介紹
近年來，大中華區已成為亞太地區發展最快、最具影響力的資本市場之一。 大中華區私募股權和風險投資（PEVC）行業的資產管理規模已從2024年的550億美元增長到2024年第四季度的1美元6萬億美元，增幅超過2800%。推動該行業快速增長的因素包括區域經濟的發展、投資者興趣的增長以及地方政府的支援。
中國四十年的私募股權投資
私募股權投資起源於20世紀初的美國，經過乙個多世紀的發展，在一些私募股權投資已經成熟的國家私募股權投資已成為繼銀行貸款和IPO之後的重要融資方式。 中國的私募股權投資起步較晚，但勢頭強勁。
20世紀80年代，創業投資的概念開始引入中國，並於2024年率先批准成立“中國新技術創業投資公司”，成為中國第一家創業投資機構。 在地方股權投資的萌芽階段，由於當時民營資本發展乏力，市場開放程度有限，我國私募股權投資的建立和發展主要由第一屆以...
20世紀90年代，隨著改革發展的加快和市場經濟的發展，外國私募股權機構逐漸進入中國市場。 2024年，第一家外資機構美國國際資料集團（DG）進入中國，隨後，凱雷、黑石、高盛、KKR等國際知名私募股權投資品牌等主要國際私募股權投資品牌也紛紛進入中國大陸市場投資。
隨後，2024年新修訂的《合夥企業法》正式實施，使國際股權投資中常用的有限合夥組織形式**在我國得以實現，並於2024年正式開放創業板，為私募股權投資**提供了更豐富的退出渠道**。 隨著相關制度的逐步完善和監管環境的相對寬鬆，中國私募股權投資市場在隨後一段時間內迅速擴大，截至2024年底，在中基建註冊的私募股權和風險投資管理人數量迅速達到2家8萬家，管理規模超過7萬億元。
隨著中國經濟的快速發展在私募股權投資的支援下，阿里巴巴、騰訊等未來的網際網絡巨頭也應運而生，投資中國市場的中外投資機構也收穫了豐厚的回報。 2024年，《關於規範金融機構資管業務的指導意見》（以下簡稱《新規》）對合格投資者提出了更高的要求，“全民PE”的狂潮逐漸降溫，機構投資者逐漸成為私募股權投資的主要貢獻者，行業整體發展逐步由單純的規模增長向規模和質量提公升並重的階段轉變。
近年來，面對瞬息萬變的國際競爭格局，科技創新在國家整體發展的核心地位日益凸顯。 在此過程中，股權投資和創業投資積極調整定位，踐行金融服務實體經濟發展的宗旨，成為科技企業直接融資、支撐和促進科技創新的主要渠道之一。 支援股權和創投的發展壯大也成為我國金融改革發展的主旋律。 一方面，將釋放出“鬆動”的訊號，為銀行保險的貢獻，吸引更多周期長、資本量大的長期資本和耐心資本投入科技創新領域，另一方面深化資本市場改革，推進全面註冊制， 試點私募股權轉讓平台，推動一流發展，拓寬私募股權和創投退出渠道。
2024年，儘管面臨內外部環境兩重壓力，中國私募基金市場募集資金總額仍保持在2萬億元以上，市場整體保持韌性。 隨著我國私募股權投資的發展，具有中國特色的指導意見已逐步從探索走向成熟公升級，如今，指導意見已成為私募股權投資市場的重要力量。 產業引導通過產業執行支援創業型或科技型企業發展，利用資金的引導作用和槓桿作用，吸引更多社會資本進入特定的產業投資領域，對整合區域產業資源、促進產業布局優化、促進區域經濟發展起到了積極作用。 今年5月1日，新修訂的《私募投資登記備案辦法**》正式施行，對私募股權管理人的准入提出了更高的要求。 同時，隨著第一批人民幣**入市逐漸迎來退出期，一批管理不規範、業績達不到投資者預期的管理人正面臨被市場清算的困境。 未來，我國股權投資市場優勝劣汰將進一步加速，推動行業整體向更加專業化、高層次的方向發展。
股權投資是乙個對人才要求非常高的行業，不僅需要金融知識儲備，了解經濟週期波動規律，還需要及時跟蹤技術和產業發展動態，了解國家和區域發展的戰略意圖。當前，國內外巨集觀經濟波動和國際地緣政治動盪局勢給股權投資市場帶來了更多挑戰。 面對諸多不確定因素，私募基金管理人的生存之道就是不斷進化自己。 在中國私募股權投資市場向高質量發展轉型的大浪潮中，只剩下更專業、更踏實、更值得信賴的管理人。
