[文：觀察者網專欄作家陸明]。
2023**經濟工作會議剛剛結束，如何推動民營企業發展，不出所料地出現在會議內容中。
民營經濟是推進中國式現代化的新生力量，為中國經濟騰飛作出了重大貢獻。 國家對支援民營經濟發展的立場非常明確。 然而，近年來，國內外市場似乎總是喜歡對民營經濟大做文章，如“國家前進，人民後退”等言論時有發生，甚至出現了對民營經濟進行“汙名化”的聲音。
新冠疫情三年後，中國經濟遭受巨大衝擊，民營經濟生存不易在經濟復甦的道路上，迫切需要民營經濟的積極參與。 今年以來，先是多次對民營經濟發聲，並出台相關政策平息爭議、提振信心，如7月發布“民營經濟31條”、9月民營經濟發展局成立、11月8個部門聯合推出“民營經濟25條”等， 更不用說剛剛結束的政治局會議和經濟工作會議了。
那麼，民營企業乃至整個市場，真的感受到了政策的溫暖嗎？
11月27日，在“民營經濟31條”（《中國共產黨關於促進民營經濟發展壯大的意見》）頒布4個月後，中國人民銀行等8個部門聯合印發《關於加強金融支援措施助力民營經濟發展壯大的通知》（銀髮2024年第233號， 或“私營經濟的 25 條”），這自始至終都很好。從民間資本參與投資，到產業孵化培育，再到銀行貸款、票據質押、首鏈融資等後續金融支援，再到投資資本上市、再融資、退出，政策給予了引導和關懷，解決了困擾民營企業融資難等諸多問題， 智財權保護不力、工商稅務手續繁瑣、國際發展受阻等問題，無死角。
八部門聯合印發的民營經濟25條，被認為是大興研究的成果，旨在打破市場的“沉默”，成為提振市場信心和金融支援民營經濟發展的有力工具。
那麼，如何實施政策呢？目前，該檔案僅給出了一般要求，還有一些概念需要考慮。 例如，如何定義優質民營企業？金融機構壞賬如何處置？如何確定盡職調查豁免？前期投資見效慢，如何“盈利”？*資本指引中是否會出現“逆向選擇”和“擠出效應”？如何安排投資退出，是否存在不確定性？如何把握外資企業在華股權投資規模......
當然，說到民營企業，也存在很多問題本文打算從乙個與許多問題密不可分的關鍵詞開始：金錢，或資本。
錢從哪裡來？
資本作為生產要素，在產品生產中與勞動力、技術和企業家精神等要素一樣不可或缺。 在企業發展、產品生產和商品流通的不同階段，資本呈現出不同的屬性和形式。 在這裡，我們不做太多的理論**，只從實際應用層面出發，即從金融服務實體經濟發展的角度來看，資本呈現出股權和債務兩種屬性，它們對應兩種不同形式的股權或資本，債務資金或貸款。
為了從企業的經營中獲得紅利，股權投資更加重視企業的成長和未來前景，會不同程度地參與企業的經營管理為了獲得資金的使用成果，債權投資更加重視企業的償還能力和債務到期時的信用狀況。
因此，處於初創和成長期的企業需要更多的股權投資，而成熟企業更傾向於債務融資。 在單筆融資的情況下，綜合評估是根據資金供求關係的各自特點（如金融機構型別、融資主體的資產規模和結構等）、需求（如是否看好目標公司的前景、 是否有來自資助者的額外技術或市場支援）以及遊戲的結果。
資料圖：央視新聞。
民營企業的發展受限於其創始人的背景和實力，成立之初都是光環的加持。 例如，在早期，鄉鎮企業擁有從社會企業繼承下來的生產資料和生產工具等資產，以及人員和技術個體工商戶的發展壯大，以手工藝技術或分銷渠道為核心競爭力;科研機構投資技術的骨幹，早期的“海歸”投入資金，後期的“海歸”憑藉技術或商業模式吸引投資創辦企業，另一部分則依靠對政策和市場的準確預測，勇於借貸或出售房產，獲得“啟動資金”發家致富。
如果企業在短時間內盈利並返還現金，有望形成“投資、生產、銷售、收款”的良性迴圈。如果他們沒有盈利或急於擴大繁殖，他們就面臨著融資選擇。 當他們不想改變現有的管理結構和股權結構時，他們會選擇借入債務資金當企業想要引進技術、開拓新市場或尋求其他合作時，都會接受股權投資。
