發簡訊朱志聰.
對於1993年的喬丹·貝爾福特（Jordan Belfort）來說，粉紅色的床單市場是發財的工具，是投機者的伊甸園。
這位傳奇的華爾街經紀人通過宣傳各種鮮為人知的公司，在三個小時內賺了創紀錄的 2200 萬美元**。 直到20年後，荷里活才將他的故事搬上銀幕，讓帥氣的萊昂納多·迪卡普里奧在《華爾街之狼》中描繪出他富貴放縱的生活。
但對於普通投資者來說，粉單市場就像深海。
海面風平浪靜，遊客們在編織。 人們在這裡買賣知名公司**，如騰訊、安踏、阿迪達斯、任天堂、空客......它們以預託憑證的形式在粉單市場買賣，並遵循類似於主機板的資訊披露制度。
在水面之下，危險的捕食者在不同的深度游泳，越往下走，它就越黑。
參考海洋學家對公海的分層，陽光明媚的“上帶”對應著粉單市場的“時事資訊”，公司可能沒有大牌，但財務披露相對及時; 中間的“中間帶”對應“有限的資訊”，進一步降低資訊披露要求; 充滿危險和未知的“深淵帶”對應著“專家市場”和“灰色市場”，它們的交易介面標有醒目的警告和骷髏頭圖示。 這裡幾乎沒有生命，只有一片死寂的墓地。
寬鬆的准入機制和寬鬆的監管要求使美國的場外交易（OTC）市場成為“垃圾股”的庇護所。 有大量來歷不明的小公司，有的早已被淘汰的市場殘餘，有的是通過“美股上市”的噱頭收割國內投資者的騙子，有的在這裡耐心休眠，真心相信自己總有一天會捲土重來。
在這場悲慘的掘金遊戲中，不乏中國公司的名字。
除去那些與美股無關的大公司，粉單市場最負盛名的“輸家”有兩家瑞幸咖啡、滴滴出行。他們曾經是各自領域的獨角獸，分別在納斯達克和紐約證券交易所上市，然後在短暫的輝煌之後退市。 在粉單市場，滴滴的股價維持在3美元左右的低位，但瑞幸再次振興品牌，股價攀公升至20美元以上，成為投資者眼中的“粉紅名單明星股”。
喬丹·貝爾福特（Jordan Belfort）在他的同名自傳《華爾街之狼》（The Wolf of Wall Street）中寫道：“大多數最富有的1%的美國人私下裡都是不可救藥的賭徒。 “這可能就是為什麼人們總是想加入這個遊戲。 即使粉色床單市場是垃圾場、輪盤賭、深海、墓地......只要還有籌碼在流通，就有希望一切都會好轉。
在中國，“粉紅床單市場”的參考是***
與其說它是一種模仿，不如說場外交易本身是市場機制的必要產物。 場外交易，即場外交易市場，是乙個獨立於正規二級市場，主要面向中小微企業的股票交易平台。 這裡的准入機制和監管要求遠不如交易所嚴格，允許大量鮮為人知的小型公司上市和交易作為融資的起點。
**支援中小企業，“老三板”收納退市企業，粉單市場兼具功能。 這個誕生於110年前的古老資本體系，已經執行了美國歷史上近一半的時間。
1913年，粉紅床單市場是美國國家報價局（NQB）推出的一項主要業務。 這個看似官方的機構實際上是一家私人公司，由出版商和金融家創立。 在網際網絡出現之前，NQB提供了一項稀缺的服務：對市場上各種金融資料進行統計。 債券印在黃紙和粉紅色的紙上，因此得名粉紅色的紙張。
嚴格來說，“粉單市場”是整個場外交易市場的一部分，是市場中監管最少、風險最高的部分。 粉紅色可以幫助投機者攫取財富，但它也成為廉價和危險的象徵。
在那之後的乙個多世紀裡，粉紅床單業務發生了幾次變化，公司名稱也發生了幾次變化。 2000年，國家**局更名為Pink Sheets LLC（2008年直譯“Pink Sheets Responsibility***”，並更名為Pink OTC Markets（直譯為“Pink OTC Market”），最後連粉紅二字都被去掉了，只剩下OTC Markets，以一家擁有整個市場的公司命名，憑空增添了一點權威。
