（報告製作人分析師：東吳** 馬 天一 包賢英）。
1.1.公司概況
公司是國內領先的鋸切工具，電源業務的發展是第二條增長曲線。
公司成立於2024年，同年第一條雙金屬復合鋼帶生產線正式投產，2024年延伸產業鏈，雙金屬帶鋸片生產線正式投產2024年年產800萬公尺雙金屬帶鋸片專案竣工2024年雙金屬帶鋸片生產能力突破1300萬公尺，生產規模位居世界前列。
2024年，公司登陸深交所中小板，在“雙五十戰略”指引下加快國際化發展布局。 2024年，公司成為德國AGG的股東，成立了歐洲（荷蘭）孫子公司，2024年成立了印度孫子公司。
據官網資料顯示，公司在全球50多個國家或地區建立了銷售服務網路，在紐西蘭、日本、南韓等地擁有獨家品牌，鋸切產品遠銷歐美、日本等50多個國家和地區。
此外，2024年，公司開始布局精密電子製造業務和消費電子產品。
2024年9月底，公司完成東莞博泰電子重大資產重組，增加電源業務，利用現有技術和經驗發展光伏及儲能電源業務2024年9月，公司完成對帶鋸片行業新秀美森的全資收購，形成了“鋸切+電源”雙主業發展的新格局。
夯實主業，打造“鋸切+供電”雙輪驅動模式。
鋸切產品方面，公司主要產品包括硬質合金帶鋸片和高速鋼雙金屬帶鋸片兩大類，包括7大牌號、10個規格、33個系列、429齒型，涵蓋高、中、經濟型產品。
在第二主營電源業務方面，公司主營業務為消費類電子電源、光伏新能源電源、儲能電源、現場能源電源、資料中心電源等特種電源產品的研發、生產和銷售。
股權結構穩定，保證經營戰略的連續性。
截至2024年9月3日，公司董事長方巨集持有2752%，為公司實際控制人。 該公司的第二大股東是領先的工程機械公司中聯重科，持有2242%的股份。
2024年，公司投資電源和鋸切資產，收購國內鋸切領域新秀江蘇美森100%股權，持股5623%的股權，通過其全資子公司雅達電子，成功進入電源業務。
1.2.公司營收穩定，電源業務佔比快速提公升
公司營收穩步增長，2024年合併營收大幅增長。 泰佳營收穩步增長，18-21年營收從3家增長到3家5億元增至5元3億元，復合年增長率14%，歸母淨利潤為056億元增至0元70億元，CAGR78%。2024年9月，與博泰電子、美譽森合併，公司營收達到98億元，同比增長86%，歸母淨利潤13億元，同比增長87%，23H1公司營收同比增長945億元，同比增長228%，歸母淨利潤為061億元，同比增長46%，隨著新能源動力產線產能爬坡的完成，公司長期空間有望開啟。
23H1，公司費用率持續下降，受行業景氣度影響，盈利暫時承壓。
2024年，由於電源業務合併及匯兌損益減少，公司期內費用率大幅下降至167%，2024年上半年費用率繼續下降至113%，主要由於毛利率較低的電源業務合併，以及上半年消費電子市場低迷，進一步給消費電子電源業務帶來壓力。
受消費電子景氣度下滑、新能源市場波動影響，公司23H1毛利率繼續下降至1831%，同比下降20個百分點，淨銷售利潤率為625%，同比下降8個百分點。
公司經過22年的電源業務發展，電源業務佔比快速提公升。
23H1電源業務佔65家9%，超過 341%。公司鋸切業務毛利率穩定在40%+，電源業務處於早期階段，受23H1巨集觀環境有一定波動影響，23H1消費電子電源毛利率為383%，新能源電源毛利率1385%。
1.3.加大院鋸業務，積極拓展新能源專案生產
募集資金鞏固鋸切優勢，擴大新能源電源專案生產，積累長期增長。
