自去年 10 月以來，我們的山寨幣勢頭表明，投資者越來越願意將資本進一步轉移到風險曲線上。
雖然位元幣的主導地位仍然很大，但我們已經看到早期跡象表明，更多的資本開始轉移到以太坊、Solana、Polkadot 和 Cosmos 生態系統。
通過調查 Uniswap 流動性池，我們可以看到大部分資金仍留在最成熟的資產中，儘管鎖定總價值 （TVL） 正在向風險曲線之外移動，但交易量跟隨速度較慢。
1. 期待“山寨幣季節”。
在市值方面，位元幣以超過52%的市場份額繼續領跑整個數字資產市場。 相比之下，以太坊佔 17%，穩定幣佔 7%，其餘山寨幣佔 24%。
在資產表現方面，BTC 和 ETH 一路領先，年初至今 （YTD） 的漲幅為 +176% 和 +182%。我們注意到，在位元幣 ETF 獲得批准後，ETH 開始跑贏 BTC，這是自 2023 年以來相對表現不佳的變化。
然而，總體而言，山寨幣市值表現不佳，年初至今的增長不到兩種主要貨幣的一半。
跟蹤效能的另一種方法是使用每個行業的已實現市值，該市值彙總了鏈上轉移的所有代幣的成本基礎價值。 從這個順序中，我們可以更好地評估數字資產市場內的資本流動。
位元幣再次明顯領先，目前每月有近 200 億美元流入。
以太坊的資金流入往往相對滯後於位元幣，這表明投資者正在尋找信心並確認數字資產市場正在增長。 在 2021 年的週期中，新資本流入 BTC 的高峰出現在流入 ETH 的高峰期的前 20 天。
在 ETH 表現出強勢後，山寨幣往往會出現類似的滯後資金流動，2021 年年中為 46 天，2021 年底為 14 天。
顯然，資本流向山寨幣的速度慢於兩種主要加密貨幣之間的輪換，而且這種趨勢似乎正在再次上演。
二、產業輪動
隨著資本流向兩種主要貨幣的跡象，下乙個問題是看看它如何隨著時間的推移進一步沿著風險曲線向上流動。 在上乙個週期中，出現了幾個新的一級生態系統。
在以太坊生態系統中，我們可以指定三個主要領域：DeFi、GameFi 和質押。 自今年年初以來，這三個行業都出現了資金流入，而 DeFi 和 GameFi 行業在 2022 年和 2023 年出現了相對較大的資金流出。
今年 GameFi 領域出現了逆轉，從 10 月開始大量資金流入，這與我們的山寨幣指標觸發時間相吻合。 相比之下，質押代幣一直在經歷積極的資本流入，儘管絕對值較小。
3. 在風險曲線上移動
為了確定投資者的興趣是否以及在多大程度上轉移到風險曲線之外，我們可以參考 Uniswap 流動性池的資料。 由於山寨幣通常由更多的加密原生交易者通過去中心化交易所進行交易，因此最早建立的 DEX 上的活動可以作為山寨幣交易趨勢的指標（注意：此資料反映了以太坊主網上的 Uniswap 交易）。
在 2022 年的熊市期間，山寨幣的交易興趣非常低，但在 2023 年年中開始增加，主要是受到“模因幣瘋狂”趨勢的推動。 山寨幣交易目前佔 Uniswap 交易量的近 12%，接近 174%。相比之下，WBTC 和 WETH 佔交易量的 47%，穩定幣佔 40%。
Uniswap 上的流動性提供者傾向於密切關注市場，資金池中流動性分布的變化可以提供市場趨勢的指示。 通過研究 Uniswap 上鎖定總價值 （TVL） 的構成，我們觀察到在模仿季節，前 50 名之外的代幣的流動性分配有所增加。 這一趨勢表明人們對長尾代幣的興趣日益濃厚。
在熊市期間，流動性主要提供給前 50 名代幣，因為這是大部分交易量發生的地方。 排名前 10 的代幣主要由 WETH、WBTC 和穩定幣組成。
現在我們比較了交易者的行為，我們可以觀察到自 2023 年 10 月以來 Uniswap 的交易量有所增加，包括前 10 名之外的代幣。
與此相反的是交易者的行為，我們可以觀察到自 2023 年 10 月以來 Uniswap 的交易量有所增加，包括前 10 名之外的代幣。 前 10 至 20 名代幣對的交易活動也在增加。
然而，排名前 20-50 的代幣對以及排名前 50+ 的交易活動保持不變，重申了我們之前的假設。 雖然流動性供應正朝著更高的風險曲線發展，但交易量尚未跟上。
四、總結和結論
新的位元幣ETF的市場勢頭，以及對數字資產牛市的預期，開始導致資本流向山寨幣。 我們的山寨幣指標表明，山寨幣市場可能會出現更成熟和潛在的可持續性**，但目前仍相對集中在高市值資產上。
在過去的週期中，數字資產格局發生了重大變化，新的生態系統不斷湧現，挑戰以太坊的主導地位。 Solana 在過去一年中表現最強勁，但 Polkadot 和 Cosmos 生態系統中也有活動。 在以太坊生態系統中，質押空間中的頂級代幣顯示出最穩定的資本流入。
Uniswap 上山寨幣交易的復興，以及流動性和交易量模式，凸顯了人們對長尾資產的興趣日益濃厚。 這最初反映在流動性可用性的變化以及對高波動性的預期上。 然而，在池中的 TVL 中尤其如此，投資者的交易量尚未跟上。
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