作者丨 明明.
大家好，我的新書終於來見大家了，這是我繼《流動性理論與分析》《貨幣政策理論與分析》《全球貨幣政策與大國興衰》之後的新書。 在感謝您一直以來的支援的同時，我還想和您談談這是一本什麼樣的書。
首先，這是一本理論與實踐相結合的債券（固定收益）市場學習指南。 自2015年離開央行並加入中信**以來，我一直在研究債券市場。 隨著中國債券市場的快速發展，債券市場的從業人員數量也在快速增長。 在我的工作中，經常有很多好學的朋友請我推薦一本可以全面研究中國債券市場的書。 這些朋友不僅包括債券市場的從業者，如分析師、交易員、投資銀行家、銷售、客戶經理等，還有許多正在債券相關單位實習或希望將來在債券市場工作的學生。 不幸的是，接近市場實踐並具有一定理論水平的書籍非常稀缺。 很多研究生去國外固定收益教材了解債券市場，但眾所周知，中國的債券市場和國外市場是有區別的，國外教材的內容在國內使用往往不合適。 此外，關於債券市場的研究報告也很多，但大多側重於短期事件，缺乏長期框架。 也有一些機構通過總結研究手冊或編寫報告來組織研究資源，但總體上缺乏理論高度，拼湊而成，無法滿足官方出版物的要求。 所以，我一直想寫這樣一本書，既要從實踐出發，又要從理論出發，能從上到下把債券市場講清楚，讓想要了解和了解債券市場的朋友，通過這本書快速輕鬆地上手，成為“老手”， 無需花費大量時間尋找學習材料。
有人評論說這本書就像一本教科書，我覺得這是對我書的最高評價。 此前，我的第二本書《貨幣政策理論與分析》被國內高校選為教材，前三本書都在清華大學圖書館。近年來，金融教育變得越來越實用，我想這也是整個金融行業競爭加劇的結果，很多研究生甚至本科生都花了很多時間在校外實習。 當然，這種現象的背後有很多原因，其中之一就是大多數學生希望也需要更快地接觸實踐，但學校的理論教材離實踐還很遠，比如固定收益教材，基本包括關於持續時間、凸性、導數的內容，但這些內容在實踐中的應用相對有限， 特別是對於只想了解一般債券市場的人來說，這有點太遙遠了。因此，本書的要點之一是實用，包括強調交易策略。
我認為一本成功的書就像一部精彩的電影，一上來就應該吸引讀者的眼球，所以我一開始就帶大家看了長空博弈和充滿火藥交易的債券市場。 正如《金融煉金術》所表達的，“金融的魅力在於資本的利潤”，或者說白了，“錢能賺錢”，所以學習市場知識的最大動機之一就是盈虧。 金融市場的輝煌在於它們的波峰和迴圈，它們扣人心弦的波動和起伏，就像一場體育比賽。 實踐永遠是學習的好老師，我的書也是一樣，相信會讓大家讀起來不堪。
其次，為什麼這本書關注債務週期和貨幣政策理論？ 債券市場是乙個特殊的市場，因為利率本身既是乙個重要的巨集觀變數，也是一種金融資產。 首先，大多數金融資產是按利率定價的，如**、外匯（利率平價）、商品（通貨膨脹與名義利率有關）等; 其次，利率也是重要的巨集觀經濟變數，利率與通貨膨脹和產出一起構成了巨集觀經濟學的理論基礎。 第三，利率本身就是一種資產，比如債券現貨交易、**交易等。 因此，要想全面學習債券市場的知識，就必須站在一定的巨集觀理論層面。
