（報告作者：廣發**、曾燦、傅超然）
TCL電子是TCL工業的子公司，主要負責集團的智慧型終端業務。 TCL集團成立於2024年，最初從事膠帶的生產製造，並於2024年推出王牌大螢幕彩電進入電視行業。 2024年，TCL集團整體在深交所上市，集團業務已覆蓋智慧型終端產品、半導體顯示及材料、新能源等領域。 2024年，集團重組為TCL科技和TCL實業，其中TCL實業為定位智慧型終端產業集團，TCL電子隸屬於TCL實業，實際控制人為TCL科技集團創始人李東昇。 TCL的電子業務主要包括顯示、網際網絡和創新業務三部分。 其中，顯示業務是公司的主營業務，自2024年以來，顯示業務占營收的80%以上，包括傳統大尺寸顯示（彩電）業務、中小尺寸螢幕顯示（手機、平板）業務和智慧型商用顯示業務。 網際網絡業務收入來源於第一平台成員的付費份額、垂直內容收入、境外電視系統服務商收入份額。 創新業務包括家電、光伏業務、智慧型連線和智慧型家居業務等各品類的營銷。
公司業務板塊快速擴張，毛利穩步增長。 根據公司年報，TCL電子2024年實現營收7135億港元（同比-4）7%）；毛利 1311億港元（同比+4）6%），2020-2022 年的復合年增長率為 165%。2024年整體毛利率為184%（yoy+1.7pct），近三年毛利率穩定在18%左右。展望未來，短期面板**預計平穩，公司毛利率有望保持相對穩定。 根據四川長虹超短期融資券招股說明書中的資訊，液晶面板成本約佔整台電視生產成本的60%。 疫情後消費整體恢復緩慢，下游電視市場需求持續低迷，整機企業面板採購需求依然疲軟。 短期來看，在需求疲軟的情況下，面板價格難以繼續上漲，預計會保持穩定。 從長遠來看，在大屏化趨勢下，面板波動對整機利潤率的影響將略有降低。
淨利潤波動較大，主要是由於新拓展業務的利潤率尚未穩定下來，匯率和面板成本的波動對公司整體盈利能力影響較大。 具體來看，2024年，由於面板**和運費**的影響，公司的盈利能力將有所下降;2024年和2023H1年，雖然面板**保持低位，但中小尺寸顯示業務（手機、平板電腦）和新拓展創新業務的利潤率較低，人民幣匯率大幅下跌，拖累了公司整體盈利能力。 2024年歸屬於母公司的調整後淨利潤（不計入一次性因素的影響）為700億港元，同比增加1023%。未來，隨著中小尺寸顯示業務的復甦和創新業務規模效應的逐步實現，公司整體盈利能力有望有所提公升。
業務方面，顯示業務貢獻主營收，網際網絡業務盈利能力強。 2024年，公司業績實現營收5791億港元，佔比81%;創新業務收入 1044億港元，佔比15%，網際網絡業務收入230億港元，佔比3%。 盈利能力方面，網際網絡業務毛利率保持在50%以上;業務毛利率約為18%;創新業務的毛利率目前較低，僅為14%左右。
（1）TCL在電子顯示技術和產業鏈方面具有較強優勢，率先拓展Mini LED市場
電視顯示的技術路線在不斷變化，從技術路線來看，目前主流的電視顯示技術根據畫素是否自發光大致可分為LCD和OLED路線。 OLED面板中的每乙個畫素都是自發光的，但LCD面板的彩色畫素本身並不發光，需要搭配背光材料作為光源。 具體來說，根據背光面板材質的不同，LCD可細分為普通LED和Mini LED（LED背光珠體積減小）。QLED（在背光模組中加入量子點材料）等