2024年8月，公司發布《關於向特定標的公司發行**的招股說明書（登記徵求意見稿）》，擬投資不超過68億元，主要用於鋸切業務的整合和新能源電源業務產能的擴大。
2.1.鋸切業務：國內鋸切市場持續增長，國產替代滲透高階
2.1.1.國內製造業規模巨大，鋸片作為基本耗材需求廣闊
國內製造業規模龐大，穩步增長，為鋸片行業的發展提供了堅實的基礎。 作為國家產業政策扶持的重點物件，國內雙金屬帶鋸片生產企業不斷加大對新材料、新工藝、新產品的研發投入，不僅縮短了與國外產品的技術差距，也擴大了國內產品的市場份額。
在中國從製造大國向製造強國轉變的關鍵階段，製造業正朝著提高國產化率、提高國內工業產品質量、優化產業結構、鼓勵發展有利於節能減排的新技術、新材料的方向發展。
鋸片作為裝置製造的基本消耗品，需求量很大。
雙金屬鋸片主要用於切割各種鋼材和有色金屬，如鑄鐵、鑄鋼、軋制圓鋼、方鋼、管材等，以其高切割精度和高表面切割效率而受到製造業的青睞。
它的製造工藝是將兩種不同特性的合金鋼焊接在一起，然後通過機械加工、熱處理等一系列工藝製成消耗工具，鋸齒部分是一種金屬，其餘部分是另一種金屬，根據齒材和生產工藝可主要分為高速鋼帶鋸片和硬質合金帶鋸片。
受益於國內裝備製造、建材行業、汽車製造行業等領域的快速發展和巨大需求，尚普諮詢集團資料顯示，2024年中國鋸切市場規模將達到41億元，同比增長9%，佔全球市場份額的4%1%，預計到2024年中國鋸切市場規模將增長到54家2億元，同比增長322%。
2.1.2.國產替代加速，進軍海外市場，高階產品差距縮小
國內替代加速，海外市場開拓碩果累累。 隨著歐美等地區通貨膨脹加劇，以及地緣政治衝突導致歐美帶鋸片企業製造成本大幅上公升、產品交付週期延長、市場競爭力大幅下降等原因，海外市場需求持續快速向國內生產端轉移。
據中國海關統計，2024年至2024年，我國雙金屬帶鋸片進口量從02 億美元對 01億美元;出口金額從02 億美元對 07億美元，復合年增長率為3223%。2024年，預計淨出口量將進一步擴大，國內雙金屬帶鋸片龍頭企業“走出去”的步伐將加快。
在低端產品領域，國產替代已經完成，競爭格局穩定。
隨著產品質量的提高，以及區位優勢的發揮，國內企業逐漸占領了低端雙金屬帶鋸片市場，泰佳、本溪工具、福建恆格達等企業憑藉先進的生產工藝和穩定的產品質量，逐漸成為行業的龍頭企業。 其他小規模市場競爭者受限於生產技術、生產裝置、產品質量、品牌知名度等條件，難以威脅龍頭企業的市場地位。
在高階產品領域，國內外差距逐漸縮小，海外廠商仍佔主導地位。
長期以來，以美國Reynolds、日本Amada株式會社、德國Wekus為代表的國外企業，以先進的生產工藝和過硬的產品質量占領了中國高階雙金屬帶鋸片市場。
近年來，隨著我國雙金屬帶鋸片生產工藝的發展，以泰佳股份為首的一批掌握高階雙金屬帶鋸片生產工藝的企業逐漸湧現，並在高階產品領域與國外企業形成競爭。
未來，材料的進步將帶動更多新材料鋸切的需求，行業將向規模化、高質量發展方向發展。
材料工業的進步帶來了難切削材料的更多應用和對硬質合金帶鋸片需求的增加，而新能源等行業的發展帶來了新的材料鋸切需求。
原材料和能源的成本將進一步加劇行業競爭，倒逼企業管理能力的提公升，推動行業向高質量、規模化發展。 下游企業效率提公升，智慧型製造加速推進，高速化、自動化、智慧型化鋸切成為發展趨勢。
2.2.公司是國內鋸切龍頭企業，產品結構不斷優化，加快開拓海外市場
2.2.1.公司作為標準制定單位，技術領先，在切入重要客戶方面具有明顯的先發優勢
該單位的雙金屬帶鋸片標準，率先切入國內替代重要客戶卡位置。
