摘要：行業正面臨資金外流和償還債務的雙重壓力，主動去產能或將到來，當前市場開始博弈豬肉**預期逆轉，股價調整後，大部分豬股估值回落底部。
1. 中國是世界上最大的豬肉生產國和消費國
由於飲食習不同，豬肉佔中國肉類消費量的大部分，2024年中國豬肉消費量佔肉類消費量的56%。 在世界上，中國的豬肉產量也位居世界第一。 國家統計局資料顯示，2024年國內豬肉產量為5541萬噸，佔445%，年度份額相對穩定。 2024年我國生豬屠宰規模為6.9995億頭，生豬均價為19頭2元公斤，按標準生豬屠宰重量120公斤，生豬市場規模達到161萬億元。
2.規模化養殖是大勢所趨
由於養豬業產品同質化程度高，養殖戶難以通過差異化競爭形成價格優勢。 結合產業規模大、產業穩定的特點，通過產業規模擴大屠宰數量、降低成本，成為行業發展的最佳解決方案。 與自由放養的農民相比，大規模農業的成本更低，利潤更高。 2024年規模化生豬生產成本為24876元，比散養農戶低221元5元; 大型生豬平均屠宰重量為1312公斤，比散養農民重5公斤0公斤。 總體而言，大規模養豬的單位成本比散養家庭低2%5元公斤。 在平均銷售價格相差不大的情況下，大戶的利潤率明顯高於**。
與發達國家相比，我國生豬養殖業集中度仍然較低，規模化發展仍是未來的趨勢。 2024年我國生豬養殖業可繁殖204%，而美國養豬業CR10的這一比例為56%4%，其中龍頭企業史密斯菲爾德食品僅19頭母豬的市場份額就達19頭0%。可以看出，我國生豬養殖行業仍以第一為主，行業集中度仍有進一步提公升的空間。
供需決定週期，我們樂觀消費復甦將帶動需求
除了特定季節消費量增加外，過去豬週期的形成主要受供給側影響。 我國畜禽養殖業集中度低，以大量中小戶為主，存在“追漲殺跌”的非理性情緒。 由於豬的生長周期長，從後備母豬育種到商品化豬育肥和屠宰僅需14個月。 當豬被飼養時，大量湧入將導致一年半後屠宰的生豬過剩，生豬會下降，這將導致部分養殖戶撤離，進而減少生豬供應。 這樣，疊加的疾病影響就形成了豬迴圈。
從2024年7月至今，中國經歷了完整的四輪養豬週期。 從豬***開始，再從最高**到最低點，每輪豬週期大約需要4年，比較穩定。 這個週期從2024年10月開始，截至2024年11月持續2年多，目前仍處於底部階段。 當前的“豬週期”發生了重大變化：1）上行週期縮短，從2024年4月到2024年10月，僅持續了6個多月。2）行業虧損期延長。以自產豬獲利為基準，截至目前，該週期累計虧損期為15個月以上，累計盈利期僅為5個月多，虧損期明顯長於盈利期。
4.梳理生豬養殖業投資邏輯
行業面臨資本外流和償還債務的雙重壓力，去產能的主動性或將到來。 2024年，上市生豬養殖企業融資活動現金流量淨額由正轉負。 2024年前三季度，集資活動現金流出淨額為263億美元。 從現金變動來看，2024年至2023Q3，A股市場上市的11家上市生豬養殖企業現金及現金等價物減少403億美元。 其中，2024年前三季度現金減少316億元。 養豬戶普遍面臨減少現金的壓力。 隨著有息負債規模的快速上公升，企業承擔的償債壓力也越來越大。 2017-2024年，用於支付利息的現金從188 億到 957億元，年復合增長率384%。他們不僅需要償還債務利息，而且還要履行償還本金的義務。 2024年至2024年，這11家生豬養殖企業為償還債務支付的現金從168家增加到168家00億元增至1473元2億元，年復合增長率544%。我們認為，在資本外流和償還債務的雙重壓力下，行業將迎來主動去產能的時刻。
股價調整後，大部分豬股估值已回底，豬價下行風險將逐步釋放，豬股將迎來關鍵布局視窗。 從歷史上看，只要行業內企業處於擴張狀態，成本不會失控，市值底部每年都在上公升，這主要是由於在行業規模浪潮的背景下，優質企業（高ROE、高成長）的擴張， 優質企業擴張（高ROE和高成長）持續為股東創造價值，因此底部市值長期持續上漲，建議重點關注企業頭部牧源股份、新希望、溫股份，彈性標的重點為新五豐、東瑞股份， 京基智農、巨星農牧、天康生物、唐仁申、華通股份、神農集團、奧農生物等。
參考資料**：
1.2023-3-14民生**—以降本增效為核心，逆勢小勢創造輝煌。
2.2023-3-27華創** - 生豬產能或繼續減少，白雞產業繁榮發展。
2.2023-12-4國海** - 維持生豬低價，主動去產能或將要來。
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