ChatGPT誕生後，AI飛速發展，TMT板塊隨風翩翩起舞，成為全年投資的主線，全年業績的龍頭企業大多成功把握了本輪TMT。
臨近年底，AI創新應用層出不窮，TMT板塊再次成為市場關注的焦點。 您如何看待未來TMT行業的投資機會？哪些細分行業值得關注？上海**日報邀請了三位**經理人——GF**研發部總經理助理馮成、招商局**投資管理部第四職業總監副主任翟向東、東吳**股權投資負責人劉元海。 這三位**管理人深耕TMT板塊，在這幾年的調整**中，憑藉良好的選股能力，取得了可觀的超額收益。
TMT行業的投資機會不斷湧現
記者：今年以來，TMT板塊表現良好，未來板塊有哪些投資機會？
馮誠：展望中長期，我們聚焦TMT四大方向。
首先是AI產業鏈。 2024年，Open AI將推出ChatGPT大模型，這是AI領域的質變，有望開啟堪比網際網絡的新一輪技術革命。 我們認為，2024年可能是AI創新開啟之年，未來3到5年，人工智慧領域有望迎來層出不窮的創新，而熱門應用的出現或許是下一輪**的轉折點。
其次是電子半導體。 鑑於半導體產業週期的規律性，全球電子半導體產業週期具有今年第三季度底部拐點的特徵。 展望未來，週期的回暖疊加技術創新、國產替代等機遇，半導體產業有望出現
三是智慧型汽車。 智慧型汽車可以與2024年和2024年的智慧型手機產業鏈相提並論，目前的滲透率較低，預計未來幾年將超過50%。 在過去的兩年裡，我們看到了智慧型座艙的更多變化。 今年，特斯拉FSD演算法的公升級讓我們看到了智慧型駕駛領域的重要突破，預計明年智慧型駕駛將進入“L3”時代。
第四，VR AR有望成為下一代C端計算平台。 現在VR AR就像剛誕生時的智慧型手機一樣，在產品體驗方面有很多東西需要改進，生態環境需要優化。 不過，我們也看到，一些科技巨頭持續投資相關產品，未來可能會引爆市場對VR的想象。 未來，我們將密切關注產品的迭代，是否會有類似於智慧型手機的增量。
翟向東：今年TMT板塊之所以表現良好，主要得益於全球創新週期，尤其是AI大模型和智慧型駕駛、機械人、MR、AI PC和AI手機的創新驅動。 新的創新週期極大地提公升了上下游行業的市場空間，開啟了相關軟硬體企業的成長天花板。 但我們也需要認識到，今年的TMT行業主要是由系統性估值驅動的。
這種先兌現預期，拉出估值，股價出現一定區間**是符合有效市場定價理論的。 由於本輪科技創新週期主要由海外企業帶動，國內企業跟投，業績發布可能略有滯後。 海外創新龍頭企業的股價和業績，印證了本輪科技創新對行業週期的帶動作用。 因此，我們認為今年TMT的出現有乙個基本的邏輯支撐。
站在目前這個時間點，我們認為，未來國內企業將有機會在核心算力、大模型和應用方面取得長足進步，屆時TMT板塊或將有較好表現。
劉元海：展望明年，我們仍然比較看好以人工智慧為代表的科技股的投資機會。 上一輪，科技領域“殺手級”技術或產品的出現，基本帶動了科技股領域“殺手級”技術或產品的出現，推動全球科技進入新一輪創新週期。 資料顯示，在此過程中，科技股指**5倍甚至10倍，**持續5年甚至10年。
目前，以ChatGPT技術為代表的人工智慧技術可能具有“殺手級”產品的特點——技術通用性和廣泛的使用者覆蓋面，因此人工智慧技術有望帶動全球科技進入新一輪創新和應用週期，疊加的數字經濟有望成為未來中國經濟的新增長引擎。 基於此，我們判斷未來3到5年甚至更長時間將進入科技股時代。
6月底至10月底，A股TMT指數大幅調整。 不過，近日，國外網際網絡龍頭推出了全新的多模態大模型——Gemini，通用人工智慧AGI有望進入新一輪的“AI大賽”，未來可能會看到越來越多的多模態大模型落地，從而推動AGI行業發展，帶動科技股。
把握AI投資主線
記者：在TMT的眾多細分領域中，您看好哪些方向？主要邏輯是什麼？
馮誠：在我們的框架中，TMT行業最吸引人的一點是創新，其特點是行業需求新，行業滲透率快速提公升。 在TMT的眾多細分領域中，我關注的方向之一就是AI產業鏈。
2024年初以來，AI產業鏈內各子行業輪轉，算力、大模型、資料等方向經歷了不同幅度的波動。 目前，市場的焦點是熱門應用的出現，以及哪些應用資料更重要或可驗證的行業趨勢。 據行業研究，今年。
二、三季度，國內外多家企業紛紛推出AI相關產品，下一步將進一步打磨產品，進行小規模內測，預計明年將看到大規模商用應用。 如果有“命中”級別的申請，很可能是下一輪的臨界點**。
除了今年推演的算力、應用、大模型，我們也關注AI給一些終端帶來的創新，比如AI PC（人工智慧個人電腦）、AI手機、智慧型汽車等，這些都是最近討論很多的。
翟向東：在創新領域，我們目前看好AI應用、AI國產算力、智慧型駕駛等方向。 在週期性領域，我們對明年的工業晶元、通訊晶元和計算機行業相對看好。
