鯤鵬專案
製作人 |子彈金融。
作者 |孟向娜.
編輯 |胡芳傑.
美國編輯 |乾倩.
審計 |頌。
左手拿著“偉哥”，右手拿著王老吉，牽著這兩棵搖錢樹，白雲山在中藥上市公司營收方面遙遙領先。 2024年前三季度，白雲山營收為581以85億的業績，在69家上市中藥企業中排名第一。
雖然營收規模較大，但白雲山的淨利潤率僅為675%。在市值方面，也不如同類公司。 也是中藥快消品領域的“三劍客”，片仔癀的市值已經突破1000億，其次是雲南白藥，市值超過800億，但白雲山仍徘徊在500億左右。
作為中藥南式的巔峰之作，白雲山擁有國內12家老字型大小藥企，包括陳立基藥廠、中益藥業、潘高壽藥業、京秀堂藥業等，其中10家為百年老字型大小，在中藥快消品領域擁有“三劍客”中最具的老字型大小。
擁有最多老字型大小、營收規模排名第一的白雲山，為什麼營收上公升，市值卻下降？
白雲山全稱廣州白雲山藥業集團有限公司，成立於2024年，由廣州醫藥集團旗下8家中藥生產企業和3家醫藥企業重組後成立，2024年登陸資本市場。 目前，主要股東為廣藥集團，持股4504%，實際控制人是廣州人**。
白雲山自成立以來，經歷了兩次蛻變。 2024年，白雲山開始布局大健康產業，借助其知名品牌“王老記”，開始生產涼茶、龜果凍、潤喉糖等非醫藥保健品。 這一轉型無疑是成功的，2024年白雲山營收達到1206億元，同比增長122%，歸母淨利潤729億元，同比增長154%。
經過兩年的快速增長，白雲山的增長從2024年到2024年開始放緩。 從此，白雲山開始了第二次蛻變。
2024年，白雲山以現金收購廣藥30%股權，成為擁有80%股權的子公司。 由於廣州藥業公司的入駐，大型商業板塊（醫藥流通業務）成為白雲山營收的“支柱”。 此外，還收購了王老吉藥業4805%的股份，王老吉藥業隨後成為白雲山96%的控股子公司。
收購的結果在那一年是顯而易見的。 2024年，白雲山實現營收及歸母淨利潤4223億元，344億元，同比增長。
但這項改革的結果並沒有持續多久。 白雲山的業績增速自2024年以來開始放緩，2024年歸母營收和淨利潤均出現下滑。 2024年以來，白雲山業績進入緩慢增長期，較2024年出現明顯下滑。 2024年和2024年前三季度，白雲山的業績增速將降至個位數。
具體來看，2024年前三季度，白雲山歸母營收和歸屬淨利潤分別為582億元和38億元，同比僅略有增長。 從單季度來看，三季度，白雲山營收182億元，同比微增358%，下降 07%。
與片子潭和雲南白藥相比，兩者的業績增長率也高於白雲山。 2024年前三季度，片子璀營收和歸母淨利潤分別為76億元和240億元5億元，同比增長。 雲南白藥收入和歸母淨利潤分別為297億元和41億元，同比增長。
那麼，白雲山為什麼不能崛起呢？
通過不斷的併購，白雲山形成了四大業務板塊：大南方藥業（醫藥製造業務）、大健康（飲料、保健品等）、大商貿（醫藥流通業務）和大醫療。
其中，大安藥板塊主要產品包括中藥產品板藍根顆粒系列、小柴虎顆粒、夏桑菊系列、華佗復原丸等，化學藥頭孢克肟系列、枸櫞酸西地那非（商品名金歌）和阿莫西林等大健康板塊主要產品有王老記涼茶、汀寧基系列、李小記系列、潤喉糖、龜凍等大型商業分部主要從事醫藥流通的批發零售業務，零售業務通過“健民”醫藥連鎖門店、廣州醫藥連鎖門店、廣州醫藥辰飛藥房等終端進行，中藥材、中藥飲片的生產和銷售通過彩芝林藥業進行。
從營收結構來看，2024年上半年，大型商貿板塊對白雲山營收貢獻最大，佔比66%，同比微增5%，但與2024年上半年109%的增速相比，有所下滑。
此外，雖然大型商業部門對收入的貢獻最大，但毛利率較低，對公司利潤的貢獻也不高。 2024年上半年，大業務板塊總利潤為415億元，僅佔公司利潤總額的12%。
雖然醫藥流通是乙個毛利率很低的行業，但白雲山大型商業板塊的毛利率與同行相比仍然較低。 2024年上半年，易豐藥業的毛利率為40%，就連盈利能力較低的九州通，毛利率也達到了8%42%。
Wind資料顯示，2024年至2024年，白雲山大型商業板塊毛利率如下： 03%。2024年上半年，大型商業板塊毛利率為688%，同比下降009個百分點。
低毛利率和龐大的商業業務板塊佔了大部分收入，因此，白雲山被稱為“披著醫藥外衣”的醫藥商業企業。
事實上，大南藥板塊和大健康板塊是白雲山利潤的“重要貢獻者”。 2024年上半年，上述兩個業務板塊的毛利率為%，遠高於大型商業板塊。 雖然兩個部門的收入是1336億元，僅佔總營收的34%，但利潤貢獻卻超過70%。
圖：白雲山半年度報告）。
然而，自2024年以來，大健康、大南醫兩大業務的業績增長陷入瓶頸。 2024年大南藥板營收105億元，較2024年下降10%，大健康板塊營收105億元，同比下降01%。
