開放性的侷限性這些計畫加在一起，代表了中國資本市場的全面開放，儘管是在中國設定的條件下進行的。 中國將繼續開放，但中國不太可能完全開放其資本賬戶。 幾十年來，中國外匯監管機構最擔心的是突然的資本外逃可能破壞金融穩定的潛在風險，就像亞洲金融危機期間鄰國一樣。 這導致了整個地區的崩潰，中國很清楚這一點。 “我們將歡迎中長期資本流動，而不是短期和超短期投機性金融交易，”即將離任的行長說。 因此，人民幣基本上是自由使用的，我們將繼續推動人民幣可以自由使用的程度，但不是100%。 “中國將開放其資本賬戶，直到它不再願意放棄更多的控制權。 中國離100%開放有多近，以及人民幣是否足夠接近實現其目標的問題將在未來幾年得到解決。
到目前為止，很明顯，中國還沒有克服對資本外逃的恐懼。 與此同時，中國面臨的真正挑戰不在於它是否能夠充分開放，而在於外國投資者是否相信，如果他們在中國投資，他們將能夠在他們選擇的時間全額提取資金。 如上所述，中國資本市場對中國海外投資的限制遠遠多於對外國投資的限制。 雖然外國人在中國投資的一些渠道已經取消了配額，但資金流向另乙個方向仍然受到配額限制，允許的專案規模較小，投資者範圍也更有限。 根據軼事證據，在QFII下投資的外國人歷來在將資金轉移到國外時沒有遇到任何困難。 儘管如此，大量海外投資者可能需要時間才能確信他們能夠按要求提取資金。 中國的資本限制已經充分放寬，外國投資者更多地參與中國資本市場不再存在任何有意義的經濟障礙。
然而，要做到這一點，尤其是在地緣政治緊張局勢加劇的背景下，中國僅僅敞開大門是不夠的。 此外，還需要給投資者乙個很好的理由，因為中國公司已經在世界各地的東京、香港、倫敦、新加坡和紐約上市了一段時間，這意味著外國人可以在中國投資，而不必在大陸部署資金。 此外，由於大多數全球投資者將中國金融資產視為多元化的機會，他們只會將投資組合的一小部分分配給中國。
穿過這扇門。 資本市場改革外國人傳統上在中國投資**，因為中國經濟實現了快速的經濟增長。 此外，收益率與其他國家的收益率沒有密切關係，使中國成為投資者分散資產的有效途徑。 國家外匯管理局在2024年初表示：“人民幣資產與發達經濟體和新興經濟體的資產**與回報之間的相關性相對較低，使其成為國際投資組合多元化的良好選擇。 我們一直在尋找鼓勵他們進行更多投資的方法。
特別提款權和包容性指數一種方法是遊說國際貨幣基金組織將人民幣新增到構成特別提款權的貨幣中，國際貨幣基金組織於2024年11月同意將人民幣作為**儲備資產。 將人民幣與美元、歐元、英鎊和日元一起納入特別提款權籃子，是基於國際貨幣基金組織確定人民幣在全球範圍內得到廣泛和自由使用的決心。 此前，中國銀行允許外國銀行、主權財富和超國家機構直接進入中國境內銀行間債券市場。 國際海事組織的決定含蓄地賦予了人民幣合法性，使其成為值得銀行持有的儲備資產。 國家外匯管理局在2024年初表示：“人民幣資產與發達經濟體和新興經濟體的資產**與回報之間的相關性相對較低，使其成為國際投資組合多元化的良好選擇。 根據軼事證據，在QFII下投資的外國人歷來在將資金轉移到國外時沒有遇到任何困難。
儘管如此，大量海外投資者可能需要時間才能確信他們能夠按要求提取資金。 中國的資本限制已經充分放寬，外國投資者更多地參與中國資本市場不再存在任何有意義的經濟障礙。 然而，要做到這一點，中國僅僅敞開大門是不夠的。 還需要給投資者乙個很好的理由。
