作者 星空下的栗子。
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近期，自動駕駛領域的企業紛紛進行資本轉移。
9月，智行汽車剛剛通過聽證會，賽木科技（全稱：北京賽木科技有限公司***）於10月31日第二次向港交所提交。
賽木科技成立於2014年，主要從事ICV（智慧型網聯汽車）**測試產品的設計與開發，並提供相關的測試、驗證和評估解決方案。
2018年和2021年，SIMMON分別自主研發了一流的測試工具SIM Pro和Safety Pro。 客戶主要是智慧型網聯汽車製造商和技術公司。
Sim Pro 和 Safety Pro 摘自招股說明書
作為上市標的，賽木科技的規模偏小。 2020年、2021年、2022年及2023年上半年（以下簡稱報告期），其營收為7120萬元和17億元，145億元和2163萬元。
如此水平的營收衝向市場，賽木科技的背景是什麼？
通過對《招股書》的分析，筆者發現，賽木科技所在的賽道確實處於成長期，目前競品不多，但估值似乎上漲得更快。 除了規模小之外，還存在客戶集中度高、應收賬款周轉緩慢、毛利率下降等問題。
1、2022年市場規模為27億，估值為23億
ICV，智慧型網聯汽車，是指裝備先進的車輛感測器控制器和驅動器具有智慧型和協同駕駛功能的道路車輛。 智慧型網聯汽車可以實現車輛與人、車輛、道路、雲等元素之間的資訊交換和共享，可以感知複雜環境並做出智慧型決策，最終實現無人化運營。
2022年，中國約有300至400家智慧型網聯汽車製造商。
根據招股書，智慧型網聯汽車與傳統車輛一樣，需要經過充分和全面的測試，以確保其安全可靠。 在眾多智慧型網聯汽車測試、驗證和評估方法中，**測試是最常用的方法。 目前，超過90%的自動駕駛測試是通過**測試進行的。
從收入來看，2019年智慧型網聯汽車測試、驗證和評估解決方案行業的市場規模約為12億元，增至2022年27億元。就SAMM2022年的收入而言，市場份額約為，排名第二。
從市場結構來看，前五大企業中，只有思目科技是中國企業。 其餘四家公司的總部設在德國、荷蘭、美國和法國。 排名第一的公司市場份額僅為83%。
這表明市場仍處於發展初期。
市場排名前五的公司摘自招股說明書
根據招股書，預計2026年整體市場規模將超過100億，並增長到2030年323億元。其中一半以上是智慧型網聯汽車**測試工具和平台。
筆者認為，SAMU技術確實有自己獨特的位置。 然而，市場天花板不是很高，而且隨著行業的發展，很有可能也會被“卷起來”。 如何保持先發優勢，可以說是一場考驗。
此外，賽木科技的估值增速遠高於市場增速。 從 2020 年 5 月到 2022 年 6 月，在 A+ 輪融資中，估值從最初的 15億元飆公升至23.32億元，上漲了20多倍。
歷史融資 摘自招股說明書
按2022年營收計算，市銷率為16倍。
股東和投資人團隊也相當強大，擁有北京基石、北京順義、中信投資、經緯恆潤（688326）等多家機構。 華為的哈勃投資計畫也於2021年7月啟動。
二是收入結構變化大，客戶集中度高
具體來說，SAMU的收入主要來自兩大類：產品和服務。
產品營收主要包括網聯網聯網**測試工具及平台、網聯網聯資料平台等產品。 報告期內，產品收入為6907萬元，13億元，121億元和1139萬元，佔總收入。 9% 和 527%。
2022年，“其他產品”數量高達：3805萬元，佔全年總收入的26%2%。根據招股書，其他產品主要是建立智慧型互聯資料中心或協助管理智慧型交通平台。 但是，在2022年之前和之後，該產品都沒有收入。
這也說明，SAMU科技的業務仍然不穩定。
收入構成摘自招股說明書