目前，絕大多數用於鋸片的帶鋸機都是雙金屬帶鋸片，公司是掌握雙金屬帶鋸片生產工藝並實現規模化生產的行業龍頭企業，是雙金屬帶鋸片國家標準和硬質合金帶鋸片行業標準的起草單位， 中國航天中國運載火箭技術研究院批准硬質合金帶鋸片合格企業，實現硬質合金帶鋸片規模化生產和國內企業進口替代。
2024年被工信部授予“製造業單項冠軍示範企業”稱號。
公司掌握了高階鋸片的生產技術，打破了海外壟斷，受益於國內替代。
國產雙金屬帶鋸片的寬度一般在27-41mm之間，27mm以下、41mm以上的高階雙金屬帶鋸片主要依靠進口。 公司掌握了80mm寬雙金屬帶鋸片和13mm超窄雙金屬帶鋸片技術，打破了海外廠商的壟斷，受益於第一條鏈的國產化趨勢。
雙金屬帶鋸片工藝複雜，誤差是一步一步積累的，公司技術壁壘短期內很難被新進入者超越。
雙金屬帶鋸片行業是乙個技術密集型行業，需要更深層次的技術積累，其生產過程涉及10多道工序，每個環節的誤差都會不斷累積，任何環節偏差都會導致最終產品的效能出現缺陷，這就對複雜工藝的技術一致性提出了嚴格的要求， 目前國內只有少數企業能做到。
除了生產技術外，雙金屬帶鋸片企業還需要具備持續的研發能力，根據切割材料的變化和下游客戶的要求，對鋸片的齒形和材料進行相應的公升級和改進，以滿足市場的新需求。
然而，市場上的新競爭者難以在短時間內完全掌握鋸片生產所需的技術和工藝要領，缺乏廣泛的客戶群來根據客戶反饋開發新產品，因此產品規格有限，質量一致性差。
雙金屬帶鋸片產品種類繁多，客戶敏感度低，公司作為行業龍頭具有明顯的先發優勢。
雙金屬帶鋸片是金屬切削中的消耗品，是帶鋸床的基本配件。 與切割材料和加工機械相比，雙金屬帶鋸片的單位較低，因此終端使用者在決定選擇哪種品牌的雙金屬帶鋸片時相對不那麼敏感，產品的行業認可度、美譽度和品牌影響力是他們選擇的重要依據。 由於產品品牌影響力的形成和提公升是乙個長期的過程，行業新進入者很難在短期內樹立穩固的品牌形象。
同時，對於不同材質的切割物件，雙金屬帶鋸片的設計也大不相同。 但行業新進入者短期內難以掌握各種規格雙金屬帶鋸片的生產工藝，根據下游需求開發新規格齒形的能力相對較差，在競爭中處於劣勢。 公司作為雙金屬帶鋸片龍頭企業，率先進入客戶鏈，先發優勢明顯，良性迴圈。
2.2.2.此次收購，鞏固了其在國內外的領先地位和協同發展
此次收購美譽森，鞏固了其領先地位，整合資源，充分發揮協同優勢。 公司於2024年9月底完成對美森的全資收購，通過資源整合和協同開發，公司在產能布局、製造能力、營銷網路、連鎖管理、技術研發等方面對美特森進行整合賦能，充分發揮協同優勢。
聚焦中高階產品，持續優化銷售結構。 2023H1中高階產品銷售收入16億元，同比增長1622%，佔5103%，同比增長1%94pct，其中，硬質合金帶鋸片銷售收入為04億元，同比增長4349%，佔1334%，同比增加295pct；寬頻鋸片銷售收入 06億元，同比增長4524%，佔1796%，同比增加413pct。
擴大銷售網路，實現國內+國際的協調發展。
在國內，公司已完成全國七大區域布局，設立香港子公司，在華東、華北設立全資子公司，並成立物流配送中心和技術服務中心，擁有400多家產品分銷服務商，並設立大客戶部和電商團隊，輔以直銷。
海外，戰略投資德國百年名企AKG，在荷蘭、印度成立公司，布局歐洲市場多年，建立了較為完善的渠道體系，在加拿大、紐西蘭、日本、南韓、越南、新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、泰國、阿根廷等地擁有獨家品牌或品牌， 墨西哥等地。目前已與全球50多個國家和地區的經銷商建立銷售合作，全球布局已初現。