特別提款權和包容性指數“人民幣被納入特別提款權籃子，增強了人民幣作為國際儲備資產的吸引力，2024年人民幣正式被納入特別提款權籃子。 2022 年 5 月，國際貨幣基金組織進一步認識到人民幣的重要性，將人民幣在特別提款權籃子中的權重從 1092% 增加到 1228%。毋庸置疑，在國際貨幣基金組織的認可下，**世界各地的銀行已逐步增持人民幣計價資產。 國際貨幣和金融機構官方論壇（OMFIF）發現，在2024年接受調查的銀行**中，超過30%計畫在未來12-24個月內增持人民幣，82%的銀行預計人民幣將發揮更大作用。 在亞洲和非洲尤其如此。 OMFIF的調查發現，增加人民幣資產配置的主要原因是多元化（81%）、人民幣在全球經濟中的重要性增加（73%）以及收益率上公升的可能性（61%）。
最近，中國還通過確保將內地的**和債券納入全球主要指數，創造了對人民幣資產的需求。 儘管在中國進行了多年的遊說，但這些指數的管理人最初並不情願。 然而，中國的努力終於得到了回報，因為中國使投資大陸**和債券變得更加容易。 許多全球**跟蹤這些指數，這意味著投資經理需要通過提供新的中國**和債券美國資本市場來做到這一點，這些資本市場提供深度、廣度和流動性，專業和透明，產權依法執行。 儘管美國經濟通常不會快速增長，但它仍然是乙個龐大、充滿活力和創新的經濟體，擁有快速增長的公司。 此外，來自世界各地的公司在紐約證券交易所和納斯達克上市，這意味著投資者只需投資美國上市公司即可獲得全球關注。
這是獨一無二的。 許多國家的金融體系由銀行主導，因此他們沒有很多債券或債券可供投資。 有時，投資者不信任自己的資本市場，要麼是因為產權薄弱，要麼是因為被精英操縱。 其他市場波動太大，人們無法放心投資。 還有一些國家可能是運作良好、充滿活力的市場經濟，但它們規模很小，因此只能提供有限的金融產品和機會。 加入他們的投資組合，創造即時需求。 這些事態發展令人鼓舞，外國投資者一直在向中國投入更多資金。 然而，與中國資本市場的規模相比，它們產生的**和債券購買量仍然很小。 截至2024年6月底，境外機構投資者持有中國大陸債券36萬元，是2024年底的三倍多。 然而，這仍然只佔中國未償債券價值142萬元的2.2%6%。
僅靠訪問是不夠的為了讓人民幣成為一種國際貨幣，中國的資本市場需要變得更像美國的資本市場。 具體來說，他們需要提供本國經濟所沒有的投資機會——或者說，儘管如此，監管機構正在努力使中國市場更具吸引力。 2024年年中，中國銀行發言人將其目標描述為本地投資機會。 許多全球**跟蹤這些指數，這意味著投資經理需要通過提供新的中國**和債券美國資本市場來做到這一點，這些資本市場提供深度、廣度和流動性，專業和透明，產權依法執行。 儘管美國經濟通常不會快速增長，但它仍然是乙個龐大、充滿活力和創新的經濟體，擁有快速增長的公司。 此外，來自世界各地的公司在紐約證券交易所和納斯達克上市，這意味著投資者只需投資美國上市公司即可獲得全球關注。 這是獨一無二的。
許多國家的金融體系由銀行主導，因此他們沒有很多債券或債券可供投資。 有時，投資者不信任自己的資本市場，要麼是因為產權薄弱，要麼是因為被精英操縱。 其他市場波動太大，人們無法放心投資。 還有一些國家可能是運作良好、充滿活力的市場經濟，但它們規模很小，因此只能提供有限的金融產品和機會。 中國要想與美元脫鉤，就需要吸引大量投資進入其資本市場，這不僅是投資者分散投資組合的一種方式，還因為中國市場至少可以與其他市場相媲美。 假設這是可以實現的，中國的金融市場需要很長時間才能與美國的金融市場相媲美。 至少，這需要投資者有足夠的信心，相信他們的權利將得到保護，並按照規則得到公平對待。
