海外經驗回顧“關鍵秩序”均衡基金

2月6日，**匯金公司表示，近期擴大了交易所交易的開放式指數**（ETF）持倉範圍，並將繼續增持，擴大持倉規模。

近日，有經濟學家和機構分析人士認為，市場均價的時機已經到來，希望進一步完善中國版的均價制度，提振市場信心。

調平，又稱干預，一般是特定機構（如監管部門、金融部門等）以法定方式建立的投資基地，目的是通過二級市場的反向操作實現市場修正，從而穩定市場。

2月5日，國泰君安主動配置首席分析師王大吉領銜的團隊在發布的報告中指出，平準標準通常是在市場面臨重大危機或極端波動時設立的，通過向市場注入流動性來穩定市場，以恢復市場信心，防止市場進一步**， 並保護經濟免受進一步損害。

華信分析師楊勤勤在此前發布的乙份研究報告中表示，調平資金主要包括**、銀行、**公司、保險公司、信託公司、上市公司等。 進入市場的資產主要包括藍籌股、債券和ETF。 一般來說，調平標準的期限在一年以上，通常在公司有一定利潤的時候退市，以免損害公司的穩定性。

中證建設投資策略首席分析師陳果及其團隊在最新研究報告中指出，平準**等中長期基金需要尋找低估值、優質、適合長期大額股權標的投資A股。

對於合適的調平規模，中信**研究分析說結合市場慣例，調平規模**大多在總市值的3%至6%之間。

對於平整的實施效果，王大吉表示，要看其運營模式、規模、入駐時機等相關政策。 短期內，調平**可有效穩定市場，恢復信心，防止股價過高**。但從長遠來看，調平**的實施效果取決於經濟基本面。 當經濟基本面不理想時，需要輔以其他相關政策支援，有效扭轉市場走勢。

國泰君安在報告中指出，每個國家或地區的具體情況和措施各不相同但共同的目標是通過金融機構的干預來恢復市場信心，防止市場進一步發展包括2008年美國次貸危機爆發後的市場干預，1995年日本資產泡沫破滅後的市場干預，1990年南韓泡沫破滅，以及1998年中國香港金融防禦戰

美國 - 道瓊指數和標準普爾500指數在2008年次貸危機之後對2008年次貸危機做出了反應。 為了應對金融危機，美國果斷出手相救。 具體行動包括美聯儲使用特別授權向AIG提供價值850億美元的緊急貸款; 美聯儲與美國十大銀行聯合設立700億美元救助**，支援瀕臨破產的金融機構; 美國財政部進一步實施了一項2500億美元的資本購買計畫，用於銀行和金融機構的優先股權益，以穩定銀行業等。

從這個角度來看，美國救助基金不是傳統意義上的一流基金形式的調平基金，而更像是包含一攬子救助措施的“准調平基金”，其目的也是恢復市場信心，穩定市場。

日本——自1941年以來的四起案件

1941-1951年：二戰期間和戰後經濟復甦，為了防止戰爭對日本**產生重大負面影響，日本**於1941年成立了日本合作社**公司，從事穩定股價的經營。 戰後，為了防止劇烈波動阻礙戰後經濟重建，日本於1951年設立了投資信託，以消除股票價格的劇烈波動。

1964-1971年：經濟衰退和市場調整。 從1963年4月到1965年7月，日本**在日本經濟衰退和美國增稅的雙重壓力下急劇下降。 在此期間，日本兩次建立了救助市場的水平標準。 首先，1964年1月成立的日本聯邦，由14家銀行和4家主要**公司支援，資本規模為1905億日元。 1965年，以日本工業界為首的日本**控股財團成立，資本3227億日元，提供市場支援。

1995年：資產泡沫破滅後的市場干預。 1995年上半年，在日本經濟持續低迷的背景下，日經225指數在阪神大事件**的影響下，從近30%的19,000點**跌至14,000點左右。 所以同年6月，日本銀行業**組織成立**穩定**，並投資約2萬億日元防止**進一步下跌。

2010年後：日本的**紓困措施更加直接，日本央行直接進入市場，並開始通過信託機構購買交易所交易的ETF），投資規模一度達到1萬億日元，在保持穩定的同時，大量流動性被釋放出來。

2012年，黑田東彥成為日本央行行長後，日本央行進一步加大了進入市場的力度。特別是疫情爆發後，日本央行宣布將股指ETF年度新餘額上限翻倍至12萬億日元，2020年4月短短乙個月，購買規模接近15萬億日元ETF。

美國：** 金融機構股本。 在2008年金融危機期間，美國金融機構損失慘重。 美國的救助措施也主要針對金融機構，包括收購金融機構**、向金融機構提供貸款、購買金融機構不良資產等。

