製作人 |子彈金融。
作者 |和平。
編輯 |閃電。
美國編輯 |乾倩.
審計 |頌。
僅僅12天後，就在良品鋪子起訴趙一鳴之後，零食行業迎來了一場重要的“變革”——高階紅棗品牌好想念你，老牌零食品牌燕進店忙著投資零食。
12月18日，我思你，鹽津店控股股東湖南燕津店控股與趙一鳴零食在湖南長沙簽署戰略合作投資協議，宣布我思你與燕津店鋪控股投資7億元和35億元，零食很忙集團新獲得10個投資5億元人民幣。
在本次投資協議簽署之前，零食正忙與趙一鳴零食通過戰略合併，組建了全新的“零食忙碌集團”，在全國擁有6500多家門店，成為零食量產行業的頭部品牌。
董事長石居斌表示，希望你和燕津店控股看好零食賽道燕金店鋪控股董事長張學武認為，此次合作標誌著廠家與渠道商合作打造高效渠道。
雙方投資意向凸顯：“新巨人”零食忙於投資，集團忙於拓展自身產業鏈，加強渠道管控。
然而，零食集團非常忙碌，目前正捲入訴訟，涉嫌壟斷;在這樣的情況下，投資的順利完成和價值的快速產生存在諸多障礙。
零食與趙一鳴零食合併後誕生的“零食忙碌集團”，成為大眾零食賽道名副其實的老大。 根據現有資料，預計到2024年底，國內大眾零食店總數預計為1家約30,000。 根據這一資料分析，“零食忙碌集團”的市場占有率已經達到50%。
市場對其合併後的預期上市前景持樂觀態度，但從法律角度來看，對於一家擁有如此高市場份額的行業巨頭來說，缺乏反壟斷法要求的事先備案程式絕對是“危險的”。
北京智財權法研究會競爭法專業委員會副主任魏世曉律師告訴九牌財經，根據《中華人民共和國反壟斷法》（以下簡稱《反壟斷法》），上述合併可能涉及具有或者可能具有排除、限制競爭效果的經營者集中。
魏世橋透露，在《經營者集中報告標準規定》第三條中，涉及集中的所有經營者在上一會計年度在中國境內的營業額總額均超過20億元，其中至少有兩家經營者在上一會計年度在中國境內的營業額超過4億元。
公開資料顯示，零食非常繁忙，趙一鳴去年在國內的營業額為6445億元，1215億元，總銷售額超過76億元。 如果以此資料來判斷，則意味著“小吃忙”組已達到《反壟斷法》要求的經營者集中預申報標準。
據《時代周刊》報道，截至12月17日，國家市場監督管理總局官網並未顯示零食業務繁忙，趙一鳴出現在《經營者集中無條件批准名單》中。
我想你的公告也印證了這一點，這就明確說明零食很忙，已經聘請了專業的律師團隊，按照相關規定開展經營者集中申報的相關工作。 目前，經營者集中申報相關檔案和資料正在積極準備中，並已與反壟斷執法機關積極溝通，預計近期將正式向反壟斷執法機關提交。
圖：我思念你保健食品股份***外資增資湖南零食商業連鎖非常繁忙***補充公告）。
這個描述也證明，我真的認為你這次的投資真的是“明知山虎，寧願去虎山”，明知“小吃忙群”還未完成申報，依然堅持進招。
當然，我想您也做了兩個準備，即“如因經營者集中申報失敗或其他因素導致趙一鳴食品被撤銷或無效收購而發生重大股權剝離，公司投資也將按照投前估值的市場公允價值進行相應調整，不包括擬剝離的股權。
然而，即使投資方對投資達成了協議，也不代表“小吃忙碌集團”的投資就會“順利收到”。 上海星漢（武漢）律師事務所專職律師王凱傑告訴時代商學院，此次合併是否涉嫌違法實施經營者集中，應以反壟斷執法機構核實的資訊為準，必須經過核實舉報資訊、立案調查等一系列程式。 直至監管部門做出最終決定和處理決定。但是，如果後續被市場監督管理部門認定為“違法實施經營者集中”，零食非常忙碌，趙一鳴將面臨被罰款數百萬元、恢復到併購前狀態的可能。
