沃倫·巴菲特（伯克希爾·哈撒韋公司創始人）是價值投資的典範，是投資者效仿的偉大神明;
伍德姐姐（凱茜·伍德，方舟創始人），成長股的堅定旗手，備受關注，備受矚目。
如果，如果，兩位大佬親自來找你做路演，談談他們的投資框架和市場觀點，你會如何投資他們？
嘉實**指數投資負責人劉佳音給出的答案是：孩子做選擇，大人做選擇。
這個答案的背後，其實是我們在管理自身財富時需要具備的“資產配置”概念，如何進行整體資金安排和投資組合構建，考慮資產組合的風險收益率比。
劉佳寅認為，資產配置需要攻防兼備，對資本塊進行不同的權重分配：將部分資金投入分紅和高分紅資產;將其中的一部分投資於長期持有的激進資產;同時，我們可以照顧好自己的日常家庭生活，保持一定的流動性。
在以“起點，攀登階梯”為主題的嘉實2024年度投資策略會上，嘉實指數創始人劉佳音、嘉實指數投資負責人劉佳音、嘉實指數管理人田光遠、嘉實指數管理人王子涵從投資者角度深入探討了2024年指數投資策略， 並給出了乾巴巴的建議。本文總結了內容的精髓，以供參考。
北落的師門大家原來的理解是，**不好的時候，投資通常不景氣，不加倉，份額就會減少。 但實際情況是，截至今年11月底，今年ETF淨流入超過4000億，總規模已接近2萬億。
我們也很好奇，今年在買什麼樣的基金，它們的逆市定位方向是什麼？關於這些問題，今天我想邀請三位嘉賓與大家分享。
首先，我想問劉佳銀先生，作為嘉實**指數投資的負責人，你對基金逆市場布局的觀察有什麼要和大家分享的嗎？
劉佳音我覺得今年ETF這個詞出乎意料地出圈了，很多人都在問資本流入的方向，資金量的變化，以及它對他們的一些指標似乎扮演了什麼樣的角色，這其實是一件很有意思的事情。 回首往事，縱觀今年的資金流向，分為三類：
1.市場加速輪動下的均衡需求。 今年以來，以滬深300和科創50強為代表的資金金額，這些基礎廣泛的產品增加了約2000億元。 這類基金今年受到大家的追捧，很有意思，今年是結構性的，風格輪動特別快，很難把握，大家更願意通過均衡配置來獲得平均收益。 今年，市場為您提供了大量不同風格、不同視角的廣泛細分，您有更多的投資工具可供選擇，如交易所的廣基深證50細分、板塊科創100的細分、以小微股廣基細分為代表的滬深2000。
2.好好上公升。 比如科技股，有很多資產在科技股中漲勢不錯，比如國內TMT、海外納斯達克指數還有一類以股息為代表的高股息和有股息的低波動性資產。
3.所謂的墜落結束的方向要低得多。 以醫藥為例，近年來跌幅不小，但對應於市場上所有醫藥細分ETF的很大份額。 為什麼他們喜歡使用指數，尤其是ETF？因為**不僅是區間的底部，也是日內波動非常大的ETF日內波動的底部。 彈性、揮發性產品是滿足此類需求的理想選擇。
ETF被稱為視覺化交易屬性，它不僅是交易、股票的可視性，還有管理人操作和收益的可視性，深深植根於今年人們的心中。
北落的師門您是否管理更多的機構或個人投資者？
劉佳音雙。 可以看出，持有者的數量在增加，資金的增加也在增加。 從絕對值來看，今年的機構增長是主要的。
北落的師門廣元負責的科技產品較多，您對這類產品的投資者行為有什麼觀察嗎？
田光遠科技產品最大的特點是波動性遠大於廣基，投資者進出非常頻繁，有的人一天就完成了交易。 今年年初，遊戲、科技晶元、軟體、人工智慧相關ETF等大幅上漲的ETF在高峰期單週漲幅超過10點。
北落的師門請問子涵，你負責的策略比較多，而且今年的獎金課還挺火的，說說你的觀察吧。