對於普通消費者來說，明顯影響感知效果的引數是亮度、大小、對比度、顏色（色域、色彩準確度等）。 其中，尺寸和顏色主要由液晶模組決定，而亮度和對比度則由背光模組和液晶模組決定。 與普通LCD和OLED電視相比，Mini LED通過增加分割槽數量，可以兼具出色的顯示效果和較高的價效比。 Mini LED作為小間距LED進一步細化的產物，背光模組中的光源組數遠高於普通液晶電視，而較高的分割槽數帶來高的控光效果，因此具有更高的對比度和更好的亮度表現。 與高階OLED產品相比，Mini LED本質上還是LCD技術，因此可以通過調整分割槽數和OD值（本質是調整燈珠和控制IC的數量）來實現背光模組成本的調整，從而下沉成本推出更具價效比的膠帶。 據奧威資料顯示，2023H1 Mini LED背光電視主流尺寸均價是傳統液晶電視和OLED電視均價的2 25x 和 05~0.7次。
展望未來，Mini LED成本仍有下降空間，未來滲透率有望持續提公升。 與傳統液晶電視相比，Mini LED背光電視的成本結構有所不同。 作為產品顯示效果不佳的主要結果，背光模組的燈珠數量增加，導致背光模組整體成本佔比增加，液晶面板相應成本佔比下降。 具體而言，除了減少分割槽數量外，在Mini LED電視背光模組、LED晶元、驅動IC、PC基板等方面，或許通過設計、核心部件、製造等環節降低成本，推動Mini LED背光電視出貨量加速增長。
TCL電子以集團為依託，在技術和**鏈上優勢明顯，率先拓展Mini LED市場。 TCL集團旗下的華星光電是全球領先的電視面板製造商之一，TCL電子依託集團第一鏈，面板穩定，與面板廠商共同探索新技術，從而引領行業推出更先進的顯示技術。 自2024年以來，公司持續探索Mini LED技術，並於2024年5月在國內率先推出8K Mini LED X10智慧型電視，是全球首家實現Mini LED產品量產的彩電公司，此後又推出了全球首款8K Mini LED電視， 第一台OD Zero Mini LED電視，以及第一台115英吋Mini LED電視。
在技術層面，TCL自主研發的六晶方芯，將Mini LED晶元的發光點從原來的2點提高到6點，可以提高亮度和能效，減少光暈廣角均質鏡頭可以精確覆蓋單個區域，提高背光的均勻性和穩定性，增強畫面的清晰度和對比度，幫助Mini LED產品達到更好的顯示效果。 憑藉先發優勢和技術積累，公司Mini LED產品銷量保持領先。 根據公司業績報告，2024年前三季度，TCL mini LED產品出貨量同比增長171%7%，Mini LED智慧型屏在中國市場零售量位居所有渠道第一。
Mini LED產品是TCL電子以集團**鏈和深耕顯示技術為後盾的成果之一。 公司依託技術優勢和最佳鏈條優勢，穩步發展，向全球市場拓展。 具體來看，公司顯示業務主要分為大尺寸顯示業務（TV）、中小尺寸顯示業務（手機、平板電腦等），其中電視業務收入主要從國內轉移至海外。 參考公司業績報告，2024年之前，公司電視營收主要來自國內市場，2024年之後，公司海外業務增長較快，23H1海外營收佔比已達672%。隨著海外佔比的增加和產品結構的優化，23H1電視業務整體毛利率提公升至192%。
具體來看，TCL在海外和國內面臨不同的競爭對手，但都保持著逆勢增加出貨量、公升級產品結構的發展態勢。
（2）海外市場：國產品牌在全球競爭，TCL份額穩步提公升
整體來看，受疫情、巨集觀經濟放緩、通脹等因素影響，全球電視市場持續承壓。 Ovirivo資料顯示，2024年全球電視出貨量為2000,000,000,000,000,000,000，6%），2024年H1出貨量為0900,000,000,000 輛 （同比-1.）7%），2020-2022 年的復合年增長率為 -59%。
不過，中國廠商一直保持逆勢增長，全球電視兩大強勢市場的格局被打破，TCL出貨份額趕上LG。 長期以來，南韓廠商三星和LG佔據了全球電視行業前兩名的份額，CR2份額超過30%，其中三星約為20%，LG約為12%。 近年來，三星和LG縮減了產品線，專注於OLED等高階產品，而國內廠商海信和TCL迅速崛起，兩強的格局被打破。 參考TCL電子的業績報告，2024年前三季度電視總出貨量為1772萬台（同比+6）。6%），海外市場電視出貨量同比增長8%2%。據Ovirivo資料顯示，23H1 TCL電子全球市場占有率為126%，排名全球第三，已超過LG。
