原屠夫1868基金會 長虹 2023-11-25 20：20 發表於廣東。
我必須計畫我的資產配置，這樣即使我犯了錯誤，我也會安全。這是屠夫的第743篇原創文章，全文4100字。雷·達里奧。
金錢 ·邏輯 ·與人性相反，屠夫向你們問好晚上好。
2024年即將結束，是時候更新半天組合的邏輯了。
2024版《半天》的邏輯分為四個篇章：
道路的篇章從基本邏輯入手，介紹資產配置的思路、流派和案例。
《法》章規劃了總體布局，闡釋了戰略的目標、思路和品種選擇。
本藝術篇側重於實戰行動，並設計了戰略定位、再平衡和再平衡的規則。
本章對品種的選擇進行了梳理，總結了策略的選擇方法和第乙個清單。
該定律將對半天氣組合的整體布局進行說明，本章包括——
乙個完整的投資邏輯有三個要素：投資目標、投資理念、投資策略。
投資目標意味著“我想做什麼”。
投資理念代表著“我所相信的”。
投資策略是“我做什麼”。
就達利歐的全天候策略而言，投資邏輯可以概括為——
投資目標 - 我想做什麼]。
不依賴經驗和**，實現財富長期穩定增值。
投資理念 - 我所相信的]。
通過合理的資產配置，乙個組合可以實現“牛熊交叉”。
經濟週期可分為“四季”：經濟好轉+通貨膨脹、經濟好轉+通貨緊縮、經濟下滑+通貨膨脹、經濟下滑+通貨緊縮。
*它與債券沒有負相關，簡單的“股債平衡”並不能解決問題。
按照這兩個要素，可以得出乙個特定的投資策略：全天候策略。
這三個要素相互影響，形成完整的投資邏輯鏈：
投資策略從屬於投資理念，投資理念源於投資目標。
那麼，半日策略背後的投資邏輯是什麼呢？
屠夫注：本版塊部分內容靈感來源於俞家紅等人主編的《探索資產管理前沿》，並根據屠夫個人經歷進行調整。
半天的想法源於恐懼和貪婪。
一種恐懼，叫做“人們還活著，沒有足夠的錢”。
退休後，我依靠什麼來退休？有足夠的錢嗎？你還需要打工嗎？
一種貪婪，叫做“躺著不動，賺錢”。
投資也是很耗能的，能不能把錢放進口袋裡？
半天策略是我想要的答案。
半天的投資目標與全天天氣相同：
在0**的前提下，實現財富的長期穩定增值。這裡有 3 個關鍵詞和 3 個主要問題
0**：一套簡單的規則可以在不依賴任何人的經驗和判斷的情況下起作用。
長期：不要貪圖一兩年的短期表現，而要專注於牛市和熊市的長期收益。
穩定公升值：風險和回撤盡可能小，為家庭資產提供堅實的後盾。
為什麼需要 0**
策略越依賴於個人的主觀判斷，就越難複製和模仿。
每個人的經驗都是有限的，那些靠水晶球吃飯的人遲早要吃掉地板上的碎玻璃。
0** 的組合可以用作屠夫其他策略的堡壘——這很重要。
為什麼要著眼於長遠？
投資需要一種成功的心態，而不僅僅是一兩天或一兩個月的起起落落。
中國人的平均預期壽命已經超過77歲，未來活過80歲的概率很大。
從這個角度來看，三五年是微不足道的，我們還是要經歷多輪牛市和熊市。
為什麼強調穩定的增值？
滬深300指數很棒，但退休後的大熊市會讓你三年沒有食物。
小時候舔刀上的血也沒關係，但退役後，還是打殺，玩呢？
資產配置組合的穩定性和可靠性，可以作為退休後的養老金保障。
重申半日策略的投資目標：
在0**的前提下，實現財富的長期穩定增值。
為了實現這一目標，我們需要在資產配置中使用兩種工具：配置和再平衡。
屠夫常說，投資存在“選股”和“時機”兩大問題，其實對應著這兩種手段。
配置就像“選股”，但不是選擇**，而是考慮資產類別和配置比例;
再平衡就像“時機”，但它不是主觀的時機，而是一種低買高賣的自動化方式。
