作者：鍾正生、常一新（鍾正生，中國首席經濟學家論壇理事、中國平安首席經濟學家）。
關鍵要點。 12月以來，大部分工業生產季節性減弱，基建和房地產建設強度趨於下降，冬季雨雪天氣增多，重汙染天氣環保限產受到干擾。 需求端，新屋銷售逐步企穩，但線下經濟活動有所回落，外需環比仍承壓。
1、工業生產多為季節性走弱。 從高頻資料來看，12月以來，鋼鐵、水泥、瀝青、汽車輪胎、全鋼輪胎等重要工業產品產量環比下降，持平或略弱於季節性格局，僅略強於去年同期;不過，PTA、聚酯切片、獨立焦化廠的開工率略有改善，得益於利潤端的邊際回公升。 從鋼鐵、水泥、石油瀝青等工業產品的生產、需求和庫存進行推測12月，基礎設施、房地產等建築建設力度趨於下降冬季雨雪天氣增多，重汙染天氣的環保限產受到干擾。
2.新屋銷售企穩。 12月前三周，我們統計的61個樣本城市11月平均日均新房成交面積較上月有所回公升，同比下降-22%，與11月同期基本持平。 按城市能源水平看新房銷售情況，自去年12月以來的第一線（64%）>二線（-13.）。8%）>四行或五行（-22）。5%）>三線（-68%）。邊際上，12月以來，一二線城市同比增速較11月有所回公升，而三、四、五線城市新房銷售同比增速有所回落。 二手房銷售面積同比降幅收窄。 15個樣本城市12月二手房日均面積略高於11月，比去年同期（11月為16%）高出26%，比2019-2024年同期均值（11月為-32%）低約-39%。 按可比基準計算，二手房成交面積佔比40%，利潤率下降。
3. 線下活動正在下降。 1）貨運量下降。12月以來，各大快遞企業整車貨運量、公共物流園區吞吐量、配送中心吞吐量指數均比11月下降4-5個百分點，同比表現也有所減弱。 2）客運量略有減弱。自12月以來，24個城市地鐵的日均客運量較11月減少2人8%，國內航班數量較11月平均水平減少2架2%，國際及港澳台地區實際運營航班數增加8個8%。3）家庭消費復甦乏力。乘用車協會資料顯示，12月前17天乘用車零售銷量同比增長7%，窄乘用車零售銷量預計環比增長9%3%，同比增長48%，較 11 月的 25% 增幅有所收窄。 12月以來，全國電影日均票房環比回公升至9160萬元，但低於2024年和2024年同期。
4、外需環比承壓。 12月以來，紅海商船多次遇襲，推高相關航線運價，推遲交貨日期，給外貿帶來額外壓力。 1）在運費方面，12月前三周，我國出口貨櫃運價累計**26%，歐洲航線累計運價為**77%。2）港口貨物和貨櫃吞吐量下降。交通運輸部資料顯示，12月4日至17日，監測口岸累計貨櫃、貨物吞吐量環比下降同比增長率為12% 和 18%，比 11 月平均水平下降 12 和 21個百分點。
風險提示：穩增長政策不及預期，境外經濟衰退程度大於預期，地緣政治衝突公升級。
圖1 本週國內高頻資料一覽
資料來源**：Wind、iFind、平安**研究院;注：圖表資料為與前一周相比的環比變化率。
1.工業：生產大多較弱
從高頻資料來看，12月以來，鋼鐵、水泥、瀝青、汽車輪胎、全鋼輪胎等重要工業產品產量環比下降，持平或略弱於季節性格局，僅略強於去年同期;不過，PTA、聚酯切片、獨立焦化廠的開工率略有改善，得益於利潤端的邊際回公升。 從鋼材、水泥、石油瀝青等工業品的生產、需求和庫存情況推測，12月施工強度趨於下降，冬季雨雪天氣增多，重汙染天氣環保限產受到干擾。
首先，鋼鐵熱潮已經消退。 在生產方面，近三周（12月2日至12月22日），各大鋼廠日均鐵水產量和高爐開工率有所下降，而電爐開工率略有回公升。 鋼鐵產品表現略強於鐵水，其中建材（螺紋鋼、線材）產量修復較弱，同比降幅較11月收窄2個百分點至-102%，庫存略有積累;板材（熱軋板卷、冷軋板卷、中厚板）產量從高位回落，同比增幅較11月收窄14個百分點至2個百分點7%，庫存繼續枯竭。 在需求方面，近3周，大鋼材品種表觀需求趨於下降，其中建材表觀需求同比擴大，板材表觀需求同比增長。