具體而言，該公司的海外業務發展源於早期與北美電視服務提供商Roku的合作，目前已與多家海外內容巨頭達成合作，覆蓋北美各大零售渠道。 該公司的北美市場業務是從亞馬遜開始的，早期很難拓展市場。 2024年，公司與北美主要電視服務提供商Roku達成戰略合作，搭載Roku內容和作業系統，借助其龐大的使用者積累和市場知名度，成功打通北美市場。 隨後，公司陸續與谷歌、網飛等巨頭達成合作，逐步覆蓋Costco、Target、Bestbuy等北美六大渠道商。 隨著內容的逐步完善和渠道的順利突破，公司目前在歐美和新興市場的市場占有率位居前列。 據中億康資料顯示，2024年前三季度TCL出貨量市場份額在法國排名第一。
2.美國排名第一。
3、在緬甸、澳大利亞、菲律賓、巴基斯坦等新興市場排名第一。 TCL電子在全球出貨量增長的同時，產品結構也在改善，大屏、高階化趨勢明顯。 根據公司公告，2024年H1大尺寸顯示業務總營收為2104億港元（同比+7）0%）。其中，量子點產品佔88%（yoy+3.7pct），4K產品佔653%（yoy+6.5pct），65英吋以上的產品佔235%（yoy+6.4pct），平均尺寸也增加了31英吋。
（3）國內市場：出貨量逆勢增長，大尺寸、Mini LED佔比提公升
國內電視市場總量略有下降，TCL出貨量和銷量逆勢增長。 參考樂途科技資料，2019-2024年國內電視出貨量CAGR為-57%，2023 年上半年為 1712 萬輛（同比 -0.）。5%），市場總成交量略有下降。不過，公司出貨量逆勢增長，參考公司業績報告，公司2024年前三季度電視出貨量同比增長17%，實現逆勢小幅增長;出貨量方面，23H1國內電視業務營收達到6900億港元，同比增長9%2%。
面對手機和平板電腦的挑戰，電視面板市場正朝著大尺寸方向快速發展。 由於消費場景的變化，人們對更大螢幕和更高解像度的需求越來越大，尤其是家庭娛樂和影院體驗。 據奧維雲網資料顯示，自2024年以來，國內電視市場平均尺寸增長了15英吋，全球平均尺寸也增長了10英吋。同時，中國電視的平均尺寸遠高於全球平均水平，2024年中國電視市場電視的平均尺寸將達到57臺4 英吋，而全球平均水平為 48 英吋比 8 英吋高 9 英吋5英吋。 從國產各尺寸電視佔比來看，主流55英吋產品佔比明顯下降，從2024年的31%下降到23H1的21%;65英吋和75英吋產品合計佔比從2024年的17%提公升至23H1的40%，同比增長23%。
TCL產品結構的明顯改善，帶動了整體均價的上漲。 尺寸方面，參考公司業績報告，2023Q1-Q3國產65英吋以上高階產品佔比已達514%，同比增加121pct，產品平均尺寸達到605英吋，同比增加4英吋8英吋。 在產品型別方面，據中易康資料顯示，TCL量子點和Mini LED智慧屏在中國市場所有渠道均排名第一。 在產品結構快速改善的帶動下，國內產品均價快速上漲。 據中億康資料顯示，2024年前三季度，中國彩電均零售價同比上漲**46%，而TCL智慧屏均零售價同比**144%，遠超行業水平。
（4）中小尺寸顯示業務受歐美需求拖累，智慧型商用顯示開拓多場景市場
中小尺寸顯示業務受歐美市場疲軟影響，但毛利有所改善。 公司中小尺寸顯示業務收入**來自智慧型手機和安卓平板等產品，專注於歐美運營商業務，已覆蓋歐美一線網路運營商。 2023H1中小尺寸顯示業務收入34億港元（同比-53..）4%），但毛利率增至16%3%（yoy+4.8pct）。營收下滑主要是由於產品主要針對歐美尾部市場，短期需求受巨集觀經濟和國際形勢拖累。
