作者：高瑞東、劉星辰、周新平（高瑞東，光大控股首席巨集觀經濟學家，中國首席經濟學家論壇成員）。
要點：
關鍵要點：
受2023年12月高基數影響，2024年1月零售消費環比增速承壓。 隨著聖誕節假期的結束，家庭購物的需求減少，1,2024
美國消費環比增速明顯下降，其中非門店零售、雜貨零售、建材、汽車等消費是主要拖累因素。 另外
本月，美國部分地區經歷了強冷空氣帶來的嚴寒天氣，限制了消費者的消費意願。 展望未來，考慮到美國居民的超額儲蓄幾乎耗盡，以及美國消費者在消費季節的依賴性。“先買後付”。放大未來還款風險，從中長期來看，消費市場將繼續降溫。
美國零售銷售環比增速低於市場預期，表明美國消費市場開始進入降溫通道，但降息路徑仍需取決於通脹和就業資料。此後，非農就業人數、通脹和通脹率均高於預期ppi
資料均表明，美國經濟仍相對韌性，因此在相對冷淡的零售銷售資料發布後，市場預期的降息路徑保持穩定CME FedWatch 顯示屏，6月是預計美聯儲開始降息的時間點，降息的概率約為5進。
美國零售銷售資料本月下降，無店零售、雜貨店零售、建材和汽車等消費是主要拖累因素。專案。
a） 零售：以 2023 年 12 月為準受月高基數影響，零售消費環比增速承壓，其中無門店零售（-0.8%），雜貨零售（-3%）。0%）和服裝及其配飾（-0..）2%），消費環比增速下降;（2）汽車消費受高利率持續影響，汽車消費需求減弱，環比增速-1.7%；（3）家具及家居裝飾：
預計今年美國房地產市場將開啟新一輪上行週期，家具和家裝消費環比增長（+1.5%），與前值 （-0.） 相比。2%），這是1月份消費資料的亮點。
美國消費市場正在降溫，市場預計最早今年降息六月。
美國消費月度資料回落，低於市場預期，表明美國消費市場已進入降溫通道1月核心零售銷售資料下降06%，明顯低於市場預期的02%另一方面，表明美國消費市場相對冷淡
本月，美國部分地區出現強冷空氣帶來的寒冷潮濕天氣，抑制了消費者的消費意願。從節奏來看，1
月度就業資料顯示，短期內美國居民收入端仍將保持相對韌性，相應的消費降溫速度將相對緩慢。從市場預期來看，降息最早可能在今年發生在6月份，概率約為5%。 據芝商所聯儲觀察顯示，零售資料公布後，市場預計2024年3月降息概率為85%，而前一天為10%0%，5月降息概率為321%，而前一天為352%。六年級月是市場預期降息的最早時間節點，降息概率約為5進。
春節期間，國內人流活躍，帶動消費市場快速回暖。 今年春節期間，人流規模擴大，春節客流創歷史新高。 交通運輸部資料顯示，今年春節前22天，全社會跨區域人流較2023年和2019年同期有所增加。 9%。從出行方式來看，今年自駕出遊人數大幅增加。 消費方面，旅遊、餐飲、住宿、娛樂等生活服務消費表現良好。 從除夕到農曆年初五，網上支付交易額同比增加美團資料顯示，春節假期日均消費規模同比增長36家，比2019年同期增長超過155家，四線以下地區消費同比增長最快。 其中，“旅遊新年”。團團越來越多，今年春節期間很多地方的遊客量和旅遊收入都比較大2023年和2019年同期顯著增長; 電影票房收入創下新高，票價略有下調，三四線城市票房貢獻明顯提公升。
風險提示：地緣政治風險波動，美國經濟降幅超過預期，國內經濟未如預期般復甦。
1、零售車銷下降，美國消費如期降溫
1.1 美國 1 月零售銷售資料下降，非商店零售、雜貨零售、建築材料和汽車的消費是主要拖累因素
1月份，美國零售銷售下降了08%，比前值上調 04%（前值為2023年12月，下同），預期降幅為01%。分項方面，受聖誕假期影響，美國2023年12月將迎來消費旺季，高基數效應下，2024年1月無門店零售（-0.8%），雜貨零售（-3%）。0%）和服裝及其配飾（-0..）2%），消費環比增速明顯回落。此外，建築材料（-41%）、汽車（-17%），其他非耐用品消費增速也相對較低，但考慮到美聯儲今年將逐步開啟降息空間，房貸利率在中長期內將進入下行通道，預計今年美國房地產市場將開啟新一輪上行週期， 家具和家裝消費環比增速（+1.）。5%），與前值 （-0.） 相比。2%），這是1月份消費資料的亮點。
