我們來看看已經發布業績報告的晶元上市公司2023年業績表現，恆軒科技（上海）有限公司（以下簡稱：恆軒科技）成立於2015年，2020年12月在上海證券交易所科創板上市，主要從事研發， 智慧型音訊SoC晶元的設計與銷售。
恆軒科技為客戶提供具有AIoT場景語音互動能力的邊緣智慧型主控平台晶元，產品廣泛應用於智慧型藍芽耳機、Type-C耳機、智慧型音箱等智慧型終端產品。 這和我昨天看到的火炬核心科技的產品有重疊，也有區別，兩者應該算是客戶群錯位的競爭對手。
從產品構成來看，“智慧型藍芽”產品約佔一半，“普通藍芽”產品等產品佔四分之一; 一半以上的產品出口，另一半在國內市場銷售。
2023年，恆軒科技營收大幅增長466%，突破20億元大關，超過2021年紀錄，創下新紀錄; 但淨利潤表現遠不如營收，與去年基本持平，與2021年仍有較大差距。
季度方面，2022年每個季度營收將首次實現海外同比增長，而在2023年季度，營收將恢復同比大幅增長，第四季度增速將加速，主要由於基數較低。 淨利潤表現方面，已經連續7個季度**，也就是螺旋式上公升的狀態**，但好在2023年第四季度**的趨勢已經穩定下來，避免了虧損，因此2023年全年淨利潤與上年基本持平。
2023年的毛利率較大，導致毛利僅比2021年高出1億元，但很明顯，仍有期間費用等因素可以導致淨利潤遠高於當年的情況。 其淨利潤率與毛利率不平行，說明其淨利潤的影響因素複雜，規律性不強; 淨資產回報率方面，上市前兩年，恆軒科技相對不錯，上市後，雖然利潤大幅攀公升，但並沒有出現淨資產快速增長，明顯**到不到10%，最近兩年一直比較難看。
盈利能力下降的主要原因是毛利率下降和期內費用佔比增加的雙重影響，導致主營業務盈利能力較2021年下降10個百分點。 2022年主營業務利潤率僅不足5個百分點，2023年僅為7個百分點，而2020年和2021年為17個百分點，差距很大。
毛利率下降總體上是由於市場競爭所致，而期內費用的增加主要是由於研發投入的增加。 2021年研發投入僅為29億元，2022年增至4家，營收**4億元，2023年前三季度將達到37億元，每年估計約5億元。 不僅金額在增長，而且研發費用與收入的比例也在增長，也就是說，投入的增長速度快於產出的增長速度，當然也可以說投入要到未來才會有產出。
除了主營業務盈利能力的差異外，其他收入也存在差異，恆軒科技的**補貼收入較少，其他主要收入來源於“投資收益”。 但恒軒科技沒有長期股權投資，幾乎所有的投資收益都來自“持有期間交易金融資產的投資收益”，通俗地說就是理財收益。
近兩年，其“資產減值損失”大幅增加，主要是“庫存下降損失和合同履約成本減值損失”，這與近兩年晶元行業第一次波動關係較大，隨著市場的企穩，預計這方面的損失將逐步減少。
主營業務盈利能力在每個季度波動較大，最低季度為2022年第四季度和2023年第一季度，主營業務在這半年出現虧損，主要是由於期間毛利率上公升和費用佔收入比重增加。 未來兩個季度，雖然毛利率仍是第一，但營收上公升後，期間費用佔比被稀釋，主營業務盈利能力回公升，但利潤率遠低於往年。
恆軒科技經營活動的淨現金流表現不穩定，波動較大，主要是由於營收增長後存貨和應收賬款的資本占用增加，2023年似乎正在正常化。 在2020年大額淨融資之後，已連續三年出現一定規模的固定資產大額投資，但與融資額相比，顯然還是太小了。 是否資金過剩？ 讓我們來看看資產負債結構。
恆軒科技上市前長期和短期償付能力非常強，上市後幾乎逆天而行。 隨著投資的展開，這些指標有所下降，但仍然高得離譜。 現金和交易金融資產共計474億元，是債務總額的10倍多。 這種資產配置的優缺點在談火炬核心技術時已經說過了，這裡就不再贅述了。
雖然上市後經營性長期資產大幅增加，但與流動資產相比仍不到10%。 雖然長期資產流動性差，但盈利能力一般強於流動資產，否則誰會願意投資？ 至於我寧願吃利息也不願增加對主營業務的投入，一般是我沒有找到合適的投資方向，或者原來的方向變了，最嚴重的是原來投資方向是臨時規劃好的，更多就不多說了。
恆軒科技和我之前看到的兩家晶元公司一樣，一點都不差，甚至算是錢太多。 充裕的資金為他們的發展提供了有力的保障，但是在短期內，他們並沒有利用這些資金做出多大的改變，作為公民，我們似乎能夠理解這一點，但是，資本是逐利的，他們可能有更多的想法。
免責宣告：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！
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