1. 紫金礦業：中國領先的國際礦業企業
1.1 公司介紹：專注金銅，積極推進國際化程序
紫金礦業以金、銅金屬品種為核心，逐步成為具有全球布局的國際礦業領軍企業。 紫金礦業集團有限公司（以下簡稱“紫金礦業”）主要從事金屬礦產資源的勘探開發，適度延伸冶煉加工和**業務，專注於金、銅金屬品種。 經過近20年的擴張和併購，公司已成為一家大型跨國礦業集團，在國內12個省（區）和海外12個國家擁有重要的礦業投資專案，截至2023H1，紫金礦業黃金和銅儲量排名第一，礦產銅和黃金產量排名第一。
從紫金銅礦起步，迅速拓展優質上游資源布局。 紫金礦業成立於1986年，2003年在香港聯交所上市。 發展初期，公司依託“上金下銅”礦化，創新運用“堆浸法”開採紫金山多雨山區，創造了紫金銅開採低成本、高產量的奇蹟。 自2003年以來，公司逐步向全國低成本擴張，業務從單一公司擴充套件到銅、鋅、鉬、鎢等礦產，並擁有多項國內頂級礦山資源。 2005年後，紫金礦業開始海外收購，2011年收購Norton金礦（100%權益），2014年收購Kolwezi銅礦（72%權益），2015年收購Kamoa銅礦（45.HK）1%的權益）、Bogra金礦（475%權益），2019年收購Timok銅金礦（100%權益），2020年收購Buritika金礦（100%權益），*Julong銅礦（50.2021年，公司發布五年（2+3）規劃和2020年發展目標大綱，提出未來十年發展三個階段：到2030年打造綠色高科技超一流國際礦業集團。 2022年，公司收購了阿根廷3Q鋰鹽湖100%權益，這是紫金礦業首次在國際上收購鋰資源。 2023年，公司完成對蘇利南Rosebel金礦專案和同年**Juno銅礦的收購。 該公司於2005年開始海外收購，18年來一直在為公司增加新的礦產資源。
二是資源是矛，成本是盾，打造紫金的成長力
2.1 資源：高儲量為公司擴張奠定了基礎
紫金礦業的核心競爭力是礦產資源，銅、金、鋅（鉛）等礦產儲量資源位居國內領先、世界前十。 截至2022年底，公司銅儲量位居全球第4位、全國第1位，銅資源量7372萬噸，銅儲量3209萬噸; 公司**儲量居世界第7位、全國第1位，紫金礦業擁有**資源3117噸，儲量1191噸; 公司鋅（鉛）礦資源量11.18金屬噸，儲量480金屬噸。 公司礦產資源豐富，儲量處於世界領先水平。 目前，公司正在挖掘新賽道，收購碳酸鋰礦產，碳酸鋰資源量1215LCE噸，儲量429LCE噸。
根據2022年儲量產量測算，紫金礦業銅礦儲量產產比為37，僅次於英美資源資源和南方銅業，**礦儲量產產比為21，處於世界領先水平。
高儲產比支撐了公司產量的持續增長，目標是到2025年生產礦產銅117萬噸、礦物金90噸、礦物鋅鉛48萬噸、碳酸鋰12萬噸。
2.2、成本：優於行業平均水平，抗週期性波動能力強
逆週期擴張，高價效比收購優質資產。 根據LME銅價及公司公告，紫金礦業收購科盧韋齊銅礦、卡莫阿銅礦和TIMOK銅金礦的上下礦帶為2014年至2015年和2018年至2019年，均為LME銅價下跌或走低的階段。 2022年下半年，受美聯儲加息影響，金價**較大，公司自7月起動作頻頻，7月收購新疆烏洽縣薩瓦亞爾頓金礦; 10月，收購蘇利南山東海玉金礦、Rosebel金礦30%權益; 11月，收購招金礦業20%股權。
礦石收購成本低於同行，單位儲量收購成本具有優勢。 銅礦方面，我們預計紫金礦業收購科盧韋齊銅礦、波爾銅礦和**聚龍銅業股份有限公司將分別耗資611元噸、370元噸和714元噸，低於雲南銅業收購迪慶有色金屬時的928元噸。 卡莫阿銅礦的每噸儲量成本為222美元，低於南方銅業收購Michiquillay時的每噸351美元。 金礦方面，我們估算紫金礦收購海玉金礦、Rosebel和蓋亞那每噸的儲備成本分別為1萬噸，低於赤峰**收購Venus Resources、山東**收購Veldero時的1386萬美元和661萬美元。 內地**每噸儲量的成本為839萬美元。