（1）受2023年12月高基數影響，2024年1月零售消費環比增速承壓
受聖誕假期影響，美國2023年12月迎來消費旺季，2024年1月零售消費環比增速因高基數效應承壓。 在2024年1月18日發布的《零售及汽車銷售公升溫，假日帶動消費**-2023年12月美國零售資料回顧》中，我們提醒稱，“2023年12月高於預期的零售銷售資料主要受聖誕假期期間的暫時性因素干擾，消費市場中長期將繼續降溫。 隨著聖誕假期的結束和家庭購物需求的減少，2024年1月美國消費環比增速明顯下降。 其中，沒有門店零售（-0。8%），雜貨零售（-3%）。0%）和服裝及其配飾（-0..）2%），消費環比增速下降;
（2）受高利率持續衝擊，汽車消費需求減弱
2023年以來，美國汽車鏈條逐步恢復，家庭超額儲蓄進一步支撐了汽車消費需求，2023年美國新車年銷量較2022年增長12輛3%至1,561萬輛，呈現明顯復甦態勢。 不過，短期來看，考慮到美國超額儲蓄的持續消耗，以及財政衰退下部分購車補貼的取消，如美國《通脹削減法案》（IRA Act）的新規定將於2024年元旦生效，將電動汽車補貼清單從29項減少到13項， 僅包括福特、特斯拉等本土品牌，而奧迪、寶馬、日產等國外品牌將被淘汰，短期內將限制居民對汽車的需求。但從中長期來看，隨著美聯儲決策框架在2024年轉變，經濟和通脹降溫，年內降息空間開啟，中長期車貸利率進入下行通道，美國汽車消費有望穩步反彈，逐步回公升至疫情前（2019年）的1705萬輛水平。
此外，由於1月份地緣政治衝突反覆發生，**在地緣政治風險溢價的支撐下，一季度能源消費降幅收窄或逐步轉正。 2023年10月至11月，受海外需求放緩及美國等非歐佩克+國家增產，市場小幅回公升，帶動油價持續上漲，加油站消費環比增速由2023年10月的-1上公升11月7%跌至-34%。近期，受紅海局勢持續緊張影響，國際油價**走強，加油站消費環比降幅收窄至08%，但擴大到1。 2024年1月7%。展望未來，考慮到當前地緣政治衝突反覆發生，**在地緣政治風險溢價支撐下，一季度能源消費環比增速或將逐步轉正。
（3）家具和家裝消費明顯反彈，是1月份消費資料的亮點
隨著2024年美聯儲降息週期的開啟，中長期抵押貸款利率將進入下行通道，美國房地產市場供需端將繼續復甦。 2024年1月，家具及家裝消費環比增速（+1.5%），與前值 （-0.） 相比。2%）明顯反彈，是1月份消費資料的亮點，但由於高利率環境，1月份建材消費仍相對低迷，環比增速為-41%。考慮到年內美國無風險利率轉為下行，美國房地產供需兩端的抑制將逐步緩解，且這一趨勢與美國補貨週期疊加，有望推動我國木製品、家具、家電等房地產連鎖相關產品回美。 （詳見2024年1月2日即將發布的報告《美國房地產市場有望復甦，哪些產品將受益於出口？ ——解構美國，第4部分）。
美國1月消費資料低於市場預期，表明美國消費市場已進入降溫通道，但1月就業資料顯示，短期內美國居民收入端仍將保持相對彈性，相應的消費降溫速度將相對緩慢。 首先，除零售額環比下降0外除了8%之外，扣除汽車消費後，1月核心零售銷售資料也下降了06%，明顯低於市場預期的02%，表明美國消費市場相對冷淡，也預示著去年12月的聖誕購物季剛剛結束，消費者的錢包仍處於“休養生息”階段。
其次，美國部分地區經歷了1月份強冷空氣帶來的寒冷和潮濕天氣，這限制了消費者的消費意願。 1月正值美國部分地區嚴冬天氣，擾亂了美國許多地區的經濟活動，包括德克薩斯州的嚴寒、中西部的大雪和東北部的洪水。 例如，美國銀行研究所的資料顯示，今年1月，天氣較好的美國西部地區的信用卡和信用卡支出同比增加，但其他天氣惡劣的地區則出現同比下降。
第三，考慮到美國居民的超額儲蓄已接近耗盡，而在消費旺季中期，美國消費者依靠“先買後付”，放大了未來還款的風險，消費市場中長期將繼續降溫。 在聖誕節假期期間，美國消費者通過“先買後付”（BNPL）交易提前消費，這些交易通常不進行信用檢查，為大量原本不符合信用條件的美國人提供短期信貸，在短期內支援消費，但當賬單到期時（一般還款週期為四個月）， 2024年第一季度至第二季度美國消費者的債務償還壓力可能會進一步放大。
