Microsoft 1月30日美股市場後公布了截至12月底的2024財年第二季度財報，本季度整體表現顯著，但在明顯偏高的估值下，未能帶來進一步的驚喜，要點如下：
1.營收增長回公升，利潤釋放更是好轉首先從整體業績來看，Microsoft本季度實現了 620 億美元的收入略高於預期611億。 名義同比增長率也大幅上公升至176%。然而，在排除動視暴雪貢獻的額外 20 億美元收入後，可比增長率為 136%，較上一季度略有增長。
還隨著 Azure 和 Office 365 業務的恢復，以及更關鍵的成本降低、成本控制本季度營業利潤率比預期高出近1%。 儘管它並不像名義上33%的同比增長所暗示的那樣強勁（去年基數較低，實際利潤絕對值僅環比增加1億）。但這很了不起
2.核心 Azure Office 365 增長具有彈性，但不會出現意外：Microsoft的兩大核心產品Azure和商業Office 365在本季度報告了收入增長率，不包括外匯匯率的影響分別為28%和16%，與去年同期持平和下降1%。 換言之，在AI浪潮進一步發酵的同時，Microsoft所受益的兩大產品的增長勢頭並沒有進一步發展。 受此影響，智慧雲和生產力流程兩大板塊營收增速也持平或略有放緩，與預期基本持平。
3.除去收購，看似光鮮亮麗的個人電腦領域才趨於穩定：該行業的名義收入同比增長率達到19%增幅更大。 不過，一方面是由於去年同期基數極低（當時增速-18%），另一方面是暴雪的影響是綜合的。 除去這部分影響，可比增速其實是43%左右，僅比上一季度略有改善。 實際情況更多的是，PC出貨量觸底企穩後，公司個人業務板塊也趨於穩定。
4、“糧食過剩”指標也顯現出徵象：與本季度智慧型雲和生產力流程部門的增長趨勢類似，該增長趨勢持平或緩慢合同餘額和遞延收入等“盈餘”指標也呈現出邊際放緩或趨於平緩的趨勢。
其中，未完成合同餘額（即已收到但未確認的遞延收入+尚未收到但已簽訂合同的付款金額）為2220億同比增長率也繼續下降1%至17%，並繼續放緩。 反映本季度的增長據該公司稱，剔除匯率影響後，新公司合同金額的實際增長率也從17%放緩至9%。
遞延收入方面，智慧型雲和生產力流程板塊的遞延收入同比增長率也按季下跌1%。
5.成本控制貢獻的利潤多於效率的提公升與營收水平相比，多項指標增速普遍呈現小幅下滑跡象Microsoft本季度的利潤表現依然可觀，主要得益於營業利潤率同比增長近4%9pct。
分解毛利率增長約15pct該公司表示，不包括折舊期延長的影響，智慧型雲和生產力部門的毛利率均增長了約1%，主要是由於對Azure和Office 365的需求復甦。
在成本層面，公司三大類營業費用率普遍持續下降，三類營業費用率合計下降34pct，換句話說，與毛利率的提公升相比，Microsoft的利潤提公升更多得益於裁員後的節省和成本控制。 然而，我們注意到，隨著經濟預期的改善和對人工智慧產品的需求得到促進，支出在本季度已恢復增長。
分部分檢視，智慧型雲和生產力流程板塊的營業利潤表現仍然不錯。 兩個業務板塊的營業利潤分別高於預期9%和11%7%。這兩個板塊的營業利潤率在正折舊期後並沒有像預期的那樣迅速回落到原來的水平，而是環比基本持平。
但個人計算分部的營業利潤環比下降約9億美元，拖累集團整體利潤。 其中乙個平行的動視暴雪生產了大約 44億元的經營虧損是主要原因之一。
6. 下一季度指引：對於下一季度的業績，公司對三大板塊營收增長的指引進一步放緩，總營收為605億，略低於預期的610億。 增長指引略有減弱。
利潤繼續跑贏收入，指導下季度營業利潤為260億美元，好於預期的247億美元。 此外，由於市場預期折舊週期過後營業利潤將恢復到原來的水平，公司對營業利潤率的指引環比基本持平。
海豚投資研究觀點：
