本文**：時代周刊 作者：石昊。
過去的2023年，國內股權投資市場低迷，公募淨值跌幅大於漲幅。
然而，總有少數**經理人，不僅經受住了大跌，甚至逆勢而上，實現了盈利，其中，景順長城包五科就是這樣一位“少數派”**經理人。
代表性產品已連續五年盈利。
景順長城鮑魚目前管理**8（A級和C級合併），總規模為185只56億元，不包括2023年新發行**，面對過去一年股權投資的普遍虧損，截至2023年底，管理期超過一年的產品全年均實現至少13%的業績增長，同類產品均處於行業前列。
此外，寶某沒有管理期最長的**，景順長城能源基礎設施混合和景順長城滬港深精選**，在過去五年中每年均實現正增長。
相較於早前市場追捧的明星經理人，包五科的產品表現在牛市中並不顯眼。 自2014年6月晉公升為**經理以來，包五科已任職近10年。 但在2022年之前，包五武並不經常出現在各種**排名的資料榜上。
從過去五年的表現來看，從2019年到2021年，市場火熱的時候，寶五科管理層的產品業績在很多**經理人中並不突出。
其中，2019年和2020年，包五武管理景順長城能源基礎設施混合動力車，目前年度業績分別為。 08%，相應地，同型別**的平均收入分別達到。 64%；即使與滬深300指數（同期上漲。 21%），景順長城能源基礎設施的混合動力效能增幅也明顯低於前者。另一款產品，景順長城滬港深精選**，雖然近兩年回報率略高，均實現了20%左右的增長，但與同類產品的平均回報率相比仍有較大差距**。
2021年，寶五科產品的表現依舊不盡如人意，除了景順長城能源基建組合以超過18%的增幅跑好同行平均水平10個百分點外，其餘**產品大多處於同品類營收平均水平。
寶投資能力的真正體現是在2022年之後。 面對兩年來大部分股權類的虧損，寶五五沒有管理**全部逆勢實現盈利，以景順長城能源基礎設施組合為例，**單位兩年淨值已連續18 比 21左右，更難得的是，除了2022年第一季度和2023年第四季度的小幅虧損外，按季度計算。 10%外（類似**同期**。49%），其餘月份是盈利的。
產品規模方面，截至2023年底，寶科管理總規模已突破185億元，在全面贖股權的背景下，規模在一年內增長了近100億元**。
堅持低估值值。
縱觀寶五科近兩年的投資表現，重能源股是拉動產品業績增長的重要因素。 以景順長城能源基礎設施混合型為例，2022年第一季度，前10大重股分別是中國移動、鳳凰傳媒、四川投資能源、中南傳媒、邁瑞醫療、華能水電、廣東高速公路A、赤峰**、永豐、金宇醫療（共計44個淨資產）截至2023年四季度末，排名前十的重倉分別是紫金礦業、華能水電、四川投資能源、銅陵有色、久立特材、廣信股份、陝煤、山美國際、神火股份、六安環境能源（共佔48個淨值）84%）。
相較於同樣在煤炭領域持倉重、收益高的萬家黃海，包五科更看重自己倉位的安全邊際和估值水平。 其中，前期持倉較重的景順長城能源基建組合、山美國際2023年前三季度漲幅超過30%，第四季度包物科關聯公司持股數量較上一季度的1758股增持920,000股大幅減少至964股37萬股，新增重股陝煤實業，前三季度整體漲幅不足10%，而從2023年第四季度到2024年1月底，陝煤實業累計增幅已超過20%。
鑑於能源股連續兩年處於高位上漲，景順長城能源基建分別實現了喜憂參半的年份。 增長94%，在同一類別中排名第39位和第38位。 在產品規模方面，**自2021年底以來已達到1082億元也在快速增長，到2023年底，其甲類和丙類合計份額將達到2469億份，相當於53億多元的規模。
同樣，在包五科的另乙隻景順長城滬港深精選**中，在以香港**市場為重要投資方向的前提下，2023年底，包五科大幅增持中國移動（587.自2023年第三季度起）。500,000股**至345股600,000股）。
過去，包武科在實際投資中更喜歡在上市公司股價相對較低的時候入倉，當漲幅超過一定幅度時減倉，以維持盈利。 他認為，價值投資中最重要的是安全邊際。 安全邊際取決於兩件事，一是壁壘必須高，估值不能太貴，否則隱含風險大。 在選股策略方面，包五科表示，高門檻比低估值更重要，這意味著企業可以隨著時間的推移消化估值。
作為乙個偏愛低估值的成長型**管理人，包五科在整體市場表現不佳的這兩年賺了錢，但在2019年到2021年的三年裡，他也錯過了醫藥和新能源行業的爆發式增長機會。 對此，包武科早前坦言，價值投資的理念並非年年有效，但對他來說，從長遠來看，賽道是無效的，他還是會堅持選擇商業模式更好、經營壁壘強的低估值公司。
需要指出的是，雖然包五武管理的每款產品的綜合周轉率並不高，在很長一段時間內都是1倍左右，但從2023年的角度來看，他也會開始跟隨市場進行短期布局調整。 雖然重倉榜單中沒有科技公司，但在景順長城能源基礎設施混合和景順長城滬港深精選**的二季度報告中提到，“受益於AI的普及，該**的部分持股在第二季度已經大幅****，估值水平也有所提公升， 安全邊際下降了，我們在更高的位置獲利了結”。
可以看出，相較於傳統價值投資，從2023年開始，寶物武不僅會盲目選擇低估值**，還會及時參與市場熱銷投資。
對於2024年的市場預期，景順長城對時代周刊記者表示，包五科認為，目前A**油田的估值差異較大，滬深300指數的ROE水平高於創業板綜合指數，但其PB水平僅為創業板綜合指數的40%左右。 我國目前正處於傳統能源向可再生能源轉型的早期階段，對傳統能源的投資將不足，這意味著該領域的新**將受到限制。