王子涵這類產品有乙個明顯的特點，波動性相對較低，無論是表現第一還是投資者持股，無論是場內還是場外，都會體現出更多的長期持股。
北落的師門一是以廣闊的基數作為基礎市場，這是核心陣地;其次，在一些行業賽道上做一些有選擇的布局，看看你是否能獲得一些超額回報的阿爾法三是布局更靈活、更突出。 在嘉實內部，這就是被稱為“指數投資三部曲”的，這個黨**系統請三位老師一一拆解，現在說用寬基來布局，但廣基也挺多的，不容易選擇，上證50、中證300、中證500、中證800、中證2000、中證2000。如果您買錯了，結果可能會有很大差異。
劉佳音真是令人眼花繚亂。 我想簡單和朋友們分享一下為什麼會有“指數投資三部曲”。
其實這三部曲就像是指數投資的通用公式，可以幫助我們進行資產配置，投資框架是：先是基礎廣泛的（第一風格），然後是長期超額收益的軌道（然後是行業），最後是高貝塔方向（然後是主題）。
投資指數**並賺取貝塔幣。 貝塔的錢是多少？
第一種貝塔是風格的貝塔，也就是我們常說的**四個維度，小盤股、價值股、成長股。 過去15年，A股出現了6-7輪風格轉換，平均2-3年風格轉換，不同風格之間的相對收益差異較大。 能夠把握風格，就意味著我們能把握投資的贏家和輸家。 因此，風格的 beta 是最容易接受和理解的。
二是新技術、新趨勢、新動能驅動的行業貝塔強勢、高景氣度。 行業前期這類滲透率很低，但二階滲透率很高，整個行業企業都處於快速成長期，利潤增速非常高。 我們認為，明年將圍繞AI形成以TMT為代表的強勁趨勢和高景氣度的新行業貝塔。
第三種型別的貝塔是獨一無二的，這是由於我們獨特的投資者結構和市場環境。 在中國經濟不斷迭代公升級中，加上政策的引導，將會出現許多高波動性、高風險的主題投資機會，由此產生的指數產品近年來一直“耀眼”。
北落的師門第一步是配置基礎廣泛的指數，這是指數化投資的基石，而基礎廣泛的指數是我們投資的“核心選擇”。 嘉實滬深300指數是嘉實最古老的指數**，也是最大的指數之一**;嘉實滬深500指數為中型股，是交易所中最大的指數**。 如果基於投資者的個人喜好，如何選擇？
劉佳音這類對**市場仍然有信心的投資者，如果只是想獲得資本市場或**市場的平均收益，那就選擇滬深300或滬深500。 相信很多朋友從事的行業各異，一定對某些行業有一定的了解和信念，也可以選擇長久的活力或長坡厚厚的雪道。 第三類是能夠承受高波動性和高風險並獲得高回報的投資者。
北落的師門我能這樣理解嗎，另一方面，你在做產品布局的時候，是不是根據投資者的需求來布局產品？
劉佳音是的，因為我們是工具產品，我們希望所有投資者都能擁有適合自己所有場景的策略或產品。
北落的師門跟我們說說未來布局的方向吧？
劉佳音指數產品與公司積極的投資研究密不可分，我們的想法都是共同的，希望在良好的軌道上為投資者找到好的投資機會。 而嘉實看好的各種賽道或方向，都可以變成看得見的產品，供投資者選擇。 我們已經布局或正在布局硬體、軟體、商業模式等相關細分領域，如新能源相關來源、網路、負載、儲能等，並拆分為產業鏈的上、中、下游等各個環節。 我們現在有更多的人來開發ETF產品布局的概念，我們講人、講貨、講場，希望不同的投資者在不同的場景下都能有合適的產品，是提供給大家的好工具。
北落的師門我上學的時候，我是**，當乙個概念出來時，我首先在網上搜尋它的龍頭股是什麼，以及是否有**機會。 現在投資者也是，在概念出來後，首先搜尋一下這個領域是否有ETF。
不過，ETF有漲有跌，接下來的問題是問廣元先生，我們三部曲的第二部，就是在細分賽道上尋找超額收益，請大家分享一下，明年你更看好哪個賽道。