除了涉嫌“非法壟斷”外，“零食很忙的集團”的訴訟尚未解決。 12月6日，零食頭部品牌良品鋪子公開表示，已對趙一鳴零食提起訴訟。
良品鋪子全資子公司寧波廣遠聚易投資於11月27日正式向人民法院提起訴訟，原因是被投資公司宜春趙一鳴食品科技有限公司（以下簡稱“趙一鳴”）在雙方合作期間故意隱瞞公司重大事項，損害小股東知情權， 法院已受理此案。
據悉，10月16日，“光遠巨易”以黑螞蟻資本的名義將其持有的“趙一鳴”3%股權轉讓給該公司，並於10月19日收到全部股權轉讓款。 僅僅22天後，11月10日，趙一鳴食品零食正忙著發布合併宣告，零食正忙著成為趙一鳴食品的股東，股權比例為8776%。
因此，良品鋪子認為，要完成大眾零食行業兩家龍頭企業的合併，涉及近7000家門店，2024年合計銷售額超過70億元，目前估值約90億元，不可能在短短22天內完成盡職調查、談判、合同起草、投資者審批等所有流程。
如果光遠巨易對趙一鳴食品的訴訟勝訴，可能會給後者帶來重大的信譽和債務償還風險。 根據中國證監會《首次公開發行股票**上市管理辦法》第二十八條規定，IPO發行人必須“無重大償債風險，無擔保、訴訟、仲裁等影響其持續經營的重大突發事件”。 根據剛剛完成徵求意見的證監會《首次公開發行股票上市監管規定（修訂草案）》，IPO輔導監管還須向證監會報告“輔導物件及其實際控制人、董事、監事、高階管理人員的口碑情況”。
因此，不乏**認為廣元聚益與趙一鳴食品的官司，成為零食未來上市的“定時炸彈”。 而目前“零食很忙的集團”雖然成為行業龍頭，但其股權不夠清晰和穩定，仍存在法律糾紛，可能對其投資上市產生不利影響。
就算這次投資能夠順利進行，對於投資者來說，能否通過投資大眾零食的頭部實現利潤最大化？
事實上，大眾零食賽道一直存在估值虛高的情況。 例如，根據10月份良品鋪子退出時的估值，趙一鳴的靜態PE為91倍，這意味著當公司年度利潤全部用於分紅時，投資者需要91年才能收回全部投資金額。
相比之下，截至12月19日午休，行業龍頭上市公司良品鋪子、三隻松鼠、燕錦店的靜態市盈率為2411 次， 5593 次， 4520次，不難看出“趙一鳴”的身高膨脹有多嚴重。
目前，零食與趙一鳴零食合併後零食估值高達105億元，上市公司燕金店總市值僅為13628億美元。 在專業會計師看來，投資機構的進入是通過IPO實現退出，如果被投資公司的估值高於上市公司，吸引力就會大打折扣。
也就是說，“零食忙群”估值過高，可能對投資者利益造成“潛在傷害”。
同時，這款零食頭的盈利能力也不是很理想。 財務資料顯示，2024年零食非常忙碌，實現營業收入432億元，實現淨利潤6153萬元;2024年1-6月營業收入為3781億元，實現淨利潤121億美元。
作為近期被小吃巴士收購的重要控股子公司，趙一鳴食品2024年實現營業收入1215億元，淨利潤3844萬元，2024年1-6月營業收入2786億元，淨利潤7631萬元。
圖：我想念你的公告）。
相當於去年《零食忙了》和《趙一鳴》的淨利潤率在1左右44% 和 313%，而2024年上半年的淨利潤率約為32% 和 273%。但從2024年前三季度來看，燕進店的淨利潤率為1343%，相當於燕錦店投資了一家盈利能力明顯低於自身的量產零食公司。
對於那些想念你的人來說，這筆投資也可能帶來更大的壓力。 2024年，尤小姐營收14億元，同比增長932%，淨利潤虧損19億元，同比減少40781%是近七年來您的淨利潤首次由盈利轉虧。 2024年第三季度，真心希望你實現營業收入1091億元，同比增長1189%。歸屬於上市公司股東的淨虧損為408362萬元，同比減少2359%。