從巨集觀經濟學的角度來看，貨幣和債務構成了我們理解理論的兩面。 它們就像一枚硬幣的兩面，相輔相成，相互聯絡。 例如，從居民和企業的角度來看，我們持有的現金和存款構成貨幣; 從國家的角度來看，這些貨幣也是乙個國家的債務，因為它們是國家根據國家的信用或資產儲備發行的信用證書。 但從市場的角度來看，貨幣和債務是矛盾的。 熟悉債券市場的讀者都知道，有乙個簡單而傳統的債券市場分析框架，即“貨幣-信貸”分析框架，即當市場的債務擴張較快時，如貸款和債券發行，利率趨於上公升，反之，當債務擴張緩慢而貨幣擴張較快時， 如存款增長快，央行基本流動性供應量大，利率趨於下降。
更廣泛地說，債務週期的變動也與大型資產類別的漲跌密切相關。 特別是2008年金融危機以來，全球債務擴張明顯加速，各國在去槓桿和提高槓桿之間搖擺不定，導致全球金融市場劇烈波動。 可以說，全球債務的擴張帶動了全球資產的崛起**。 但很明顯，債務越多越好，什麼是好債擴張，什麼是壞賬擴張，如何擴大良性債務，如何有效預防和化解壞賬，已成為各國金融當局亟待解決的問題。 而這恰恰是債券市場和政策的最大結合。 不幸的是，儘管國外有很多關於債務週期的書籍，其中一些與中國有關，但普遍缺乏。 因此，本書也希望填補這方面的一些空白，從深度參與中國債券市場發展變化的角度來分析研究中國的債務週期理論。
另一方面，債務週期的擴大如何推動金融市場的變化？ 例如，2008年金融危機後，美聯儲通過大幅擴大資產負債表來緩解私營部門的債務壓力，同時通過大規模財政擴張擴大債務赤字來穩定經濟增長，並與之相匹配的極低利率環境，從而實現了2008年後美國股市的10年牛市。 近年來，在新冠疫情和地緣政治變化影響導致的全球通脹時代，加上老齡化、人口增長放緩、貧富差距擴大導致有效需求不足，全球經濟金融發展前景不明朗。對於我國來說，如何在高負債率下實現穩定增長，同時有效防範和化解地方和房地產債務風險，值得我們認真思考。 因此，本書在市場實踐的基礎上，也秉持著仰望星空的態度，將巨集觀經濟、貨幣、財政政策對債券市場的影響和啟示作為本書的重要內容，為您提供長遠而全面的視角。
我認為這本書對於債券從業者、金融專業的學生和那些關心巨集觀經濟學的人來說是一本很好的介紹和公升級。 本書的內容分為四個部分，包括：從經濟週期到債務週期，債務週期的變化與交易，中美在經濟和債務週期中的差異，以及債券市場的投資策略您可以選擇您有興趣閱讀的部分。
最後，我想說的是，寫一本書確實是乙個漫長、艱鉅和孤獨的過程。 我花了大約十年的時間從貨幣政策三部曲（它的第一次重印）開始，現在寫了第五本書。 回首往事，我感覺到自己的生活、事業和心態都發生了很大的變化。 但我覺得一是我堅持寫書和研究，二是我一路走來有很多志同道合的朋友和同事陪伴著我。 在寫這本書的過程中，中信出版社的張巧雲、江一平、徐志給了我很大的幫助，他們的專業精神和認真的奉獻精神是本書成功出版的最大力量。 在寫這本書的過程中，我在中信**的同事李晗、周成華、彭洋、秦楚遠、邱元航、徐業峰、石玉傑、王廖、王南倩、趙雲鵬、周雲峰、趙毅、李天雄、賴正傑、孫玉明都參與了寫作，他們都是非常優秀的年輕人，也是中國金融市場的未來。 當然，最重要的是有讀者的陪伴。 記得有個素未謀面的讀者給我發了一條微信，說他要我的簽名，手裡的書一定要簽名，當他把書快遞給我的時候，我發現裡面密密麻麻地塞滿了筆記和注釋，當時我真的很感動，寫作上所有的辛苦和寂寞都比不上這個。 在你們的陪伴下，雖然一路走來對我來說很艱難，但我的心是充實的。 還有很長的路要走，我會繼續寫作，希望所有朋友平安快樂，我們永遠可以在生活、市場、書本上相遇。
*本文為《債務週期與交易策略》的前言。