Seon丟了馬，怎麼知道是不是福氣！
生活中發生很多事情，往往是偶然的。 醫學領域也是如此。
例如，上世紀80年代，海外製藥巨頭輝瑞公司耗費巨資研究一種治療冠心病的藥物，但最終的臨床試驗結果令人失望，不及預期。
然而，在實驗過程中，研究人員發現，一些接受藥物**的患者出現了勃起。 輝瑞公司藉此開發藥物偉哥，俗稱“小藍丸”，解決了許多男性的需求。
再比如，隨著電影《火辣辣》的爆火而領跑市場的一流藥物，其實是“無意中了柳樹”，從專門為糖尿病研發的降糖藥，變成了一流的武器。
* 醫藥概念的復興，再次引起了市場對長山藥業、雙鹿藥業、漢裕藥業等相關企業的廣泛關注。
不過，從目前的訊息來看，我們還是需要保持冷靜，比如常山藥業曾多次公開表示，公司研發依貝那肽不涉及肥胖適應症，公司尚未進行針對肥胖或減肥的臨床試驗。 這也說明，即使常山藥業有成為一類藥物的潛力，短期內也很難看到該產品上市，因為無論每個階段的臨床試驗是否進行或批准上市，所需的時間都不短。
事實上，除了肥胖和糖尿病，併發症也是糖尿病患者面臨的一大難題。 據統計，糖尿病是已知併發症最多的一種疾病，常見的併發症有100多種，如糖尿病腎病和糖尿病視網膜病變等。
對於糖尿病（2型）**，主要方法是使用胰島素和降糖藥。 對於糖尿病、腎和糖網等併發症，中藥往往症狀更嚴重。
中醫在生理機能、血液迴圈、心理心理、免疫力等方面的特點比西醫強，但降糖效果較差。
目前，治療2型糖尿病的中成藥並不多，一嶺藥業的金利達顆粒是用藥指南推薦的唯一藥物。
然而，在糖尿病併發症方面，天士力具有獨特的優勢。
天士力有兩款產品，複方丹神滴滴丸和奇神一氣滴丸，分別是症狀性糖尿病網和糖血腎。 目前，奇神一氣滴丸的葡萄糖和腎臟適應症處於臨床階段，我們不再過多展開，主要集中在複方丹參滴劑上。
2021年10月，複方丹參滴粒糖網適應症獲批上市，主要用於非增殖性糖尿病網患者**。 資料顯示，目前我國約有1666萬非增殖性糖尿病患者。
由於糖尿病網狀的早期症狀不明顯，篩查率相對較低，我們假設複方丹參滴粒丸用於糖尿病網狀的滲透率將達到06%，這意味著到2023年，將有大約10萬名糖尿病患者使用複方丹參滴丸。
結合複方丹參滴粒預計約18顆出廠價26元，劑量約7 3盒/人每週，在患者能堅持乙個療程24周的前提下，公司一療程後收入約102256元。 據此推測，2023年複方丹參滴丸的適應症將為公司帶來約1億元的收入。
而且，隨著眼底相機等可攜式裝置的逐步普及，未來眼底疾病的篩查率將大大提高，假設2030年糖網化適應症的複方丹參滴丸滲透率達到6%，糖尿病網患者年率為02%的增長率正在緩慢上公升，上述其他條件保持不變，預計用於糖網狀適應症的複方丹參滴粒的市場規模將達到10億級。
此外，天士力的複方丹參滴粒在心腦血管疾病領域也具有明顯的競爭優勢。
據統計，無論是在醫院市場還是零售市場，2022年複方丹參滴粒都將躋身心腦血管中成藥市場前三名。
與步昌藥業的諾新通膠囊和夷陵藥業的同心羅膠囊等競爭產品相比，複方丹參滴粒適用範圍更廣，平均日成本更低。
除複方丹參滴粒外，公司還擁有滋補血清腦的領先產品線。
滋養血清腦系列產品主要用於偏頭痛，有滋精腦顆粒和滋養精腦丸兩種。 2022年，公立醫院血清腦製品的市場份額為4157%，其中血清腦顆粒市場占有率達到3087%，位居榜首。
此外，阿爾茨海默氏症（AD）適應症的開發也在進行中，目前正在進行II期臨床試驗。 如果血清腦營養的AD適應症獲批上市，公司將迎來新的增長曲線。
可以說，天士力非常符合林遠的“三高”投資邏輯。
這三高指的是“糖尿病+高血壓+心臟病”，這三大疾病都是老年人的慢性病，其用藥頻率高，成癮性高。 資料顯示，三高已經創造了整個製藥行業銷售額的7%以上。 在當前人口老齡化趨勢下，三高的投資邏輯更加確定。
那麼，天士力的表現如此高的確定性又如何呢？
從過去十年的營收資料來看，從2014年到2019年，天士力的業績穩步增長，在2019年達到190億的峰值，而年增長率為負。
2020-2021年業績負增長的原因主要是由於公司業務板塊逐步調整，**天石營銷股權，重點關注醫藥行業。 2019年至2022年，公司醫藥業務收入佔比從67%下降到16%。
調整後，公司業績自2022年以來觸底反彈，2022年營收為8593億，雖然淨利潤為-2565億，但主要原因是資本市場大幅調整，公司持有的金融資產公允價值下降，與正常經營無關; 2023年前三季度，營收為6571億元，同比增長715%；實現淨利潤1032億元，同比增長400%。
自醫藥業務分部逐步剝離以來，公司用於購買商品和服務的現金支出有所減少，經營現金流明顯改善。 2021年和2022年，公司實現經營現金流280.1億，2285億，經營現金流為1090億。
此外，醫藥業務板塊的剝離也有效提公升了公司毛利率，自2021年以來毛利率一直保持在65%左右，較此前平均水平高出約30個百分點。 因此，該公司的銷售費用率與剝離前相比平均提高了約20個百分點，低於毛利率的增幅，因此可以合理地假設公司剝離醫藥業務是成功的，無論其他條件如何。
目前，公司仍在進一步剝離醫藥業務板塊，2023年9月，公司簽署協議，將零售藥店業務轉讓給舒嶼老百姓。
最後，總結一下。 天士力的產品不僅在心腦血管疾病領域佔據優勢，而且適應症範圍廣泛。 相較於冠心病等適應症，複方丹參滴粒對糖尿病網狀適應症的潛在目標人群更大，公司的滋養血清腦具有阿爾茨海默氏症的概念，進一步開啟了想象空間。 隨著公司業務的調整，結合當前中醫藥政策環境的溫暖，天士力的未來值得揣想。
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**： 飛鯨投資研究