但是，存在一種相對被動的情況，當企業債務規模過高，達到“門檻”時，就不得不依靠股權融資，承諾分紅，甚至轉移部分管理決策權。
從企業成立之日起，民營企業家就要時刻面對融資問題，根據生產計畫和發展方向及時調整融資規模，根據財務成本和指標情況適當增減債務規模，研究判斷市場前景， 並結合發展規劃，適時引入適量的企業入股或增資。
就目前而言，債務融資是企業融資的主要方式。 從中國人民銀行定期發布的《金融統計報告》中可以窺見債務融資的規模。
2024年及2024年前三季度，人民幣貸款增長21筆31萬億元和1975萬億元，其中對企業（事業單位）貸款增加佔8020% 和 7939%。相比之下，股權融資的規模微不足道。
據風力統計，2024年1-11月和2024年，約141萬億元，097萬億元。 非上市企業股權融資可參考清科研究中心資料，2024年前三季度披露的投資金額僅為051萬億元，未披露的私募股權投資金額難以統計，一方面是因為投資金額普遍較小、分散、隱蔽，另一方面私募股權投資機構數量不多，市場規模較小。
債權資金比較純淨，不摻雜“意志”，不干擾企業生產經營戰略，能有效保證民營企業的穩定發展壯大。 債務融資方式也比較多樣化，以銀行貸款為主，輔以商業票據、銀行票據、非銀行機構提供首鏈融資等，此外還有企業發行公司債券、非金融機構債務融資工具、資產支援**等直接債務融資。
儘管如此，債務融資主體大多為央企、國企和混合所有制企業，而對於民營企業來說，債務融資仍面臨融資方式相對簡單等諸多問題。
1、融資成本高，對抵押品等增信措施要求高（包括資產注入過高、認定範圍窄、評估價值不合理、按揭利率低等）、審批程式冗長繁瑣、行業歧視等。
因此，《銀髮2023號文》要求金融機構盡快對上述問題形成預案，並特別強調“對於遇到暫時性困難但產品有市場、專案有發展前景、技術有市場競爭力的民營企業，應按照市場化原則提前滿足其融資需求， 不盲目停貸、壓貸、拉貸、斷貸。 ”
為什麼總是缺“錢”？
然而，債務融資“既可以是一艘船，也可以是一艘船”。 債務的背後是信用，這不僅體現在還款能力上，更重要的是債務人的還款意願。
如果產品質量不好或銷量不好，即使利潤低甚至銷售後虧損，都會影響企業的還款能力。
其次，有穩定持續的現金流，雖然產品銷售利潤微薄，但只要及時支付銷售款項，現金就能穩定持續地投入生產並形成迴圈，騰出資金償還債務，在可預見的時間範圍內通過再融資持續投入迴圈。 此外，企業資產變現的速度也會影響企業的還款能力，流動資產佔比越大，變現越快，債務償還越有保障。
2024年以來，民營企業的各種違約案例證明，企業的還款能力是債務融資的後盾，如果盲目借貸，後果將非常慘烈。 高槓桿房企、產能過剩的水泥、電解鋁等企業、本土城投公司，以及海航集團、山東盛通、正威股份等一些知名企業，在行業上行週期中，妖魔在跳舞，一旦退潮，就知道誰在裸泳。
與償付能力相比，公司的還款意願至關重要，但難以衡量，也難以檢測。 比如，恆大的一系列亂動操作令人眼花繚亂，讓人感嘆民企創業的難度，同時也讓人反感，最終不僅讓債權人陷入困境，還影響到伸出援助之手的員工等創業者，損害......形象民營企業
雖然企業家的個人信用和企業信用在一定程度上可以反映企業的償還意願，但還是更依賴企業家本身的信用。 目前，國內徵信措施嚴重不足，民營經濟的成長離不開良好的信用環境。
恆大集團資料圖譜來源於網路。
