去年年底，當華爾街分析師詢問陷入困境的衛星電視集團Dish Network將如何處理即將到期的260億美元債務時，電信大亨查理·埃爾根（Charlie Ergen）告訴華爾街分析師：“有時，需求是發明之母。 ”
但事實證明，Ergen上個月提出的複雜的債務重組提案對大多數DISH債權人來說太有創意了。
Ergen是一位善變的億萬富翁，70多歲時曾是一名職業撲克玩家，他採取了一系列精心設計的舉措，旨在減少預期開支並支撐公司的資產負債表，這引發了Dish母公司Echostar債權人的憤怒。
Echostar現在不得不放棄兩次說服貸款人交換債務和鎖定損失的嘗試——最近一次是在周一，當時它終止了重組49億美元債券的計畫。 “
當然，查理已經破壞了他在市場上的很多信任和信譽，“一位echostar債券持有人在最新的債券取消之前表示。 “我認為我們沒有看到任何像查理所提議的那樣將市場聚集在一起的東西。 ”
Ergen、Dish和Echostar沒有回應置評請求。
埃爾根提議的重組是美國企業界一系列所謂“糟糕交易”中的最新一筆：這些交易通常會剝奪債務人對公司基礎資產的債權。
不良資產互換作為股東保護股權和防止破產的一種方式正變得越來越流行。 在2009年全球金融危機最嚴重的時候，陷入困境的交易所佔美國所有企業違約的五分之二以上。 根據穆迪的分析，去年，它們佔三分之二。
Ergen的不良互換於今年早些時候啟動，首先將DISH抵押品從公司現有的債券持有人中轉移出來。 在失去這些寶貴資產後，他試圖說服投資者將舊債券換成新的擔保債券——這讓它們的面值折價高達40%。
2028 年 12 月到期的有擔保 Echostar 債券的交易價格**略低於 70 美分——這一門檻被廣泛視為陷入困境的跡象。 即使在最近有所上漲之後，當年7月到期的無擔保債券的交易價格仍遠低於50美分。
Elgen只是在超低利率時代大量借貸的電信巨頭之一，現在面臨著借貸成本上公升和技術過時的雙重打擊。
多年來，Elgen一直在購買頻譜，希望組建一家能夠挑戰Verizon和AT&T等巨頭的移動運營商。 但事實證明，Dish的帝國建設是緩慢的——與此同時，它的付費電視搖錢樹已經被侵蝕，甚至危及埃爾根更廣泛的帝國。
該行業其他陷入困境的公司包括Lumen，這是一家傳統的有線電視**網路運營商，其市值在過去五年中從150億美元下降到10億美元; 它已經積累了200億美元的債務，部分用於開發光纖產品。 Altice USA是一家區域有線電視提供商集團，已將自己的股權價值縮水至僅10億美元，而其債務高達250億美元。
更廣泛的科技**和電信行業的違約率已經開始攀公升，市場參與者**今年將加深電視和通訊集團的困境。 穆迪上個月表示，預計電信行業將成為2024年違約率最高的行業之一。
Echostar債券投資者表示，科技**和電信是該行業的“當前軟肋”。 雖然廣播電視和廣播正面臨不斷變化的廣告趨勢的壓力，但有線電視——多年來一直“看起來確實是防禦性的”——現在正面臨來自固定無線技術的競爭。
高階電信分析師克雷格·莫菲特（Craig Moffett）表示，增長緩慢和技術過時與過度槓桿化和資金不足的資本結構正面衝突。
他補充說，美國三大移動運營商——AT&T、T-Mobile和Verizon——在過去十年中在其網路上投資了數千億美元，使Ergen在軍備競賽中遠遠落後。 “這是乙個長達十年的派對後宿醉。 ”
Ergen能夠宣布將價值數十億美元的頻譜和300萬付費電視使用者轉讓給現有債權人，這也凸顯了在後金融危機時代，保護債券檔案對投資者提供的保護很少。
一位不願投資Dish債券的投資組合經理表示，“所有這一切的關鍵在於缺乏十多年來一直被拋棄的契約。 當 ** 停止時。 。會有很多操作。 ”
但債務重組舉措仍然被認為是特別大膽的。
據一位參與債權人談判的人士稱，DISH債券持有人已經預料到會有一些事情發生。 但當埃爾根在年初轉讓抵押品時，他們預計他將通過新的擔保債務來籌集現金，以轉讓的資產為抵押。
相反，在接下來的幾天裡，dish-echostar 推出了糟糕的掉期**。
該交易所非常激進，“這位投資組合經理在最近終止Echostar的債務重組前幾周表示。 “我認為會有很多自我反省。 。DISH擁有非常大的資本積累; 如果你不擁有數億的債券，你就會被排除在大人物的談判桌之外。 ”
債權人表示，任何進一步的重組預計將是乙個有爭議的漫長過程，並有可能提起訴訟。
沒有人相信查理，每個人都處於緊張狀態，“一位接近反對迪奇的債權人團體的人士說。
另一位債務市場參與者表示，埃爾根和他的團隊“顯然試圖提出乙個創造性的交易，但市場只是說'不'。
但是，儘管債權人拒絕了埃爾根的初步提議，但該人士補充說，他們仍然“有其他選擇”。
我們將看到下乙個版本是什麼樣子。 ”