鄭檀君攝於2024年12月四川省成都市。
進入12月，白酒企業也進入了業績衝刺期，通過各種春節活動帶動銷售。
例如，12月10日，捨得酒業宣布推出嘉辰龍年捨德生肖酒。 根據捨得酒官方渠道資訊，捨得龍十二宮酒54%vol、500ml瓶裝建議零售價為698元，限量銷售10萬瓶。
除了在產品端發力，捨得酒業在渠道和C端消費者方面也不斷發力。 例如，預計將在全國300多個城市完成30000多家終端門店的部署開啟消費者代購送禮活動，提供私人定製旅遊禮品等。
在搶占先機的新年攻勢背後，不難看出捨得酒業對業績發展的焦慮。 財報顯示，2024年至2024年及今年前三季度，捨得酒業應佔淨利潤同比增長31% 和 793%。近年來，捨得酒業業績增速放緩已經非常明顯。
在競爭激烈的白酒行業，捨得酒業能在行業內講述怎樣的新故事？
業績增速放緩
資本市場上有一句名言：錢永遠是最聰明的。 事實上，今年以來，投資者對捨得酒股價的波動非常敏感。 自12月初以來，這一趨勢尤為明顯。
12月14日，有投資人問捨得酒業：“每天在板底，公司難道不擔心不利傳導到下游嗎？12月8日，有投資者問，捨得酒業持續大幅下滑，公司三、四季度經營情況如何？12月5日，有投資者直言，公司股價已跌至近三年低位。
Wind資料顯示，截至2024年12月15日**，捨得酒業股價為8924元股份，2024年7月21日**，捨得酒業股價高達25113元的股票，股價已經跌到了兩年前的近三分之一，難怪投資者心情不好。
12月14日，捨得酒業回應投資者稱，股價受巨集觀經濟、市場環境、投資者預期等多重因素影響，公司將在做好生產經營的同時，繼續與資本市場保持良好溝通。
事實上，股價變動的背後，也反映出捨得酒業近年來業績發展有些不盡如人意。
事實上，不難發現，捨得酒股價的大幅波動始於2024年。 2024年12月31日，復星集團旗下豫園股份有限公司宣布，根據公司發展戰略，公司將採取453億元**成功競購四川沱牌社德集團（以下簡稱“社德集團”）70%股權，社得集團持有捨得酒業29股95%的股權。 從此，捨得酒逐漸告別了“天海系”，迎來了“復星系”時代。
財報顯示，2024年，捨得酒業在堅持“捨得”和“拓牌”雙品牌戰略的基礎上，梳理完善公司產品體系，重點打造品味捨得、智慧捨得、集捨得、舍之道、拓牌曲久、拓牌特T68、拓牌六亮等戰略性產品。 此外，公司繼續加強品牌建設力度。 我們追的熱劇《小捨得》和《美好時光》都有捨得酒的植入式廣告。
今年也是捨得酒業績快速提公升的一年。 2024年，捨得酒業營業收入為4969億元，同比增長838%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為1246億元，同比增長11435%。要知道，2024年，捨得酒業歸屬淨利潤增速只有1442%。
然而，雙方的“蜜月獎金”似乎並沒有持續多久。 2024年，捨得酒業營業收入為6056億元，同比增長2186%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為1685億元，增速降至3531%。
今年以來，捨得酒業業績增速放緩的現象更加明顯。 財報顯示，今年前三季度，捨得酒業營業收入為5245億元，同比增長1362%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為1295億元，同比僅增長793%。
業績增速的快速下滑，也讓投資者充滿疑問：捨得酒怎麼了？
高階化之路艱難前行
要願意放棄白酒行業的業績發展，就必須分析企業的發展戰略和面臨的市場環境。
作為“四川白酒六金花”之一，捨得白酒是濃香白酒的重要代表。 2024年，捨得酒業成為白酒行業第三家上市公司。
捨得酒業的核心品牌包括“捨得”和“拓牌”。 據公司介紹，公司專注於中高階白酒市場，計畫將“捨得”打造成老酒第一品牌和次高階價位區間的領跑者。 同時，公司致力於將“拓牌”打造成最具價效比的流行白酒品牌。 此外，公司還在培育超高階白酒品牌“天子虎”、“勉強”和“吞嚥”和中檔白酒品牌“醉酒”。
