2023 年 10 月，Management Science （MS） 發表了文章“Advances in Blockchain and Crypto Economics”，回顧了區塊鏈和加密貨幣的經濟學。 文章回顧了區塊鏈和加密經濟學在金融科技創新中的發展，強調了這些技術的跨學科研究，包括區塊鏈經濟學、加密資產、去中心化金融和web3生態系統。 本文概述了主要發現，並介紹了 15 篇有助於該領域基礎知識的文章。 該框架強調了嚴謹的學術研究在理解區塊鏈和加密系統的經濟機制、平台經濟學和福利後果方面的重要性，並為未來技術與金融交叉領域的研究提供了指導。 中國民大金融科技研究院（微訊號：ruc fintech）編制了該研究的核心部分。 **management science
作者 | bruno biais, agostino capponi, lin william cong, vishal gaur, kay giesecke
編譯 |周子勳.
1.介紹
區塊鏈技術和加密資產的出現代表了經濟基礎設施的重大創新。 位元幣（BTC）和無需許可的區塊鏈引入的共識機制從根本上改變了參與者在沒有中心化中介的情況下儲存和轉移價值的方式。 新技術的可能性導致了（加密）中心化金融 （CEFI）、去中心化金融 （DeFi） 和新興版本的 Web3 領域的實驗和採用的增長。 然而，許多設計選擇和經濟特徵在電腦科學和工程研究中已經淪為次要位置。 隨著世界各地的經濟體試圖整合基於區塊鏈的支付軌道和金融基礎設施，這種型別的學術研究對於明智的政策和技術設計以及增加基礎設施設計仍然至關重要。 本文通過15篇MS專題文獻綜述了該領域目前的研究進展。 2.已經進行了研究
i.代幣所面臨挑戰背後的經濟學
隨著 Terra-Luna、FTX 等加密貨幣平台在 2022 年的崩潰，以及針對 Binance、Coinbase 等的監管訴訟，加密行業承受著巨大的壓力。 但這些挑戰通常是經濟上的，而不是技術上的，涉及區塊鏈平台和 web3 應用程式的集中化和去中心化。 雖然權力下放在技術上是可行的，但在經濟平衡下可能是不可能的。 中心化的加密貨幣交易所見證了加密貨幣市場的指數級增長，目前該市場仍然主導著加密領域，其背後的許多經濟力量導致了垂直整合和集中化。 這不僅違背了區塊鏈作為去中心化共識的一種形式的理念，而且還可能導致市場操縱。 鑑於這些問題的嚴重性，本專題的第一部分包含三篇文章，分別討論過去兩年該行業快速增長之前的這些基本經濟問題。
Cong et al. （2023）通過使用系統化的方法檢測虛假交易，首次嚴格記錄了中心化加密貨幣交易所的洗錢交易現象。 Cappeni et al. （2023）進一步考慮了礦工對硬體的投資，並在尋租遊戲中爭奪挖礦獎勵，指出中心化隨著挖礦成本的異質性而增長，但硬體容量限制阻止了最高效的礦工壟斷挖礦過程。 Garratt 和 Van Oordt （2023） 探討了固定挖礦成本對基於工作量證明 （PoW） 的加密貨幣的影響，特別是挖礦硬體型別對有利可圖的雙花攻擊可行性的影響，並發現具有專用硬體的加密貨幣對匯率衝擊的反應較差，這有助於避免雙花攻擊。
這些研究不僅加深了我們對加密貨幣市場操縱、採礦業結構以及硬體生產和投資在區塊鏈網路上產生去中心化共識過程中的重要性的理解，而且還為針對多個加密貨幣交易所的監管訴訟提供了學術依據，並警告了CEFI實體在有限的監管或披露下集中權力可能導致的市場操縱要求，後來在 FTX 崩潰中變得明顯。
ii.費用機制、區塊鏈可擴充套件性和智慧型合約
即使沒有與中心化、缺乏監管和挖礦攻擊相關的各種挑戰，區塊鏈系統在保持去中心化結構的同時實現可擴充套件性方面仍然面臨一些設計問題。 首先，沒有中心化的實體來為產品和服務定價，也不清楚分布式網路應該採用哪種型別的收費機制來確保長期可持續性。 區塊鏈和智慧型合約的可擴充套件性是業界眾所周知的瓶頸。 此外，區塊鏈和智慧型合約的經濟影響在很大程度上是未知的。 本專題中接下來的三篇文章將有助於填補這些知識空白。
Basu et al. （2023） 提出了“stablefees”，這是一種基於統一拍賣的費用設定機制，旨在減少費用波動並防止使用者和礦工操縱。 Benhaim等人（2023）研究了基於委員會的共識（CBC）如何影響區塊鏈的速度和安全性，發現小型委員會提高了可擴充套件性，但也可能降低安全性。 Chen等人（2023）分析了美國各州法律對採用區塊鏈技術的影響，發現區塊鏈技術可以幫助緩解合同的不完整性，促進企業創新，減少對垂直整合的依賴。
