關鍵要點：
市場迎來了布局具有長期價值的好機會。
2、近兩年a**領域主動投資超額收益有所下降，甚至出現負數，我認為這是短暫的，因為前兩年的超額收益太大，現在是均值回歸的過程。
3、滬深300指數收益率接近或觸及美國國債10年期收益率，而底部或上公升是從這個指標來看的，今年應該是最差的一年。 未來美國會降息，中國也會降息，（*吸引力會強一點。
4. 近兩年市場變化後，**股比小盤股更具吸引力。 與滬深2000指數相比，滬深300指數的市盈率是近6至7年來最小的，可見**股更具吸引力。
5、經濟保持回公升勢頭，政策力度逐步深化，將逐步加強，但市場投資者的預期，包括經濟工作者的預期趨勢，仍在下行。
最後，這兩條線會相交，無法判斷明年哪個交點會相交，但相交的概率比較大。 當這兩條線相交時，是市場較好的時機。
近日，中歐股權投資委員會主席周偉文在中歐投資策略會上分享了他在主動股權投資方面的深度思考和布局邏輯。
周偉文從業25年，擁有17年的管理經驗，曾獲得2項金牛獎、7星獎，是為數不多的經歷過2024年上證綜合指數998點、2024年金融危機的資深人士之一，也見證了25年公募行業的蓬勃發展。
周偉文指出，主動型投資者獲得超額收益的難度越來越大，需要錨定長期價值，做好主動投資，通過領先市場共識的判斷獲得超額收益。
雖然市場存在房地產、出口風險等各種擔憂，但未來不會有太大的房地產**空間，出口也有優勢，所以在2024年投資具有長期價值的公司和新興產業。
下面就為投資作業班代表（微訊號：touzizuoyeben）與大家分享的精華：
在過去的幾年裡，中國的市場環境發生了重大變化，但我們相信市場長期定價仍然疲軟而有效，積極投資仍然有希望。
市場環境的變化可以從兩個方面來介紹：
首先，機構投資者越來越多地持有自由流通市值的份額——從2024年的約30%增加到現在的約55%。
二是社會資訊豐富度不斷增強——上市公司數量從2000多家增加到5000多家左右，機構調查數量增加10倍。
在本例中，短期定價變得越來越有效這背後的原理是，影響短期的因素主要是資訊和一些動量。
在越來越多的機構投資者的背景下，資訊傳遞越來越快，去年的調查數量接近50萬，在這種背景下，依靠任何短期資訊或勢頭來獲得投資機會都會越來越窄。 過去，您可能能夠獲得大約 10% 或 20% 的超額回報，但現在可能只有 %。
在這種背景下，量化投資機構的周轉率很高，比如一次買入幾百個**，雖然每家賺得不多，但總體來說，回報率會更好，這是過去幾年量化發展的背景。
當然，如果主動投資規模較小，則投資比例較高，很容易獲得一些超額收益。
過去我們看到，全市場公募主動型股票板塊都存在一些**型管理人，規模小的時候超額收益會比較大，當然規模大之後，超額收益也會減少。
在分析了市場背景後，我們發現，雖然市場的短期定價是有效的，但長期定價仍然弱而有效，這決定了主動投資的空間仍然很大。
例如，新能源指數自2024年觸底以來，近五年來多次上漲，但近兩三年回落不少。
這表明市場也沒有長期定價，這是積極投資的空間。如果你在長期的洞察力方面做得更好，你可以大大超過這個指數。
此外，自2024年以來，整個市場的市值增長主要由少數優秀公司貢獻公司3%貢獻50%的市場增量。這意味著主動投資仍然很有希望，而現在正是利用選擇性**的合適時機。
當然，隨著機構投資者數量的增加，他們之間的競爭也越來越激烈，主動投資者獲得超額收益的難度也會越來越大，而其背後的原理就是股價反映了整個市場的共識。 這個“大眾”既包括機構投資者，也包括普通投資者。
機構投資者的比例越來越高，說明社會共識意識越來越及時，未來越來越遠，遠見更強。在這個過程中，定價反映了行業或行業在未來一兩年內的增長情況。
這幾年，這個特點很明顯，比如新能源行業，雖然過去一年的訂單和利潤增長都很好，但先是線性下滑。
在此背景下，如果機構投資者的認知沒有超出社會共識，就很難獲得超額收益，甚至滯後於指數投資收益。因為指數投資收益反映了公眾的回報率。
在過去的幾年裡，我們在美國市場看到了這一特點，積極投資的阿爾法繼續下降。
近兩年，A**領域主動投資的超額收益有所下降，甚至出現負值，我認為這是短暫的。 因為兩年前的阿爾法太大了，所以現在是乙個均值回歸過程。
因為目前，機構投資者在自由流通市值中應該還有持股空間，而且還不夠大。