中國要想與美元脫鉤，就需要吸引大量投資進入其資本市場，這不僅是投資者分散投資組合的一種方式，還因為中國市場至少可以與其他市場相媲美。 “我們將繼續推動中國金融市場的開放，進一步簡化外國投資者投資中國市場的程式，多元化可投資資產型別，完善資料披露，繼續改善營商環境，”她說。 我們將繼續提高對華市場投資的便利性，為外國投資者和國際機構投資中國市場創造更加有利的環境。 “為了創造乙個更有利的環境，中國必須使中國的資本市場更深入、更廣闊、更具流動性——乙個具有足夠深度的市場意味著有足夠的可投資金融資產來滿足國內和國際需求。 廣闊的市場是指擁有各種不同金融資產的市場，這些資產跨越了風險回報範圍。
有一些安全的資產，如中國債券（CGB），回報率相對較低;另一方面，有債券和風險投資**，它們提供高回報，但存在投資者可能損失部分資本的風險。 廣闊的市場有兩端的產品，以及介於兩者之間的產品，然而，中國的經濟重點已經改變，中國正在努力改革其資本市場，以更好地滿足未來的經濟需求。 這可能是乙個漫長而緩慢的過程。 介於兩者之間的一系列產品。 流動性市場是買賣金融資產的市場。 要做到這一點，資產——無論是債券、債券還是其他東西——都必須積極交易，所以總有人願意接受任何交易的另一方。 流動性使投資者放心，他們可以在自己選擇的時間，符合他們的預期，如果市場流動性不足，可能需要時間才能找到願意購買或**資產的人並達到雙方都滿意的**。
國內正在這三個領域作出努力。 要取得進展，就需要在儲蓄的部署方式和信貸在經濟部門的分配方式上發生重大變化。 傳統上，國有企業主要依靠銀行貸款融資，而不是發行債券和**。 私營企業通過利用朋友、家人和有時是外國直接投資來為自己融資。 中國的**和債券市場已經存在了20多年，但它們的功能主要是為國有企業而不是私營部門提供額外資金**，相對於中國經濟規模而言，它們規模很小。 然而，中國的經濟重點已經改變，中國正在努力改革其資本市場，以更好地滿足未來的經濟需求。 這可能是乙個漫長而緩慢的過程。 我們有理由認為，中國將繼續致力於長期改革，因為改革的驅動力不僅僅是貨幣目標，而是對財富分配和追求新的可持續經濟增長模式的根本關切。
深度、廣度和流動性在某些方面，中國市場已經相當深厚。 2024年年中，上海和深圳共有4,732家公司上市。 這仍然遠遠落後於美國。 截至 2022 年 3 月底，在紐約證券交易所和納斯達克上市的公司總數為 6,596 家。 然而，中國的上市公司正在迅速擴張。 僅在2024年，就有484家公司在上海和深圳**交易所籌集了5352億元人民幣。 在深圳最新的金融業五年規劃中，該市表示，計畫到2024年底有3,000家公司在當地交易所上市，比五年開始時的2,335家增長22%。 從另乙個指標——市值佔GDP的比重來看——與美國相比，中國國內市場似乎很疲軟。 交易量很高，但正如我們將在下面討論的那樣，這並不一定是成熟的標誌。 此外，北京正試圖通過設立新的**交易所來擴大有資格上市的公司範圍，例如2024年在北京設立的**型中小企業交易所和2024年在上海推出的上海科創板。
同樣重要的是，證監會希望改變公司的上市方式。 傳統上，未經中國證監會明確同意，任何公司不得在深圳或上海證券交易所上市。 有時，這會導致公司長期積壓，等待批准籌集資金。 在其他時候，證監會完全停止了審批，因為證監會在2024年也出台了規則，以確保更廣泛的評級範圍，要求信用評級機構將高評級公司的比例降低到“合理範圍”。 當市場下跌時，進一步壓低股價。 中國希望改變這一制度，以便像美國一樣，任何公司只要符合註冊和披露要求就可以上市。 2024年，這種基於註冊的方法在科創板和深圳證券交易所科技板的創業板進行了測試。
