事情是這樣的，昨晚睡覺前，我翻閱了一會兒天王的《振盪週期理論》。
這本書是2024年買的，所以當時並不知道！趕上時尚，回憶那場著名的演講，然後把它扔回書櫃上。
不知怎的，昨晚鬼使從書櫃裡拿出來，開始翻目錄，就在他掃到康博體系下乙個叫“***”的章節時，我前段時間做了乙個播客節目，回顧了**的歷史，所以我看了，真的是。 嘖！
我現在很遺憾，當我為播客尋找資訊時，我沒有找到這本書！否則，那一集的框架會好得多。
本文的主要目的是從康博迴圈的角度，介紹天王對**的研究觀點，可以看作是播客的乙個補丁。
黃金價格的三大屬性
周錦濤將**的波動分為三個週期波動：
在長波週期跨度下，主導金價的屬性是信用對沖。
對沖誰？對沖美元體系的風險。
為什麼是美元？因為美元是本輪Compo週期的主導國家。
*，作為一種穩定的、超主權的、全球公認的零息資產，是美元體系的B面。
美國經濟增長和美元體系的穩定是推動金價長期走勢的基本因素。
簡單來說：前兩者穩定，金價機會不大。 如果前兩者出現危機，黃金價格將迎來歷史水平**。
前兩者之間什麼時候會出現危機？
從Compo週期的角度來看，蕭條的概率最高。 稍後會詳細介紹。
在中期週期中，購買力成為推動金價的主導因素。 此時，**更像是一種商品，會隨著全球商品週期而波動。
**商品週期約為30年，其中：10年左右的上行期，7-8年的大幅下跌，其餘時間橫盤整理。
上乙個大宗商品週期的高峰出現在2024年，也是金價上漲的一年。
短期來看，**的核心屬性是避險情緒。 換言之，全球風險偏好（市場原預期修正）。是影響金價短期波動的核心因素。
事實上，從短期角度分析黃金價格是相當困難的——實際利率、美元、大宗商品**和馬歇爾K值（m2/gdp）都是影響金價短期波動的因素。
上述因素與金價的相互作用可分為兩類：
正相關群：金屬**、馬歇爾 k 值、**
負相關組：實際利率、美元指數。
應該強調的是，美元體系的B面理論上應該是負相關的。 但是，在某些歷史時期存在明顯的同步性，例如：
那麼問題來了，這種奇怪的同步是在什麼情況下發生的呢？
天王的總結是：
滯脹：通脹正在上公升，實際需求增長正在放緩。
通常伴隨著一些危機事件，如石油危機、債務危機、經濟危機、地緣政治衝突等風險事件，大大提高了市場的風險厭惡情緒。
美國國債收益率上公升，投資者選擇美元和**作為避險資產。
Compo 週期中的黃金價格波動
我們先把金價的歷史走勢與Compo週期疊加起來，像這樣：
正如你所看到的，2024年金價的歷史高點恰逢上一輪Compo的衰退。
2024年金價的歷史最高點發生在當前Compo週期從衰退到蕭條的過渡時期。
2023 年金價的歷史高點發生在當前 Compo 週期的蕭條期間。
2024年金價的歷史最高點沒有顯示在上圖中，而是發生在第三個康波週期的蕭條期間，當時2024年的大蕭條使核心工業國家脫離了金本位制，到2024年，金價名義上漲了100%。
如圖表所述，黃金價格總是在Compo週期的蕭條階段從歷史**中走出來。
上一次做**主題播客，都是因為@南天師的一句話：
每一代人都購買**，但只有一次。現在仔細看，這句話也很有見地。
為什麼人們每代人購買一次**？
因為每一代人都趕上了康波週期的衰退，追逐巨集大的歷史敘事**。
為什麼只買一次？
因為傷勢太深，下乙個高點可能要在下一輪康波衰退。 時間太長了，人都老了，風也低了。
在康波週期的其他階段，經濟體系執行正常，一級定價機制始終保持相對穩定的執行狀態，黃金價格受到約束。
例如，在康博的復甦和繁榮時期，金價的第一速度甚至無法達到同期價格水平的第一速度——這意味著，在基本面紮實、實際增長動能充沛的經濟階段，持有**不僅無法獲得超額收益，甚至無法滿足保值需求。