根據社得會員官方資料，一瓶53度500ml醬味天子胡為12999元，一瓶53度750ml吞嚥為2980元。 在捨得品牌系列中，一瓶52度500ml的捨得10年**是1299元。
這麼高的**探險隊，讓人有些震驚。 那麼，目前國內中高階白酒市場的競爭格局如何？
眾所周知，在當前大行業環境下，整體消費結構面臨一定程度的調整，行業帶動作用越來越明顯。 消費者在購買高檔白酒時也更傾向於選擇大品牌。
資料顯示，毛五祿高階酒2024年總營收達到1559款9億元，總銷量超過76萬噸，而其他專注於高階市場的品牌產品（清華郎、夢藍M9、手工藝班、駿品習酒、清華30等）營收約150億元。 目前，在高階葡萄酒市場，毛五祿佔據了百分之九十的份額，這已成為不爭的事實。
資料顯示，目前三大高階品牌毛五祿在高階白酒中的市場份額為%，合計佔94%，形成寡頭壟斷格局。 其中，毛**佔超高階**帶2000餘元，五陸**帶與其他幾款高階產品共享1000元**帶。
在此背景下，可以說，捨得酒業要搶占中高階市場甚至高階市場就更加困難了。
財報顯示，2024年，捨得酒業高階白酒營業收入為3874億元，同比增長8194%。2024年，公司中高階白酒營業收入為4877億元，營收增速大幅回落至2588%。今年前三季度，捨得酒業高階白酒銷售收入為415億元，營收增速進一步下滑至1062%。
肉眼可見，在中高階市場，捨得酒在經歷了極快的向上衝刺後，正在以同樣高速下滑。
低檔葡萄酒“撐不住”。
似乎意識到了走向高階之路的艱難，捨得酒也開始“滾動”普通酒。 今年前三季度，捨得酒業普通白酒銷售收入為693億元，同比增長2294%。這一業績增長率是中高階葡萄酒的兩倍多。
不過，捨得酒業對於中高階白酒和普通白酒的發展戰略似乎並不是很明確。 2024年，捨得酒業普通白酒產量為258萬千公升，同比減少84%；銷量為 264萬千公升，同比減少411%。捨得酒業普通白酒的主要代表品牌是沱牌大曲。 即使在產銷量呈下滑趨勢的2024年，捨得酒普通白酒營業收入同比增長10%92%。
在捨得酒業績高點，2024年，公司低檔白酒營業收入同比增長21866%，超過 8194%。
那麼，普通的酒能成為捨得酒突破的“法寶”嗎？
從目前的基本面來看，似乎還是困難的。 今年前三季度，捨得酒業從中高階白酒開始銷售收入為415億元。 相比之下，普通白酒的銷售收入只有693億元，二者銷售收入佔比8569% 和 1431%。從兩者的業績貢獻來看，捨得酒業的業績依然適當地依賴中高階白酒。
高階難以突破，低端無法支撐，捨得酒也面臨著隨之而來的各種挑戰。 首先是經銷商的變化。
今年前三季度，捨得酒類產品新增經銷商610家，退出經銷商215家，報告期末經銷商共計2553家，較2024年末增加395家。
2024年，捨得酒省新增經銷商135家，減少279家;省外經銷商增加661家，減少611家。 2024年，捨得酒業共新增經銷商796家，減少890家。
分銷商是白酒公司業績的最重要貢獻者之一。 經銷商大幅波動的背後，往往意味著企業的業績可能會隨之變化。 資料顯示，今年前三季度，捨得酒業批發**銷售收入為4545億元，公司電商銷售收入僅為298億元，兩者營收佔9384% 和 616%。
而經銷商“選擇離開”的主要原因，可能是賺不到錢。 有報告顯示，如果不計算廠家年終返利等因素的影響，70%的經銷商經營名酒單品的終端利潤幾乎為“零”，只有20%的經銷商反饋“略有盈利”，其餘10%的經銷商表示虧本銷售。 在“無利可圖”的生存困境中，一些經銷商只能另謀出路。 據悉，今年以來，廣東一家大型經銷商幾乎放棄了名酒全部權益，轉而進行全國轉讓經營。
目前，行業帶動作用越來越明顯，加之消費結構調整環境，捨得酒要憑藉毛烏魯搶占中高階市場仍是困難重重。 在此背景下，復星系統帶來的資源只能是“暫時解渴”。 要想重現業績的快速增長，還需要研究未來的發展方向。
作者丨張宇.
*丨勘探金融（ID：teccj6）。