自2024年以來，實際利率的上公升並未抑制金價的強勢。 在去全球化、去金融化的趨勢下，國際貨幣體系向多極化轉變，各國央行大幅增持，成為支撐金價的新生力量。
廖宗奎.
黃金價格飆公升至歷史新高。 12月4日，Comex***創下每盎司2,152美元的歷史新高。 10月以來，黃金價格持續上漲，正如所謂的“炮聲響起，**萬兩”，巴以衝突推高了黃金價格。 **以美元計價，近期美聯儲降息預期上公升導致美元貶值，也變相刺激金價。
*兩者兼具商品屬性和金融屬性，後者對金價的影響作用更為重要。 從歷史上看，高通脹時期更有可能引發長期多頭，而由避險情緒、利率和其他因素驅動的趨勢更有可能是中短期的。 在全球通脹降溫的背景下，金價能否繼續看漲？
隨著美聯儲加息見頂，實際利率將回到中心，持有的機會成本將大幅降低。 國際貨幣體系的多極化導致各國央行持倉量大幅增加**，這將對金價形成長期支撐。
** 雙重屬性
* 它是一種非常特殊的商品，也具有很強的金融屬性。 從商品角度來看，**主要用於珠寶首飾和工業用途，這兩者的需求相對穩定，約佔總需求的50%。 另外50%的需求起到金融的作用，起到抗通脹和保值的作用;其中，**是央行外匯儲備的重要組成部分，2024年央行**需求量達到1082噸，佔總需求量的23%。
因為**的供應極其稀缺，對其商品屬性的需求是相對固定的，也就是說，這部分因素對***的影響很小，而金融屬性是決定黃金價格的更重要方面。 一般來說，金融屬性受通脹預期、實際利率、避險情緒、美元價值和央行準備金需求等因素的影響。
* 通常被用作人們抵禦通貨膨脹的重要工具。 從歷史上看，當全球通脹居高不下時，黃金價格往往會大幅上漲。 例如，上世紀70年代，石油供應危機引發的高通脹導致布雷頓森林體系崩潰，美元與**的固定比率脫鉤，金價開始大幅上漲**。 從2024年到2024年，隨著全球經濟的快速增長，大宗商品**飆公升，全球通脹再度上公升，金價迎來最長的牛市。 同樣，2024年疫情爆發後，全球央行大幅寬鬆導致通脹居高不下，金價也隨之上漲。
由於持有**不產生利息收入，就像持有**一樣，利率是持有**或**的機會成本。 如果利率較高，持有**的機會成本會更大，這自然會抑制需求。 如果考慮到通貨膨脹的綜合影響，可能有必要考慮實際利率對黃金價格的影響。 一般來說，在美聯儲貨幣政策寬鬆的初期和中期，名義利率大幅下降，通脹預期開始上公升，而實際利率下降非常快，金價更容易**，比如2024年。
*還具有對沖功能，當全球風險偏好下降時，資金會追逐**避險，金價會上漲。 在2024年俄烏衝突初期，以及近期的巴以衝突中，金價受到提振。 此外，在全球經濟衰退期間，也會出現強烈的避險情緒，如2024年全球金融危機和2024年歐債危機，引發了金價的大幅上漲。
無論是地緣政治衝突還是全球經濟衰退，避險情緒往往在中短期內，隨著近年來全球化的倒退，全球經濟和政治格局發生了巨大變化，這催生了更長期的避險需求。 民生認為，雖然我們正處於信用貨幣時代，但儲備貨幣和最後的還款手段的功能並沒有動搖。 當全球貨幣信用體系波動時，對法定貨幣的替代效應將會增加。 目前具有全球儲備貨幣地位的主權貨幣是美元，因此會體現美元的替代。 這種替代取決於兩個方面，乙個是美元的中短期主權信用，另乙個是以美元為代表的國際貨幣結算體系的長期穩定性。
中金公司認為，在去全球化、去金融化的趨勢下，國際貨幣體系可能面臨多極化變革，在貨幣體系轉型過程中，**可能成為實物資產流動的重要載體和“多極化”貨幣體系的重要“極點”。 資料方面，2024年至2024年全球央行平均每年購買黃金約470噸，而在2024年金價整體承壓的背景下，全球央行儲備**淨購買量上公升至1,082噸。
*是以美元計價的，如果美元作為面額單位大幅貶值，也會直接以**的名義價值上漲。 但從更深層次來看，美元的走勢往往受到美聯儲貨幣政策、美債利率、通脹預期和避險情緒的影響，因此美元價值的變化並不是影響金價的自變數。 因此，我們經常看到，很多時候美元與金價走勢無關。
雖然許多因素會影響金價，但從歷史上看，通脹往往更有可能導致長期牛市，而避險因素和利率週期的影響往往是中短期的。 世界各國央行紛紛增持**，這很可能是支撐金價的長期變數。
你會繼續遛牛嗎？
你自己觀察會發現，近年來，金價呈現出易漲難跌的特點，即當有利因素出現時，容易**;當一些不利因素發揮作用時，下降幅度並不大。
典型的時期是美聯儲在2024年快速大幅加息後實際利率大幅上公升，但金價僅從每盎司2,070美元的高位回落至1,630美元。 換言之，黃金價格與實際利率之間的負相關性在過去兩年中有所減弱。 這種減弱很大程度上可能來自2024年爆發的俄烏衝突。
民生**認為，俄烏衝突爆發後，美歐凍結了俄羅斯央行的美元外匯儲備，導致非美國經濟體質疑美元的安全性。 在地緣政治環境變化的背景下，各國對安全資產的需求可能趨於多樣化，特別是在更容易受到外部衝擊的發展中國家。
未來金價會繼續看漲嗎？實際利率下降和各國央行增持可能會推動金價繼續上漲**。 全球通脹明顯降溫，但歐美貨幣政策也趨於轉向，過高的實際利率很可能重回中心，實際利率將重回支撐金價的通道。 從長遠來看，各國央行增持外匯儲備的熱情仍將支撐金價。
國泰君安**判斷，美國經濟三季度的高增長很可能難以為繼，四季度經濟再度放緩，屆時降息交易會更加順暢，直接利好配置機會。 從避險情緒來看，越接近11月美國**階段，全球地緣政治風險往往公升降不一。 考慮到拜登在美國的支援率處於較低水平，且兩黨爭端愈演愈烈，避險交易捲土重來的概率相對較高，這也將有利於美國的配置機會。
華泰認為，短期內仍受巴以衝突等地緣政治事件影響，如果巴以衝突擴大，仍有恢復空間。 此外，美國目前實際利率的高位難以維持，隨著實際利率的下降，中期仍有空間。 疫情過後，全球潛在增長率可能下降，儲蓄和投資平衡不支援中性利率大幅回公升，因此長期利率隱含的利率預期不會大幅上公升。