今天的“法律篇章”決定了配置，下週的“法律篇章”重點放在了再平衡上。
道路的篇章介紹3種資產配置策略，最後用圖表總結：
細心的學生會注意到地圖上的顏色和網格大小非常精緻
網格的大小對應於資產在整個投資組合中所佔的比例。
紅色表示資產，這在經濟繁榮期間最為強勁。
黃色表示債券資產，波動性較小，在通貨緊縮時期表現良好。
紫色表示另類投資，以**表示，對沖惡性通貨膨脹的風險。
綠色指示現金資產經濟衰退中最流行的一句話是“現金為王”。
前輩們都總結得這麼完整，半天就不加了，四類資產就匹配了。
值得一提的是，達利歐的晝夜不停地執行四個步驟和斯文森的稻草人組合省略現金資產。
從理論上講，可以使用國債或利率債券來應對經濟衰退和通貨緊縮的環境，並在其他環境中獲得比現金更好的收益率。
但是，資產配置組合中的現金還有另外兩個功能：乙個是提供流動性，另乙個是作為資產回報的規模。
從實際角度來看，半天投資組合將保留少量現金資產。
這四類資產在投資組合中的份額是多少？
資產45%。
債券資產30%。
另類投資20%。
現金資產5%。
與2021版相比，新版現金資產等待半天召回
為什麼說“召回”？
因為2024年版的現金資產是5%，所以這不是第一次。
對於主要型別的資產，下面將對此進行一些解釋
跟全天候組合相比之下，**資產在半天內的佔比更高，原因有二：
首先，晝夜不停地有槓桿，半天0槓桿。
槓桿可以放大收益和損失。
全天候投資組合通過增持債券控制波動，通過槓桿放動，這是典型的風險平價策略。
半日投資組合沒有槓桿，因此波動率限制略有放寬，以換取更高的長期回報。
二是全天候天氣主戰場在美國，半日天氣主戰場在中國。
美元本身就是全球貨幣的基準，而美國國債是“全球資產定價的錨”：當美國國債利率變動時，全球資產將**。
在外匯限制下，我們不得不選擇國內長期利率債券作為替代方案，但中國政府債券與美國政府債券不同。
人們可以大幅增持美國國債，我們不能複製它們，我們也做不到。
45%的**資產細分為4類：
中國市場佔20%。
美國市場佔10%。
海外發達市場（不包括美國）佔比10%。
海外新興市場（不包括中國）佔比5%。
* 資產比例的配置邏輯，以及道路的篇章本書開頭提到的反全球化趨勢是相符的。
或者你可以這樣理解
東方陣營佔20%，西方陣營佔20%，第三方陣營佔5%。
當雙方勢均力敵時，“雙頭賭注”是最安全的。
從2024年到現在，**在半日組合中的比例逐漸增加。
從30%到40%到45%，半天的天氣越來越接近稻草人組合——
屈服於短期波動，以換取更高的長期回報，尤其是風險調整後的回報。 *
屠夫注：風險調整後收益可以理解為“每質押 1 個風險單位可以獲得的額外收益”。 如果風險調整後的回報率較高，那麼承擔額外的波動性是有意義的。
為了控制投資組合的整體波動性，**資產不再簡單地使用基礎廣泛的指數，這部分在談論具體品種時將留給“儀器篇”。
然後是債券資產的30%，這是半天的壓艙石。
既然是壓載石，就應該是使用利率債券，避免使用信用債券。
通俗地說，這兩種風險差異很大：
信用債務是“公司要你借錢”：公司可能會拖欠債務，俗稱信用風險。 其他違約也可能引起恐慌，例如恆大碧桂園今年拖累的許多債券。
利率債券是“找你借錢的國家”：可靠的國家不會償還債務，尤其是像中國和美國這樣的大國。 利率債券沒有“違約”或“雷暴”之稱，只有利率風險。
利率風險是指因利率變動而引起的債券**的波動性。 一般而言利率上公升時的債券和利率下降時的債券***- 現在我的國家正處於上公升或下降的迴圈中，沒有必要讓屠夫提醒你，對吧？