智慧型商顯業務在多個領域布局互動平板市場，營收增速突出。 公司智慧型商顯業務模式，為B端客戶提供商電互動顯示，以及協同辦公、智慧教室等解決方案。 2024年以來，公司攜手釘釘、騰訊生態開拓互動平板市場，發揮業務協同優勢，與海外領先IFPD品牌合作，海外業務快速增長。 根據公司年報和半年報，公司智慧型商顯業務收入將翻倍至91億港元，2024年上半年收入同比增長66%2% 至 41億港元。
（1）網際網絡業務：業務保持快速發展，盈利穩定
網際網絡業務收入穩步增長，盈利能力穩定。 根據公司年報，2024年TCL電子網際網絡營收將達到近23億港元，2020-2024年復合增長率為36%。 在規模穩步增長的同時，網際網絡業務保持較高的利潤率，近年來毛利率保持在50%以上。
中國市場：電視搭載自研雷鳥系統，盈利模式主要是平台成員的付費份額和垂直內容收入。22年來，公司國內網際網絡業務收入達到18億港元，佔整體業務收入的78%2%。具體來說，國內收入主要分為兩大類：（1）平台會員付費分成：主要模式是國內使用者通過TCL電視終端向騰訊、愛奇藝等平台成員充值，公司可以獲得收益分成。 （2）垂直創新內容收益：使用者通過TCL電視對非一等內容付費或充值，如遊戲、兒童、健身等內容，公司也可以獲得相應的收益分成。 隨著垂直創新內容的逐步豐富，網際網絡業務有望在未來保持快速增長。 海外市場：搭載第三方系統，輕資產運營保持高利潤率。 海外電視產品目前搭載了Roku、Google等海外本地化電視系統，可以獲得收益分成，不需要維護相應的系統研發和運維人員，輕資產模式運營保證了業務的高利潤空間。
（2）創新業務：規模持續強勁增長，盈利能力逐步提公升
光伏業務：定位為分布式光伏系統整合商和運維服務商，依託集團產業鏈和專案資源，業務快速增長。 2024年，公司將把握能源轉型機遇，依託品牌和產業鏈的競爭優勢，布局分布式光伏賽道。 公司光伏業務定位為系統整合商和運維服務商，依託TCL中環完整的光伏上游產業鏈和豐富的財力和專案資源開展業務。 其業務收入主要來源於光伏發電專案的建設和銷售、專案的運營和維護，以及以“融資租賃”模式為工商企業提供分布式光伏電站融資解決方案。 目前，公司光伏業務快速擴張，營收達到169億港元（同比+878）5%），新增工商業專案35個以上，新增分銷渠道商超350家，簽約農戶共計10000餘戶，覆蓋14個省市。
全品類營銷：品牌與渠道協同帶動分銷業務增長，規模效應帶動盈利能力有望提公升。 2023H1全品類營銷業務收入** 來自空調、冰箱、洗衣機等產品經銷業務 全品類營銷收入為607億（同比+43..）0%），毛利率為152%（yoy+1.4pct）。根據行業**資料，2023H1TCL空調全球出貨量排名第四。 隨著空氣洗冰分銷規模的擴大，業務的規模效應有望逐步增強，利潤率有望持續提公升。
智慧型聯接和智慧型家居業務：部署全品類智慧型物聯網生態，恢復規模增長。 （1）智慧型家居：2023H1收入32億港元（同比+9）7%），其主要產品包括智慧型門鎖等。2023Q2，公司推出多款新品，上半年新品佔門鎖出貨量的30%以上。 （2）智慧型連線：主要產品為智慧型眼鏡、路由器等產品，2023H1營收為6款2億港元（同比+11）6%），出貨量達到172萬台（同比-1。9%）。出貨量下降主要受疫情和地緣政治衝突影響，歐美WiFi需求下降。 儘管市場需求波動，但公司智慧型連線產品仍保持競爭優勢，2023H1毛利率為20%4%（yoy+7.0pct）。參考TST的2024年全球出貨資料，TCL移動路由器排名全球第三，TCL CPE（客戶端裝置）排名全球第六。
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