整體來看，從本季度Microsoft的絕對表現來看，營收率繼續環比小幅增長（剔除合併影響），利潤同比增長超過30%。
然而，儘管AI浪潮顯著將Microsoft的估值推高，但該公司核心智慧型雲和生產力板塊的增長並沒有進一步，而是略有放緩，下一季度的指引也延續了這一趨勢。 Dolphin Jun認為，在這樣的估值下，這樣的表現還不足以讓投資者滿意。
從利潤來看，雖然公司利潤率沒有如預期回落到折舊期調整前的水平，但相對持平，令人意外。 換言之，預計短期內營業利潤率不會繼續上公升，結合指引，上一季度270億美元的營業利潤已經是近期的峰值。
總之，Microsoft本季度的表現並沒有太多可指責的，但在高估值的“原罪”下，並沒有持續超出預期，即不會進退。
以下是對財務報告的詳細回顧：
1、核心業務：增長韌性好，但未能創下新高
1.1 Azure 增長持平
智慧雲板塊旗艦產品 Azure 在本季度實現了 191 億美元的收入繼續創下歷史新高，名義同比增長1%至30%，經匯率影響調整後仍保持在28%。
所以簡而言之，Azure 雲業務已經從 IT 支出優化週期中脫穎而出，並保持了良好的增長，但 AI 熱潮尚未導致 Azure 收入的顯著加速。
根據預測，該行業其他業務（包括SQL Server、Visual Studio、企業諮詢服務等）的收入增速再次下滑至負值區域。 Azure和傳統伺服器業務的趨勢仍然很明顯。
總體而言，在 Azure 的貢獻下智慧型雲領域名義增長率也增長了1%，而實際增長率為19%。 總收入為 259 億美元略高於公司指引和市場預期的253億。
1.2 Copilot 幫助 Office 提高了價格，但使用者數量仍然放緩
公司的另一大核心業務企業Office 365本季度實現營收113億美元，名義增速未能繼續改善，反而環比下降1%至17%。 經匯率影響調整後，實際增長率也較低，為16%。 由此推斷Copilot 的推出並沒有顯著推動 Office 的增長。
從數量和價格來看：1）本季度企業 Office 365 訂戶客戶同比增長 9%，隨著使用者滲透率接近飽和，這一趨勢繼續呈上公升趨勢
2）價透視，本季度 Office 365 平均訂單率同比增長 7%，與上一季度持平根據 Dolphin Investment Research 的資料，ASP 環比上漲約 1 美元1。
我們認為定價最高為每月 35 美元Office Copilot發布後，Office 365業務的單位價值確實有一定程度的提公升，但應該是目前產品功能還處於早期階段，實際使用者數量不多，對效能的貢獻也沒有那麼可觀。
至於生產力領域的其他業務：
與企業辦公業務類似，Dynamics業務的收入增長率也略有下降，從1%降至21%。
至於其他業務的營收增速，較為重要的LinkedIn業務營收增速實現約42億，同比增長8%。
由於企業辦公和Dynamics等核心業務的名義價值均略有下降1%，而其他業務略有改善，生產力流程（P&BP）部門的整體收入增長持平於13%。 實際收入也大致與190億美元持平。
其次，剔除整合影響，個人電腦板塊略有改善
本季度，個人計算部門的名義同比增長率為19%增幅更大。 一方面，這是由於去年同期基數非常低（當時增長-18%），主要是由於完成對動視暴雪的收購，動視暴雪貢獻了約20億的增量收入。 如果排除這部分併購的影響，可比增速僅為43%左右，與上個賽季相比，改善相對較小。
實際收入為 169 億美元這與預期的168億基本一致因此個人計算行業在本季度的表現在很大程度上在意料之中，並不像名義上那麼令人驚訝。
具體來說，1）Windows OEM營收同比增長9%，較上一季度4%的增速有顯著提公升。這主要是由於 PC 出貨量在 23 年第 4 季度觸底**，而 Windows 收入和 PC 出貨量高度相關。