更名是為了響應業務的增長：如今，OTC Markets是乙個龐然大物，擁有超過12,000家**，日營業額為20億美元。 分為OTCQX、OTCQB、OTC PINK三個市場，對業務規模和資訊披露的要求在這三個層面逐步降低。
這今天被稱為“粉紅床單市場”。
換言之，中國語境下的“粉紅板市場”經歷了乙個隱秘的演變：曾經接近整個場外交易市場的保護傘，現在處於市場的底部。 寬窄的粉色床單市場是這個秘境的雙重主體。
當然，底部的OTC Pink也有其優勢：對公司規模和財務狀況的要求相對寬鬆。 因此，許多知名公司也樂於將其用作“基地”。 美國市場不允許在海外註冊的公司直接上市，因此它們以ADR（美國存託憑證）和GDR（全球存託憑證）的形式在粉單市場上市，以尋求跨洋的融資機會。
騰訊、安踏、比亞迪、美團、中國重汽、華潤置地、......這些大型、備受矚目的公司通常被列入粉單市場“及時披露”的最高評級。 投資者買賣這些公司發行的**，相當於通常意義上的“**”
但另一方面，OTC Pink 擁有大量毫無價值的垃圾股：到 2023 年底，這裡的 12,000 多隻**中有 11,000 多只是股價低於 1 美元的“低價股”。 它們往往被列為最不推薦的“專家市場”和“灰色市場”，場外交易市場將突出警告投資者注意c**eat emptor（拉丁語為“有風險的買家”）。
至此，我們終於瞥見了這個巢狀漏斗模型：場外交易市場是美股的邊緣，粉單市場是場外交易市場的底部粉單市場分為“及時披露”、“有限披露”、“專家市場”和“灰色市場”四個層次。 後兩層的4500多家公司中，幾乎沒有一家敢碰它，“專家市場”不對公眾開放，“灰色市場”中的公司根本不對公眾開放。
電影《華爾街之狼》的核心劇情是，喬丹·貝爾福特在1987年遭遇股市崩盤後，轉向買賣“低價股”的小公司，把這些粉單包裝成三寸舌頭的“潛力股”。 他多次使用“拉高拋售”的技巧操縱股價，導致許多投資者損失慘重，為自己賺取高額佣金。
這就是美國金融史上著名的“喬丹·貝爾福特粉紅單欺詐案”。 當年，財富的印鈔機滾滾而來，風險敞口大如野獸的嘴巴，足以吞噬一切。
在中國語境中，“混魚”是對粉紅板市場最直觀的描述。
“魚”與“龍”的對比構成了參賽者的二元性。 曾經呼籲美國三大證券交易所風雨交加的領頭羊，為了生存，將陷入粉單市場的淺灘; 忍受在這裡等天的挫敗感的人，也有機會“躍龍門”，重返主機板。
場外交易市場規定，從美交所退市的**仍可通過**商家在粉單市場進行交易，投資者享有**的一切權益，屬於“自上而下”的承諾。 相反，OTCQX和OTCQB兩大板塊的資訊披露要求相對較高，能在這裡長期上市的優質**，往往有晉公升主機板的潛力，是“自下而上”的逆襲。 在私營部門，OTCQX經常被嘲笑為“主機板預備班”。
說到粉單市場上的中國公司，有兩個重要的名字是繞不開的：滴滴和瑞幸。 他們都是敲響交易所鐘聲並在美股上市的天選之人，卻因為不同的原因跌落到山頂。
2019年5月，瑞幸咖啡登陸納斯達克主機板。 “小藍杯”燒錢換擴張，99元一杯的慘烈**之戰，已在全國2370家門店鋪鋪開。 它幾乎每個季度都在虧損，累計虧損超過217億元，卻依舊不掩飾其攻擊的鋒芒。 招股書披露，瑞幸擬募集6股95億美元，上市後市值為42美元5億美元。 從成立到上市僅用了19個月，成為近年來最快在美國股市上市的中國公司。
2021年6月，滴滴出行也低調在紐約證券交易所上市。 這家成立九年的公司已經是中國O2O旅遊行業的霸主，並因其敏感的路況和駕駛資料而成為爭議的焦點。 為了達到800億美元的市值，滴滴從提交招股書到完成上市僅用了19天，這也是近年來美國股市“上市速度最快”的中國公司——從另乙個意義上說。
瑞幸和滴滴之間的相似之處並不止於此。 他們都創造了乙個令人眼花繚亂的財富神話，而這個神話的輝煌只持續了一年。