同時，包括智慧型網聯汽車測試及相關服務在內的服務收入佔比如下： 1% 和 473%。波動性很大。
板材尺寸小，也凸顯了客戶集中的問題。
報告期內，來自五大客戶的收入分別為7120萬元、9990萬元、9780萬元和1710萬元，佔總收入。 4%、和 789%。來自最大客戶的收入分別為4180萬元和4170萬元3550萬元940萬元，約佔總收入。 4% 和 434%。
主要客戶收入佔比 摘自招股說明書
從主要客戶的收入佔比來看，報告期各期間最大客戶不同，前五大客戶的重疊度也非常低。 這意味著賽伊姆科技從老客戶那裡獲得的收入很少，還沒有形成穩定的客戶群。
從營收和客戶結構來看，賽木科技的業務還比較早。 特別是，很多來自客戶的收入仍然停留在賬面上，沒有口袋。
三是應收賬款快速上公升，現金流急需
2020-2022年，賽木科技的**及應收票據分別為1690萬元、4942萬元、14億元，佔當期收入的比例。 2% 和
不僅餘額快速攀公升，而且**和應收票據的周轉天數也在惡化。 在本報告所述期間，他們約為44人3 天， 1132天237.8天跟1004.4天。根據招股書，賽木科技給予客戶的授信期一般為180天。
*及票據應收賬款周轉天數摘自招股說明書
相比之下，應付天數為 53 天5 天， 1192 天， 1583 天和 265 天。 不難看出，從2022年開始，**應付賬款的周轉天數將明顯短於**和應收票據。
換句話說，向客戶收錢很慢，但支付給**商家的速度更快。 這無疑會讓賽木科技現金流緊張。2020-2022年，營運資金變動導致的現金流量變化分別為-2543萬元和-4359萬元- 8095萬元
2021年和2022年經營活動產生的現金流量淨額也為負值，分別為-181萬元和-1221萬元。 此外，在本報告所述期間，投資活動累計被燒毀1.48億元，也難怪賽木科技一直在融資。
經營活動產生的現金流量淨額提取自招股說明書
除了經營現金流的壓力外，賽木科技的盈利能力也不穩定。
四是毛利率下降，研發支出高
從整體毛利率來看，報告期內，它們分別是： 6%和61%，在3年半內下降11個百分點。其中，該產品的毛利率如下： 2% 和 921%；這些服務的毛利率為： 7% 和 263%，所有這些都波動很大。
值得一提的是，2022年網聯網汽車檢測及相關服務收入為：1244萬元，但毛損約為62萬，毛損率為5%。
毛利和毛利率摘自招股說明書
2023年上半年，賽木科技也出現了淨虧損1107萬元。報告期內的淨利潤率為： 5% 和
對於2023年上半年的淨虧損，一方面可能是因為SAMU科技下半年的營收高於上半年，另一方面也是由於其營收較高運營費用
報告期內，一般行政費用、銷售和營銷費用以及研發費用分別佔比。 7% 和 2205%。
其中，研發支出一直居高不下且不斷增長。 報告期內，分別為797萬元、2713萬元、3090萬元和3290萬元。 3% 和 1521%。2023年上半年研發支出3290萬元，甚至高於毛利2000萬元
在很大程度上，SAMU科技的淨利潤也來自其他收入，主要是補貼和增值稅退稅和減稅。 2023年上半年，其他收入為：2082萬元，與同期2163萬元的營業收入相差不大。
報告期內，僅分別達到第一補貼比例的淨利潤。 8% 和 -1133%。
其他收入摘自招股說明書
如果智行汽車不盈利，報告期內每年都會虧損。 那麼，賽木科技的財務基本面就表明，其發展階段還處於早期階段。
筆者認為，賽木科技所在的賽道還是比較不錯的，可能更適合作為一級市場的投資標的。 不過，很明顯，賽木科技並沒有這麼做，而是選擇了衝向二級市場。
自動駕駛的概念不錯，但似乎有點倉促。
注：本文不構成任何投資建議。 **存在風險，進入市場時需要謹慎。 買賣沒有壞處。
鯤鵬專案