前段時間，作為私募基金經理，我接受了私募網的邀請，做了一次面試。 採訪中提到了一些關於價值投資、量化、估值、科技交易、選股、風控、樂觀方向等問題。
我挑選了一些關鍵點與大家分享。 內容很多，今天就來梳理一下上半部分吧。 劉岩松：讓我們從對量化這個詞的理解開始。 很多人認為量化是用計算機的方式進行交易，這往往是對市場的理解。
我認為所有成功的投資者都是量化的，只是有些人用電腦量化，有些人用腦子量化，然後手動交易。 我認為量化無非是兩點：一是在歷史回測中更加合理細化，可以避免人腦回測的主觀性;其次，在目前的實施中，我們可以解決一些人為問題，避免是否削減購買的情況。
所有成功的交易者，無論是否使用計算機，都是定量的。 無論是在國際市場還是國內市場，他腦子裡都有自己的一套想法，按照自己的合理想法堅定地執行。 這些成功的投資者都有這個共同點。
我們以前做股指，而科技交易不像價值投資，價值投資確實有實實在在的**和價值在裡面。 技術交易是概率和賠率的遊戲。 我們做最好的量化交易，即使用量化和計算機執行方法。
現在我們已經從量化交易轉向了價值投資，其實“量化”這個詞並沒有改變，我們現在做的是量化的價值投資。
比如市場上有5000只**股，通過一些風險指標剔除問題股后，還剩下500只;根據企業在行業中的競爭力，我排除300，留下200;根據公司的利潤情況，這200只股票分為三類：第一類是利潤增長不大的價值股，今年可能賺10億，明年可能賺10億，後年可能賺10億;二是利潤持續增長的成長股，今年可能賺10億，明年賺12億，後年可能賺15億;三是週期性股票，利潤週期性波動，公司可能今年賺2億，後年賺2億，明年賺2億，明年賺10億，明年賺5億，再回到2億。在這三種型別中，我繼續對它們進行細分。 實際上，這是量化。
按照大家的傳統理解，你可能會認為買賣空股指叫量化，純粹做不叫量化。 但我是買多**，賣空**，這不也是對沖嗎？所以在那個時候，我們的量化套期保值和很多人理解的量化套期保值是不一樣的。 如今，**公司通常理解的量化是那些做t和日內**交易的公司。 這個定義也是不合理的。
但本質上，我們現在做的是**價值投資，也是按照前一層的邏輯來選擇**，這也可以定義為量化，但未必和外界認可的思維方式不一樣。 劉岩松：不，我們主要投資於增長，其次是週期和價值。
像中國工商銀行、大秦鐵路、長江電力，這些企業的利潤往往變化不大，屬於價值導向型企業。
像茅台、伊利、格力一樣，這些公司的利潤每年都在增長，而且往往屬於成長型公司，利潤和股價漲幅都比較大。 事實上，回顧歷史，這些在過去二三十年裡漲幅最大的**也是如此。 因此，成長型公司是我們的第一項主要投資。
週期性公司的特點是當週期到來時利潤飆公升。 例如，券商是週期性公司，當牛市來臨時，券商往往最先受益。 如果你能抓住這個週期，你可能會很快賺錢，但這個週期可能10年或8年都不會到來一次，所以你要把握好時間，如果你抓錯了，你可能會買它，它就會**。
從長遠來看，週期性**的漲幅並不大，因此投資週期性股票必須被動等待機會。 等待某個機會可能需要 3 或 5 年的時間，找到機會後，我們可能會進入百分之二或三十的**，僅此而已，大多數時候我們仍然買入成長股。
投資成長型股票時要注意的關鍵問題之一是估值。 比如前兩年，不管是白酒還是醫藥等，那些業績不錯的公司都被炒作了。 許多公司的市盈率只有市盈率的二三十倍，但被推測為市盈率的數百倍。 在這種情況下，我絕對寧願買工商銀行也不願買，因為風險太高了，**的價值已經遠遠超過了它的價值。
在購買成長型公司時，估值至少應該是合理的。 比如貴州茅台，看歷史市盈率，可以看到它的平均市盈率是20倍。 如果推測市盈率超過60倍，提高其業績是不合理的。 這是一家白酒企業，不可能每年利潤翻番，正常的利潤增長率應該在15%-25%之間，要給出乙個倍的市盈率，這肯定是不合理的;另乙個例子是，一家銷售醬油的公司如何能夠獲得100倍的市盈率;眼科、牙科醫院等，怎麼可能值200倍的市盈率。