2020年初，渾水研究發布乙份長達89頁的賣空報告，指出瑞倖存在嚴重的金融欺詐問題，認定其基礎市場已經破產。 這對瑞幸來說是乙個沉重的打擊，經過幾輪的對峙，管理層不得不承認自己將交易量虛大了22億元，這立即引發了市場踩踏。 6月，瑞幸被強行從納斯達克退市。
滴滴的失敗甚至倉促。 上市第三天，他面臨網路安全審查，被罰款8026億元。 2022年5月，滴滴從紐約證券交易所退市。
瑞幸內部血腥的“宮鬥”大戲隨即上演：創始人陸正瑤和錢志雅被踢出董事會，郭金儀出任CEO。 在隨後的幾年裡，瑞幸憑藉“椰雲拿鐵”和“醬汁拿鐵”等熱門產品重回增長軌道，門店數量增至1家30,000。 在預製菜領域短暫停留後，陸正瑤和錢芷雅又回到了咖啡賽道。 他們的新品牌庫迪咖啡（Cudi Coffee）迅速成長為瑞幸的死對頭，雙方在街頭展開了一場拉鋸戰，戰術仍在久經考驗“99元“低價咖啡”。
相比之下，滴滴的下半場要安靜得多。 在一年多的整治期間，曹操、神舟、T3等旅遊企業競相搶占滴滴空出的市場，將整個網約車市場帶入產能飽和階段。 恢復正常運營後，滴滴營收、訂單數量、GTV（總交易額）等核心指標均大幅回公升，雖然集團層面尚未實現盈利，但虧損一直在收窄。
在險惡的浪潮之後，沮喪的人暫時離開了桌子。 除了這些商業活動外，滴滴和瑞幸發行的**被轉換為存託憑證，進入粉單市場，繼續在交易者手中移動。 截至 1 月 29 日，滴滴的股價為 3 美元7美元，瑞幸（LKNCY）的股價為23美元77 美元。 與以前相比，它們標有代表存託憑證的“y”。
在經歷了“共同財富”和“共同困難”之後，兩兄弟終於要分道揚鑣了：退市程式啟動時，滴滴宣布轉投港股; 接近瑞幸的投資者表示，瑞幸將準備再次衝擊美股市場。 在某種程度上，這種選擇是不可避免的：中國投資者更了解當地的網約車市場，而咖啡的故事在美國最引人注目。
當然，對於每乙個失敗的人，更多的是帶著興奮和夢想進入遊戲的。 “魚”和“龍”之間只有乙個障礙，粉片市場中總會不乏“魚變成龍”的故事。
2019年，“微商雲智慧型第一股”躍商集團晉公升納斯達克主機板。 據官網介紹，悅商集團旗下有四大業務板塊，包括全球收付系統WTpay和微商雲智慧型系統YCLOUD。 但隨著時間的流逝，公司內部風波逐漸暴露無遺：2023年底，躍商集團聲稱其此前發布的財務報告被前CEO和其他離職員工惡意造假。 結果，其股價暴跌了30%。
2022年，盈熙集團晉公升納斯達克主機板。 據其官網介紹，這是一家成立於2000年的紡織服裝產業鏈服務公司。 轉讓首日，盈熙集團股價上漲近90倍，被稱為納斯達克的“妖股”。 財報顯示，營收集團2021財年營收1269萬美元，同比減少487%。
甚至一些看似傳統的“老國產”，也可能帶有OTC市場的痕跡。 2008年，慶科隆超市在OTCBB（另乙個美股場外交易市場）上市，2009年公升級為納斯達克主機板。 這是黑龍江省大慶市的連鎖超市品牌，上市時，其門店總數只有34家。
儘管存在“轉板”的流通機制，但場外交易是乙個上限極高、下限極低的市場，每年從這裡公升入美股主機板的公司數量並不穩定。 2023年，約有19家公司將從OTC轉入主機板，2021年達到105家的高點，接近前三年的總和。
這幾個成功案例，自然是上市諮詢機構最好的廣告。 他們用自己不朽的舌頭將粉紅色的床單市場包裝成美國股票上市的絕佳跳板，但他們往往刻意掩蓋其“二元性”的本質：魚和龍、泥沙的混合體。
中國企業在粉單市場大致可分為三類。
第一類是正常運營的大公司，從國有企業到私營企業，從能源和汽車公司到網際網絡。 他們從未在任何美國證券交易所上市，但他們將粉單市場作為眾多資金來源之一。