在海外完成IPO的中國公司也可以在國內交易所上市中國存託憑證（CDR）。 在海外上市的中國公司的結構往往使他們難以在中國大陸上市***CDR是解決這個問題的一種方式，讓中國大陸人有機會持有**——儘管是間接的，海外上市的中國公司。 到目前為止，很少有公司發行CDR。 最後，鼓勵傳統上走出去的公司在國內上市。 這在一定程度上是因為中國法規不允許中國公司的審計師按照美國法律的要求與美國監管機構分享他們的工作檔案。 如果美國和中國監管機構無法達成妥協，中國公司將在2024年面臨退市。 但這也是因為中國希望其最優秀、最具創新性的公司在國內上市，為家庭提供有吸引力的財富增長機會。
廣度與**市場一樣，中國擁有龐大的債券市場，但仍嚴重落後於美國。 根據工業和金融市場協會的資料，截至 2021 年底，中國擁有世界第三大債券市場，略小於歐盟，但僅為美國市場的 45%。 然而，挑戰不僅在於增加深度，還在於確保廣度。 這是因為中國債券被AAA高估了。 與任何主要債券市場一樣，中國有債券、準主權債券（由政策性銀行發行）、地方債券（主要是省級發行的專項和通用債券）和公司債券，包括資產支援債券**。 然而，中國公司債券的評級普遍高於市場經濟國家。 2022 年 7 月，近一半的公司和近三分之二的債券被評為 AAA 評級。 三B債券如此稀缺，以至於沒有高收益市場可言。
為了解決境外投資者對中國評級機構信用度低的擔憂，外國機構被允許在內地與香港債券交易時段上線後的第二天開始對中國境內銀行間債券進行信用評級。 很長一段時間，等待批准籌集資金。 在其他時候，證監會完全停止了審批，因為證監會在2024年出台了規則，以確保更廣泛的評級範圍，要求信貸評級機構將高評級公司的比例降低到“合理範圍”，然而，錯誤並不完全在於評級機構。 他們的信用評分反映了對國有企業債券的隱性擔保，國有企業是市場上的主要發行人，這意味著傳統上不可能違約，但情況正在發生變化。 北京已經意識到，為了開始正確定價風險，需要允許違約。 2024年5月，位於內蒙古的城市商業銀行包商銀行被中國人民銀行和銀行業監管機構接管。
過去，每當銀行遇到麻煩時，它都會確保銀行的債權人拿回他們所欠的錢。 但是，從包商銀行借款的銀行必須承擔部分損失。 這隨後引發了對銀行間貸款風險的看法的改變，因此，銀行現在要求被認為存在信用風險的同行提供更高的貸款回報。 對於投資者來說，2024年的一連串違約帶來了一種前景，即投資者認為大而不能倒的公司實際上負債累累而無法儲蓄。 違約數量必須進一步增加，以表明支援國有企業的隱性擔保已被永久侵蝕。 但中國對違約的容忍度越來越高，隨後在2024年，一些大型省級國有企業出現了債券違約。 2024年，有9家國有發行人未能付款，高於2024年的6家和2024年的4家。
2024年，包括私營企業在內的債券違約總額開始上公升，但2024年的獨特之處在於，違約金額從2024年的約120億元人民幣激增至約1000億元人民幣，主要由具有重要戰略意義的大型國有企業承擔。 一種趨勢不太可能逆轉。 假設允許國有企業違約的次數越來越多，中國債券市場的收益範圍將擴大，並開始更好地反映風險。 然而，同樣重要的是，發行人的範圍需要擴大。 私營部門公司仍然經常發現發行債券很困難。 誰能發行，以什麼回報率發行，仍未由市場決定;監管拒絕和行業特定限制阻止了許多公司進入債券市場。 但變革正在醞釀中。 例如，當局正在推廣資產支援應收賬款，以此作為利用資本市場向小型私營企業提供信貸的一種方式。