iii.代幣經濟學 （tokenomics）：風險金融、治理和平台漏洞
“代幣經濟學”是乙個新興領域，探索（加密）代幣的使用和估值。 它最早由Cong et al. （2021）在2018年的工作中提出**，並通過一系列研究逐步發展。 該領域包括理論和實證研究，涵蓋了加密貨幣的各種型別和功能。 區塊鏈平台通過發行原生代幣，作為傳統可轉換**或股權和費用或佣金合同的替代品，為融資和貨幣化提供了新的途徑。
Malinova 和 Park （2023） 指出，雖然基於收入的代幣合約在經濟上可能不如股權，但優化設計的代幣合約可以產生類似於股權和債務的回報。 D**ydiuk 等人（2023 年）的研究表明，企業家通過保留代幣來緩解資訊不對稱的問題。 Shakhnov 和 Zaccaria （2023） 說明了如何歧視代幣以提取消費者剩餘。 Barth et al. （2023） 分析了分析師在 ICO 市場中的作用，發現他們的評估可能因互動而產生偏差。 Gan 等人（2023 年）研究了代幣與平台佣金在克服道德風險方面的效用。 Sockin 和 Xiong （2023a） 討論了加密貨幣作為實用代幣在促進交易中的作用，以及代幣可再交易性如何影響平台的穩定性。 這些研究為代幣經濟學領域提供了豐富的見解，特別是在代幣融資、市場訊號、網路效應和平台治理等主題上。
iv.中心化金融 （CEFI）、去中心化金融 （DeFi） 和加密創新
雖然人們對CEFI的當前形式存在擔憂，但去中心化網路中修改後的CEFI設計可能仍然是可持續的。 除了加密貨幣交易所之外，CBDCS是CEFI中最活躍的發展之一（例如，AUER等）。2022），而穩定幣和去中心化交易所是DeFi的主要應用。特輯的最後三篇文章涵蓋了 CEFI、DeFi 和加密產品創新的演變及其經濟見解。
Chiu 和 D**oodalhosseini （2023） 研究了 CBDC 的巨集觀經濟影響，發現類現金 CBDC 比類存款 CBDC 更能促進消費和福利，並可能增加銀行中介和市場份額。 Park （2023） 討論了去中心化自動做市商 （AMMS） 的概念缺陷，指出流動性不變的定價允許三明治攻擊，增加交易成本並威脅 DeFi 生態系統的長期生存能力。 Augustin et al. （2023） 研究了衍生品通過引入位元幣合約對現貨市場的影響，發現合約有助於提高效率、市場質量和流動性。 這些研究為理解金融創新的經濟效應提供了新的視角。
3.未來展望i.區塊鏈取證、網路安全和監管
金融科技給金融體系的監管帶來了許多挑戰。 乙個緊迫的挑戰是如何相對於傳統金融機構來監管新興的基於區塊鏈（CEFI和DeFi）的實體。 雖然一些國家取得了進展，但現實情況是，在世界大部分地區，加密監管仍然模糊或缺失。 一些人認為，最好根據活動而不是實體進行管理，以平衡競爭環境並確保從事類似活動的實體得到同樣待遇。 其他人則建議完全取消該行業。 無論如何，隨著世界各地的監管機構越來越關注打擊加密市場操縱和網路犯罪，並推出了一系列其他監管舉措，這兩個研究領域的重要性已經顯現出來。 首先是開發統計分析和區塊鏈取證工具，以檢測和打擊行業的陰暗面，確保市場誠信。 法務會計和金融的研究已被證明在傳統金融領域是有用的，並繼續在 CEFI 和 DeFi 中發揮作用（Foley 等人）。 2019, cong et al.2023a，Griffin 和 Kruger 2023），特別是關於與加密相關的網路犯罪和市場操縱。第二是了解均衡結果的經濟激勵，並在各種監管過程中表現出“意圖”，許多文章都對此做出了貢獻。 推而廣之，嚴謹的經濟研究是必要的，以告知和協助監管機構建立乙個明確的框架，以保護投資者和消費者免受欺詐和犯罪活動的侵害，而不會變得過於嚴格上扼殺創新。
ii.設計分布式系統
在各種協議設計被認為是理所當然的前提下，研究人員一直在分析基於區塊鏈網路的各種均衡結果（例如，Halaburda等人）。 2022, amoussou-guenou et al. 2023）。然而，人們越來越認識到，這些設計可能是針對具體情況的，而且是次優的。 因此，區塊鏈和 web3 協議中的機制設計和資訊設計構成了經濟學家可以做出獨特貢獻的領域。 同樣重要的是代幣經濟學的設計，這需要貨幣經濟學、資產定價和公司金融方面的知識。 探索各種系統設計可以幫助從使用者那裡獲取資訊（用於眾包和投票等; 例如，見Benhaim等人2023b），改善資訊記錄（例如，共識機制），激勵協調使用者的貢獻，並籌集資金（例如，通過ICO）。