第二類是像滴滴、樂金這樣從上到下從美股主機板“跌落到凡間”的“失意”。當然，也有企業因為各種考慮而選擇自願退市，最典型的例子就是中芯國際：2019年，為應對美國對中國半導體產業的日益封鎖，中國大陸最大的晶元代工廠自願退市。 2022年，中石油、中石化、中國鋁業、中國人壽保險等多家國有企業也紛紛退出美股，繼續只在場外交易市場交易。
中芯國際。 第三類是“賭徒”，他們自願宣布在場外交易市場上市，以獲得資金，以換取公司的生存和擴張。 上面提到的慶科隆超市就是乙個例子：雖然最終沒能逃脫退市的命運，但在進入OTC市場之前，慶科隆董事長王兆義也押注了65%的股權，押注慶科隆可以公升格到納斯達克主機板。 這種勇氣得到了回報，慶科隆一度被授予“中國海外零售股第一”的稱號。
但在自願進入粉單市場的企業中，也有不少是徹頭徹尾的“**”，他們本來就無意籌集資金擴大生產，而是以所謂的“美股上市”為噱頭，收穫套利。
針對這些在粉單市場中起起落落的小公司，我們能夠挖掘出各種不想被揭露的秘密：
非洲礦業（AMBG）。在“美股上市”的旗號下，該公司誘導投資者在“非洲礦業”APP中存入虛擬貨幣並線下發展。 2020年，非洲礦業因涉嫌傳銷被查處，涉案金額高達179億元，其創始人孫鵬潛逃海外2年後被抓獲。 非洲的採礦業最終被歸類為粉紅板市場中最危險的“灰色市場”，現在已經完全退市。
中汽實業（CHZQ）。這家總部位於深圳的公司主要從事醫療器械，聲稱能夠導致癌症、愛滋病，甚至截肢再生、永葆青春等。 憑藉“逆轉癌症”的功效和“美股上市”的權威性，贏得了眾多患者的信賴。 2018年，中汽實業發行虛擬貨幣“奇蹟果”，因涉嫌虛假宣傳被深圳市市場監管部門查處。
湘天能源（XTEG）。，一度躋身OTCQB優質板塊，正在研究的“氣動車”更是被官方媒體認可。 但這個**在2014年就暴露了：所謂的“氣動車”根本就沒有投產，這不過是湘天集團為了原來的股圈錢而編造的謊言。 2019年，祥天集團因涉嫌傳銷活動被判處沒收違法所得9320萬元，並處罰金200萬元。
車青年隊 （ECXJ）。該公司聲稱已經開發出一種汽車尾氣清潔劑，可以混合到油箱中，以改善車輛動態並減少排放。 該車將利用這一點來招攬銷售並開發生產線。 但調查顯示，車曉江的研發機構已被列為非法社會組織，兩項專利技術被駁回並宣告無效。 所謂的“排氣清潔劑”無非是一桶純度9963% 甲醇。
Qlunf（克倫夫酒店）這家倡導“傳承優秀中華文化藝術”的公司，於2023年11月在粉單板上市。 資料顯示，麒侖文化創始人為隋光義，其另乙個身份是投資機構“鼎益豐”的實際控制人。 據報道，丁一峰曾多次因推行所謂“禪易投資法”而受到金融監管機構的警告，因為存在非法集資的風險。 2024年，鼎益豐宣布暫停派息8個月，引發投資者對其“崩盤”的擔憂，股價持續**。
風險與機遇，真誠與虛偽，刻在同一枚硬幣的兩面。
為了限制“垃圾股”的氾濫，各國監管機構紛紛出台各種監管措施：場外交易市場規定，“專家市場”只接受未經請求的報價，只有經過認證的交易員才能參與; 中國要求投資者具有比較豐富的理財經驗，開戶前10個交易日日均日資產在100萬元以上。
2023 年場外交易市場的國際**交易。
粉單市場的存在，或者說整個OTC市場的存在，往往被主流所忽視**，但總有一些人仔細評估它的價值。
對於正常經營的企業，粉單市場提供了靈活的融資渠道; 對於經營不善的企業來說，這是乙個撤退後休養生息的機會。 有知名的大公司，有失敗的失敗者，甚至有詭計多端的欺詐者。 美國領域主流視野之外的企業聚集在這裡，在深海海底開闢自己的生態位。
從本質上講，粉紅床單市場也可以理解為一種“自由”。 即使自由伴隨著欺騙和危險，但對於企業主、做市商和潛在投資者來說，只有抓住每乙個可能的機會，才能贏得財神的青睞。 中國人將這種心態概括為“求富求險”，喬丹·貝爾福特在《華爾街之狼》中形容那些瘋狂買**的顧客：
“他們無法抗拒賭博，一遍又一遍地搖骰子——即使他們知道有人正在發揮作用。 ”