第四，從節奏來看，考慮到目前美國勞動力市場仍然相對緊張，比如2024年1月，美國新增35個非農就業崗位30,000人，明顯高於預期的18人0萬人，時薪同比增長4倍5%，高於前值（+4.）。1%），指出工資粘性較強，短期內美國居民收入端仍將保持強勢，消費市場仍受支撐，相應的消費降溫速度將相對緩慢。
美國1月零售銷售環比增速低於市場預期，表明美國消費市場已開始進入降溫通道，但降息路徑仍需視通脹和就業資料而定。 自2月以來，高於預期的非農就業人數和通脹資料表明，美國經濟仍然相對有彈性，推動降息時間推遲。 此外，同日公布的初請失業金人數（截至2月10日當周）為21人20,000人，低於上一年的21人80,000，表明美國就業市場仍然相對強勁。 美國PPI上漲03%，超出預期 01%，再次凸顯了通脹的粘性。 因此，在相對冷淡的零售銷售資料發布後，降息的預期路徑保持穩定，6月是美聯儲開始降息的定價點。
從市場預期來看，降息最早可能在今年6月發生，概率在5%左右。 據芝商所聯儲觀察顯示，零售資料公布後，市場預計2024年3月降息概率為85%，而前一天為10%0%，5月降息概率為321%，而前一天為352%。今年6月是市場預期降息最早的時間節點，降息概率在5%左右。
2.國內觀察
人口流動規模擴大，今年春節出遊客流量創歷史新高。 交通運輸部資料顯示，今年春節前22天（截至2月16日），全社會跨區域人流約50人9億人次，比2023年和2019年同期有所增加。 9%。其中，鐵路客運量為26億人次，比2023年和2019年同期有所增加。 7%；高速公路上的人員流動為477億人次，分別比2023年和2019年同期有所增加。 8%；民航客運量為4679萬人次，分別較2023年和2019年同期有所增長。 1%；水路客運量1737萬人次，較2023年及2019年同期分別增加45人次0%， 下降 495%。
從出行方式來看，今年自駕出遊人數大幅增加。 從航班執行來看，春節前22天（截至2月16日），大陸、港澳台、國際航班共計30個73萬架次、7532架次、31730架次，分別比2023年同期增長%、896%。 據攜程發布的《2024年春節租車自駕出行報告》顯示，今年春節期間國內租車自駕訂單數量同比增長近一倍，較2019年春節增長超過400%，人均租車費用同比增長**20%; 海外自駕遊也大受歡迎，攜程平台上的海外租車訂單數量同比增長超過20倍。
春節期間，國內人流活躍，帶動消費市場快速回暖。 2024年，從農曆除夕到農曆年初五，網聯結算公司與中國銀聯共處理153筆網上支付交易8億，金額774萬億元，同比增長15%8% 和 101%。其中，餐飲、住宿、旅遊、零售、影視娛樂等消費場景尤為火爆，交易額和交易次數同比增長超過20%。 2月15日，美團發布《2024春節“吃喝玩樂”消費洞察報告》。 報告顯示，春節假期日均消費規模同比增長36%，較2019年增幅超過155，廣東、江蘇、四川、浙江、山東等省份消費規模位居全國前列。
“過年旅遊”的團團越來越多，今年春節期間多地遊客量和旅遊收入較2023年、2019年同期大幅增長。 例如，春節假期前4天，江西省5A級景區和重點4A級景區接待遊客人數分別較2019年和2023年同期有所增加。 3%；春節假期第7天，內蒙古接待國內遊客人數為4人73 次，449倍，2023年旅遊收入為6倍，2019年同期為6倍16 次，562次; 春節假期前五天，江蘇將重點監測景區，遊客人數和消費總額將比2023年同期翻一番以上; 春節假期前5天，山東省重點監測景區，接待遊客和營業收入分別較2023年同期增長。 8%；春節放假前6天，湖北A級旅遊景區接待遊客人數較2023年和2019年分別同比增長。 23%；春節假期前6天，河南省接待遊客人數分別較2023年和2019年同期有所增長。 2%；旅遊收入分別較2023年和2019年同期有所增長。 8%。
