（報告製片人分析師：德邦**翟坤張崇新）。
公司控股股東為吉高控股，實際控制人為濟南高新技術產業開發區國資委會。
2024年公司在上海證券交易所主機板上市，2024年，因自身發展規劃和業務發展，公司註冊位址、公司名稱、經營範圍變更，公司位址由江蘇遷至山東，公司名稱由“江蘇玉龍鋼管有限公司”變更為“江蘇玉龍鋼管有限公司”。 Ltd.改為“山東玉龍股份有限公司”
該公司主要從事採礦和選礦，以及礦產、有色金屬、煤炭、化工和其他大宗商品。 作為吉高控股集團產業運營板塊的主力軍，公司加快整合國內外礦產資源。 **業務已涵蓋金屬礦產品、農林產品、化工、煤炭等大宗商品品類，主要通過母公司及其全資子公司上海聚庫、香港宇龍。
2.1.生產中的礦山：Pajingo金礦是有利可圖的，預計2024年將生產3噸黃金
公司已獲得Parkingo專案的100%控制權。
2024年9月7日，濟南高科收購了Conquest Mining Limited持有的CQT 100%股權、CQT Gold Australia Pty Ltd的100%股權以及Conquest Mining Limited持有的編號為EPM15597的勘探和採礦權。 NQM此前在昆士蘭州擁有三個礦山，即Parkingo、Double Hills和Villali，主要從事採礦活動。
截至2024年6月，Villali礦因採工進度處於停檢狀態，雙山礦已開礦，只有Parkingo礦處於開採狀態。
2024年10月，玉龍礦業全資子公司雨潤**擬收購天業**全資子公司CQT持有的NQMGell 2 Pty Ltd的100%股權，以獲得Parkingo金礦的100%控制權，對價為93億元。
Parkingo金礦專案位於昆士蘭州查特斯堡以南50公里處，湯斯維爾鎮西南134公里處。 該專案始於 1983 年，採礦活動一直持續到今天。
截至 2023 年 6 月 30 日，Parkingo 金礦擁有 1,090 個符合 JORC 標準的礦石8萬噸，比去年同期增加302噸50,000噸，202金金屬10,000 盎司（62。86噸），比去年同期增加31噸50,000盎司（9.）80噸），平均等級5級8克噸。
我們預計在2024年將生產3噸黃金，並在此後保持這一規模。 （2023H1，NQM（Pakgo礦）實現了50,000盎司（相當於1）的黃金產量。56噸），營業收入67億元，實現淨利潤227億美元）。根據上半年資料，公司單位利潤為145元，考慮到下半年金價，以及全年每單位淨利潤150元，我們預計歸屬於母公司的淨利潤高達4元5億美元。
2.2.儲量專案：八坨金礦是公司堅實的資源儲備
目前，八拓實業100%股權、八拓**礦業100%股權、巴拓**擁有的125個採礦權目前處於質押狀態，債權人為濟南高科控股集團***
巴拓**主營業務為黃金等***的勘探、開採和加工。 主要持有南十字金礦專案，是巴拓實業的主要資產。 公司生產金錠後，委託當地鑄幣廠加工提純，生產出高純度的金錠，然後根據澳大利亞當地情況交給鑄幣廠。 Marvel Loch選礦廠採用常見的CIP碳浸工藝和重力工藝進行礦石加工，破碎系統改造後的年產能為210萬噸。
根據CSA Global Pty Ltd編制的《西澳大利亞Barto黃金作業獨立技術報告》，Batou Industries的全資子公司Batow**在西澳大利亞南十字星礦區擁有包括Cornishman在內的19個露天金礦體和15個地下金礦體。 截至 2020H1，Batuo** 擁有 2,835,000 盎司黃金金屬資源，即 8818噸。
3.1.石墨礦：莫三比克優質石墨礦布局，公司控股11個44%
Anquabe專案位於莫三比克北部，預計每年可生產60,000噸高純度石墨。
2024年6月，極高控股向海騰注資1950萬澳元（約合9338）55萬元），獲得其3401%股權共同推動拓騰旗下Anquabe石墨礦開發，開採年限27年。