我們認為，如果一家公司要具有長期價值，它必須首先滿足以下兩個基本要素：
首先，該行業的長期前景至少是可持續的，在可預見的未來，收入不會迅速萎縮。
過去，如果收入縮水，股價也很多。 如果未來不萎縮，也可以研究，而且會很有價值。 例如，在房地產行業，它的銷售額萎縮了一半，但如果未來不萎縮，它的股價已經跌到了90%，這可能也很有價值。
其次，上市公司應該能夠持續為社會創造價值。
“持續”是指上市公司過去具有核心競爭力，但未來未必具備，只能在經營管理上不斷迭代，才能保持核心競爭力。
接下來，我將匯報我對2024年市場的看法，結論是一句話2024年是迎來具有長期價值的布局的好機會**。
這句話可能有點不合時宜，也許大部分人都有些擔心，而最明顯的經濟聯想就是房地產和出口風險，但我們也看到了它積極的一面。
房地產方面，我們來做一些國際比較，日本新住宅建設面積的最低點在20多年的調整期內，已經是最高點的40%以上到50%以上，現在是最高點50%，具有一定的參考意義。
中國的新開工率已經下降到接近這個水平。
此外，我們期待如果穩態穩定，我們可以擁有多少銷售區域
在與一些國家相比後，我們估計到2024年，中國的城市化人口應該略高於10億，根據1以1%的購買比例計算，穩態需要700萬套住宅，按目前中國住宅建築平均銷售面積計算，約佔8約5億平方公尺。
這意味著我們的穩態房銷售面積離我們不遠，所以房地產空間其實不是很大。
出口也有積極的一面。 例如，出口下降不僅是中國的錯，也是我們鄰國越南、日本和南韓的出口。
這背後的原因是發達國家的通貨膨脹率相對較高，服務業發展非常快，居民在食品資源上的支出在下降，房地產的銷售面積也在下降，需求在減少。
但是，如果美國利率開始向下調整，美國房地產即將觸底，美國服務業**不再上公升，這些資料會改善嗎？
我們來看積極的一面：如果我們的出口比例是100%，那麼我們60%以上的出口將出口到發達國家以外的國家，這是乙個更高的比例，而且這些國家的GDP增長率將來會比發達國家高，這將有利於中國的出口，即使我們的市場份額不增加， 這是乙個積極的一面。
簡單分析一下巨集觀經濟大家比較擔心的兩個方面，現在我們來看**本身，其實**本身現在頗具吸引力。
過去，每當滬深300指數收益率接近或觸及美國國債10年期國債收益率時，就會觸底反彈或上公升。
從這個指標來看，今年應該是最糟糕的一年。 因為我們的滬深300收益率已經有一段時間明顯超過10年期國債收益率了，但市場還沒有上漲，大家還不是完全有信心。
未來美國會降息，中國也會降息，（*吸引力會強一點。 這是總的觀點。
從結構性來看，經過過去兩年的市場變化，**股比小盤股更具吸引力。
與滬深2000指數相比，滬深300指數的市盈率是近6至7年來最小的，可見**股更具吸引力。
經濟保持回公升勢頭，政策力度逐步加深，力度將逐步加強，但市場投資者的預期，包括經濟工作者的預期仍在下行。
最後，這兩條線會相交，無法判斷明年哪個交點會相交，但相交的概率比較大。
當這兩條線相交時，正是這個市場的好時機。但在那之前，市場是否會開始表現良好，我不知道，但至少沒有那麼悲觀。
投資方向是什麼？從長期價值來看，主要有兩個方面：
首先，投資於具有長期價值的公司但由於行業景氣度的影響，其短期表現相對較差。 這分為兩部分：
一是出口份額可以不斷提高，優秀企業具有國際競爭力。 這些企業受房地產和出口影響，利潤也處於低谷，但正常情況下，未來兩三年的利潤增長可能會更好
其次，客戶主要在國內，有週期性原因，現在利潤比較差，甚至為負，但在未來兩三年內，一些利潤彈性比較大的行業和公司，這些行業的優秀公司也具有長期價值。
這類公司的勝率比較高，但勝算不一定很大。
第二類是新興產業。 新興產業中也有一些公司會持續成長，其子行業包括人工智慧、數字經濟，人工智慧包括ChatGPT應用、硬體、自動駕駛、人形機械人等。
總會有一批公司成長起來，這些都是一些中標率不高但可能賠率比較大的投資機會，我們需要一起挖掘。
在整體市場預期不景氣、機構投資者獲得超額收益越來越難的背景下，中歐**依然選擇錨定長期價值，做好主動投資，以及2024年應該是投資長期價值型公司的絕佳機會。
周 偉文執業證編號：F0530111030001
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