信用債也存在利率風險：債券具有雙重風險，信用債的回報率高於利率債券，說白了就是“風險補償”。
這裡的屠夫描述並不嚴謹，比如——
利率債券的借款人實際上是國家開發銀行等“準主權機構”，而不是國家采埃孚
中國市場的平均信貸週期為45個月，每4年左右就有一次債券熊市（資料**：董志德@國信固收，2021）。
利率對債券**影響的邏輯鏈比......更複雜上述
但是，寫這些總是抱怨“我看不懂”，所以讓我們先做吧。
如果你想學習真實的東西，也請參考知識星球資產配置研究院
裡面的內容不能一蹴而就搞定，就是幫你一步步積累硬核知識。
有些人喜歡速戰速決辟邪，但對不起，研究所只教獨孤九劍。
最後，還有20%的另類投資，這也是該研究所每週一的常規專欄。
是半日組的“老隊友”，自2024年開倉以來，他一直沒有換過位置。
除了對抗惡性通貨膨脹外，**本身與其他資產的相關性較低，可以起到很好的分散投資作用。
有同學問起“上海黃金”，我就在場資產配置研究院是專門寫分析的，這裡就不再贅述了。
也是“老隊友”，不過2021版已經下架，2024版會回歸。
一方面，**與其他資產的相關性也較低，可以替代REITs發揮去中心化作用;另一方面，逆全球化和地緣政治往往將能源作為討價還價的籌碼，保留能源是有益的。
從長遠來看，**的作用會減弱，但這個“長期”是10年以上，所以並不妨礙我們目前繼續使用它。
這一次，我還是選擇石油行業指數**，避免**商品**，避免踩雷。
我在研究院我還寫了一篇 5,000 字的研究，以徹底剖析該品種的不同選擇，這裡不再贅述。
2024 年版本不見了reits，屠夫提醒了幾個要點：
全球經濟復甦速度慢於預期，商業房地產空置率居高不下：房地產投資信託基金的經營現金流（FFO）和利潤率正在下降。
歐美大幅快速加息，利率很可能長期保持高位：REITs的資產淨值（n**）有所下降。
房地產投資信託基金通常背負著大量的浮動利率借款：FFO與上一篇文章的高利率進一步下降。
REITs的盈利邏輯可以在“.股票、債券、住房和石油收入的詳細說明**，這裡不再贅述。
全球最大的“包機妻子”黑石集團出售REITs只是乙個結果。
我們需要看到的是結果背後的行為邏輯，以及行為背後的深層原因
由於上述原因，REITs已成為虧損資產;因為虧損，黑石會賣掉。
我們不會持有不斷失血的有毒資產，更不用說接手了。
至於現金如前所述，有兩個功能：提供流動性和資產回報規模。
這兩種影響都與再平衡操作有關，這將在下週的技術章節中解釋。
《法章》從投資邏輯三要素出發，梳理了坂田投資組合的投資目標和投資理念，正式進入投資策略。
從主要資產型別佔比來看，2024年只做了小幅調整，但——
在細分資產選擇方面，新版本有很多變化，大部分工具將轉為場內ETF。
一方面是因為有些品種只有場內沒有場外，另一方面是為了降低交易成本，繞過QDII認購限額，這將在“儀器章節”中詳細解釋。
您可以自己準備，也可以在後台傳送私信開立賬戶聯絡小助手開戶，交易所ETF交易手續費極低，節省後續費用。
讀到這裡，大部分同學都會記得這四類資產的配置比例，但可能已經忘記了半天的投資目標。
那就讓屠夫再提醒他一遍，半天的目標是——
在0**的前提下，實現財富的長期穩定增值。投資目標的重要性怎麼強調都不為過：
走在路上，
永遠不要忘記你的目標。
開篇提到——
為了實現我們的投資目標，我們需要兩種資產配置工具：配置和再平衡。
《法則篇》已經涵蓋了配置，下週的《藝術篇》將重點討論再平衡，談談半天組合的實際操作。
敬請關注！