文字：任澤平團隊大多數全球股指都在上漲
春節前後（2月1日-16日），大部分主要指數。 深證成份指數及上證綜指累計**77%；港股在龍年“三連陽”，共**5春節前後52%。歐洲三大股指，法國CAC40指數、英國富時100指數和德國DAX指數均為**06% 和 126%；分別是納斯達克、標準普爾 500 指數和道瓊指數30% 和 125%；亞太南韓綜合指數和日經指數上漲607% 和 606%，澳大利亞標準普爾200指數下跌029%；巴西IBOVESPA指數上漲076%。
春節服務消費持續回暖
事件：截至2月16日（春節第22天），2024年春節期間全社會跨區域人流約50人9億人次，同比增長141%，比2019年同期增長12%9%；非商業乘用車運送的乘客數量最多。
2024年春節假期國內旅遊 474億人次，同比增長343%，比2019年同期增長19%; 國內遊客總費用為632687億元，同比增長473%，增加77%。
據攜程發布的《2024年春節龍年旅遊報告》顯示，春節假期期間，國內、出境和入境旅遊訂單同比大幅增長，超過2019年同期水平。 國內景區門票訂單同比增長6%以上，境外景區門票訂單較2019年增長130%以上。 門票和娛樂訂單均價同比翻倍，定製遊客人均同比增長2%。
2024年春節假期（2月10日至2月17日），全國電影票房8016億元，超過2021年春節檔位的78%4億元; 觀影人數為1人63億，超過160億。 解讀：春節期間服務消費呈現出持續復甦的特點。 旅遊收入超過疫情前，客戶單價持續回暖，受益於“免簽朋友圈”，跨境旅遊蓬勃發展，入境旅遊成為新的增長點。 影片票房超過2021年，創春節檔票房歷史新高年度消費仍是經濟的穩定器，如果消費恢復不足，更需要政策努力和基礎設施支援。 2023年，服務消費將是帶動經濟的亮點，第三產業和消費將帶動GDP增長307 和 430個百分點。 然而，總需求不足，消費最終受到就業、收入和財富的影響。
2024年初的新房交易仍在等待復甦
二手總比新好
事件：新房成交方面，2024年春節期間（210-2.17）、30個大中城市新建住宅日均成交量040000平方公尺，同比減少565%。自 2024 年初以來（11-2.17）、30個大中城市新建住房成交面積共計992個9萬平方公尺，同比減少311%。
二手房成交方面，2024年春節期間（210-2.17）、北京、深圳、青島、蘇州、佛山五市二手住宅交易面積46370持平，較2023年春節期間小幅下降60%。自 2024 年初以來（11-2.17）、重點14個城市二手房總數為784套20000平方公尺，小幅增長01%。
解讀：從成交資料來看，春節期間市場並未復甦。 不過，隨著近期核心城市限購放寬、需求改善逐步釋放，以及春節後傳統學區購房旺季，“金三銀四”成交情況值得關注。
2023年上半年，防疫政策優化後銷售明顯反彈，銷售資料基數較高，因此2024年初以來的同比銷售資料相對平穩。 二手房銷售強於新房，一是過去一年二手房掛牌價格一直最好，可用位置範圍更廣; 其次，居民對期房交付能力的信心尚未完全恢復。 
1月財務資料超出預期
事件：1月社會融資規模增幅為65萬億元，前值為194萬億元; 新增人民幣貸款492萬億元，前值為117萬億元; M2 增加了 87%，比前值增加97%。
解讀：社會金融開局良好。 1月社會融資金額，65萬億元新社會融資創歷史新高，主要由公司債券和表外融資支撐。 2024年初以來，降準、結構性降息、PSL等政策密集出台，短期帶動效應明顯，持續性有待觀察。
信貸略有增加，企業小幅增加，居民增加較大。 企業方面，票據融資金額有所縮水，雖然中長期貸款略有增加，但絕對量處於較高水平，5000億PSL陸續落地實施，起到了一定的信貸支撐作用。 住宅方面，短期貸款和中長期貸款均有所增長。 其中，短期貸款主要由於臨近春節期間家庭消費增加，居民中長期貸款增加6272億元，同比增長4041億元。 近期房地產白名單的公布，配合房地產融資協調機制，在一定程度上提振了房地產市場。
