徐佳音被捕已經過去了三個月，恆大的債務狀況逐漸浮出水面。
根據恆大公告，截至2024年11月，公司累計涉案2053起，涉案金額達4900起69億元，到期未償債務3163項91億，逾期商業票據 205537億元。
在到期的3000多億元人民幣中，有190億美元是美元債券，即1300多億元人民幣。
近日，《紐約時報》宣布，恆大美元債券的債權人要求償還債務。
但以目前的情況來看，保證交付大樓必須放在首位，那麼這些美元債券怎麼辦呢？最後誰來承擔？
不少人將恆大借款美債歸咎於“三條紅線”，說了就是“紅線”，恆大融資難，只好借到海外美債。
但事實上，早在三條紅線之前，恆大就已經發行了大量的美元債券。
例如，2024年，恆大發行了高達18億美元的債券，比三條紅線早了兩年多。
至於恆大為什麼要借美元債，原因恐怕只有徐老闆知道。
以上述18億美元債券為例，徐老闆及其全資新欣公司共買入5億美元，票面利率分別高達13%和13%75%。
有人納悶，這不是恆大徐老闆的嗎，他為什麼要向自己借錢？
首先，嚴格來說，恆大不是徐老闆的，恆大作為上市公司，屬於所有持有恆大股份的股東，徐老闆只是第一大股東。
所以徐老闆的錢和恆大的錢，表面上確實是兩回事。
其次，徐老闆從哪裡弄來的錢，其實不重要，重要的是徐老闆借錢給恆大，恆大要把錢還給徐老闆，他也要交高額利息。
而這一切都是合法的，徐老闆披著合法的外衣，通過“左手到右手”獲得鉅額利益。
最重要的是，徐老闆的欣欣公司是在維京群島註冊的，方便了以後的錢出去。
從那以後，徐老闆繼續發行大筆美元債券，這可能只是他的伎倆。
至於恆大美元債最終由誰來承擔，一些大V認為，最終會有14億人買單，理由是恆大的美元債走的是“內保外貸”的道路。
在我看來，持這種說法的人要麼缺乏基本的經濟知識，要麼故意製造假新聞來吸引眼球，因為恆大的美元債和內保外貸並不相近。
我們先來談談什麼是內保外貸？
單談理論有點無聊，我們舉個例子。
例如，恒大想向海外銀行借款1億美元，海外銀行要求恆大提供抵押品，恆大表示將用恆大在廣州的某棟樓進行抵押。
海外銀行聞言哈哈大笑，你們恆大以後要是不還，我就把你在廣州的房產拍賣？我是一家海外銀行，我去中國法院申請拍賣，中國法院會受理嗎？
即使中國法院受理了，你以前有沒有把廣州的房產抵押給他人？甚至還有個問題，有沒有這個樓盤，我為什麼要向恆大借錢？
這個時候，恆大說，我們不需要用房產作為抵押，我這裡有國內銀行出具的保函。 海外銀行看到這封保函，頓時松了一口氣。
因為我們國家的銀行大多是國有背景，只有乙個優勢，即使恆大以後不還錢，也能找到國內銀行。
那麼國內銀行為什麼要給恆大出具保函呢？因為恆大把之前的廣州房產抵押給了它。
因此，即使恆大未來不還錢，國內銀行也會為此償還1億美元，並且仍然可以通過拍賣這塊廣州樓盤來實現，這是內保外貸的基本模式。
內保、外貸、全民還款是什麼關係？
我們用上面的例子來說明，如果恆大的廣州房產不值1億美元，或者恆大已經抵押了這塊房產，那麼這1億美元就會成為銀行的壞賬。
銀行要用各種方式處理這1億美元的壞賬，但不管怎麼做，最終的結果其實都是所有儲戶幫忙背負，也就是全民買單。
這就是“內保外貸”的說法的邏輯，那麼恆大的美元債券也是這樣嗎？
為什麼說恒大的美元債券不是內保外貸？
首先，國內銀行不會做這種高風險的業務。 要知道，恆大的美元債券利率基本在8%到15%之間，是一種風險極高、回報極高的債券。
即使在最寬鬆的政策下，也沒有一家銀行敢於為此類債券提供擔保。
其次，房地產行業本身存在較高的資金風險，尤其是對玩“高周轉”的民營開發商來說，很難讓銀行為海外債務提供擔保。
有資格做內保外貸的國內企業，基本都是央企或資金實力雄厚的企業，民營開發商不屬於這一範圍。
再次，在房地產火熱的年代，對房地產的政策收緊了，尤其是融資監管的力度越來越大。
在這種情況下，哪家銀行敢為恆大的海外債務提供擔保？也許今天我做了保證，明天人們就會進去。
最後，讓我們從結果上回溯一下，恆大一直在尋求與海外債權人和解，並希望實現海外債務重組。
如果是國內銀行擔保，那麼債權人還能解決什麼問題？直接向國內銀行要錢就行了。
因此，那些說恒大美元債券是內保、外貸的，完全是毫無根據的猜測。
說了這麼多，最後我們再來談談誰來償還恆大的美元債券？
前面的分析已經部分回答了這個問題。
首先，徐老闆本人就是恆大的債主，現在要求恆大償還徐老闆，無異於幫他轉移資產。
因此，這部分美元債務基本不可能償還，相反，很有可能逆轉徐老闆掏空上市公司的行為。
其次，恆大美元債券的其他債權人主要是海外知名金融機構，包括貝萊德、瑞銀、匯豐銀行、法國農業信貸銀行等。
這些債權人的錢只能等恆大起死回生或清算還款。
第三，還有徐老闆的一些朋友和員工也買了恆大的美元債券，這些人目前正忙著和許家銀切槽，應該沒有心思要債。
所以歸根結底，恆大的美元債券最終都是由恆大和許家印來承擔的，如何承擔是另外乙個話題。 鯤鵬專案