2）以Surface產品線為主的硬體銷售收入繼續下滑9%，雖然仍處於**狀態，但降幅也明顯收窄;
3）收購暴雪後，Xbox遊戲業務內容和硬體收入分別增長61%和3%;
與巨集觀景氣度更相關的廣告業務增速，剔除購買量成本後，同比增長8%，較上季度的10%增長。
三是營收增速良好，但勢頭並未持續改善
整體Microsoft公布的季度營收為620億美元，略高於市場預期的611億美元，名義增長率從上一季度的13%增至近18%。 不過，在排除動視暴雪貢獻的20億營收後實際可比增長率約為136%，較上一季度略有增長。
從子行業來看，剔除匯率影響後，智慧型雲和個人計算業務的增長速度其實持平，也就是說，在AI的推動下，Microsoft的增長勢頭並沒有持續上公升。
四是待確認收入也保持穩定且呈下降趨勢
綜上所述，Microsoft Azure、Office 365等核心業務，以及生產力和智慧型雲板塊的營收，要麼小幅小幅下降1-2%，要麼剔除匯率影響後環比持平，沒有繼續加速。
從合同餘額和遞延收入等“盈餘”指標也呈現出邊際放緩或趨於平緩的趨勢。
讓我們從長期的“過剩糧食”開始。季度末未完成合同餘額（即已收到但未確認的遞延收入+尚未收到但已簽訂合同的付款金額）為2220億同比增長率也繼續下降1pct至17%，仍處於小幅放緩趨勢，且沒有逆轉。
並反映本季度的增長據該公司稱，剔除外匯影響後，新企業業務合同價值的實際增速已從17%放緩至9%。 據海豚投資研究公司（Dolphin Investment Research）估算，本季度新簽訂合同金額同比有所下降。
遞延收入，即更確定的短期“盈餘”，本季度不到 460 億美元（其中絕大多數將在一年內確認為收入），同比增長 16%，但主要是由於動視暴雪合併帶來的大量遞延遊戲收入。
如果你把它看成乙個細分，智慧型雲和生產力流程部門的收入均同比增長12%，環比下降1%。 在個人計算部門，由於合併，遞延收入同比增長了56%。
第五，與Tili相比，費用控制貢獻了更多的增量利潤
在營收層面，季度營收和潛在營收指標的增速普遍出現小幅下滑的跡象，或者至少沒有進一步改善。 與市場預期無顯著差異。 不過，Microsoft本季度的利潤表現依然可圈可點。
1）本季度毛利為424億美元，毛利率為684%，而去年同期為68%1% 略高，15pct。根據公司說明，剔除折舊期變動的影響後生產力流程、智慧型雲和個人計算業務的毛利率同比增長約1%。 毛利率改善的主要原因分別是Azure和Office 365業務的復甦。
2）關於成本公司所有三個類別的運營費用率普遍繼續下降。 其中，研發費用率下降15pct，也下降了 03%；營銷和管理費用比率下降07% 和 12pct，但環比有所增加。
簡而言之三項費用的總費率下降了34pct，換句話說，與毛利率的提高相比，Microsoft利潤的主要改善實際上是裁員和成本控制後的節省。 然而，隨著經濟預期改善和對推廣人工智慧產品的需求，支出已恢復環比增長。
因此，Microsoft本季度的營業利潤達到 270 億美元，同比增長 33%。 雖然增速看似很高，但主要是由於去年低基數的影響。 就利潤的絕對金額而言，雖然營收環比增長近55億美元，但利潤僅增長約1億美元。
4）具體看，智慧型雲和生產力流程板塊的營業利潤表現仍然不錯。 兩個業務板塊的營業利潤分別高於預期9%和11%7%。主要原因是：這兩個部門的營業利潤率在正折舊期後並沒有像預期的那樣迅速回落到原來的水平。 實際上與上一季度基本持平，仍處於歷史高位。
只個人電腦板塊營業利潤環比減少約9億，也明顯低於預期。 其中乙個平行的動視暴雪生產了大約 44億元的經營虧損是主要原因之一。
正文完