流動性中國的大多數資本市場，特別是**、公司債券和政策性銀行債券，以及**——已經具有很強的流動性（債券市場除外，但我們將在第10章討論這一點）。 問題是，這種流動性是錯誤的。 例如，與美國**市場相比，中國商品**市場的日交易量相形見絀。 此外，大部分活動是由個人日內交易者推動的。 這會導致過度波動。 同樣，市場由投資者主導，內幕交易盛行。 中方希望資本市場成為支撐中國長遠發展的資本配置工具。 為了實現這一目標，中國希望國內外機構投資者發揮更大的作用，並正在朝著這個方向大步前進。 證監會在2024年6月表示：“截至2024年5月底，國內專業機構投資者和外國投資者佔可交易市值的22%8%，同比增長69個百分點。
2024年，個人投資者交易比例首次跌破70%，價值、長期和理性投資的估值在2024年底約為12%，就在理財通改革推出之前債券投資理財產品46萬億元，佔42%19%。到 2021 年底，這一數字已增加到 21 個33萬億元。 2024年，銀行發起了一項運動，旨在提高理財產品的透明度，並減少銀行通過理財產品進行賬外貸款的範圍。 因此，理財產品的性質發生了變化，如今它們已成為最大的商業債券單一基金**。 68. 資金總額39%。這個概念正在逐漸建立起來。 “國內正在採取各種措施，以確保機構投資者在資本市場投資增加時發揮主導作用。 2021 年 9 月，在少數幾個城市啟動了一項試驗，允許人們開設個人養老金計畫。 以前，所有養老金都由國家或雇主管理。
此後，這些試驗已在全國範圍內擴大。 外國直接投資（FDI）進入其金融部門也受到歡迎。 2024年底，中國宣布將允許外國公司持有與中國**公司和人壽保險公司合資企業的多數股權。 2024年，取消了對管理公司外資所有權的限制，首次允許外國公司在這些行業獨資經營業務。 包括摩根大通（JPMorgan Chase）、高盛（Goldman Sachs）和黑石（Blackstone）在內的華爾街主要公司都參與其中。 此外，鼓勵保險公司增加對**的投資，以便“成為發展和維護資本市場穩定的中堅力量”，2024年3月表示。 引導保險機構撥出更多資金**。 目前對房地產行業的打壓最終將導致更多的資本流入資本市場。
傳統上，中國家庭將絕大部分財富鎖定在房地產上。 在過去的25年裡，住房一直在強勁公升值，但隨著中國勞動年齡人口的減少，前景並不樂觀。 因此，儲蓄應該開始從房地產轉移到資本市場。 然而，近年來最大的突破可能是理財產品的監管結果。 理財產品是銀行**向客戶提供的短期投資，是存款的低風險、高收益替代品。 在2024年代初期，理財產品成為中國影子銀行體系的重要組成部分。 當時，理財產品籌集的資金中有很大一部分投資於當局所謂的“非標準信貸產品”——這是銀行從賬簿中轉移的貸款的委婉說法。 證監會在2024年6月表示：“截至2024年5月底，國內專業機構投資者和外國投資者佔可交易市值的22%8%，同比增長69個百分點。
2024年，個人投資者交易比例首次跌破70%，價值、長期和理性投資的估值在2024年底約為12%，就在理財通改革推出之前債券投資理財產品46萬億元，佔42%19%。到 2021 年底，這一數字已增加到 21 個33萬億元，即2024年，當局發起了一項運動，以提高理財產品透明度，並縮小銀行通過理財產品進行賬外貸款的範圍。 因此，理財產品的性質發生了變化，如今它們已成為最大的商業債券單一基金**。 68. 資金總額39%。
乙個潛在的巨人中國資本市場正處於轉型的早期階段。 很明顯，中國希望將其轉變為配置資本的渠道，以更好地服務於經濟的長遠利益，並幫助以促進消費和惠及退休人員的方式重新分配財富。 毫無疑問，這些市場將與美國的市場不同，特別是因為國家的作用將大大增加。 但它們可能比美國以外的任何國家的市場更深入、更廣泛、流動性更強。 畢竟，中國是世界第二大經濟體，並可能在十年內成為最大的經濟體。 最終，中國將提供其他國家所沒有的投資機會，使其吸引力不僅僅是多元化。 最終，中國可能成為亞洲和全球儲蓄的投資目的地。