作者 |戴先峰.
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PS：本文觀點僅供讀者參考，不構成個人投資建議，投資者應根據自身情況自行判斷並承擔風險。
a.總結。 QT（量化緊縮）結束的開始是在討論層面。 市場開始談論它。 美聯儲開始談論這個問題。 市場和美聯儲之間開始討論這個問題。
鮑威爾在回答記者提問時表示，美聯儲在1月份的會議上談到了“資產負債表”，並將在3月份進一步深入討論。
因此，美聯儲可能會在5月或6月開始縮減量化緊縮。
縮減量化緊縮在美聯儲的控制範圍內。 他們也不必詳細考慮“充足”儲備等指標。 他們只需要做出決定。
何時結束QT更為困難。
根據我的一些假設，美聯儲可以在兩個月（2024 年 5 月）到八個月（2024 年 10 月）內結束量化緊縮。 我的假設包括美聯儲縮減資產負債表將立即導致準備金餘額下降的假設。
或者，根據逆回購 （RRP） 流量，美聯儲可能會在大約 5 個月（2024 年 8 月）後結束量化緊縮。 假設RRP的枯竭表明儲備金已降至“充足”水平（而不是“過度充足”）。
假設建議零售價在 2023 年以平均速度用完，它將在五個月內用完。
實際上，這些假設存在不確定性。
外匯儲備下降的速度在很大程度上超出了美聯儲的控制範圍，取決於外部機構：銀行和非銀行機構（GSE、貨幣市場**和美國財政部）。
RRP流失是基於感知到的風險和回報市場決策，這些決策在短期內很難**。
理想的儲備水平也是模糊的。
根據上次縮減資產負債表的經驗，7%的GDP水平似乎是下限。 當時，在這個水平上，銀行開始不願意動用自己的準備金，這些準備金並不“充足”，貨幣市場利率飆公升。
因此，這一次美聯儲可能希望將存款準備金率保持在GDP的7%以上。 美聯儲經濟學家估計佔GDP的10%至12%。
綜上所述，美聯儲在接近2024年底左右結束量化緊縮似乎是現實的。
它甚至可能在 2024 年 10 月結束資產負債表縮減。
無論QT在哪個時間點被縮減或結束，這都將為市場提供進一步的支撐。
b.兩次的QT差異很大。
先前的 QT （QT1） 和當前的 QT （QT2） 之間存在顯著差異。
Qt1 導致準本金的直接減少。
在第二季度，儘管美聯儲的資產負債表縮水了13萬億美元，但美聯儲的儲備略有增加。
美聯儲於 2017 年 10 月啟動 QT1，並於 2019 年 8 月結束。 美聯儲的資產負債表縮減了6820億美元，即153%。
Qt2 到目前為止，美聯儲的資產負債表已經縮水了 13萬億美元，減少146%。
Qt1 和 Qt2 之間的儲量水平存在顯著差異。
第一季度的準備金率下降了7090億美元，幾乎與資產負債表的收縮完全一致。 然而，QT2撥備略有增加，增加了2,340億美元。
c.美聯儲資產負債表結構的變化是原因。
Qt1 和 Qt2 之間差異的背後是美聯儲資產負債表構成的變化。
自大流行以來，美聯儲資產負債表的構成發生了巨大變化。 非銀行機構（GSE、MMF和美國財政部）開始發揮重要作用。 存款準備金率和TGA都有相當大的平衡——美聯儲已經進入了“充裕”的準備金制度。
在第一季度，RRP（逆回購）和TGA賬戶餘額可以忽略不計。
在QT2中，RRP和TGA成為美聯儲資產負債表的主要組成部分，並開始產生重大影響。 在 Qt2 中，建議零售價下降，而不是儲備金。
RRP 還與 TGA 動態互動，根據國庫券的可用性和吸引力做出反應。
當 TGA 餘額在 2021 年和 2023 年減少時，RRP 餘額增加。 當財政部發行票據並增加TGA餘額時，RRP餘額自MMF購買票據以來下降。
d.美聯儲可能在2024年5月或6月開始縮減量化緊縮
美聯儲降息量化寬鬆的時機更容易衡量。
如果美聯儲在3月份開始就削減量化緊縮進行“深入討論”，它可能會在本月實施。
e.美聯儲可能在 2024 年 10 月左右結束量化緊縮
美聯儲就如何看待美聯儲的資產負債表給出了一些模糊的指導：
.委員會打算在其豐富的儲備制度下維持有效和高效率地執行貨幣政策所需的**資產。 ”
美聯儲經濟學家估計，“充足”儲備佔GDP的10%至12%。
在此基礎上，我計算了美聯儲可能結束QT區間的一些日期。
我還假設，由於RRP現在非常低，美聯儲資產負債表的收縮將導致準備金率的類似下降。 我還假設美聯儲的資產負債表縮減將保持在1000億美元。
假設美聯儲的目標是GDP的12%的準本金，它可能會在兩個月（5月）結束量化緊縮。
假設美聯儲的目標是將儲備佔GDP的10%，那麼需要8個月才能實現這一目標。 因此，美聯儲可能會在 2024 年 10 月結束量化緊縮。
事實上，由於RRP尚未耗盡，美聯儲將逐步減少其準備金，因此準備金率可能不會立即下降。
美聯儲在 2024 年 10 月或接近 2024 年底的某個時候結束量化緊縮可能更為現實。
然後，我假設RRP耗盡表明儲備已達到“充足”水平。
在這種情況下，RRP 將在 5 個月內用完。
因此，美聯儲可能會在 2024 年 8 月結束量化緊縮。
f.結論。 美聯儲正在討論量化緊縮降息，量化緊縮可能很快就會發生，可能在2024年5月或6月。
Qt 的結束時間可能在 2024 年底或 2024 年 10 月左右。
無論如何，QT的減少或QT的終止可以為市場提供進一步的支撐。