經過一年的積累和發展，明年國內外將逐步湧現出一批AI應用公司，我們相信，那些精簡了商業模式，解決了客戶痛點，能夠顯著提公升使用者付費率和ARPU值的AI應用公司將有更大的成長機會。
在順週期方向上，相關工業、電信和非人工智慧計算機公司的估值均處於歷史相對底部。 我們始終認為，中國經濟基礎堅實、潛力巨大，隨著經濟穩步復甦，順週期企業有潛力、有機會提公升業績和估值。
劉元海：從投資主線來看，我們認為A股科技股的投資主線可能仍會集中在AI上。 我們相對看好以下三個方向的投資機會。
首先是AI算力和應用。 6月以來，AI板塊調整較大，同時，AI計算企業在三季度開始發布業績，未來兩年增長相對確定。 此外，AI多模態大模型和AI應用有望在三、四季度後推出，AI產業有望進入新的發展階段。
其次是電子半導體。 從歷史經驗來看，電子半導體的景氣週期一般在4年左右，即行業景氣的上行週期在2年左右，下行週期也在2年左右。 從時間週期來看，全球電子半導體產業有望進入新一輪發展週期。
三是汽車智慧型化。 我們判斷，汽車智慧型化水平可能是未來整車廠商的關鍵競爭力，國內汽車智慧型化產業的發展趨勢有望從明年從0到1的培育階段進入從1到N的增長階段。 從投資經驗來看，成長期可能是行業投資比較好的時期，因此汽車智慧型化的投資機會值得關注。
緊跟行業發展趨勢
記者：在布局TMT行業相關投資機會時，我們應該注意哪些方面？您過去在投資該行業的機會方面有哪些經驗？
馮誠：目前我管理的產品是以TMT為主題的。 在尋找TMT行業的投資機會時，我更注重把握子行業的貝塔係數。 TMT行業變化非常快，經常會出現一些新的東西。 不同的子行業有不同的屬性，比如媒體中的遊戲、電子中的製造、通訊中的光模組，這些都是不同的子行業。 因此，我每個月都會定期與TMT研究團隊進行討論，對TMT行業的多個細分進行梳理和判斷，從上到下選擇行業細分方向的beta。
具體來說，在選擇行業貝塔時，我們會重點關注三個方面：一是行業空間有多大，也就是能產生多少市場價值;二是判斷不同行業之間發展節奏的邊際變化，具體來說，要關注產業發展趨勢是加速還是減速，處於什麼狀態;三是比較市場預期與行業發展的預期差異，主要通過市場情緒、估值水平、交易資本等指標進行對比。
我更喜歡“從0到1，從1到10”的創新成長過程，這要求我正確判斷產業鏈滲透過程中不同行業的加減速和預期差異。 雖然只是簡單的一句話，但在實踐中，我想跟蹤行業的發展趨勢，了解行業框架，預測市場預期，從而做出更高勝率的市場預測。
翟向東：TMT行業更重要的投資機會來自產業趨勢，次要機會來自週期反轉和增長。 行業趨勢往往會在週期底部推動逆轉，最好的公司將抓住機會實現遠遠超出行業的增長。 在三大因素疊加下，相關公司股價將大幅上漲。
今年以來，光模組板塊表現不俗，行業龍頭企業翻番就是乙個很好的例子。 近三年來，光模組行業持續下滑，行業估值跌至歷史低位。 ChatGPT的爆發，引爆了全球科技公司對大模型需求的熱情，推動了800G高速光模組大規模應用的產業發展趨勢的形成，扭轉了光模組行業的週期，進入了新一輪的高景氣週期。
因此，在投資TMT行業時，應緊跟行業趨勢，在行業大趨勢來臨時，積極把握投資機會，選擇週期底部的行業龍頭企業，以平衡勝算和勝率。
劉元海：在投資科技股的時候，首先要時刻關注科技行業什麼時候出現“殺手級”產品或技術，因為那意味著科技股有望大批量出現**。 其次，TMT行業每個方向都有自己的投資邏輯和關鍵變數，必須密切跟蹤每個細分方向關鍵變數的變化，努力把握投資機會。 最後，對於科技股的定價，不要只關注動態PE（市盈率），還要關注中長期市值增長空間。 因為當科技股進入上公升週期時，其盈利將大幅超出市場預期，過度關注當期盈利**可能會錯失很多優質公司。
與時俱進
記者：在這兩三年的風風雨雨中，你有什麼新的感悟？
馮誠：科技行業的乙個特點就是技術每天都在更新迭代。 這不僅要求管理者具備基本的資料跟蹤能力和系統的研究能力，還需要密切跟蹤新技術和行業趨勢，對技術變化和需求變化保持高度敏感。 由於技術日新月異，很難把握確定性。 為此，一方面要研究判斷科技產業的發展趨勢，另一方面要對科技成長週期進行深入研究，增強對中觀產業的研究和判斷能力。
翟向東：最大的感悟是，投資要有辯證迴圈思維。 不僅行業有週期，市場風格也有週期。 由於行業週期和市場週期的交織和波動，二級市場將呈現出比行業週期更大的波動性：當行業景氣度持續超出預期時，會不斷挑戰和提高估值，甚至打破估值體系;當行業處於下行階段時，可能會面臨幾層扼殺業績、估值和增長邏輯。
劉元海：近兩三年來，A**領域的風格發生了明顯變化，從“毛指數”到“寧組合”，再到人工智慧。 如果你堅持乙個方向，你的投資組合在過去幾年中可能表現平平。 近年來，我們始終堅持自己的投資理念：致力於尋找符合時代發展趨勢、具有巨大產業發展機遇的行業，並將其作為重點研究和關注的方向。