在春節錯位的影響下，M1增加，居民存款大幅增加，可持續性還有待觀察。 M2同比增長率為87%，環比下降1個百分點。 其中，企業存款同比增長185萬億元，居民存款同比增長3%67萬億元，主要受去年春節錯位導致的高基數影響。 M1同比增速59%，大幅增加46個百分點，M2-M1剪刀差距迅速收窄，除受春節影響外，降準、發行萬億國債等一系列穩增長政策帶動企業活期存款增加。 對於未來的可持續性，需要進一步觀察。
央行第四季度貨幣政策實施報告
傳送重要訊號
事件：2024年2月8日，中國人民銀行發布《2023年第四季度中國貨幣政策執行情況報告》。
解釋：正視問題，增強信心，應加大貨幣政策力度。 對於國內經濟形勢，央行認為，“要進一步推動經濟反彈，需要克服一些困難和挑戰”，正視問題，增強信心，解決發展過程中的問題。 **在穩定中強調進步，以進步促穩定，先建立後打破。 我們還認為，要提振信心，當前從根本上說是我們之前強調的，各方面需要重新建立共識：發展是解決一切問題的基礎，把發展放在第一位，全力以赴爭取經濟，啟動新一輪經濟刺激計畫。
貨幣政策定下了“審慎的貨幣政策應該是靈活、適度、精確和有力的”的基調。。與**經濟工作會議定下的基調一致，與強調“精準和有力”的Q3相比，Q4強調的是“靈活性和適度性”。 2024年初以來，降準、結構性降息、PSL等政策密集出台，帶動社會金融復甦。 二是推動LPR繼續下降; 第三，不排除OMO和MLF政策利率的調整。
提高直接融資比例。 央行首次提出“合理把握債券和信貸兩大融資市場的關係”，就是落實大力發展直接融資的要求。 公司債券與信貸有一定的替代關係，與信貸相比，債券融資是一種標準化的融資工具，屬於直接融資。 未來，直接融資將大力發展，企業債券融資可能會得到更多支援。
準確把握貨幣和信貸的供求規律和新特徵，降低總量和新增的預期，更加注重結構和存量。 在信貸方面，央行開設了“準確把握貨幣信貸供求規律和新特點”專欄，減少對貨幣信貸月度高頻資料的過度關注。 要多看降息效果，科技創新、綠色發展、中小微企業等重點領域財政支援力度，以及社會融資覆蓋直接融資的規模。 今後要注意通過債務重組等方式盤活信貸存量。
一線城市拉開了放寬的序幕
加快專案融資“白名單”落實
事件：春節前，一線城市放寬限購政策，繼上海放寬非戶籍單房購房限制、廣州市120平方公尺以上住房購房限購限制後，2月6日，北京通州放寬了入戶年限、繳納個人所得稅和社會保險的限購限制， 2月7日，深圳全市放寬了三年購房、社保和個人所得稅要求。
春節期間，房地產行業的優化政策以低能耗城市出台購房補貼政策為主。 2024年春節期間，各地將主動開展房展和春節期間“返鄉”優惠措施，結合地方財政住房補貼和房企銷售折扣，吸引購房者。 據統計，春節期間，黑龍江哈爾濱、江蘇興化、廣西平南、福建三明、福建民清縣、四川威遠縣等地都舉辦了房產展和春節購房優惠活動。
截至1月底，已有26個省份的170個城市建立了房地產融資協調機制，首批房地產專案“白名單”共涉及3218個專案。 商業銀行累計向27個城市的83個專案發放貸款178筆6億元。
解讀：一線城市2月份頻繁優化需求側政策以“穩定樓市”，未來一線城市取消限購是大勢所趨。對推動市場觸底訊號、提振成交情緒，有助於釋放合理購房需求具有重要意義。
中低能耗城市在春節期間密集推出購房優惠政策，旨在抓住春節回鄉購房，提振房產消費。 但目前經濟整體復甦基礎仍不穩定，市場預期和收益預期較弱，春節期間中低位市場**可能難以明顯改善。
1月12日，住房和城鄉建設部、國家金融監管總局要求建立房地產融資協調機制，自房地產專案“白名單”提出以來，近期房地產融資協調機制加快。有效緩解房地產企業資金短缺，支援專案開發建設交付，促進房地產市場平穩健康發展。 
美國通脹超預期，降息預期推遲