Catalyst Mining從事石墨專案的勘探和開採，並持有位於非洲莫三比克北部德爾加杜角省的Ancuabe專案、Balama North專案和Balama South專案的石墨開採權。
Anquabe石墨專案於2024年完成了最終的可行性研究，確認該專案具有非常高的礦化品位、長使用壽命和高附加值的產品。 在JORC的初步資源估算中，礦石儲量為2490萬噸，平均總石墨碳品位為62%。
2024年9月，根據Lycopodium Minerals Pty Limited、CSA Global Pty Limited等機構發布的Ancuabe石墨相關研究報告，公司認購Catalyst Mining**私募公告中，稱Ancuabe石墨專案（Ancuabe專案）為大型超大型鱗片石墨礦床，包括T12和T16資源， Anquabe專案擁有約4,610萬噸符合JORC標準的石墨資源，可採儲量為2,48950萬噸：T16礦區可採儲量1117噸000,000噸，平均固定碳等級為728%；T12礦區可採儲量為1372500,000 噸，平均固定碳等級為 532%。Anquabe石墨專案的環境許可證已獲得**部門批准，專案可行性研究（DFS）於2024年12月完成，並於2024年6月獲得採礦許可證，為期25年。 Barama North和Barama South石墨礦專案仍處於資源勘探階段。
根據2024年中期報告，公司投資500萬澳元投資澳交所上市公司Cathecy Mining完成股份登記手續，公司成為Acyte Mining的第二大股東，持股比例為1144%，實現公司非洲新能源礦產專案的突破。
公司已與莫三比克主要股東、Catalyst Mining就石墨礦專案未來建設達成一致，將充分發揮自身優勢，協助當地**和Catalyst Mining共同推進專案的建設和生產，努力在“石墨新材料產業鏈”的新發展理念中尋找機會，拓展優勢， 切實做好石墨新材料產業發展，努力走出一條轉型發展的新路子。目前計畫設計年加工原礦100萬噸以上，年產天然鱗片石墨精礦6萬噸以上。
截至2023H1，催化劑公司Anquabe專案已獲得道路使用許可、道路施工許可證、營地建設許可證、施工許可證等行政許可，準備正式開工建設; 從主幹道到專案現場臨時營地的約18公里道路的修復工作已經完成。
集團的石墨行業正穩步發展。
2024年3月，Triton宣布已與中國青島金輝石墨***簽署框架協議（MOU），包括專案投資、石墨承購和技術合作，青島金輝將作為直接投資方完成安泉貝專案最高10%的注資，承接該專案15000噸石墨精礦，並與中國阻燃劑合作， 耐火材料和鋰電池市場在石墨深加工。濟南高科還將為該礦的EPC專案提供融資支援。
2024年6月，吉高控股計畫在山東省高新東區600畝商業用地上建設中英石墨烯產業園。 吉高控股副總經理楊文明在2019濟南高新東區發展高峰論壇上表示，通過與英國曼徹斯特大學、劍橋大學對接，整合莫三比克石墨烯礦資源，與中科院聯合成立山東石墨烯研究所， 山東大學和北京石墨烯研究所將行業引入載體。未來三到五年，建設、產業引進、招商並舉，在高新城東區再建乙個千億級產業集群。
2024年7月，極高控股向Urgit貸款200萬美元; 同年11月，Jigao Holdings又向Urgit提供了270萬澳元的貸款，總額為470萬澳元，這將確保Aga滿足莫三比克當地採礦政策的要求，開始建設Anquabe石墨專案。 海騰先後與青島海達、青島天盛達、青島晨陽、宜昌新誠石墨有限公司簽訂承購協議。 2022 年 3 月，Advance 更新了其 Anquabe 石墨專案的戰略，以及一項專注於在短期內將該專案投入生產的小規模研究。
天然石墨行業概況
天然石墨按其結晶形態可分為結晶石墨（鱗片石墨）和隱晶石墨（土質石墨）兩種。 結晶石墨按固定碳含量可分為高純石墨（固定碳含量99.）9%））、高碳石墨（固定碳含量94%-99。9%））、中碳石墨（固定碳含量80%-94%）和低碳石墨（固定碳含量50%-80%）。中國是石墨資源大國，是世界上為數不多的同時擁有結晶石墨和隱晶石墨的國家之一。