雖然公司的業績在增長，但估值很高，所以我們不選擇它。 如果它的業績在增長，估值仍然在二三十倍的合理水平上，這是我們的首選。 劉岩松：我剛才講了這三種主要型別，每一種都有不同的估值方式。
價值型企業，利潤增長不大，比如大秦鐵路、公益高速公路、銀行，這些業績增長空間不大，一般合理的市盈率應該在10倍，低於10倍可以買，超過10倍我就不買了。 比如銀行現在的市盈率為5倍，比較低，如果是15倍市盈率，我肯定不會買。
企業利潤增長不大，10倍市盈率，年均收入在10%左右。 如果公司的淨資產等方面再高一點，可能會再漲一點，最多漲12%-15%，漲得太多是不可能的。
如果是一家成長型公司，一般每年增長20%，那麼匹配二三十倍的市盈率差不多。
如果是週期性公司，就很難計算了。 一般情況下，我們不建議其他人投機週期性股票，也不會輕易觸及。
一般來說看週期性股票，你要**週期來臨時利潤的最高點是多少，能賺多少錢，能達到多久？這時，給它乙個7倍的市盈率，然後計算獲利空間。
假設一家礦業公司是週期性的，你預計它的最佳業績可能是兩年後，有可能一年賺100億，給它7倍的市盈率，那麼市值就是700億。 如果它現在的市值是200億，2年後市值會從200億漲到700億，也就是說，它可能會賺到25倍的利潤率，只是倒退。 劉岩松：我不這樣做。 事實上，以技術交易的方式做**是不對的。 技術交易必須交易**，而不是交易**。
* 數量有限，當有人抓住一定數量時，他可以操縱股價。 例如，如果一家公司有1億股，有人拿了3000萬股，那麼他基本上可以控制這個**。 在莊家完全控制之後，**圖畫就留給他畫了。
*市場是不同的，沒有人可以永遠控制市場。 它可以有1億，它可以有100億，它可以有1000億。 一旦你沒有朝著正確的方向前進，就會有人無限地反對你。
相比之下，市場比市場更能反映乙個人的技能水平，如果你有技術交易的能力，你就應該這樣做。 市場是槓桿化的，可以看得更清楚。 在**市場做技術交易，這種做法的起點本身就不對，方向不對，也意味著能力不夠強。
此外，**與股指**不同，中間摩擦成本太多。 股指**，可以隨便放，對手點差只有02分。 下乙個訂單代表100萬，如果對面有10手，可以下10個訂單和1000萬，這是乙個最小波動單位。
但乙個普通的**，當你擁有一分錢的最小波動單位時，你是無法投入1000萬的。 正常情況下，如果加1000萬，就會拉高05%，如果你快速下單，市場上沒有這麼大的交易量。 因此，要進行自動交易，您必須做一些小事。 例如，500萬下乙個**，乙個基金1億，做20個**，每個500萬。 到時候機會來了，你就下500萬，所以這事兒也很麻煩。
另外，現在整個票務市場的估值都非常低，這個時候做任何投機行為都是不划算的。 正確的方法只有乙個，那就是尋找價值投資的機會，在低水平上抓住和覆蓋，這是最好的投資方式。 當然，這是暫時的，不是一直。
劉岩松：不，我們非常反對這件事。 這種就是要聰明，雖然可以賺到一點錢，但是一旦吃虧，就會吃大虧。
例如，如果你看好乙個**，你打算長期持有它。 在這段時間裡，可能會有一兩個月**的快速波動，你覺得它已經漲得很高了，你想先賣出去，這兩個月回落後再吸回來。
這裡有乙個問題，你現在對它有什麼期望？你期望它下跌，但當你之前購買它時，你的目標是希望它上漲。 也就是說，你的長期方向是認為它會上漲，但在這 3 個月的中間，你的想法是希望它會下跌。 對於同乙個目標，長期看漲，短期看跌，那麼你自己肯定會被搞砸，你的信心也不夠穩定。
如果你看好乙個很不錯的**，它可能會繼續上漲10倍或8倍，但你在高拋低吮吸的過程中撐不住它，你可能會賺幾十分就跑了。 然後你賺了一小筆錢，吃了大虧。
你為什麼不做高投和低吸？那些高賣低買的人是那些不能大投資賺大錢的人，他們甚至可能賺不到小錢。 因為你對同一件事有兩個想法，所以你很難說清楚。
而且如果你仔細想想，通常乙個**上公升得很好，你把它扔到乙個高的位置，你不把它吸回來，那麼當它進入**時，你就不會追它了。 說白了，如果你高賣低買，你能賺到的錢可能就是這15%，如果不再給你一次機會**，繼續往上走，你可能會錯失兩倍的收益。 這是賺小錢、賠大錢的事情，不划算。