收購羅定雅達，布局電源業務，圍繞消費電子+新能源打造全品類電源業務。
羅定雅達由雅達能源於2024年創立，自成立以來一直專注於電源產品，擁有近30年的經驗和行業積累，是全球電源行業龍頭企業艾默生公司的全資子公司，作為中國主要生產基地之一，其客戶廣泛分布在消費電子領域， 半導體裝置、通訊、製造、伺服器中心和醫療領域，擁有深厚的技術儲備和產品生產能力。
羅定雅達與全球一線品牌客戶保持著長期的合作和一流的關係，擁有較高的行業知名度和先進的規模化製造能力，在全球電源行業具有突出的品牌和市場地位優勢，是電源行業的龍頭企業之一。
產品質量過硬，率先受益於國產化的浪潮。
公司擁有高度自動化的電源產品生產線，可為客戶提供電源一站式解決方案擁有完整的智慧型製造系統，自主研發工廠管控和數位化雲預警系統，IT萬無一失系統，流程KPI視覺化同時，開發的追溯系統可以給出產品ID、ID回溯過程資訊以及每個部件的一級供應商、生產週期、批號，為產品的一致性提供了堅實的保障。
電源產品認證周期長，公司率先進入大客戶第一鏈條，獲得先發優勢。
憑藉多年穩定先進的規模化製造能力和良好的口碑，羅定雅達贏得了國內外眾多知名品牌客戶的信賴。 國際頂級客戶對最佳供應商的選擇和要求非常嚴格，認證周期長，通常只有行業內頂級電源製造商才會被考慮。 電源屬於日常使用頻率高的安全裝置，產品的質量直接關係到人身安全，電源產品的安全認證是強制性要求，企業需要投入大量時間才能獲得認證。
目前，公司已通過中國、美國、歐盟、日本、德國、澳大利亞、新加坡、瑞士等國家和地區的產品認證。 此外，它還獲得了IATF16949汽車認證，使其能夠將其業務擴充套件到汽車電源。
產能不斷擴大，新能源領域發展成為繼消費電子之後的新興增長點。
目前，公司電源業務擁有廣東羅定、東莞大嶺山和東莞謝港三大製造基地，專注於電源行業產品的規模化生產製造，在研發創新、生產經營、快速反應等方面具有顯著的競爭優勢。
截至23H1，廣東羅定基地充電器年產能已達1臺6億顆，全球累計出貨量超過20億顆，具有長期穩定、大規模高質量生產的歷史記錄。
公司產能持續擴大，23H1部分新能源動力生產線已投產，未來盈利能力有望隨著新能源業務的產能擴張而提公升。
3.1.消費電子電源：服務國內外優質客戶，專注高階產品
3.1.1.消費電子產品的存量很大
消費電子電源產品以充電器為主，市場空間巨大。 消費電子電源產品主要是有線充電器，主要應用於消費電子行業，包括智慧型手機、平板電腦、智慧型電視等智慧型終端產品。
據BCC Research預測，2024年普通充電器市場規模將達到86款88億美元，佔電纜充電器市場的76%;快充充電器市場規模將達到27個43億美元，佔電纜充電器市場的24%。
智慧型手機的年出貨量巨大，隨著充電功率的增長，充電器市場有望擴大。
受通脹、匯率波動等經濟不確定性抑制消費需求，23Q2中國智慧型手機出貨量為066億台，同比減少2臺1%，微增04%，景氣度仍然很低，但出貨量基數仍然龐大。
在手機市場總量沒有明顯增長的情況下，手機充電器市場主要依靠股票市場。
一方面，手機快充平均功率仍有很大的增長空間，尤其是中低端快充滲透率仍處於低位，快充的迭代公升級有望提公升手機充電器市場的銷量。
此外，隨著快充功率的增加，手機充電器的單價快速上漲，中大功率手機快充的滲透率提高，這將有助於電源廠商增加收入。
