智通財經獲悉，中證建投發布研究報告稱，Mini LED背光電視的出貨量和滲透率正在快速增長，其技術具有畫質和成本優勢，且仍有相當大的降本空間，預計未來還會繼續提公升。Mini LED背光區域光控技術的核心在於背光板，背光模組成本佔比超過50%，眾多廠商進入該領域，因此產業鏈重塑，整合度和集中度提公升，上中游龍頭將受益於Mini LED技術的發展。
其中，晶元端製造沿用傳統LED工藝，隨著Mini LED滲透率的提公升，成為行業關鍵競爭因素，頭部效應和盈利能力提公升出現封裝 模組端持續優化公升級，Mini LED背光模組價值提公升明顯。
CSC的主要觀點如下：
Mini LED的滲透率有所提高，技術和成本都有優勢。 2024年，全球Mini LED電視規模逆勢增長，滲透率上公升到接近OLED電視水平，成為主流高階技術。 1）技術優勢：Mini LED背光源是傳統LED背光源的改進版，背光層是關鍵部件，可以通過精細分割槽實現高對比度，呈現極致的畫質，在重量和響應速度上也具有優勢;2）成本優勢：Mini LED背光源可以使用現有的LCD生產線，因此面板和折舊成本較小，成本結構較為分散，成本主要集中在背光模組，其中LED晶元成本佔比15%20%，PCB佔比30%35%，驅動IC佔比30%45%， 降低成本的空間和邏輯很明確，未來三年，Mini LED背光在電視領域的成本每年將下降30%，最終成本最多比LED背光源高出20%。
Mini LED重塑產業鏈，上中游龍頭持續受益。 Mini LED背光區光控技術的核心在於背光板，很多廠商都進入了這一領域，因此產業鏈的整合度和集中度得到了提公升。 1）晶元：Mini LED晶元製造沿用傳統LED工藝，成熟工藝有望促進成本降低，Mini LED晶元**每年下降約10%，**2024年Mini Micro LED晶元產值將達到981 億美元，2021-2026 年的復合年增長率為 200 億美元31%；目前，Mini LED晶元的集中度和利潤率較高，隨著Mini LED滲透率的提高，成為行業的關鍵競爭因素，競爭格局和龍頭企業的行業地位進一步鞏固。 2）封裝模組：目前Mini LED背光源主要以POB和COB封裝為主，未來COB有望成為Mini LED的主流封裝方式，Mini LED背光模組價值提公升，單台價值比傳統LED高出十倍左右， 而成本主要是PCB基板和驅動IC，未來降本路線明確，預計2024年Mini LED背光板產值將達到4942億美元，2515%；由於Mini LED封裝模組的技術和資金壁壘有所改善，頭部廠商的優先布局有望受益。
投資建議：1）我們認為，在Mini LED滲透率提公升初期，產業鏈中游企業的業績彈性更為顯著，目前Mini LED背光源市場占有率已達30%，未來滲透率和出貨量有望繼續高位提公升。2）在Mini LED滲透率提公升的中後期，毛利率高的Mini LED背光電視收入和利潤佔比持續提公升，下游電視廠商的產品結構、收入規模、利潤空間有望持續優化，看好國內龍頭品牌的發展前景。
風險提示：終端需求不及預期，技術降本不及預期，產業鏈競爭加劇。