iii.集中與分散之間的平衡
去中心化並非沒有代價，也不等同於無需許可的區塊鏈（Bakos et al.）。 2021)。僅僅為了權力下放而權力下放是極端主義理論家和愛好者的話題。 作為經濟學家，我們應該考慮其中的權衡取捨。 如果要推廣區塊鏈和加密貨幣，它們需要乙個可靠、可擴充套件的基礎設施，如網際網絡，以便用於大多數經濟活動。 CEFI、DeFi 和 TradFi 共同演進的乙個可能結果是，乙個最佳且可持續的網路將結合它們的所有元素。 因此，在討論如何克服區塊鏈可擴充套件性的挑戰時（eg.，Buterin 2017，Abadi 和 Brunnermeier 2022），通過地方集中化仍然非常重要。此外，除了啟發式討論之外，還正式嘗試引入 Web3 聲譽（Weyl 等人）。2022， Tong 2023）仍然是乙個很有前途的領域，經濟學家可以做出獨特的貢獻，因為有大量關於評級、聲譽和合同的學術文獻。支援基於AMM的機密DEX以解決各種攻擊（例如三明治攻擊）問題的區塊鏈也需要進一步的經濟分析。
iv.從資料和實踐中學習
區塊鏈和加密經濟領域之外的許多人抱怨區塊鏈和 web3 只是炒作。 我們應該讓事實為自己說話。 有必要更多地了解這個領域是否正在成為現實或能夠成為現實。 這項工作從記錄基本的經驗模式開始，例如加密資產的回報動態（例如）。g.， Liu and Tsyvinski 2021）、函式與分類 （Cong et al.2022a）以及對實體經濟的影響（Benetton等人） 2023)。隨著非同質化代幣 （NFT）、去中心化應用程式 （DApp） 和去中心化自治組織 （DAO） 的出現，為研究人員提供有關系統狀態資訊的實證研究可能很有價值（Borri 等人）。 2022, falk et al. 2022)。*銀行數字貨幣（CBDCS）和穩定幣可能是區塊鏈和智慧型合約最有前途的大規模應用。 儘管對其設計和經濟原理有豐富的理論貢獻（例如）。g.，Gorton 和 Zhang 2023），但定量或實證研究才剛剛開始（eg., chiu et al. 2023)。大規模採用的另乙個重要條件是互操作性——一種簡單可靠的數字資產自由交換方式，使更多行業能夠將區塊鏈整合到其日常運營中。 此外，正如 Chen 等人所說智慧型合約的潛在解鎖，需要鏈下和鏈上世界之間的價值和資訊流動（可能通過物聯網感測器），在 2023a 中描述，才剛剛開始（eg., bakos and halaburda 2023, cong et al. 2023d)。
v.超越金融市場的應用
區塊鏈應用已經超越了商業經濟和金融領域，並逐漸在治理、區塊鏈、遊戲和醫療保健領域嶄露頭角。Yermak （2017） 和 Erwin & Yang （2023） * 關於區塊鏈在治理和可持續性中的應用。 此外，區塊鏈被有效地用於提高鏈的透明度（e.）。g., chod et al., ma et al.2022），這對區塊鏈的採用和競爭產生了影響（Sristy 2021，Iyengar 等人）。 2021, 2023)。CUI 和 Gaur （2022） 討論了區塊鏈在區塊鏈應用中與加密貨幣網路的不同之處，並說明了區塊鏈在區塊鏈中的使用。 作者還介紹了最近的成功案例，並通過公司訪談和二次出版物分析了他們創造價值的潛力。 這些應用包括流程效率改進、鏈優化以及建立新的創新用例，這些用例的實施難易程度和收益範圍各不相同，但都受益於經濟分析。
vi.基於區塊鏈的資料分析
區塊鏈技術為安全的多方計算（MPC）提供了乙個有前途的基礎，融合了透明度和私隱性。 儘管區塊鏈具有固有的透明性，但可以通過採用零知識證明等方法在不洩露敏感資訊的情況下驗證和整合資料。 在需要保護私隱同時確保資料完整性和可驗證性的情況下，此技術尤為重要。
早期的經濟研究致力於區塊鏈在審計、財務報告、穩定性分析和委託投資等領域的應用和影響。 此外，區塊鏈與人工智慧（AI）和大資料分析的結合可以提高內容生成、私隱保護、金融包容性、欺詐檢測和身份驗證等領域的效能。
此外，人工智慧優化智慧型合約的能力**可能會導致區塊鏈技術的更多創新和廣泛採用。 人工智慧和區塊鏈之間的這種協同作用不僅提高了安全MPC和去中心化應用程式（dApp）的效率，而且還為技術進步和計算正規化的重新定義創造了有利條件。
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