此外，GaN（氮化鎵）充電器具有體積小、功率大、散熱好等優點，明顯高於普通快充。 隨著主流廠商陸續發布氮化鎵快充產品，市場研究機構BCC Research預測，2024年全球氮化鎵充電器市場規模將超過600億元。
3.1.2.服務國內外優質客戶，受益於大客戶手機銷量增長
公司業務發展順利，國內手機出貨量的增加將帶動公司電源業務的增長。 2024年，公司為華為終端及公司子公司羅定雅達業務發展過程中的債權提供最高2000萬元的擔保，隨著消費電子行業的復甦和未來華為手機市場份額的增加，公司電源產品出貨量有望進一步增加。
根據 Counterpoints 的資料，華為 Mate 60 Pro 在發布後的六周內售出了 160 萬台，而在 2023 年 10 月，Jefferies** 華為的手機出貨量已超過蘋果，增長趨勢將持續到 24 年。 作為消費電子電源的領導者，該公司的控股子公司羅定雅達有望率先受益於國內手機出貨量的增長。
入圍蘋果**鏈，有望依靠蘋果龐大的出貨量繼續提公升業績。 根據蘋果公布的2022財年**商家名單，泰嘉股份被納入蘋果**鏈，鑑於蘋果對**業務綜合實力的嚴格要求，被納入**鏈表明公司在消費電子電源領域的技術水平已達到行業領先水平， 並且有望在未來繼續提公升其業績，依託蘋果的龐大出貨量。
3.2.新能源電源：市場空間廣闊，公司積極擴產，未來有望形成長期增量
3.2.1.服務國內外優質客戶，受益於大客戶手機銷量增長
光伏逆變器市場巨大，逆變器壽命短，更換需求有望帶動新一輪出貨量增長。 據Wood Mackenzie統計，預計到2024年全球光伏逆變器市場空間將達到300GW，營收超過180億美元。
據中國光伏協會和中商智慧型網資料顯示，中國光伏逆變器產量預計將從2024年的62GW增長到2024年的130GW，復合年增長率為13%，市場容量巨大。
據巨集達光伏資料顯示，雖然光伏元件的壽命可以達到25年左右，但光伏逆變器的壽命只有10-15年，逆變器中使用的電解電容器的壽命在15年左右，導熱矽脂的壽命只有10年左右。
逆變器更換週期的臨近預計將推動逆變器出貨量增長。
變頻器行業高度集中，國內廠商優勢夯實。
根據Wood Mackenzie資料，2024年，全球前五大光伏逆變器製造商華為、陽光電源、金朗科技、古瑞瓦特和固德威佔全球光伏逆變器總出貨量的71%，華為在全球光伏逆變器市場的份額保持第一，出貨量接近95GW，同比大幅增長83%，根據S&P Global資料， 2024年全球逆變器出貨量為326臺6GW，華為出貨量佔全球出貨量的30%。
3.2.2.服務國內外優質客戶，受益於大客戶手機銷量增長
公司積極推進新能源業務產能爬坡，快速擴充逆變器、優化器、充電樁、儲能等產能。
公司基於卓越的品質表現、規模化的製造能力、領先的檢測能力和大客戶開發服務能力，積極拓展新能源光伏電源、現場能源電源等電源業務。
23H1，公司已投產部分新能源電源業務線，新增固定資產投資4000萬元新增員工約260人。
預計23H2公司將繼續擴大產能並加大投入，隨著新能源電源業務產能釋放和訂單交付，公司業績有望持續改善。
儲能重要性提公升，在政策支援下增長空間廣闊。
儲能逆變器集光伏併網發電和儲能電站功能於一體，克服了光伏元件因天氣變化而產生的缺點，提高了電網質量。 同時，通過低谷中電能的儲存和高峰時電能的輸出，電網的峰值發電量將大大減少，電網的容量將大大增加，電網的利用率將得到提高。