中國市場概況
截至2024年12月，大中華區私募股權及風險投資行業總資產管理規模達16萬億美元。 2016 年至 2022 年期間，該行業的可投資金額（幹火藥）也穩步攀公升，2022 年 12 月達到 2160 億美元。 通過與客戶的溝通，我們發現，當前地緣政治形勢、不穩定的巨集觀經濟環境、利率波動、中美爭端等因素引發了管理人的謹慎情緒。 他們表示，在交易完成後，仍然很難找到乙個估值合理、平穩退出的穩定、高質量的專案。 但從2024年到現在，行業的年復合增長率仍為324%，整個市場仍有相當一部分基金尚未匹配到合適的投資機會。
2024年之前，人民幣**和美元**的資產管理規模相當，此後，人民幣**的規模每年都屢創新高，現在是45次。 截至2024年12月，大中華區人民幣PEVC**及美元PEVC**的資產管理規模約為127萬億美元和2800億美元。
人民幣**的增長部分歸功於中國在科技上自力更生和自力更生的長期發展戰略。 近年來，中國實施了一系列政策，促進硬科技和新能源產業的發展。2024年，中共印發《數字中國建設總體布局規劃》，強調對半導體、晶元、物聯網、新能源解決方案等技術進行投資。 地方性引導在引導資金流入市場方面發揮了關鍵作用，促進了人民幣的快速發展。 另一方面，美元**的增長率已開始下降。 截至 2022 年 12 月，美元** 資產管理規模為 2,807 億美元，同比增長 7%。 展望 2023 年，隨著國家放寬 COVID-19 控制，合格外國有限合夥人 （OFLP） 機制不斷完善，以吸引更多外資，預計將刺激市場交易並吸引更多美元**進入市場。 儘管目前對美元投資受到限制**，但作為世界第二大經濟體，中國仍然是乙個有吸引力的投資目的地，在許多行業和市場都擁有機會。
首先，管理人將他們的投資決策與國家政策保持一致，特別關注種子和早期專案。 其次，早期投資者以較低的估值進入專案，並在較短的時間內退出，獲得更高的回報。 最後，許多投資者將注意力轉向大學或實驗室，專注於投資具有豐富行業經驗和專利技術的早期創業公司和創業團隊。
投資者展望
2024年清零政策的放開，讓投資者重拾了對中國經濟的信心。 然而，政治不確定性以及網際網絡和教育等行業日益嚴格的監管使投資者對投資中國變得更加謹慎，流入中國PEVC行業的資金也受到估值的影響。
根據2024年上半年的投資者展望調查，34%的受訪投資者認為中國是新興市場最具吸引力的風險投資市場，24%的投資者認為中國是新興市場最具吸引力的私募股權投資市場，儘管存在政治緊張局勢和監管改革等不利因素。 在全球科技競爭的背景下，國家突出科技自力更生、自強不息，推動本石人民幣**主導中國PEVC市場，投資熱點賽道包括IT、人工智慧、物聯網等。
2024年，動態清零政策的出台對中國經濟產生了一定影響。 此外，過去三年全球經濟波動和地緣政治發展也使退出投資變得更加困難，使許多管理人難以為投資者創造真正的回報。 隨著市場持續波動，我們觀察到越來越多的投資者正在尋找新的投資機會。 **與私募市場的估值差距對二手股票交易構成挑戰。 值得注意的是，家族辦公室已開始增加對另類資產的分配。根據今年6月發布的《亞太家族辦公室報告》，近一半的受訪家族辦公室認為，由於***引發的估值擔憂，其私募股權持有量將在未來12個月內持有。 但這並不能阻止亞太地區繼續投資私募股權：只有21%的受訪家族辦公室計畫在未來12個月內減少私募股權配置，並表示他們可以在當前估值較低的時候進入市場，從而從長期資產增長中受益。 加上香港家族辦公室稅收優惠法案的出台，粵港澳大灣區也存在巨大的投資機會，因此我們預計長期將有更多資金流入大中華地區，更多外國高淨值人士將在香港設立家族辦公室。 整體來看，PEVC行業未來前景仍受業績、巨集觀經濟、地緣政治等因素影響，存在不確定性，LP謹慎的投資態度將不可避免地影響市場資金流動。 然而，作為全球第二大PEVC市場，中國的重要性不容忽視。 中國市場的消費能力、對科技創新和進步的追求，以及大灣區的重要投資機會，將繼續吸引投資者的興趣。