事件：1 月美國 CPI 31%，預期29%，前值為34%；核心CPI為39% 和預期 37%，前值為39%。
2月8日，里奇蒙聯儲主席巴爾金表示，在降息之前需要關注資料。 2月16日，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克認為，勞動力市場和經濟強勁，通脹水平仍有待觀察。
市場對降息預期進行了調整，調整為6月首次降息，全年降息100個基點。
解釋：美國CPI降幅低於預期，主要原因是服務業和房地產。 CPI住房分項為06%，前值為04%；服務項為07%，前值為04%；此外，醫療和運輸服務均環比上公升。 其背後是勞動力市場的支援和工資的韌性。
正如我們之前提到的，美聯儲降息真的不是很必要，可能“晚一點”。 美聯儲推遲降息的主要原因有五個：1）經濟增速仍高於潛在水平;2）就業市場供需接近平衡，韌性依然強勁3）工資增長難以進一步下降4）低技能勞務業通脹難以降溫;5）住房通貨緊縮是有限的。（參見美聯儲推遲降息的 5 個原因）。
未來，在美國通脹不大**的前提下，勞動力市場的走向將成為美聯儲降息的重要考慮因素。
人工智慧領域又添了乙個新的里程碑
事件：2月16日，OpenAI發布**生成模型SORA，成為AI領域的新里程碑。
解釋：SORA在持續時間和解像度方面大大超過了以前的模型，這是生成模型的兩個最關鍵指標。 SORA發布前的主要型號，如PIKA10、鴯鶓視訊和Gen-2可以分別生成3 7秒、4秒和4 16秒SORA最長可生成60秒，可達到1080P解像度，SORA不僅可以基於文字提示生成**，還具有**編輯和擴充套件能力，處於領先水平。
SORA可以更好地模擬虛擬世界的物理定律，產生透鏡感，其技術非常有特色。 首先，它可以產生具有多個鏡頭的連貫的三維空間運動**。 二是保持同一物體在不同視角下鏡頭的一致性。 通過這種方式，模型可以保持世界中人物、物體和場景運動的連貫性和連續性，並且可以通過微調進行簡單的互動來對世界中的元素產生影響。 與PIKA等以往機型相比，SORA一代也能準確理解色彩風格等元素，創作出表情豐富、情感生動的內容。 並注意主體與背景的關係，使主體與背景的互動高度流暢穩定，故事板切換合乎邏輯。 在官方給出的乙個例子中，Sora做了乙個完全詳細的描述，甚至到了**的詳細描述。 SORA對細節的關注非常逼真，例如光影反射、運動模式、相機運動等。
SORA 相當於語言模型的 ChatGPT35、是行業內的重大突破。 多模態模式的應用將在2024年迎來曙光，影響影視、傳媒等眾多行業。 從年初蘋果發布Vision Pro，到各大PC廠商發布AIPC，再到這次OpenAI發布SORA，全球人工智慧創新正在加速，迭代速度越來越快。 未來，使用人工智慧生成的內容進行自動創作將影響廣泛的領域。 未來，“扔乙個**，放乙個大片”也不是不可能，這將對當下的短**、直播、影視、動漫、廣告等行業產生深遠的影響。 如果說2023年是全球AI模型爆發的第一年，也是一代元年，那麼2024年將進入AI一代元年。
2024年，在多模態發展下，算力需求持續上公升，AI企業將更積極地尋求進入產業鏈上游，向晶元研發設計布局，甚至EDA和晶圓領域邁進。 OpenAI 創始人 Sam Altman 自 2018 年以來一直關注其晶元的供需情況，投資 AI 晶元公司 Rain Neuromorphics，在 2019 年收購 Rain 的晶元，然後在 2023 年 11 月為一家代號為“底格里斯”的晶元公司尋求數十億美元的融資。 作為行業領軍企業，領軍企業在前期就構建了一套以自身為主導的算力產業鏈，旨在通過AI產業革命重塑全球半導體格局。 計算基礎設施的自主建設仍然是中國在人工智慧軌道上與世界保持同步的重要方向。 
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