由於儲能對光伏發電穩定性和可行性的重要性，2024年3月，國家和能源局聯合印發《關於推進電源、電網、荷儲一體化和多能互補發展的指導意見》，提出：優化地方供、網、負荷側資源整合， 嚴格控制火電和儲能增量，鼓勵風、光、水、儲一體化。
充電模組是充電樁的核心部件，隨著充電樁市場的擴大，公司產品出貨量有望釋放。
據商智網資料顯示，2024年中國充電樁市場規模有望突破96億元，同比增長81%，充電模組作為充電樁核心器件，約佔整體成本的50%。
中國新能源汽車保有量快速增長，車樁比不斷縮小，充電模組有望成為公司長期增量。
根據中國**.com的資料，2024年全國新能源汽車保有量將達到1310萬輛，佔汽車總量的4%10%，扣除報廢核銷金額後同比增加6713%，純電動汽車保有量為1045萬輛，佔新能源汽車總量的79%78%。
在新能源汽車保有量快速增長的同時，電動汽車和充電樁佔比也在不斷縮小，根據中國充電聯盟的資料，我國汽車樁佔比從2024年的3個提公升2024年為3個至2個06、根據工信部提出的2024年達到1的目標，仍有巨大的提公升空間。 隨著公司充電樁產能的提公升和客戶的逐步引入，充電樁對公司業績的貢獻有望逐步顯現。
4.1.核心假設
消費電子電源業務：2024年，華為新品銷售強勁，有望加速國內手機產業鏈發展，公司控股子公司羅定雅達作為電源行業知名企業將全面受益。 預計2023-2024年消費電子電源業務營業收入為1298/15.25/20.2億元，2023-2024年同比增加30445%/17.48%/31.25%。
新能源電源業務：23H1公司新能源電源產能開始釋放，預計隨著公司新能源電源產能逐步擴大，公司新能源電源業務有望保持增長。 預計該業務將實現301/12.34/19.3億元，同比增長81273%/309.76%/54.20%。
雙金屬帶鋸片業務：公司是鋸切領域的傳統龍頭企業，業務穩步增長，公司雙金屬帶鋸片業務收入預計為680/8.50/10.4億元，同比增長2061%/25.06%/18.05%。
4.2.估價
我們採用PE估值法對公司進行估值，目前在A**領域與公司業務關係接近、與公司相媲美的公司有奧林匹亞科技、歐聯、恆格達等。
奧林匹亞科技主要從事充電器、移動電源等智慧型終端充儲產品的設計、研發、生產和銷售大陸主要生產開關電源、開關介面卡、充電器、直流轉換器、電子變壓器、電感器和LED電源等電子消費類產品公司主要從事模切刀具、鋸切刀具、切削刀具等金屬切削刀具的研發、生產和銷售。
公司在鋸切領域的優勢不斷鞏固，在電源領域憑藉優質的客戶資源開啟了第二增長曲線。
我們預計該公司在 2023 年、2024 年和 2025 年的收入為 2287/36.17/49.16億元，同比增長13385%/58.18%/35.92%，歸母淨利潤為155/2.98/4.10億元，同比增長1912%/91.70%/37.58%。
該公司2024年、2024年和2024年的市盈率分別為4116/21.47/15.61倍，公司2024年估值略高於可比公司平均估值，看好公司在鋸切領域的領先地位和電力市場的發展，考慮到公司與客戶在電源領域的良好合作關係有望帶來增量， 給予公司一定的估值溢價。
1.消費電子需求未如預期復甦如果消費電子需求沒有如預期恢復，公司消費電子電源的需求也將受到相應影響。
2.新能源熱潮不及預期：如果新能源產業景氣度下降，公司新能源電源業務將受到負面影響。
3.鋸切業務的競爭加劇：如果鋸切行業的競爭加劇，公司的主導地位可能會受到挑戰。
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