中國市場交易流向
自俄烏衝突引發全球供應鏈危機以來，中國原材料和自然資源行業備受關注。 此外，新能源汽車的崛起也是一大驅動因素。 自 2012 年以來，原材料和自然資源領域的風險投資交易價值大幅增長，2022 年達到 109 億美元（圖 20）。 俄羅斯作為鑽頭、鉛等新能源汽車關鍵原材料的重要市場，因政治衝突而陷入經濟停滯，其市場主導地位或將被中國取代。 同時，旨在推動高技術製造業發展的《中國製造2025》規劃已經實施了八年，重點關注包括新能源汽車在內的十大重點領域。 受益於上述政策，小鵬汽車2024年的銷量一度超過特斯拉。 根據中國汽車協會的資料，中國已超過日本，成為世界上最大的汽車出口國。 在過去的幾年裡，市場的總交易量有所上公升。 我們預計，隨著中國出台一系列政策，在COVID-19控制期間的經濟波動中提振投資者對中國市場的信心，並為PEVC行業注入活力，交易價值的上公升趨勢將持續下去。例如，2024年11月，國家出台檔案，進一步鼓勵和擴大社會資本投資，用於鐵路、公路等過去由國家嚴格控制的重點領域建設。
市場基準排行榜
我們比較了2024年至2024年亞洲、歐洲、北美和大中華區PEVC**的淨內部收益率**中位數，以全面了解各地區投資回報的演變情況。 最近，大中華區**的收益率大致超過或等於其他地區**。 同時，我們還比較了美元**和人民幣**的淨內部收益率和淨回報倍數。
市場領導者的觀點
除了詳細的資料，我們很榮幸地邀請到以下三位資深意見領袖，分享他們對市場的前沿見解：
領瀚資本創始合夥人馬寧、尚河資本創始合夥人秦偉傑、基石資本董事長張偉。 您和您的機構如何應對當前利率上公升和地緣政治局勢的複雜問題？
馬：利率上公升往往會對私募股權估值和二級市場產生負面影響，這可能導致成長期資產退出。 為了解決這個問題，我們專注於識別估值合理的成長型公司，尤其是那些收入增長迅速的公司。 地緣政治局勢，尤其是俄烏衝突後中美之間的局勢，對PEVC在大中華區的融資和跨境高科技投資提出了挑戰。 我們已迅速調整投資策略，以減輕負面影響，同時繼續受益於中國的增長和強大的**鏈。 我們獨特的“走廊戰略”主要包括兩個方面：首先，投資由中國科技企業家和工程師領導的東南亞和美國的初創企業，使我們能夠從中國龐大的工程和創業人才中受益。
例如，它投資了Zoom、SEA和SHEIN等公司，這些公司的創始人有中國血統，在技術、人力資源和管理素質方面具有很強的全球競爭力。
其次，投資美國和歐洲公司，幫助他們向東南亞和大中華區擴張。 我們的投資策略類似於投資LWMH集團或蘋果等公司，在中國創造可觀的收入，而不會使我們面臨與中國相關的重大風險。 JW：在複雜的環境中，投資組合必須建立在更堅實的基礎上，並結合佔主導地位的長期可持續性環境因素和驅動因素。 鑑於地緣政治的緊張局勢，我們傾向於不僅通過簡單的經濟計算來尋找交易，而且將公司業務的社會、地緣政治和環境質量視為更深層次的因素，簡而言之，就是更維度的因素。 在經濟計算方面，我們傾向於在執行單筆交易時提高相關門檻，以確保安全回報**，這將有更大的空間來應對估值風險。
自中國投資協會發布更為嚴格的《民間投資登記備案辦法》新規定以來，我們看到新經理和註冊人數迅速下降。 您對這一變化有何看法，是否對您管理的人民幣基礎餘額產生了影響？
馬：中國投資行業協會的新規定旨在加強募資投資行業的合規性。 新規明確指出了**運營的關鍵環節，包括募資、管理、出資等。 新規強調履行核查義務，確保資訊公開透明，實施有效的自律管理。 總體目標是促進和激勵道德實踐，同時打擊虛假和低質量的私募**。 此次全面監管旨在提公升行業標準，保障投資者權益，最終加速私募股權**行業高質量發展。