強勁的潛在經濟增長意味著持有**會面臨高昂的機會成本和利息損失，持有**不划算。
當Compo週期進入衰退期時，**系統開始波動，金價的波動性和頻率顯著增加。
只有當全球經濟體系執行到一定階段，市場信用和貨幣體系出現明顯動盪，古老的記憶被喚醒，定價機制從根本上逆轉，貨幣信貸的套期保值屬性開始佔據主導地位，金價才開啟了這一高頻寬區間的長期牛市， 並在5 10年超級**的蕭條期達到高潮，其相對收益率遠超**型資產。
綜上所述：全球經濟和市場體系執行將受到中短週期的影響，但這兩個週期的衝擊程度不足以逆轉定價機制。
這也解釋了為什麼黃金價格的週期性波動只體現在長波週期中，只表現出中短週期中通常的**波動。
2024年天王戰略看好配置價值邏輯
現在看來，當年的這個結論也接近妖魔。 那麼我們就來看看當時天王看好的長期配置價值的邏輯：
由於這是乙個長期配置，因此不可避免地要討論長期敘事。 如上所述，推動歷史水平的是Compo週期，在經濟穩定期間金價的小幅波動並不少見。
這一輪Compo始於上世紀80年代的大通脹之後，90年代開始了長波熱潮，然後在2024年左右結束，進入衰退階段。 天旺認為，2024年正處於衰退蕭條的過渡階段，生產率下降明顯，技術、人口、資源稟賦、地緣政治環境等長期慢變數決定經濟潛在增長率下滑是不可避免的。
如果說從復甦到蕭條的長波週期代表了經濟增長的軌跡，那麼**的趨勢可以看作是經濟增長的反面。
作為美元體系的映象，其內部存在幾大矛盾：
美元是美國的貨幣，這對其他經濟體來說是乙個問題。 特別是，當美元體系不再負責穩定其匯率時，信譽和國際合作就變得極其脆弱。
美聯儲擁有創造流動性的絕對特權，這決定了國際利益分配的不對稱性。 美國擁有控制**等商品的定價權，同時印鈔以換取其他國家的商品和資源。 另一方面，美國可以依靠金融市場吸引國際資本流入，美元的擴張排擠了其他貨幣，使得國際貨幣體系缺乏靈活性。
美元體系的另乙個特點是，美聯儲是全球金融市場的最後貸款人，因此美聯儲需要承擔起調節市場情緒和流動性的責任。 但金融市場和實體經濟的繁榮和蕭條都難以量化，這導致全球市場經常在流動性過剩、金融泡沫和危機之間切換。 特別是在經濟形勢低迷，美聯儲資源和資產負債表結構捉襟見肘的情況下，市場萎坉會在自我強化的趨勢下加劇，加劇波動。
同時，全球化體系下經濟發展的不平衡表現為：
美元是經常賬戶赤字的核心。 新興市場和發展中國家的順差明顯增加。 ** 投資增長率遠遠超過國內生產總值（2024年是逆全球化的開始，這種現象正在逆轉）。金融市場發展速度快於實體經濟，失衡規模不斷擴大。 資本賬戶是美國輸出流動性的另乙個重要渠道，流動性需要與安全資產相對應（由主權金融償付能力支援的資產）。。這意味著美國國債發行將隨著全球對儲備資產的需求而擴大，考慮到發達經濟體的債務規模和收益率水平，這一悖論無法解決。
美元體系的這些問題將隨著時間的推移而繼續顯現，而作為維持美元體系關鍵的國際合作的公信力和穩固性已經大大下降。 毋庸置疑，乙個國家壟斷貨幣必須面對的特里芬難題、美國和非美國國家之間的利益失衡、石油美元的長期收縮、日本和歐洲人民幣去美元化的嘗試、負利率、高槓桿和高債務，對美聯儲來說越來越難以管理預期。
*還沒有退出貨幣的歷史階段，此時此刻我們無法**當前的美元體系何時消亡，但無論未來如何發展，在康波蕭條逐漸到來的背景下，美元體系與**的映象關係都是我們未來要關注的問題。
一切都是緣分，人生是乙個迴圈
以上內容來自周金濤2024年的判斷。
如今我們正處於這一輪康博的蕭條之中，回想起當年王爺說的神秘審判，不禁感嘆：王爺真是智者，親近妖魔。
生命和財富取決於康博，我不欺騙我。
正如周錦濤所說：
很多事情都和智商無關，這是你的人生機會，就看你能不能把握好了。