雖然損失有所收窄，但認為您的流動性不是很充裕是件好事。 報告期內，按現金流量計，經營活動產生的現金流量淨額為279億元，售貨、提供勞務所得現金1170億元。 在這種情況下，在“零食很忙的團”投資7億元，會影響你資金的流動性，存在問號。
對燕進店的投資也是“貴”。 今年前三季度，燕錦店營收同比增長52%54% 至 305億元，淨利潤同比增長81%07% 至 396億元。 投票 3 為“零食忙碌小組”。5億，相當於今年前三季度淨利潤的絕大部分，被用作這項投資。
而兩家公司如此“血腥”，用自己的利潤“燒”零食進行量產銷售，真的是划算的交易嗎？
事實上，目前零食量賣的行業格局還不是很清楚。 雖然表面上看，“零食忙群”成為絕對頭把交椅，行業第一出現;但是，整個行業仍處於兼併整合期，補貼戰短期內不會結束。
燒掉補貼至少會在幾個層面上造成傷害：
首先，投資者的錢可能很快就會被燒掉，即使這次我錯過了105億可以成功收到，可能用不了多久就燒光了。
二是壓力低，燒錢未必見效，此前有報道稱，部分縣城零食店毛利率已從初期的18%持續壓縮至8%。 從上面簡單計算零食忙和趙一鳴的淨利潤率可以看出，實際盈利能力可能更低。
第三，大眾零食行業持續不斷的一流大戰，對加盟商危害很大隨著伴隨經營的加盟商越來越少，行業可能玩不起來了。 一位曾經諮詢加盟的網友算了算賬，“零食很忙，總部說綜合毛利18%，有些你覺得好賣的產品抽乾利潤不到10%。 即使利潤可以平化到18%，一家較好的店平均日成交額在1萬元以上，利潤一天不到2000元，這樣乙個月就能達到6萬元。 按照包括房租在內7000萬到100萬的總投資，一年內可能無法收回成本。 ”
同時，雖然燕錦店投資的目的在於“與渠道商合作，打造高效渠道”，但從實際情況來看，大眾零食可能與原有渠道發生衝突。
根據本公司過往承諾，作為燕錦店的控股股東，不會以任何方式直接或間接從事任何與燕津店業務競爭或可能競爭的業務或活動，包括但不限於獨資經營、合資經營、擁有**或其他公司或企業的權益。
燕錦店本身通過電商等自有渠道銷售產品，控股股東現在非常忙於投資零食，勢必會在渠道端與燕錦店競爭。
圖：Shiotsu Shop 2022 年年報）。
這一點涉及到大眾零食本身的商業模式，1600個SKU的資料非常繁忙，這恰恰說明大眾零食主要依靠三大核心來贏得傳統零食品牌。 一是大量單品優勢，以及產品的快速迭代;二、直接與品牌合作，跳過原材料，生產實現降本增本第三，由於掌握了大量渠道，因此擁有了與品牌溢價的“話語權”。
從這些特點來看，量販零食的品牌**商家，其實是和燕錦店競爭的。 比如，如果投資是在未來進行的，渠道會不會因為燕進店是投資方而成為其他競爭對手的貨？如果消費者不喜歡鹽神店的某些產品，他們還想繼續下去嗎？您想協商投資者產品的價格嗎？
這些都可能成為未來長期合作中的問題，過去先做生意，未來“併發”競爭對手，可想而知會帶來多大的摩擦成本。
總體來說，這次投資合作確實可以說是“漫長而艱難”。 不僅因為涉及“非法壟斷”而被起訴，還可能面臨“投資可能無法實現”的局面。 即使能夠順利完成投資，後續的發展也可能風險大於盈利，這對投資者的利益並不友好。
既然這個目標有這麼多問題，為什麼還有投資者進入市場呢？除了良品鋪子起訴資訊傳輸這樣的“預謀布局”外，從常識來看，確實很難有更合理的理由。
文章中的標題圖片來自：小吃都忙官網。