至於股權融資，這並非上市公司所獨有。 對於大多數人來說，他們可能只知道自己可以融資，這也難怪，因為中國的定位是幫助上市公司獲得更直接的融資。 在過去的 30 年裡，A** 為 13,000 多家公司籌集了約 20 筆資金33萬億元的資金[1]為初創企業的發展提供了實實在在的幫助。 但漸漸地，很多創業者轉向了“圈錢”的目的，“成功上市”似乎已經成為企業發展的終極目標和創業者的目標，振興民族工業的理想已經不復存在，先富後富的信念也已經喪失，更不用說感情了。
一旦成功上市，創業者會迅速懈怠，投資者急於出金，導致公司持續出現異常波動，市值下跌會引起恐慌、拋售等連鎖反應傳導到企業方面，首先是融資的惡化，然後是生產線的停產，工人的不滿等等。 滿懷期待的股東們，看到他把朱樓抬高，看著他宴請客人，看到他的樓倒塌。
那麼問題來了，人們在購買**時投資了什麼？是上市公司業績增長後獲得分紅，還是低買高賣從價差中獲利？中國投資者經歷了狂風大浪，明知是“融資市場”，但依然想投資不遠處的“三瓜兩棗”，只為打“低買高賣”，這一幕有些搞笑。
*呈現“**”的特徵，一方面說明機構投資者參與度較低，原因是專業性有待提公升，或者有其他另類投資產品;另一方面，恰恰說明國內投資產品相對較少，**已經淪為“資金池”。 總之，股權投融資缺乏發展。
事實上，股權融資方式不僅僅是A**場域融資，還包括一級市場融資、區域股權融資、私募股權投資市場融資等。 不是所有企業都只是為了上市，更何況企業經營不應該只為上市，經營和可持續發展是企業的宗旨，利潤是企業的根本目標。
爸爸不疼媽媽不愛“，我該怎麼辦？
與上海的民營企業相比，非上市民營企業群體更大，長期不被人看清，“爸爸不愛媽媽不愛”，野蠻生長。 在成為上市公司或行業領軍企業之前，他們並沒有得到照顧，只有乙個統一的代號“中小企業”，“管理混亂”、“產品參差不齊”、“排列無序”、“小作坊”等等都是外界給他們的標籤。 事實上，其中許多往往是晦澀難懂的，帶動了當地的就業和稅收收入，是隱藏在當地工作報告中的“數字集合”。
那麼，對於這些“看不見”的民營企業來說，現狀和未來前景如何呢？撇開土壤或光照的問題不談，我們再來談談水資源對民營經濟作物的影響。 雖然前兩者是關鍵，但資金支援對這些民營企業也很重要，是目前各方高度重視的戰略。 （其實**和國企的“讓步”也已經討論過了，筆者認為這是民營企業最需要的，我們下次再詳細討論。 ）
有的種子愛水，對水的需求量更大;有些種子不喜歡水，對水的需求是平均的，所以就吃吧。 發芽後，種子在不同生長階段對水分有不同程度的偏好，例如水稻需要浸泡在水中，在生長週期的後半段會減少對水分的需求玉公尺的生長週期較短，但需要定期灌溉2-3次（條件因地而異）。小麥基本上不需要專門灌溉，特別是北方的冬小麥，正常的雨水就足夠了，多一點雨水，小麥的品質就會下降，大約到了生長成熟後期，一點點雨水就會破壞它。 此外，不同的灌溉方式也有不同的適用性，大水漫灌或小水滴灌科學只有莊稼自己知道。
同理，民營企業是多種多樣的，各自屬於不同的行業，行業又有子行業，每個行業都有複雜的產業鏈，可長可短，可厚可精。 在這些錯綜複雜的產業鏈中，有密集的民營企業，如果考慮到地域、企業規模、股東、成立時間、發展目標等更多維度，民營企業的形式更像是滿天繁星。
因此，不同企業的資金需求自然呈現出較大差異，資金支援應更加精細化。 但是，民營企業規模小，數量很大，精細培育費時費力，收入低，最終得不到足夠的重視，民營企業融資難成“大難”。
目前，銀行業支撐著我國資本市場和民營經濟，包括6大國有銀行、12家股份制銀行、城商行、農村商業銀行和較少的民營銀行，網點遍布全國。 雖然銀行一直在為解決民營企業融資問題提供解決方案，設計多元化的貸款產品，但僅限於“補充資金”。 面對銀行，民營企業的主要訴求只有更低的利率、更大的金額和更長的期限。
資料圖：中國**網路。
畢竟，“債務”遲早要償還。