天然石墨產業鏈主要包括石墨資源開發、深加工、產品應用和廢棄物管理四個階段，對應原料產品、材料級產品、應用產品、資源綜合利用產品鏈。 在工藝上，天然石墨的生產工藝主要分為提純、改性、混合和碳化四大環節，與人造石墨相比，由於不需要石墨化，天然石墨的生產成本低於人造石墨。
從國內市場需求結構來看，天然石墨在冶金鑄造和耐火材料需求中的比重明顯下降，密封材料、負極材料和導電材料的比重持續增加。 具體來看，我國天然石墨需求量排名前三的分別是耐火材料、導電材料和密封材料。 5% 和 135%。
3.2.矽礦：東北地區首個礦山專案，公司持股35%
登大双利矽礦專案是玉龍股份有限公司在東北地區的首個礦山專案，該項目的順利建成將對提公升公司在東北礦業市場的知名度起到重要作用。 專案一期設計產能50萬噸，廠房占地60餘畝，建設廠房面積1.2萬畝，設計破碎線1條，選礦生產線2條，工期約8個月，預計2024年3月正式達到設計產能。
2024年3月9日，公司與鄭鳳鳴、譚淩源、登大双利二氧化矽礦業有限公司簽訂《合作開發協議》，公司擬以增資方式向登大二氧化矽投資2575萬元，持有燈塔二氧化矽35%股權，已於3月10日完成工商變更登記手續， 2024年。 Lighthouse Silica 成立於 2012 年 11 月 1 日，持有採礦許可證編號 C2110002009086130034398，以露天方式開採冶金石英岩。
二氧化矽行業概況
我國工業矽產業鏈上游主要包括二氧化矽、還原劑（木炭、煤、石油焦）、石墨電極、甲醇、電力等; 中游是工業矽生產; 下游主要有有機矽、多晶矽、矽鋁合金、單晶矽、三氯矽烷等。
上游：二氧化矽是脈狀石英、石英岩和石英砂巖的總稱。 主要用於冶金工業中的酸性耐火磚。 我國二氧化矽資源主要分布在石英岩中，佔534%；其次是天然石英砂，佔315%，石英砂巖佔142%。
中游：工業矽又稱金屬矽，是用二氧化矽和碳質還原劑在液爐中冶煉而成，主要用於矽鋁合金、有機矽、多晶矽等行業。 2024年，我國工業矽產業整體執行穩中，行業供需旺盛，**大幅**。 2024年，我國工業矽產量為261萬噸，同比增長243%。近年來，在光伏產業需求的帶動下，我國工業矽消費量呈現整體增長態勢。
下游：在我國工業矽的下游市場中，有機矽是最重要的應用領域。 據中國有色金屬工業協會矽分會和中國商業智慧型網資料顯示，2024年有機矽消費量為77萬噸，佔比41%。 其次，多晶矽消耗工業用矽59萬噸，佔比32%; 鋁合金消耗工業矽45萬噸，佔比24%。
有機矽作為一種新型化工材料，效能優良，廣泛應用於電子、電器、航空、航天、建築、紡織、醫藥、日化等領域，是社會經濟發展和提高國民生活水平不可缺少的材料。 同時，在半導體、新能源、5G等產業快速發展的帶動下，有機矽的產量和需求量進一步增加。
在國家政策的支援下，我國光伏產業快速發展，帶動多晶矽產量不斷擴大。 多晶矽產量從2024年的24個增加2024年增至39噸，增至2萬噸20,000噸。 2024年多晶矽產量突破50萬噸，達到505萬噸，同比增長288%。
3.3.釩礦：佔釩液流電池上游份額的67%
據第三方機構出具的可行性研究評價報告顯示，樓方溝釩礦預計2024年試生產，進入穩定生產期後，預計每年可加工生產五氧化二釩481422噸。
2024年12月，公司以現金收購陝西山金67%股權，交易對價1.3065億元，取得陝西南縣樓方溝釩礦專案的採礦權。 同時，公司攜手全釩流儲能電池領域“龍頭企業”大連榮科，圍繞釩礦資源全產業鏈布局開展合作。
