管理人一直在擴大對鋅的空頭頭寸，押注今年表現最差的基本金屬將走得更遠。
自倫敦金屬交易所（LME）於2018年首次發布交易員承諾報告以來，投資現在是最悲觀的。
倫敦金屬交易所的三個月期鋅**目前約為每公噸2,400美元，較年初上漲8%。
鋅在鍍鋅鋼中的使用意味著公司受到全球建築業，尤其是中國建築業狀況不佳的嚴重影響。
全球鋅市場正在產生大量過剩金屬，其中一些剛剛出現在LME倉庫中，將庫存推高至2021年6月以來的最高水平。
從LME的價差來看，可能還有更多**，但考慮到目前的**侵蝕了成本曲線，鋅的**還能跌多少？
熊攻擊
截至上周五**，管理人將LME鋅合約空頭**上調至60,492份合約，或略高於150萬噸。 此前創紀錄的54,935手空頭頭寸**發生在去年8月。
LME鋅價在2月12日觸及6個月低點2,278美元**後，仍有大量投資**對鋅充滿信心。
但即使按淨缺口計算，18,012 份合約的總缺口也是自 2018 年以來最大的，超過了 2020 年 2 月**的最大看跌幅度，當時中國正引領世界進入 COVID 封鎖狀態。
值得注意的是，包括指數提供商和保險公司在內的“其他金融機構”仍然是淨多頭鋅，但這已大大低於 2018-2021 年期間的水平。
鋅驅
對倫敦鋅合約的投機性空頭押注正在增加，而LME庫存正在迅速上公升。
2月6日至16日期間，LME新加坡認股權證共交付了72,750噸鋅，使總庫存增至22噸850,000噸。 LME庫存上一次如此之高是在2021年上半年，當時庫存達到294025噸的峰值。
據報道，全球大宗商品交易商托克（Trafigura）正在將金屬從交易所外的影子倉庫運送到交易所內的租金共享倉庫。
當LME的庫存變動由倉儲動態決定時，這是乙個明確的訊號，表明有大量過剩的金屬流動，即使它並不總是可見的。
國際鉛鋅研究小組估計，去年全球精煉鋅市場被過度使用20%40,000噸，該組織在10月份的最新資料，是今年的盈餘將達到更大的3670,000噸。
如果從LME的時差來判斷，很可能會有更多的批量交割進入LME系統。
基準現貨與3個月期國債的利差本週已公升至超高溢價。 週三的**價格為每噸425 美元，至少 20 年來的最高水平**。
利率上公升當然是利差成本上公升的乙個因素，但本週利差結構的突然擴大似乎是乙個不祥之兆。
在成本曲線中
隨著市場形勢的惡化，不難理解為什麼投資**的看跌壓力越來越大。
但有多少缺點呢？
鋅價已經深入到生產成本曲線中。 花旗（Citi）的分析師計算出，去年第90個百分位的礦山的平均成本為每噸2,600美元。
許多礦山已進入保養和維護階段，最著名的是愛爾蘭的Boliden的Tara礦和田納西州中部的Nyrstar礦。
* 意外的中斷，如減產和俄羅斯的奧澤爾尼大火，使提取精礦市場陷入赤字。
加工費是冶煉廠將精礦轉化為金屬而收取的費用，是原材料可用性的良好指標。 **報告機構FastMarkets目前對加工費的評估比LME現金高出每噸70至100美元。
這與去年每噸274美元的基準價格相去甚遠**，後者顯示了去年收緊了多少精礦。
較低的處置成本正在擠壓冶煉廠的利潤，並已經造成了損失。
托克旗下的Nyrstar公司已將其位於荷蘭布德萊爾的工廠置於保養和維護狀態。 低處置成本，加上低實物金屬溢價和高電力成本，侵蝕了冶煉廠的盈利能力。
這都是建設**對市場供過於求和低房價的反應。
然而，這確實與世界上所有正在建立的新空頭頭寸產生了緊張關係。
如何解決這種緊張關係將在一定程度上取決於有多少鋅會從倉庫的陰影中進入LME的倉庫系統。