2024年上半年，大南醫藥板塊僅同比微漲6%至63億元，大健康板塊小幅上漲8%至70億元。
其中，大健康板塊的支柱產品王老記涼茶，大南藥板塊的搖錢樹金戈，明顯缺乏後勁。
2024年，白雲山首款國產“偉哥”仿製藥金歌毛利率9128%，堪比茅台，是白雲山最強的“吸金獸”。
自2024年獲批上市以來，其銷量從22024年為920,000件，達到9,849件820,000件。 根據Minenet的資料，2024年，白雲山“金歌”位居ED（勃起功能障礙）藥物榜首，市場份額為206%，排名第一。
不過，2024年，金戈的銷量卻是第一次，銷量為868291萬件，同比下降12%。 2024年，白雲山金歌營收為1052億元，同比增長643%，增速較前三年有所放緩。
中金公司在研報中指出，金戈銷量不佳的原因是市場競爭激烈。 特別是2024年，第三批國家藥品集中採購將“偉哥”納入採購範圍。 齊魯製藥的“偉哥”仿製藥千味是208元片（25mg）中標，將“偉哥”帶入二元時代，輝瑞和白雲山雙雙出局。
面對金戈增長放緩的壓力，2024年3月，白雲山推出了“鐵馬”——男性用鹽酸達泊西汀片，旨在拓展男性健康細分市場，但這條賽道競爭也極具競爭力。
國家食品藥品監督管理總局**已批准19家企業的24個產品上市。 除了白雲山，還有科倫、長江、廣生堂等知名藥企。 在最近的一項調查中，白雲山表示，該產品仍處於種植階段。
此外，近年來，由於金歌、白雲山和北京康燁園的利益分配問題，一直處於困境之中。 北京康業元認為自己擁有金戈49%的股權，並指責白雲山董事長李楚元拒絕公司合理分紅，甚至質疑公司財務造假。
另一方面，大健康領域的王老吉涼茶也遇到了類似的情況。 王老吉和加多進在商標戰中打了十幾年，現在還在繼續。
11月16日，白雲山公司公告收到“王老吉”商標法律糾紛訴訟案二審階段的上訴受理通知書。 雙方因不服廣東省高階人民法院再審階段的一審判決，向最高人民法院提起訴訟。
然而，在兩大涼茶企業多年的“拉鋸戰”下，涼茶市場萎縮。 根據前瞻產業研究院2024年發布的《2018-2024年中國茶飲料行業產銷需求與投資**分析報告》，2011-2024年，中國涼茶行業市場規模持續保持兩位數的擴張速度，年均復合增長率為1234％；2024年後，市場規模增速降至個位數。
從業績來看，王老吉健康公司營收較2024年的102家有所增長2024年96億元降至9349億元。
現階段，旺老記涼茶雖然為白雲山的營收做出了較大貢獻，但增長乏力，白雲山推出了刺寧吉系列和李曉集系列，但仍處於栽培階段，對公司業績貢獻不大。
目前，除了金戈和王老記涼茶外，白雲山規模過億的產品還包括解渴丸、小柴胡顆粒、補腎丸、華佗復原丸、寶柴系列、安宮牛黃丸等，但目前還沒有像金戈、王老記涼茶這樣的大品。
這或許也是白雲山市值在中藥快消品“三劍客”中墊底的原因之一。
在中藥快消品領域的“三劍客”中，白雲山不僅市值最低，毛利率和淨利率也較低。 目前，其毛利率已從2024年前三季度的37%下降到2024年前三季度的20%，淨利率也從9下降6% 至 675%。
2024年前三季度，雲南白藥毛利率為27%，淨利率為14%，片子癀毛利率為48%，淨利率為32%，均明顯高於白雲山。
近年來，白雲山的資產負債率也大幅提公升，從2024年前三季度的31%上公升到2024年前三季度的51%。
具體而言，白雲山負債增速遠高於資產增速。 過去六年，白雲山的負債總額從2024年前三季度的82項有所增加86億元，2024年前三季度增至37.98億元，翻了兩番多，資產較2024年前三季度的270家增長3億元，2024年前三季度增至743家5億元，不到三倍。
在“三劍客”中，白雲山的資產負債率也是最高的。 2024年前三季度，片子璀和雲南白藥的負債總額為2536億元，1344億元，資產負債率分別為。 21%，遠低於白雲山的51%。
從負債型別來看，白雲山的短期借款和長期借款佔總負債的比重相對較大，達到30%。 其中，短期借款為8161億元，長期借款3133億元。
這也意味著，在上半年，白雲山雖然有2利息收入7億元，但利息支出也高達225億元。
在半年報中，白雲山還對利率相關風險進行了預警，稱截至2024年6月30日，白雲山的長期有息負債為291億元。 如果公司年利率上公升50個基點，其他因素不變，白雲山的淨利潤將減少98830,000元。
綜上所述，目前白雲山面臨的問題很多，大商業板塊營收最多，但盈利能力不足，大南藥板塊競爭激烈，以王老記涼茶為主的大健康板塊後勁不足，公司資產負債率也較高。
近年來，白雲山也在積極尋找新的增長點，如布局白雲牙膏、推出**男**鹽酸達泊西汀片“鐵馬”、高刺寧吉、李曉吉等新產品，但具體效果尚未顯現。 白雲山未來的發展，是繼續被打壓還是實現突破，介面新聞彈財會長期關注。
文中標題圖片來源：白雲山官網。