我們相信，新規則將對人民幣**的長遠發展產生根本性的積極影響。 我們的組織歷來在其運營和投資中堅持最高的合規標準，因此新規則不會對我們的員工產生不利影響**。我們是大中華區首批加入聯合國負責任投資原則並將ESG標準納入投資業務的管理人之一。 梁偉傑：更嚴格的管理人、一流的註冊政策將大幅提高進入該行業的門檻，這將對潛在的資本流入市場帶來一定的限制。 然而，更嚴格的政策也會帶來積極的影響，這將促進整個生態系統的質量。 從第一天起，我們就以高標準的合規標準遵守我們的制度流程，這些監管變化並未對我們的日常運營產生不利影響。
web 3.0. 人工智慧和區塊鏈是目前吸引私募股權的最新技術課題。 雖然這些行業可以帶來可觀的回報和影響，但它們需要大量的初始資本投資。 您如何平衡科技投資的風險和回報？
馬 Ning： Web 30 和區塊鏈的資金要求低於 ChatGPT、Google Bard 和其他大型語言模型（LLM. 我們相信，區塊鏈技術將給金融業和**鏈帶來根本性的變化。 同時，儘管 web30仍處於起步階段，但未來的潛力是巨大的。 在靈動資本，我們專注於投資於可以加強 Web 3 的領域0 個應用程式和為新時代 GDP 做出貢獻的頂級 Web 30 和區塊鏈公司。
相關投資機會包括受監管的交易所和金融機構、技術和資料基礎設施、**基礎設施和遊戲Fi內容生成。 儘管市場波動，這些投資策略的內部收益率仍超過50%。 web 3.0 和區塊鏈投資，我們監控的主要風險是監管趨勢。 靈動團隊對傳統金融行業以及Web 2有著深刻的理解0 和 web 3在 Wave 0 下的資料私隱、保護和安全方面擁有超過 20 年的經驗。 這些專業知識有助於我們應對潛在挑戰並降低監管風險。
秦偉傑：科技資產在我們的**中占有非常關鍵的比重。 然而，我們的重點更多地放在與製造業、能源和醫療行業相關的應用科學和技術軌道上。 我們傾向於尋找同時具有技術和貨幣化能力的公司，而不僅僅是趕上顛覆性的技術趨勢。 此外，我們對二級股票投資的關注使我們能夠拓寬交易流程，並在建立平衡預期回報、不確定性和流動性水平的投資組合方面提供更大的靈活性。 張偉：我們看好ChatGPT給人工智慧帶來的巨大變革。
人工智慧將為辦公、教育、醫療保健、成像和其他領域帶來新的用例。 這一切的背後是演算法、算力和資料，這些都需要強大的基礎設施支援。 中國在GPU和儲存晶元方面與全球領先企業仍有巨大差距，但這也意味著國內相關行業在後期追趕時有更大的機會。 在國內投資方面，退出環境仍然困難，許多機構轉向其他退出方式，如交易、直接二手股票交易或外國二手股票收購。 這可能是應對策略之一，但這種退出策略仍然是利基市場。 通過這些方法實現退出是否可持續？
馬寧：根據我們的經驗，貿易出售和併購是中國大陸以外更受歡迎的退出策略。 IPO是中國人民幣投資的主要退出途徑。 在靈動資本，我們的美元投資主要集中在中國以外的公司。 因此，在過去的兩年裡，我們的兩項投資通過併購途徑成功退出，並獲得了豐厚的回報。 在人民投資方面，我們的投資策略側重於有潛力在2-3年內實現A股上市的成長期科技公司，這與IPO是退出中國大陸公司的主要途徑相一致。
然而，值得注意的是，中國的政策變化可能會對公司的增長軌跡和IPO計畫產生重大影響。 近年來，出售或併購交易未能帶來有吸引力的估值或回報，這主要是由於網際網絡百巨頭等大型民營公司由於各種原因沒有積極參與併購活動。 替代退出策略的可持續性在很大程度上取決於特定的市場動態、監管環境和潛在收購者的存在。 雖然出售、直接二手和外國二手收購**是可行的退出選擇，但這些策略的持續成功可能會受到投資環境和市場條件的影響。 秦偉傑：二手股投資者的崛起及其活躍性，無疑將提公升一級市場生態圈的整體流動性和可持續性。 我們認為，從長遠來看，替代性退出是可持續的，因為它們不是唯一的退出途徑，特別是因為公司成長為IPO所需的時間通常比私募股權的平均生命週期更長。
文章摘自：瑞勤業績基準報告《2024年中國民營資本市場全景》。
主要作者：Thomas Marrs， Peter Taylor-Whiffen， et al
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