作者：穆青，編輯：肖世梅
在前兩次提交因時效期限屆滿而失敗後，2024年12月15日，曲丸集團（全稱：廣州曲丸網路科技***）第三次向港交所遞交。 而這一次，Fun Pill Group改變了思路，計畫與特殊目的收購公司（SPAC）Vision Deal HK Acquisition Corp（07817.）打交道。HK）合併。
但是，無論名稱如何，嚴格而全面的上市審查仍然是必不可少的。 曲丸集團近幾年業績下滑，累計虧損超過20億，創始人超高薪、核心業務門檻低、違規多等，都讓第三衝刺成績充滿未知數。
【累計虧損超過20億，創始人拿了2個。5億工資福利]。
2024年，渠灣集團前身廣州渠灣成立，創始人為宋珂、陳光耀、邱志釗。 宋珂為曲丸集團實際控制人，同時兼任曲丸集團董事長兼總經理。 當時正是國產遊戲爆發式增長的時期，再加上宋可豐富的管理經驗，曲瑪如集團迅速站穩腳跟，壯大起來。
目前，曲瑪如集團擁有TT語音、TT電競和TT遊戲三大核心業務，大部分營收以TT語音為主，主要致力於為使用者提供交流互動的平台，為客戶尋找合適的玩伴。
Fun Pill Group TT語音商業模式，**招股說明書。
根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年營收計算，曲丸集團TT語音市場份額為1305%，是中國最大的語音社交網路平台。 然而，即使作為龍頭企業，曲瑪魯集團也很難向投資者講述乙個盈利的好故事。
招股書顯示，2024年至2024年6月底（簡稱：報告期），曲丸集團營業收入為1493億元，2631億元，3402億和1627億元，同期淨利潤為-154億元，-2496億元，50.9 億和 181億美元。
Fun Pill集團近幾年的經營業績，**招股說明書。
不難看出，2024年淨利潤將扭虧為盈，而2024年上半年營收和淨利潤均出現不同程度的下滑，其中營收同比下降193%，而淨利潤同比下降37%61%。此外，與2024年相比，2024年的虧損增加了1521次，2024年扭虧為盈，因此不排除公司在2024年進行“大浴場”經營。
而即使曲丸集團自2024年以來扭虧為盈，截至2024年6月底，其賬面累計虧損仍高達2321億元，按照目前的盈利水平來看，彌補虧損還有很長的路要走。
只是公司的收益並沒有影響高管的收入。 2024年至2024年三年內，曲丸集團向全體董事支付的薪酬及福利總額為34億元，其中約2個53億元進了宋可的包裡。 而在2024年，當曲丸集團整體虧損近25億元時，僅宋可的片酬就達到了149億元。
作為公司的核心人物，宋可的薪資相對較高，但一家總營收只有30億元左右、當年虧損較大的公司，卻將近1個給了董事長兼總經理5億元的片酬，確實有點不可思議。
而讓人對曲丸集團感到好奇的事情遠不止於此。
【估值7個月漲幅3倍，核心業務門檻低】
趣味丸集團誕生得正是時候，在國內遊戲市場方興未艾、熱錢堆積如山的時候，趣味丸集團作為龍頭企業，自然不缺資金。
曲瑪魯集團主要進行了三輪融資。 騰訊、經緯中國等紛紛向它丟擲橄欖枝。
2024年11月，曲丸集團完成一輪融資，引入經緯中國獲得4719510,000 美元的 A 輪融資，此時其投後估值為 262億美元。 同年12月，分別進行B輪和B+輪融資，分別獲得4000萬美元和2000萬美元融資，投後估值也從262億元攀公升至44億元，進一步攀公升至55億美元，增加10992%，這是在不到兩個月的時間裡。
2024年6月，在完成A輪融資不到7個月的時間裡，趣丸集團啟動C輪融資，引入騰訊子公司Image Architecture等機構投資者，並注資4500萬美元，進一步將估值推高至1045億美元。 在短短七個月的時間裡，投後估值從262億美元飆公升至10美元45億美元，增加298元85%。
目前看來，曲丸集團的發展似乎無法支撐其10估值 45 億美元。
目前，曲丸集團絕大部分營收來自TT語音。 TT語音的收益主要來源於使用者之間以及使用者與主播互動時在TT語音上購買虛擬物品和會員訂閱，一般來說主要分為獎勵和權益購買兩大類。
然而，一方面，Fun Pill Group的平均月付費使用者數量有所下降。 2024年上半年，將是8970,000 個月，下降 1816%。
平台平均每月付費使用者，**招股說明書。
另一方面，這種商業模式也嚴重依賴主播、公會和遊戲開發商，因此有大量的版稅。 報告期內，其收入分成費用為433億元，922億元，1297億元和69億元。 其運營成本佔比一直保持在80%以上的高位。
近年來的特許權使用費情況，**招股說明書。
高成本也惡化了公司的盈利能力，報告期內公司毛利率從2024年的65%下降到2024年6月底的54%9%。
造成這種尷尬局面的原因，主要是因為趣味丸集團核心業務門檻不高，無法形成自己的護城河。
實時音訊本身的技術門檻非常低，雖然各種基於聊天+互動模式的語音社交已經演變成許多不同的應用和場景，但湯並沒有改變，都是類似的套路，目前國內已經有200多家公司發布了相關產品，並且與抖音、快手、 喜馬拉雅、網易雲等在這一領域，行業競爭日趨激烈。面對大資本，曲丸集團的先發優勢變得極其薄弱，不斷被侵蝕。
如何在TT語音中找到創新和突破的點，成為企業生存和發展的關鍵。 在企業經營中，遵紀守法尤為重要，對於想要衝刺上市的企業來說更是如此，合規問題絕非小事，然而，曲瑪如集團近年來屢屢違規。
【屢次違規經營，投訴4000餘起】。
2024年2月，廣東省通訊管理局發布《廣東省通訊管理局責令限期整改的215個App（2024年1月）》，其中社交網路類APP“Soundhole”因權益侵權被責令整改。 該“音孔”由曲丸集團全資子公司廣州沙巴克網路科技研發。
“聲洞”違規行為，**廣東省通訊管理局官方網站。
不僅如此，2024年7月，TT語音因“非法收集個人資訊”被工信部通知。 截至2024年6月底，曲丸集團已就涉嫌未成年人消費活動相關退票進行三起訴訟，近三年來，與未成年人消費活動相關的退票總量已超過1000萬件。
目前，黑貓投訴平台已有4000多起關於TT語音的投訴，其中大部分涉及未成年人消費、不退款、霸王條款等問題。
黑貓投訴平台，**黑貓投訴平台官網。
保護未成年人的身心健康，限制未成年人沉迷遊戲是社會的責任，相關遊戲公司應為此發揮把關人的作用，嚴格執行這一指示，履行保護青少年的責任，而不是為了公司的收入和規模而觸碰底線， 讓未成年人身份識別和實名認證毫無用處，更別說誘導未成年人充值遊戲或獎勵主播了。
12月22日發布的《網路博彩管理辦法（徵求意見稿）》旨在進一步規範博彩行業。 《辦法》最終實施後，遊戲行業的管理將更加規範、更加強大，曲丸集團的一些不合規行為將得到進一步的監管和制止，這當然會在一定程度上影響公司的經營。
在新規真正實施之前，如何快速有效地清理存在的問題和問題，讓它們煥然一新、健康成長，成為擺在曲丸集團面前亟待解決的問題。
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