田光遠明年，我們將看好技術賽道。 這主要有三個原因：
首先，預計明年巨集觀經濟增速不會很高，當大家的經濟預期較低時，科技股普遍表現較好。 年初，有一句話叫“強預期弱現實”，去年底市場預期比較強的時候，製造業、房地產等順週期板塊一路向上，而今年2月，在弱勢現實的背景下，科技AI開始發力， 這也表明，科技股在經濟環境不好的時候，表現過剩。
其次，我們統計了當上證綜指在歷史上低於3000點時，哪些行業更適合投資。 研究發現，每當科技股開盤跌破3000點時，科技股的漲幅就會遠遠超過上證綜指，有時甚至漲幅可達數倍。 原因是什麼？原因是科技股在**的時候會跌很多，因為科技股往往不看現在的估值，而是看未來的價值。 因此，這種板材在**時往往成為損傷最嚴重的板材，在**時表現更好。
第三，美聯儲可能會提前進入降息週期，如果明年的降息週期如預期或明年初到來，這可能會導致整體估值上公升。
對於具體賽道的選擇，我們現在看好兩條賽道，一條是晶元，一條是AI相關軟體。 目前整個晶元板塊處於非常低的位置，很多人可能認為今年晶元賽道漲幅不小，漲幅不少的熱門**，但今年整個晶元指數大部分都下跌了，最佳晶元賽道指數只漲了10點左右， 而目前晶元指數的持倉與過去3-5年的低點相比僅上公升了不到15點，與過去3-5年的高點相比下降了40-50點。二是看基本面，既有週期性復甦的預期，也有ChatGPT帶來的增長，以及華為今年國產替代信心的出現。 因此，我們仍然看好明年科技賽道的表現。
AI產業的技術進步仍在發展中，技術突破帶來的二級市場邏輯並未被打破。
北落的師門說到動，就像佳音常說的第三部分，極具彈性和主題性，廣元宗，關於明年的主題型別**，有哪些主題值得關注？
田光遠在主題方面，我們的定義與其他人不同。 你為什麼要尋找這個主題，你正在尋找高彈性和高波動性。 我想先問乙個問題，你如何定義高波動性？
比如大家都認為新能源是乙個波動性很大的行業，但今年，我不認為這是乙個高波動的行業，因為這個板塊在年初才出現一輪不到20點，然後一路走來。 這種向下的波動不是我們想要的波動，或者換句話說，如果乙個指數不是從年初開始每天下跌一點點，每年下跌40%，那麼這種指數是不是我們想要投資的高波動率指數？絕對不是，我們要的是那種大漲大跌的波動率，尤其是大漲是必然條件，所以我們對波動率有不同的定義。 我們做了乙個非常有趣的統計，找出每個指數中年增長率最高超過30%的年份，並找出這些年份的份額。 例如，新能源有10個歷史年份，其中有5個年份的區間漲幅超過30%，5除以10就是新能源50%的波動率。 我們發現波動率為100%的指數有6個，也就是說，該指數每年都有30%以上的漲幅，我們認為是波動性最大的指數，而我們驚訝地發現，這些指數都與晶元有關，第乙個100%的科技創新資訊， 第二屆科技創新晶元100%，第三屆全國半導體材料與裝備100%，第四屆晶元產業100%，第五屆中國半導體100%。因此，可以看出晶元行業有乙個特點，除了剛才提到的這些特點外，每年都有**。
北落的師門聽完之後，我有點明白有些人說的，如何做出最鋒利的長矛。
有沒有乙個前提，晶元行業在很長一段時間內不會有太多的根本性問題，它有週期性波動、庫存等問題，但長期發展肯定總會往前走，就像空氣、水、電一樣，社會各行各業的發展都離不開它，這個前提很重要。