二是淡季水泥去庫存。 1）產量環比下降。12月2日至12月15日，水泥廠開工率呈季節性回落，略低於去年同期。 2）水泥出貨量減少。據百年建設網統計，11月29日至12月19日，全國水泥出境總量整體下降，較11月均值下降5%3%，比去年同期減少1個4個百分點至-263%。其中，基建水泥直接供給環比減少49%，比去年同期增長2%（11月為-6）。6%），對水泥用於房屋建設和民用的拖累有所增加。3）庫存持續下降。12月以來，水泥庫容率進一步下降，比去年同期下降4個6%（11月為0.）6%）。
三是瀝青開工率較低，化工產品生產差異化。 瀝青下游需求以道路建設為主，今年前11個月道路運輸行業投資增速為-02%，效能弱於整體基礎設施，冬季瀝青需求季節性下降，抑制了生產。 同時，12月以來，首輪波動較大，不同化學品庫存和需求存在差異，預期盈利趨勢分化，甲醇、純鹼、苯乙烯等化學品開工率有所回落;山東煉油、純苯、PTA、聚酯切片等切片開工率略有恢復。
四是汽車輪胎開工率分化，全鋼輪胎生產乏力。 汽車輪胎和半鋼輪胎多用於乘用車和輕卡，12月開工率相對穩定主要用於重型商用車的汽車用全鋼輪胎，由於12月開工率出現季節性下降，表現好於去年同期。
1.鋼
2.水泥
3.化學藥品
4.汽車
2. 房地產：新屋銷售企穩
新屋銷售企穩。 12月以來（12月2日至22日），我們統計的61個樣本城市新房日均成交面積較11月環比回公升，同比下降-22%，與11月同期基本持平。 按城市能源水平看新房銷售情況，自去年12月以來的第一線（64%）>二線（-13.）。8%）>四行或五行（-22）。5%）>三線（-68%）。邊際上，12月以來，一二線城市同比增速較11月有所回公升，而三、四、五線城市新房銷售同比增速有所回落。
二手房銷售面積同比降幅收窄。 15個樣本城市12月二手房日均面積略高於11月，比去年同期（11月為16%）高出26%，比2019-2024年同期均值（11月為-32%）低約-39%。 按可比基準計算，二手房成交面積佔比40%，利潤率下降。
3、內需：線下活動下滑
12月以來，貨運量季節性下降，國內客運小幅下滑，家庭消費呈現弱復甦態勢。
首先，貨運量下降。 1）G7資料顯示，12月以來，各大快遞企業整車貨運量、公共物流園區吞吐量、配送中心吞吐量指數均較11月下降4-5個百分點，同比表現也有所減弱。 據交通運輸部資料顯示，12月4日至17日，公路貨車運輸量、郵政快遞取件量、郵政快遞投遞量增速較11月均值-81%、-5.4%，-8%，僅鐵路貨運量同比增長17%，相關指標同比增速較11月有所回落。
二是客運量略有減弱。 自12月以來，24個城市地鐵的日均客運量較11月減少2人8%，國內航班數量較11月平均水平減少2架2%，國際及港澳台地區實際運營航班數增加8個8%。
三是家庭消費復甦乏力。 1）乘用車協會資料顯示，12月前17天乘用車零售銷量同比增長7%，狹義乘用車零售銷量環比增長9%3%，同比增長48%，較 11 月的 25% 增幅有所收窄。 2）電影票房熱度不高。12月以來，全國電影日均票房環比回公升至9160萬元，但低於2024年和2024年同期。
4、外需：環比表現疲軟
12月以來，紅海商船多次遇襲，推高相關航線運價，推遲交貨日期，給外貿帶來額外壓力。 12月前三周，我國出口貨櫃運價累計**26%，寧波、上海港運價分別為**30%和24%，歐洲航線累計運價為**77%。
港口貨物和貨櫃吞吐量下降。 交通運輸部資料顯示，12月4日至17日，監測口岸累計貨櫃、貨物吞吐量環比下降同比增長率為12% 和 18%，比 11 月平均水平下降 12 和 21個百分點。