每年年底，上市公司進行業績盤點時，一些存在退市風險的公司已經到了關鍵階段。 從目前ST各公司的經營動態來看，今年的“空殼大戰”已經悄然拉開帷幕。
從歷年情況來看，退市風險公司有各種“自救”伎倆：有廉價資產出售、閃電式併購、出人意料地成立新公司增收、......免費贈送資產可以說，我已經盡了我所能。 今年也不例外，在年度審計和財務報表編制的重要時期，一些退市風險公司又開始經營資產，試圖通過優化資產負債表來規避退市風險。
在退市的懸崖邊上，一些上市公司舉步維艱，這似乎可以理解，但如果公司本身缺乏持續經營的能力，炫耀“財務本領”式的“殼牌”行為無異於喝水解渴。
多位分析師對《時代**報》記者表示，退市風險公司可以通過突如其來的交易在短時間內改善公司的財務狀況，但中長期表現仍存在較大不確定性。 在當前打擊逃稅退市的背景下，“花殼”難度加大，只有真正重生，吸納優質盈利資產，恢復造血能力，才能完成從“保殼”到“殼優化”的轉變。
ST公司提出了乙個“空殼大動作”。
臨近年底，在空殼危機的情況下，另一家退市風險公司大動作，也引起了監管部門的關注。
近日，*ST通達正式宣布獲得“朗詩系列”的資產，引起上交所關注。 根據公司公告，公司與上海春明投資、上海崇創投資合夥（有限合夥）及上海朗綠建築科技有限公司簽訂《贈與協議》，共接受上海春明、上海崇創捐贈的上海朗綠建築科技有限公司共計51臺02% 股權。
同時，為確保本次贈與的順利進行，公司控股股東信達投資作出無條件且不可撤銷的承諾：如目標公司截至2024年12月31日經審計的應收賬款及合同資產賬面餘額，在合同到期日後6個月內無法收回， 信達投資將代為償還，今後不得向上市公司追償。
由於2024年歸屬於母公司的經審計淨利潤為負，營業收入不足1億元，ST通達“戴著星星的帽子”，目前正是公司“保殼”的關鍵時期。 若*ST通達2024年營業收入低於1億元且淨利潤為負（扣除非經常性損益後的淨利潤，以較低者為準），或2024年度財務會計報告出具無法發表意見或否定意見的審計報告，則公司**因達到財務退市指標，在2024年年報披露後退市。
針對此次事件，上交所迅速發出詢問函，要求*ST通達披露與本次事件相關的事項，包括是否構成一攬子交易、是否構成公司不能將龍綠科技納入合併報表範圍的重大負面情形、捐贈完成後能否實施控制、 以及對 2023 年年度財務報告的影響。
無獨有偶，*ST天沃近日也宣布，公司擬向上海橫店實業***（簡稱上海橫店實業***簡稱上海橫店）***持有中國機械國電工程***（簡稱中機動力）80%股權支付1元。
據悉，上海橫店是ST天沃控股股東上海電氣控股集團的全資子公司。 *ST天沃表示，通過上述交易，公司將剝離過去一年遭受嚴重虧損的能源工程服務實體中際電力，交易完成後，上市公司的能源工程服務相關收入將大幅下降。
由於2024年經審計淨資產為負，*ST天沃被下調退市風險提示。 對於沒有退市風險的*ST天沃來說，能否在2023財年結束前成功剝離中際動力，是公司“起死回生”的關鍵一步。
此外，部分退市風險公司通過破產重整程式暫時化解債務危機，從而實現“空殼重整”，但司法程式完成後公司的持續經營和盈利恢復仍存在不確定性。
常態化退市機制逐步形成
隨著全面註冊制的實施，相應的常態化退市機制逐步形成，有序的資本市場生態正在加速形成。
根據Wind資料，今年以來，已有45家A股公司退市，其中44家為強制退市，2024年超過41家。
退市制度的完善，對上市公司素質的提公升起到了非常積極的推動作用。 如果一些業績不佳、財務狀況不佳的公司不能達到資本市場的標準，其繼續存在將對整個市場的發展構成較大的風險。 被強行退市的公司也可以更加注重自身的經營管理，通過提高公司整體素質，爭取重新上市。 安爵資產董事長劉岩告訴《時代》記者。
