一、核心觀點
從生產週期來看，產量的增加是PTA（雪上加霜，行業利潤仍將處於主流裝置盈虧的邊緣）;
投產最少的是PX（火上澆油，會試圖吞噬下游利潤，造成上下游利潤矛盾很大）;
聚酯產能已恢復正常（照常，主要取決於終端消化能力）;
乙二醇生產承壓有望明顯放緩（供需利潤率有望逐步改善）。
從品種套期保值的角度來看，PX是多分配、多PX做空PTA、多PX做空**、PX正集（視上下游加工費用矛盾而定）;
PTA配風（看加工費，高風配置）;
乙二醇做絕對**改善（也要看成本），在庫存高位消耗初期，期際利差的趨勢未必像單邊一樣。
可以利用品種間的價差作為定價或估價的參考：PTA加工費500元以上算高（整個行業幾乎盈利），300-500元噸應該是合理的，200-300元噸略有低估（全行業虧損），200元噸很難長期維持。 對於PX定價參考加號，可以關注PTA的加工費，當低於300元噸時，需要警惕下游PTA帶來的負面反饋。 往下看，可以關注PX-**的價差，如果低於350噸，PX被低估了。 對於明年的短纖，產能將穩步提公升，今年需求難以超越，整體供需穩定，可以參考近兩年的利潤為短纖定價，約300-500元噸。
2、生產週期分析
（一）。px年末生產高峰期，後期新增產能零星
從目前情況來看，PX經過近五年的高速生產後，後續的生產壓力會明顯放緩，生產會比較零星。 2024年，玉龍石化預計僅300萬噸產能投產。
（二）。pta：新增產能仍較多，落後產能面臨淘汰
展望2024年，PTA產能增速將保持高位。 從目前統計資料來看，2024年計畫投產約950萬噸新產能，上半年集中。
因此，PTA**的壓力仍然很大，行業仍將處於行業週期的底部。
（3）聚酯：產能增長恢復正常
2024年，聚酯預計投產約666萬噸，產能增速約83%，整體產能增速中性偏高，但需要注意的是，生產集中在滌綸瓶片，長絲約116萬噸，長絲產能增速約27%；短纖投產約60萬噸，產能增長率約62%；約380萬噸瓶片投產，加上40萬噸產能轉換，累計新增約420萬噸，產能增速高達34%！
從滌綸品種產業格局來看，整體產能增速保持高增長，長絲產能增速明顯放緩，短纖產能增速保持，瓶片產能增速面臨大幅提公升，滌綸瓶片行業面臨優勝劣汰， 行業洗牌愈演愈烈。
（4）短纖：產能增速保持穩定
2024年新增投產滌綸短纖78萬噸，產能增速約87%。預計2024年計畫投產兩套機組，總產能約60萬噸，產能增速61%，整體產能增速保持穩定。
（5）乙二醇：產能增速降低
國內乙二醇自2024年以來進入生產高峰期，2024年以來產能年均增長率約為237%，是目前產能的三倍，是2024年底的3倍。 隨著產能的增長，我國乙二醇穩步增長，進口依存度格局發生變化，從2024年的60%左右變為目前的30%。
2024年，乙二醇計畫投產約190萬噸，產能增速降至66%。總體而言，預計新增產能壓力將有所緩解。
（6） 總結
對於聚酯產品鏈來說，生產壓力最大的是PTA，產能增速保持高位產量最少的是PX，未來幾年會比較零星生產;滌綸產能增速恢復正常，但品種分化，長絲產量最少，瓶片生產壓力最大預計乙二醇生產壓力將大幅放緩。
3、品種定價邏輯分析
在品種定價邏輯之前，需要分析兩個關鍵因素，一是作為大宗商品之王，其走勢會影響各種資產的定價。 還有一點就是終端紡織行業的需求表現如何，畢竟農產品看先，工業品看需求。 但是，作者並不擅長對上述兩個內容的分析，僅提供拙見。
（一）。
*展望方面，2024年影響的核心焦點是高利率條件下美國經濟衰退是否會實現，以及會實現到什麼程度，這是***的潛在負面影響;其次，是石油輸出國組織（OPEC）及其盟國（如俄羅斯等）的生產政策，如果OPEC+繼續通過減產來支撐油價，那麼油價就有很強的支撐。
從近期情況來看，當油價低於70美元時，歐佩克+相當願意減產提價如果油價高於100美元，美國將加大抑制通脹的力度。
從**週期來看，仍處於**階段。
（2）紡織服裝需求
終端紡織服裝需求方面，內需方面，2024年國內增速或將放緩，房地產竣工或將陷入弱勢，將拖累家紡需求。 出口銷售方面，根據CCF報告，海外批發商庫存大幅下降，甚至可以說已經進入去庫存的尾聲。 但是，在絕對庫存下降的同時，銷售也在放緩，因此庫存銷售比的下降滯後，與疫情前水平仍有較大距離。 後期需要等待終端銷售回暖，庫存週期會從目前的主動去庫存過渡到被動去庫存，再過渡到主動補貨。 目前，市場欣喜地認為，美國將在2024年二季度結束去庫存週期，逐步進入補貨週期，因此中國外貿有望在明年二季度逐步回暖，但如果悲觀，則可能在明年下半年。
（三）。px供需格局及價格分析