電影票房收入創歷史新高，票價小幅回落，三四線城市票房貢獻度有所提公升。 據燈塔專業版統計，截至2月17日18時，2024年春節檔電影票房將達到80部4億，超過2021年春節檔（78..）43億元），打破了中國影史上春節檔檔票房紀錄。其中，觀影總人數達到1人61億，比2021年春節檔多160億電影觀眾; 電影票價略有下調，今年春節檔電影平均票價為4970元，低於2022年和2023年春節檔平均票價52元77元，52元30元。 同時，春節檔電影市場下滑趨勢明顯，三四線城市票房份額已達536%，明顯高於去年同期的50家1%；三、四線城市票房收入分別同比增長。 5%，二線城市票房收入小幅增長27%，而一線城市票房收入下降，同比下降94%。
商品消費也表現較好。 據商務部資料顯示，1月18日至2月6日春節期間，網上零售額接近8000億元，同比增長8%9%。2月17日，北京市商務局發布的資料顯示，春節期間，重點監控百貨、超市、專賣店、餐飲電商等企業實現銷售額77家4億元，同比增長368%，同比增長641%。
鏈**。 自 2024 年 2 月以來（截至 2 月 16 日，下同），WTI *** 環比 **242%，最新月均價為7565美元/桶; 布倫特原油 *** 環比 ** 195%，最新月均價為8070美元/桶。
銅價環比**，庫存同比**。 自 2024 年 2 月以來（截至 2 月 16 日），銅價已 **123%，下降064個百分點。 銅庫存（截至2月16日）同比為10777%，環比增加15個百分點81個百分點。
水泥**指數環比跌幅收窄。 自2024年2月以來（截至2月9日，下同），全國水泥**指數環比**208%，跌幅較上月收窄028個百分點。 華北、東北、華東、中南、西北、西南等**指數環比分別為0%和-21%、-1.81%、-1.87%、-0.96% 和 -491%。
螺紋鋼環比降幅收窄，庫存同比下降。 自2024年2月以來（截至2月8日，下同），螺紋鋼**的環比跌幅從056% 縮小至 038%。螺紋鋼庫存同比下降34%10%，環比減少1881個百分點。
商品房成交面積同比降幅擴大。 2024年2月以來（截至2月17日，下同），受春節錯位影響，商品房成交面積同比增加**7337%，環比減少6867個百分點。 其中，一、二、三線城市商品房成交面積同比-7795%、-72.33% 和 -7159%，與上月相比，變化範圍為-7176、-70.20 和 -6232個百分點。
豬價、蔬菜、水果價格環比**。 自 2024 年 2 月以來（截至 2 月 9 日，下同），豬肉**與 11 個月前相比，已環比轉正72% 至 2245元公斤; 蔬菜**環比**1588% 至 602元公斤，比上月增加11個百分點; 水果**年輪比**322% 至 740元公斤，比上月增加2元52個百分點。
貨幣市場利率大多下降，債券市場利率大多下降。 自 2024 年 2 月以來（截至 2 月 9 日，下同），R001 較上月底下跌 16 個基點至 185%，R007較上月底下跌45個基點至185%，DR001較上月末上漲15個基點至185%，DR007較上月末下跌2個基點至185%；一年期美國國債利率較上月底上漲3個基點至192%，10年期美國國債利率較上月底持平於243%，一年期AAA+公司債券利率較上月底下跌5個基點至241%，10年期AAA+公司債券利率較上月底下降7個基點至272%。
3. 全球觀測
美國10年期國債收益率大幅上漲。 截至2月16日，美國10年期國債收益率收於430%，較上周末（2月9日）上公升13個基點; 10年期美國國債所隱含的通脹預期較上周末上公升8個基點。 截至2月16日，法國10年期國債收益率較上周末下跌1個基點至2德國10年期國債收益率為88%，較上周末上漲3個基點至240%；截至2月14日，英國10年期國債收益率較上周末下跌3個基點至4個基點13%；截至2月15日，日本10年期國債收益率較上周末上漲1個基點至074%。
美國10年期和2年期國債到期利差擴大。 截至2月16日，美國10年期和2年期國債到期利差為-034%，較上周末增加3個基點。 截至2月15日，美國AAA級企業期權調整後利差較上周末下降1個基點至037%，美國高收益債券期權調整後利差較上周末上公升2個基點至3個基點35%。