田光遠還有乙個更直觀的前提，對我們來說也是乙個統計數字。 晶元行業每年都有大量的大大小小的公司上市，更不用說小公司了，明年有太多各式各樣的“微”在科創板上市，大公司還沒聽說過晶元製造第一股，各類設計材料龍頭， 而現在傳聞有光刻機龍頭，也有國內儲存晶元龍頭尚未上市，而現階段密集上市的這幾類企業，往往處於當下成長活力相對較高的板塊。
北落的師門今年很多投資人採用啞鈴策略，兩端配置，一是波動性較大的成長型投資，二是比較流行的紅利低波動策略，我稱之為“暖人”，好的時候可能看不到，但心情不好，比較寂寞的時候，馬上就來了。
我還想問一下紫涵，你負責分紅被低估的產品，前兩年不是很受市場關注，而最近兩年，突然引起了市場的關注，背後的原因是什麼？
王子涵很多投資者對這種策略和風格知之甚少，現在如果你看看美國的ETF市場，風格指數佔了很大的比重。 經過這麼多輪的週期洗禮，投資者回過頭來看，穩就是幸福。
滬深300股息低波動指數其實是乙個深度價值策略指數，就是把握低估優質領軍人物的邏輯。 從投資邏輯來看，這類資產有兩個特點，一是投資邏輯是長期的，策略利潤優於龍頭的利潤和估值的平均回收率;二是領先+紅利+低波動，定位資產往往具有更強的抗市場波動能力，帶來長期收益。
該策略有幾個特點，首先，該指數選入滬深300等首批藍籌股，直接定位各大行業龍頭，基本面穩健，估值安全墊相對較高，確定性較高;然後，通過持續分紅和高分紅條件，篩選出安全邊際更高、現金流表現更強、估值更低的優質標的最後，可以從高股息率中選擇波動率最低的指數成分股，一方面可以消除短期內可能的投機行為，另一方面也可以避免因風險事件等因素導致股息收益率虛高的情況，防止踩入低估值的陷阱， 也就是說，股息得到了增強。從策略效應來看，低波動率有助於消除波動性，使得整體夏普比率更高，也有助於提公升長期持有的體驗。 定期對指標進行調整，每次根據指標抽樣要求對樣本進行調整時，呼叫不再符合股息低波動特徵的**，納入符合要求的新**，等待新一輪估值修復，即在指標層面完成一輪優化。
我們希望為長期投資者創造乙個具有高夏普比率和良好持有體驗的產品。
北落的師門說到分紅，有乙個特別關鍵的問題，它的可持續性尤為重要，很多投資者自己也去買高分紅，看分紅，這張**票已經退市了，港股這幾年都遭受了這樣的虧損。 這個指數是如何解決這類問題的？
王子涵這確實是個好問題。 在滬深300指數股息低波動的情況下，所選成分股股息的可持續性主要從幾個角度得到改善。 一種是在滬深300指數中選擇乙個樣本，即在相對成熟的行業中選擇高股息的龍頭，這仍然有助於提高股息的可持續性二是選擇高分紅，需要持續分紅;三是還有低波動性的幫助，消除了短期股息收益率膨脹的情況。 因此，你會發現，這個策略可以從水電、高速公路、大銀行等“搖錢樹”行業的公司中挑選出來，這些公司基本上大家都很熟悉。 目前，該指數的股息收益率仍接近5%（資料**風，截至2024年12月18日為4.）。85%），處於歷史分位數的80%以上，配置值仍然相對較高。
北落的師門剛才說了央企和壟斷行業，其實今年推出的幾隻央企ETF名下沒有分紅分紅，特點都差不多
王子涵是的，其實分紅是一種價值風格，滿足高分紅低估值條件的資產也可以說是分紅式資產。 包括今年年初備受討論的“中專估值”在內，“中特估值”資產具有高分紅、低估值的明顯特徵，實際上是一種分紅式資產。 我對“中國專項估值”的理解之一，就是要關注估值、現金流、分紅的安全墊。 事實上，很多分紅資產都有階段性的相對表現，比如央企主題、央企能量、央企創新，表現突出，其實都有一定的分紅風格。 這類資產的未來配置價值也比較好，大家可以繼續關注。