當企業發展出現瓶頸或遇到困難時，銀行無法繼續提供資金繼續，民營企業家要麼尋求更多的幸福，自掏腰包，要麼斷腕生存，破產清算，最後被低價收購，資產處置以償還債務。
但需要注意的是，有時民營企業只是暫時的危機，如由於市場週期性變化和上下游商家的影響導致的現金流緊張、超額支付等，卻落入了銀行貸款、減貸、不願放貸或競爭對手的惡意擠兌。
他們總是面臨市場環境的變化，以及一些意想不到的情況，如國內勞動力成本上公升、疫情等公共事件、供給側改革和倡導綠色發展等巨集觀和行業變化、經濟景氣度下降、財政貨幣政策調整、匯率變化或國際關係變化等。 等等，所以他們有時看起來很“脆弱”。
就像現在一樣，民營企業過得很艱難。 面對多重劣勢，民營經濟如何重拾生機？民營企業可能不僅需要銀行貸款，還需要股權融資;不僅要獲得資金支援，還要獲得包括技術、市場、管理經驗、人才等多方面的合作。
其中，股權投資機構的支援不僅需要在初創和成長期，也不侷限於上市和後續發展。
股權融資與股權投資的區別不僅在於相對，兩者的內涵是不同的，前者僅指獲得資金支援，而後者則具有主動性、針對性，支援內容更豐富。 地方政府和有關部門要加大鼓勵和支援力度，盡快建立健全民營企業股權投資市場機制，為處於不同階段、面臨不同情況的民營企業提供更加多元化的股權投資支援。
在此，我們也呼籲國內外資本關注“基礎市場”，充分研究判斷和熟悉國情，關注“風口”只能獲得暫時的溢價，長期主義才能贏得未來。
* 它扮演什麼角色？
事實上，八部門聯合發布，越來越詳細地強調了監管部門和行業組織、銀行和各類金融機構在支援民營企業發展壯大方面的相關責任和任務但是，地方政府的任務只有一句話：“充分發揮資本的引導作用，支援更多的社會資本投資重點行業和重點領域的民營企業”。
地方資本引導的方式包括行業引導、PPP專案和財政補貼等，關於誰引導、如何引導、向誰引導、如何投資，筆者嘗試給出以下思路和建議供參考：
一是做好資本准入，如建立社會資本識別資訊資料庫，既包括資本方的基本資訊，又包括資本方的特點、優勢等專項資訊，做到精準匹配
二是根據需要對當地民營企業進行“備案設卡”，指派專人收集、了解並持續關注本地區民營企業的生產經營情況、財務狀況、股東結構和股東狀況，必要時實施異常資訊監測，及時解決民營企業困難
三是主動負責或委託專業機構協助資本聯絡民營企業，利用其掌握的資源為民營企業談判增添籌碼
四是建立產業引導和風險化解等，做好底線，如對尚未實現資本對接的民營企業臨時提供部分資金支援，對仍有缺口的民營企業提供部分產業投資金融支援，為未來無法成功退出或受阻退出的社會資本提供退出保障
五是細化盡職調查豁免機制，適當放寬權責認定，防止國有企業及其承擔主導工作的人員被任意列為“國有資產流失”或其他原因被追究責任。
當然，頭等艙的職責更多是服務導向，上台唱歌，制定規則維護秩序，解決市場混亂。 可以分階段、有序地給予民營企業或資本方適當的財政支援和政策優惠。 股權投資市場初具規模時，應及時退出市場，恢復第三方管理者的角色，不能用民營企業擠出社會資本或搶占市場。
改革開放40年來，制度的優化和改革的深化釋放了一波又一波滋養民營經濟的“紅利”，技術創新和海外資本的引進不斷為民營經濟賦能，如逐步取消商品房試點和住房分配制度， 網際網絡技術的成熟和應用，自主研發實力的不斷提公升，外資的逐步有序引進等，每向前邁出一步，都會刺激一大批民營企業的生存壯大，將助推民營企業從發展走向壯大的發展，將引導民營企業轉型。再次成熟。這是中國經濟騰飛的關鍵之一。
注意：1根據Wind資訊，從2024年到2024年12月2日，首次發行和再融資（增發、配股、優先股、可轉換債券和可交割債券）的創業者總數為13,576人，募集資金總額為203,238億元。