例如，2008 年 9 月 7 日，美國**宣布將奪取房利美和房地美（“兩家”）的控制權。具體建議包括收購Two House發行的優先股，為Two House提供特別信貸額度，以及收購Two House發行的抵押抵押貸款**

同年9月，美聯儲以850億美元的貸款救助了AIG，因為它“太大而不能倒閉”。 作為交換，美國**獲得AIG799%的股權。

日Ben：在2010年之前，主要是**，之後主要是ETF。

2010年之前，日本的救助措施主要以買入**為主，2010年以後以買入ETF為主。 例如，1964年，日本通過超賣股指成分股來救助市場。

1965年，日本的持股繼續救助市場，主要是通過成分股。 2010年，日本央行（BOJ）直接進入市場購買ETF。 截至2024年1月，日本央行持有的ETF規模已達37只2萬億日元，遠超019萬億日元。

南韓：構建跟蹤股票指數的投資組合或 ETF。

1990年，南韓**穩定**主要買入**，標的主要是大型製造企業股票、金融股等**這反過來又構建了乙個跟蹤KOSPI指數的投資組合，含有約50至60**。

2003年南韓穩定購買具有代表性的南韓股指產品，以建立跟蹤KOSPI和KOSDAQ的投資組合。與2003年類似，2008年，南韓**穩定**投資於KOSPI指數（80%）和KOSDAQ加權指數跟蹤投資組合（20%）。 2009年，用於跟蹤南韓KOSDAQ***的投資基金比例在2010年7月提高到30%，2010年12月進一步提高到40%。 Stable已經成立，但並未實際執行，它將投資於跟蹤指數（如KOSPI200）的ETF。

美國：果斷而有效。 金融危機期間，美國的救助措施**有效緩解了金融市場的恐慌，恢復了市場信心。 2008年底，美國主要股指開始觸底反彈，進入新一輪長期慢牛。

日本：長期效果並不理想。

日本平整**的整體救助效果並不理想。 起初，在1964年，日本聯合籌集了1900多億日元來拯救市場，由於資金規模相對有限，加上當時日本經濟基本面沒有明顯改善，在短暫的快速復甦後繼續下滑。 直到 1965 年，日本的 ** 保留組合才進入市場，** 穩定下來。 1995年日本股市崩盤期間，日本的**穩定**進入市場後，市場開始企穩然而，由於日本經濟長期疲軟，一年後又回到了下行區間。

南韓：紓困措施的效果正在逐步改善。

1990 年 5 月，朝鮮穩定成立，以克服 1989 年 4 月開始的朝鮮經濟衰退。 然而，進入市場後，卻未能阻擋南韓的潮流

9月保證股價推出後，只企穩了一小段時間，然後又跌入了走勢。 主要原因是當時南韓經濟處於下行週期，股價無法有效逆轉

相比之下，在2003年和2008年，南韓的穩定救助明顯好於1990年，成功地將南韓帶入了長達2-4年的牛市。 主要原因是，通過這種平衡救助，南韓支援了一系列其他政策措施，包括使用擴張性財政政策、限制賣空和向市場注入流動性。

此外，在2008年的救助期間，南韓機構投資者也發揮了重要作用。 例如，僅在2008年9月和10月這兩個月，南韓的NPS等養老金價值就為淨值524萬億韓元**。

美國：持續時間約為 4 年。 在市場穩定，金融機構恢復正常經營後，美國逐步退出，持有金融機構的股份。 從2009年成功的救助到2012年3月，美國取消了所有住房抵押貸款**，獲利250億美元。 在整個救助過程中，退出過程持續了3年，總持續時間約為4年。

日本：持續時間約4-9年。

日本的拉平**退出週期更長。 日本京**成立於1964年，於971年解散，總存續期為7年，累計利潤為700億日元。

成立於1965年，1969年解散，歷時4年，累計利潤500億日元。 此外，1995年成立的Level**的持續時間較長，平均總持續時間長達9年。

南韓：持續時間約4-7年。

Korea Equal**的退出過程反映了對謹慎和市場趨勢的考慮。 Stable 成立於 1990 年 5 月，從 1993 年底開始退出，直到 1996 年 5 月停止運營，退出過程持續了近三年，總共持續了 6 年。

Stable 成立於 2003 年，2006 年開始出售，2007 年 8 月停止運營，退出過程持續了近 2 年，總持續時間超過 4 年。 Stable 成立於 2008 年，於 2012 年 3 月停止運營，成立不到四年。

整體來看，南韓平準**的退出策略，通常都是利用市場平穩**股的優勢，保證了市場的平穩過渡。

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