北落的師門分紅策略的**今年表現如此出色，連續幾年沒有扭虧為盈。 2024年會有挑戰嗎？作為投資者，我們應該期待什麼？
王子涵這種策略最好的辦法就是長期持有，其盈利能力比領導者盈利和估值修復更長遠。 其次，我們正處於經濟轉型期，借鑑海外經驗，經濟長期高增長是不可持續的，將面臨第一級經濟增長，並帶來無風險利率的逐步下降，疊加老齡化背景下，公眾對穩定現金流資產的偏好正在增加。 特別是我國整體政策環境對上市公司持續穩定的分紅非常有利，在政策的持續推動下，上市公司分紅的可持續性和可預期性將更加強，分紅資產的投資價值將持續提公升。 最後，“槓鈴策略”也是一種配置思路，基於一些現金流表現好、估值低、波動性低的資產，配以一些未來可能有空間的賽道或板塊，構建乙個“準看漲期權”，以抵禦市場的不確定性。
北落的師門市場上適合類比的典型投資者有兩種，一種是前兩年特別火爆的“伍德姐姐”，也就是方舟創始人凱西·伍德，她的**波動性非常大，2024年和2024年，她拋售了巴菲特N街，當時大家都說巴菲特出局了， 而近兩年，伍德姐的**開始下跌，巴菲特的伯克希爾哈撒韋的股價再次交叉，很有意思。如果有巴菲特和穆姐坐在這裡為他們三個做路演，路演結束後，拿著錢去投票，請問佳音先生，這兩人中誰準備投更多的票，應該如何匹配？
劉佳音電影中有一句台詞：孩子做選擇，大人做。 今年ETF出圈了，我想是因為資產配置或者組合策略的概念已經深深扎根於人們的心中。 在對經濟有信心的前提下，我們可以開展部分不同權重的資金，將部分資金投入到長期活力強、攻勢性強的資產中，同時兼顧家庭生活中現金流的需求，也可以將部分資金投入分紅和高股息資產。
如果非要選乙個，我還是會選擇滬深300，今天在座的都是嘉實滬深300的長期持有者。 如果把時間拉長，在過去十年的維度上，滬深300指數的年化回報率還是不錯的。 因此，如果我想長期持有，如果我只選擇乙個，我會選擇更平衡的CSI 300。 但我還是建議大家，可以根據自己的資產配置做出一些選擇，適當配置一些樂觀的方向。
北落的師門在向使用者展示滬深300收益率時，我通常使用最簡單的方式來觀看嘉實滬深300 ETF連線**，因為它已經建立很長時間了，起點與當前市場相似**，所以非常具有代表性，可以新增自選關注。
光遠先生，你怎麼回答我剛才問的問題？
田光遠嘉實滬深300股息低波動ETF與其他股息不同**。 有很多具有進攻屬性的獎金，所以其中一些今年表現不錯，但也有很多獎金**正在賠錢。 然而，我們的滬深300股息低波動率指數表現良好，因為今年的低波動率較好。
我個人認為，如果你是乙個風險偏好較低的長線投資者，你可以選擇沃倫·巴菲特;
但是，從客觀投資的角度來看，最好有自己的市場判斷，在不同的市場背景下選擇不同的投資風格。
王子涵我不會選擇乙個。 我一直是低股息波動的長期持有者，每年在相對較低的市場水平買入一些，然後長期持有，此外還投資了一些我熟悉的高彈性領域，比如生物醫藥，尤其是創新藥和創新器械。
北落的師門我想年輕10歲進入這個行業肯定是種馬木姐，現在年紀大了，老少，都會進行啞鈴配置，樂隊、交易也會多做嘗試，充滿輕鬆的快感，也會投資一些穩定的分紅，作為防禦性資產。
*謹慎投資。 投資者應閱讀《合同書》、《招股說明書》、《產品資料概要》等法律檔案，了解公司的風險收益特徵，特別是其獨特風險，並根據自身投資目標、投資經驗、資產狀況等判斷是否適合自身風險承受能力。 管理人承諾本著誠信、審慎、認真的態度管理和使用資產，但不保證會有一定的利潤或本金的不損失。 過往表現並不代表其未來表現，其他表現並不構成此表現的保證。