成本控制能力強，銅金成本與同行相比具有競爭力。 根據主要銅礦的披露資料，以及我們對紫金礦業銅礦成本的預測，紫金礦業銅礦2022年C1成本（直接現金成本，包括開採和選礦直接成本、相關生產設施維護費用）預計約為138 美元磅，** 預計成本約為 795 美元磅，與大型國際銅金礦企業相比非常有競爭力。
2.3 輸出：在快速擴張期間，效能有望起飛
銅方面，公司披露2023年銅產量101萬噸，預計增長主要集中在卡莫阿、Timok銅金上帶和七龍銅礦。 預計2025年產量將超過120萬噸，增長主要來自卡莫阿三期和七龍銅礦二期。
在黃金方面，該公司披露2023年的礦物黃金產量為67噸。 我們預計，到2025年，該公司的礦物黃金產量將超過80噸，主要來自新收購的蘇利南Rosbel金礦，以及Bogra金礦的復產，以及技術翻新的Norton金礦。
鋅方面，公司2022年礦鋅產量為40萬噸，同比增長3%，預計2023-2025年穩步提公升，到25年礦鋅產量或將達到44萬噸，增長來自Uragen鉛鋅礦的擴建。
鋰電方面，2022年開始戰略性布局鋰礦資源，產量約為029萬噸，計畫產能超過15萬噸。 先後收購了阿根廷3Q鹽湖鋰礦、湖南稻縣鹽湖鋰礦、象元鋰多金屬礦，形成了“兩湖一礦”格局。 碳酸鋰當量資源總量超過1000萬噸，位列全球鋰企業前10名。 公司計畫年產能超過15萬噸碳酸鋰當量，高效獲取資源有望使公司迅速成為鋰資源的領導者。 其中，Lagoco鹽湖鋰礦和象苄硬岩鋰多金屬礦已於2023年底建成投產，總產量約029萬噸，雖然公司在2022年年報中計畫25年生產15萬噸碳酸鋰，但考慮到鋰價處於下行通道，相關專案的建設和投產可能會推遲，預計公司碳酸鋰產量可能在24-25年內達到。 20,000噸。
3、銅金迎來上行週期，鋰價有望企穩回公升
3.1 銅：行業供應低於預期，即將迎來好轉
24年來，由於銅礦石口味下降和國家風險擾亂供應，銅供應可能低於預期。 我們在2023年11月發布的《2024年有色鋼鐵行業投資策略》中，仔細梳理了24-25年的銅供應量，考慮到隨後巴拿馬第一量子銅礦的停產和英美資源集團下調產量指引，在此基礎上下調了24年供應量，預計2024-2025年全球礦產銅樞紐產量分別為。 0萬噸，同比增長。 3%。24-25年的精煉銅輪轂產量為： 5萬噸，同比增長率或達到。 6%。
正如我們在2024年有色鋼鐵行業投資策略“降息補貨，這次可能不同”中提到的，當前庫存週期已經觸底，隨著美聯儲降息的到來，對補貨高利率的抑制有望解除，流動性和風險偏好也有望回公升， 這對銅的金融屬性有利，供應端的擾動和約束可能會放大銅的彈性，銅價有望迎來多頭牛市。
3.3 鋰電：**快速下跌，等待平穩復甦
2023年以來，碳酸鋰**大幅下跌，供過於求的局面或將持續24年。 根據天齊鋰業及最新上市公司的相關披露，我們預計2024年全球碳酸鋰供應量可能超過130萬噸。 需求方面，根據新春諮詢對2024年全球電池產量的預期，預計碳酸鋰需求量可能達到117萬噸，同比增長204%，其中鋰電池需求量可能達到1034萬噸，同比增長233%，2024年碳酸鋰或將延續23年的供過於求局面。
儘管如此，鋰價的進一步區間有限，預計24年後鋰價將在8-12萬噸區間。 根據天齊鋰業及相關公司披露的成本資料，截至2024年1月16日，我國電池級碳酸鋰含稅價格為96560元，目前鋰價已低於部分鋰雲母和非洲礦山的現金成本，預計24年後將在8-12萬噸區間**。
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紫金礦業（601899）紫金礦業首次覆蓋：穿越週期，繼續邁向世界級礦業企業——東方**[劉洋、李一然]-20240205[第27頁]”。
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