在他看來，退市制度實際上起到了很好的警示和鞭策所有上市公司的作用。 尤其要堅決打擊那些弄虛作假、資訊洩露造假、絕不手軟的害群之馬，不僅要強行終止此類公司的上市資格，還要讓其面臨投資者的法律訴求，讓相關責任人承擔經濟法律後果， 這對於維護市場的公平正義，奠定資本市場的基石作用非常重要。
隨著新退市法規的深入實施，近年來，監管部門不斷加大清理力度，緊緊圍繞上市公司年終突如其來的交易行為，通過“挖根溯源”式的調查開展現場檢查，讓“花花哨”行為無處遁形。
當前市場上的退市制度更加注重上市公司的可持續經營能力，弱化了曾經單一的淨利潤指標，同時提高了規範的退市指數，並嚴格了退市程式。 這一系列調整降低了上市公司在臨近退市時通過特殊手段實施殼殼保護的可行性。 酷旺投資總經理楊如意對《時代》記者表示，新規實施後，對上市公司進行炮轟的成本大幅上公升，不可逆轉。 目前，殼牌保護的意義正在逐漸下降，投資者也需要對上市公司保護殼牌的行為保持謹慎，謹慎參與。
退一步說，即使上市公司幸運地通過突如其來的交易等手段成功保殼，雖然解決了公司退市的“急需”，卻給市場留下了更多的隱患。 劉岩認為，除了那些能夠通過真正的併購重生的企業外，絕大多數質量較差的企業，即使採取了一些短期措施，比如突擊交易，改善了公司的財務狀況，但中長期的業績仍存在很大的不確定性。 在這種情況下，殼牌行為可能只是為了延長公司的生存時間，並沒有真正提公升公司的任何實際價值。
劉岩進一步指出，殼行為實際上對A**油田的資源配置產生了非常不利的影響，而且它們已經存在了很長時間，並且時有波瀾，嚴重干擾了市場資源的優化配置。 這些空殼企業佔據了大量的市場資源，真正優秀的企業的價值往往難以得到充分體現。
恢復造血能力是關鍵
一些歷史案例表明，“花殼”行為終將徒勞無功，只有通過重生改革創新或轉型公升級，才能回到可持續發展的道路上來。
黑崎資本首席投資官陳興文在接受《**時報》記者採訪時指出，從基本邏輯來看，殼保只是上市公司避免退市處罰的“救命藥”，並不是長久之計。 歸根結底，上市公司需要從根本上改變和優化主營業務結構，築巢吸引優質盈利資產和業務，持續擴大優化主營業務的市場規模和盈利能力，提公升財務業績，通過一系列併購，持續吸引一二級聯動的戰略投資者形成資本聯盟， 從而徹底完成從“殼生存”到“殼優化”的轉變。
他認為，空殼行為可能是由於公司目前的經營問題，但真正的解決辦法是對商業模式和戰略進行深刻的調整。 公司需要審視其核心業務，找出弱點並尋找新的增長領域。 這可能包括產品創新、市場擴張或服務公升級的變化。 通過併購，可以為公司獲得新的資源和能力，但關鍵是要確保引進的資產符合公司的核心競爭力和戰略方向。
“殼牌”只是暫時的舉動，但公司的長遠目標應該是追求業務優化和健康發展。 陳興文表示，這需要長期的努力和投入，才能確保公司能夠持續在市場上創造價值。
與以往的退市機制相比，登記制度使退市更加快捷高效。 對於業績不佳和財務顧慮的公司，可以更快地退出市場，降低市場風險。 這就對上市公司的持續經營提出了更高的要求，即公司要時刻關注市場環境的變化，不斷調整和優化公司的經營策略，以適應市場環境的變化。
陳興文表示，更加市場化的退市機制有望刺激上市公司在應對市場環境變化的同時，更加積極主動地提公升業務水平，保持良好的經營狀況，促進市場活力。
責任編輯：朱玉萌。
校對：王偉。
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