日本、歐洲、***、美國股市**。 2月12日至2月16日，美國納斯達克指數、標準普爾500指數和道瓊工業平均指數分別上漲11%。在歐洲，義大利的富時MIB、英國的富時100指數、法國的CAC40指數和德國的DAX指數分別是13%。在亞洲**，日經225指數、恆生指數和南韓綜合指數分別為**09%。
大宗商品**最**。 2月12日至2月16日期間，工業產品方面，LME鋅、LME銅、DCE焦炭、DCE煉焦煤、DCE鐵礦石、SHFE螺紋鋼均為**13%。農產品方面，CBOT小麥、CBOT玉公尺、CBOT大豆是**84%。*分別以nymex汽油和冰布油計**69%。*方面，comex***390%、comex***0.65%。
美聯儲何時降息還有待觀察。 2月12日，美聯儲理事鮑曼表示，美聯儲在抗擊通脹的鬥爭中仍面臨諸多風險，美聯儲降息的時間和幅度還為時過早，認為“近期”降息不合適，目前聯邦政策利率處於“適當位置”。 2月14日，美聯儲理事巴爾表示，美聯儲縮表工作進展順利，FOMC在降息前需要看到更多好的通脹資料，而CPI資料表明，美國實現2%通脹目標的道路可能崎嶇不平。 2月14日，美聯儲的古爾斯比表示，通脹率可能會略高，但仍有可能達到2%; 它不支援等待通脹率達到2%後再降息; 美聯儲的通脹目標基於PCE，而不是CPI。 2月16日，美聯儲博斯蒂克表示，鑑於當前的經濟形勢，美聯儲不需要急於降息; 強勁的經濟支援美聯儲審慎調整貨幣政策，並將繼續努力將通脹率降至2%; 預計美聯儲將在2024年降息兩次。 2月16日，美聯儲主席戴利表示，三次降息是今年的合理基準; 中性利率現在估計為 0在5%至1%之間，名義利率為2在5%到3%之間。
歐洲央行發出降息訊號。 2月13日，歐洲央行首席經濟學家連表示，歐洲在降低通脹方面正朝著正確的方向前進，趨勢向好; 下一步是降息，但時機取決於資料; 過早或過晚降息都存在風險。 2月14日，歐洲央行管理委員會成員內格爾表示，歷史表明，過早放鬆貨幣政策比過晚放鬆貨幣政策更糟糕。 他表示，從以往的經驗來看，過早降息通常比較痛苦，然後可能又進入***階段，進而不得不採取對策。 從經濟角度來看，這意味著它最終會。 因此，他敦促他們耐心地評估局勢。 2月15日，歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）表示，最近的資料繼續顯示，從建築業、製造業到服務業等所有行業都普遍存在疲軟的經濟活動。 歐洲央行將繼續採取資料驅動的方法，需要更多的資料來顯示通脹率將達到2%。
英國央行維持其貨幣緊縮立場。 2月14日，英國央行行長安德魯·貝利（Andrew Bailey）表示，預計春季通脹將降至目標水平; 現在的問題是，該政策將保持限制性多久; 春季的通脹形勢不會決定貨幣政策立場; 通脹必須持續才能回到2%。
日本央行可能會退出負利率。 2月16日，日本央行行長植田和男表示，日本央行將仔細研究各種資料和資訊，希望確認是否存在工資和物價走強的良性迴圈。 訊息人士稱，日本央行有望在未來幾個月結束負利率。
2月12日，葉門胡塞武裝在紅海向美國船隻“星鳶尾花”號發射飛彈。 胡塞武裝表示，他們將繼續軍事行動，直到以色列停止在加沙地帶的軍事行動並解除封鎖。
在截至1月的四個月裡，隨著償債成本進一步攀公升，美國預算赤字擴大。 美國財政部2月12日公布的資料顯示，2024財年前四個月的赤字達到5320億美元，比去年同期高出16%。 期內利息成本為3,570億美元，較2023年增長37%。 美聯儲激進加息導致債務成本上公升，增加了美國預算的負擔。
美國最高法院介入了川普的聯邦**案。 2月13日，美國最高法院命令司法部特別檢察官傑克·史密斯（Jack Smith）在2月20日之前回應前共和黨人唐納德·川普（Donald Trump）關於其豁免權的上訴。 川普於2月12日向美國最高法院提出緊急上訴，要求凍結哥倫比亞特區上訴法院美國巡迴法院拒絕其豁免權的裁決。 2月8日，前川普贏得了內華達州共和黨黨團選舉。 此前，川普曾在愛荷華州、新罕布夏州和美屬維京群島贏得共和黨初選。
四、下週財經日曆
5. 風險提示
地緣政治風險波動較大，美國經濟降幅超過預期，國內經濟未如預期般復甦。