2024年3月，陝西山金完成67%股權轉讓登記，取得陝西省自然資源廳頒發的《上南縣樓方溝釩礦專案採礦許可證》。 隨後，公司迅速組建專案組，先後開展了專案可行性研究報告、礦山專案申請報告、土地預審、專案安全設計、礦山專案環境影響評價等工作。 截至2023H1，公司已完成專案可行性研究報告的編制工作; 取得市局土地預批復檔案和礦山專案環境影響評價批准檔案繼續有效; 已經發布了建立採礦專案申請報告的正式檔案。
陝西省樓方溝釩礦專案礦區面積為2513平方公里，地下開採深度1270公尺至600公尺，探明資源+控源+推斷資源量釩礦體積461029萬噸，相當於49個五氧化二釩資源9,882萬噸，平均品位為1品位的五氧化二釩08%，就石煤釩礦的形態而言，屬於國內大型石煤釩礦。
上南縣釩礦資源豐富，整合前景廣闊，已探明的釩礦資源儲量約25億噸，原礦品位一般在1約1%，是典型的富礦，全縣共設立了6個釩探礦權、16個採礦權，還有一批釩加工生產企業，是當地支柱產業的支柱產業。
去年11月，公司與上南縣人民簽署關於開發樓方溝釩礦專案的戰略合作協議，當地政府將成立專案推進領導小組，對上市公司給予全方位的政策支援，確保明礬礦專案早日建成投產， 從而實現地方政府與企業互利共贏的共同發展。
釩工業概況
釩的上游產業主要包括釩礦、含釩固體廢物等原料和勘探、挖掘和加工裝置，中游主要是釩產品（主要是五氧化二釩）生產企業，主要是攀鋼釩鈦、鶴崗承德、川威等，下游主要應用於鋼鐵、鈦合金、電化學儲能等。 主要產品主要有低合金板材、化工、鈦金、工具鋼、高合金鋼、HSLA鋼、碳鋼等。
據美國地質調查局資料顯示，2024年全球釩礦產量為10萬噸，其中中國生產7萬噸，佔比70%，其次是17萬噸，佔比17%。
下游需求端，國內釩行業仍以鋼鐵行業為主，佔比超過80%（含出口需求），整體需求增量在鋼鐵行業居首。 同時，雖然釩電池整體商業化仍需時間推進，但預計未來隨著全釩液流電池的發展和儲能技術及應用，有望為我國釩行業帶來新的行業增長點。
公司大宗商品業務產品品類涵蓋礦產品、有色及農林產品、化工、煤炭、油品等大宗商品品類，隨著公司戰略布局公升級，相關業務模式將持續優化。
未來，公司將集中資源拓展盈利能力更強、業務穩定性更好、與礦業主業協同效應更高的產品，積極開拓新的業務板塊，豐富產業體系，進一步提公升公司的盈利能力和核心競爭力。
此外，公司大宗商品圍繞產業客戶整合資源，通過渠道自主把控，實現產業鏈上下游產品流通。
目前，公司已建立穩定的一流渠道和銷售渠道，積累了豐富的優質客戶和一流的業務資源，經驗豐富、專業的人才隊伍，具有較強的物流、商流、資訊流、資金流整合能力，滿足產業鏈市場多元化和產品多元化的需求。
在大宗商品的採購和銷售方面，公司管理團隊抓住了大宗商品可持續發展的機遇，2024年，公司的低水平採購為公司帶來了明顯高於整體的毛利率。
公司瞄準礦產品等最賺錢的品類，優化產品結構，提高盈利能力，助力公司實現高質量可持續發展。
5.1.收益性**
金礦開採作業。
產量方面，我們預計2023-2024年上海黃金交易所現貨均價為450 455 460元，產量方面，我們預計2023-2024年公司帕金戈金礦產量為3 335/3.37噸。
* 業務穩步發展，結構不斷優化。
基於假設和計算，我們預計公司2024年至2024年的金礦業務收入為127/14.3/14.6億元，總收入110 10 107 102億元; 預計2024年至2024年歸屬於母公司的淨利潤為52/6.0/6.3億元，2024年1月9日**價格對應的市盈率為157x、13.7x、13.0x。
5.2.可比公司估值
我們選取了**板塊山東**、中金公司**、銀泰**、湖南**、四川**等地的上市公司進行估值對比，公司估值明顯低於可比公司。
看好公司優質資源Parkingo金礦利潤穩定釋放、集團資產注入預期及延伸併購能力，參考2024年可比公司平均市盈率248倍，計算目標市值為148億美元，目前市值僅為82億美元。
1）**大**;2）海外礦山生產受阻;3）釩礦和石墨礦的進展不如預期。
報告歸原作者所有，僅供學習之用！ 如有侵權，請刪除私信，謝謝！