2024年，PTA計畫投產950萬噸，PTA對PX的需求產能約為623萬噸，但PX計畫投產約300萬噸。 2024年，PTA計畫生產620萬噸，PTA對PX的需求產能約為406萬噸，但PX計畫投產約130萬噸。 從以上可以看出，未來國內PX需求產能遠大於產能國內PX面臨日益緊張，需進口補充，進口依存度有望反彈。
由於明年PTA將多投產，新裝置投產後，舊裝置將被迫停產，整體行業可能下滑，產量增速不一定高，因此PX的供需可以從聚酯需求上拉動。
近10年，滌綸產量平均增長率約為77%左右，增速最低的是2024年，產量下降了1%左右，巨集觀背景與往年存在顯著差異，可以忽略不計;產量增長率最高的是今年，預計為173%左右，主要是因為去年基數太低。 扣除這兩年後，滌綸產量增速在7左右約6%，聚酯產量增加約505萬噸。
按照聚酯的增幅，PTA需求量將增加約432萬噸，考慮到明年PTA整體過剩，假設累計庫存在100萬噸左右，PTA總量增加約532萬噸，PX需求量增加約350萬噸。
PX**影響的核心是調油需求能否持續，我們基於濃度假設進行分析
1）如果調油需求持續，考慮到2024年部分裝置投產帶來的增加，約120萬噸，國內庫存**將與2024年持平，進口量將保持不變。PX供需缺口為230萬噸。
2）如果調和需求不再可持續，PX開工率上公升到79%左右的高位，預計國內產量將增加270萬噸。2024年，在不進行調油的情況下，PX進口量約為1350萬噸，還有427萬噸的增長空間。 總PX**可增加約700萬噸，相當於盈餘350萬噸PX**。 從這個角度來看，進口和國產生產都有提公升的空間，可以緩解PX的過度緊張。
3）從目前情況來看，預計明天調油邏輯會減弱，具體程度難以估計。
在供需緊張的情況下，PX的效益取決於PTA和聚酯對原材料的承載能力（PTA的**受聚酯承載能力的限制），從2024年到2024年，下游生產利潤豐厚，因此PX有暴利。 2014-2024年，下游PTA和聚酯利潤率普遍偏弱，PX的效益較往年明顯降低。 2024年，下游利潤得以恢復，PX的利潤也大幅增長，這再次證明了PX的利潤取決於PTA和聚酯對原材料的承載能力。
在PX供需鬆散的情況下，PX的定價在於其自身的成本定價。 例如，2019-2024年，受國內大型煉化專案投產影響，國內PX產量增加，PX利潤持續壓縮，PX-**價差被壓制至少每噸200美元（2024年）。
2024年以來，受俄烏衝突影響，汽柴油裂解利潤一直很高，芳烴調和降低了PX的**，PX的效益反彈，導致PX供需緊張。
綜上所述，如果PX供需緊張，需要關注下游情況和PX以上空間的限制**。 參考上述2015-2024年的分析，PX和**之間的價差在每噸350-520美元之間。 如果石油混合邏輯繼續下去，比較 2023 年和 2022 年。 如果 PX** 足夠，請參閱 2019 年和 2021 年。
（四）.pta供需格局及價格分析
PTA的盈餘似乎更加確定，在PTA連續生產的背景下，500元以上PTA加工費算是高的（整個行業幾乎盈利），300-500元噸應該是合理的，200-300元噸略有低估（全行業虧損），200元噸很難長期維持。 您可以將其用作為 PTA 定價的參考。 因此，對於PX的定價參考，可以關注PTA的加工費，不到300元噸，需要警惕下游PTA帶來的負面反饋。
（5）短纖維供需格局及價格分析
對於明年的短纖，產能將穩步提公升，今年需求難以超越，整體供需穩定，可以參考近兩年的利潤為短纖定價，約300-500元噸。
（四）.聚酯產業鏈年度展望
展望2024年，聚酯產品鏈：
從生產週期來看，產量的增加是PTA（雪上加霜，行業利潤仍將處於主流裝置盈虧的邊緣）;最少的是px（火上澆油，會想方設法吞噬下游利潤，導致上下游利潤矛盾很大）;聚酯產能已恢復正常（照常，主要取決於終端消化能力）;乙二醇生產承壓有望明顯放緩（供需利潤率有望逐步改善）。
從品種套期保值的角度來看，PX是多分配、多PX做空PTA、多PX做空**、PX正集（視上下游加工費用矛盾而定）;PTA配風（看加工費，高風配置）;乙二醇做絕對**改善（也要看成本），在庫存高位消耗初期，期際利差的趨勢未必像單邊一樣。
可以利用品種間的價差作為定價或估價的參考：PTA加工費500元以上算高（整個行業幾乎盈利），300-500元噸應該是合理的，200-300元噸略有低估（全行業虧損），200元噸很難長期維持。 對於PX定價的參與，可以關注PTA的加工費，當低於300元噸時，需要警惕下游PTA帶來的負面反饋。 往下看，可以關注PX-**的價差，如果低於350噸，PX被低估了。 對於明年的短纖，產能將穩步提公升，今年需求難以超越，整體供需穩定，可以參考近兩年的利潤為短纖定價，約300-500元噸。
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