解讀沃倫·巴菲特 2024 年致股東的信
伯克希爾是誰？
沃倫·巴菲特（Warren Buffett）致股東的信是投資界每年關注的焦點，投資者想知道這位股神今年如何評價他的投資。
其實我覺得這些信更值得營銷公關行業的人反覆研究，而且這些信幾十年來一直在重複一件事——伯克希爾是誰？
這個世界上有各種各樣的投資者，有不同的期望，不同的投資期限，對回撤的容忍度也不同，即使是巴菲特也只能滿足少數投資者，所以每個投資機構和投資經理在構建投資組合之前，更重要的是定義自己的投資者; 在他們追求更高的收益之前，讓他們了解自己更為重要。
在今年的信中，巴菲特具體化了一位真正的股東——他的妹妹伯蒂。
Bertie和你們大多數人一樣，知道很多會計術語，但她還沒有準備好參加註冊會計師考試。 她關注商業新聞，每天閱讀四份報紙，但她並不認為自己是經濟專家。 她是理智的，非常理智的，可以這麼說，本能地知道專家應該永遠被忽視。作為一家管理著1萬億美元的巨型資產管理公司，伯克希爾的股東基礎已經從1980年的1000多人增長到現在的100萬。
因此，年度股東信的大部分內容，除了年度報告的常規內容和保險公司的運營之外，都在回答——伯克希爾是誰？
在這篇文章中，我們將解讀今年的股東信。
重複的力量
在信的開頭，沃倫·巴菲特再次重複了他重複了六年的觀點——他不在乎財務報告中披露的利潤資料，他更關心的是他所投資公司的實際利潤。
為什麼？ 因為前期包含著股價的波動，而巴菲特一直相信股價的短期波動毫無意義- 即使他按照要求披露，也不會改變他的觀點。
然後，巴菲特再次重複了他重複了n次的選股標準——
我們在伯克希爾的目標很簡單：我們希望擁有能夠享受良好、基本和持久經濟利益的企業。雖然沃倫·巴菲特的股東信和在股東大會上的講話已經成為每年必讀的投資聖經，事實上這些投資標準自70年代敲定以來幾乎沒有變化，但巴菲特還是不以為然你已經很了解他了，依舊年復一年地重複著。在伯克希爾，我們特別看好那些能夠在未來以高回報率投資額外資本的稀有企業。 擁有這樣一家公司，然後靜靜地坐著，可以創造幾乎不可估量的財富。 即使是這些持有者的繼承人，有時也可以過上悠閒的生活。
我們也希望這些受青睞的企業由有能力和值得信賴的經理人經營，儘管這是乙個更難做出的判斷，伯克希爾也經歷了一些失望。
這是公司學習的乙個很好的例子。 我們的CEO和高管們一直相信，每個人都應該了解公司的長期增長戰略，並始終將其作為不言而喻的前提，讓觀眾來彌補。 他們之所以這麼想，只是因為這些策略都寫在了公司的官方網站和接待大廳上，實際上幾乎沒有人看到，他們也不在乎是否看到。
事情越重要，事情越簡單，重複的事情越重複，重複的事情越重要。
當然，重複不是一句口號，巴菲特每年都會描述他今年具體投資可口可樂、美國運通、西方石油和日本五大貿易公司等公司的原因。
我們投資什麼樣的企業？
沃倫·巴菲特（Warren Buffett）今年提出了乙個有趣的觀點：儘管蘋果是該職位上最大的公司，但可口可樂和美國運通（American Express）更“體現了我們的考慮和想法”，原因有三：
1. 兩家公司都曾嘗試向不相關的領域擴張，但沒有成功，過去管理不善，但都在主營業務上取得了巨大的成功，他們的產品已成為世界知名品牌，隨著飲料的消費和對金融信任的需求有了確定性，是當今世界永恆的基本要素。
2. 兩家公司以股息或回購的形式長期提供一致的股東回報。
當你找到乙個真正偉大的企業時，堅持下去。 耐心是有回報的，乙個好的企業可以抵消許多不可避免的平庸決定。
這些被重複了無數次的想法，本身就是平庸的，而賦予它們神奇力量的，就是巴菲特的選股能力，而在巴菲特還不是很大的時候，想必已經有大量類似可口可樂、美國運通的選擇，而在這個過程中，巴菲特在短時間內也有過其他的選擇（比如IBM）， 但當他們被證明失敗時，他們最終放棄了。
是什麼讓沃倫·巴菲特做出這個或那個選擇，當然不是投資方法和哲學本身可以告訴你的這要歸功於他的經驗和商業直覺，這是其他人無法學習的。
因此，我在之前關於沃倫·巴菲特的文章中一直在強調，給股東的一封信不是給投資者的一封關於如何投資的信，它解決的問題永遠是——我們是誰？ 我們投資什麼樣的企業？ 我們如何投資它們沃倫·巴菲特（Warren Buffett）永遠不會告訴你他決定的細節，雖然這對投資者來說更有意義，但這與股東利益無關。
股東們更關心的是巴菲特如何選擇股票，但其背後的理由是否充分，是否有更好的選擇——比如人工智慧股票，現在華爾街的每個人都在談論。
因此，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）每年都會重複另一條黃金法則。
與規模的不懈鬥爭
沃倫·巴菲特（Warren Buffett）的另一條規則——永遠不要冒永久損失資本的風險。
伯克希爾哈撒韋最大的問題是管理層規模太大：
伯克希爾哈撒韋公司的淨資產現在是美國公司中最高的，年底為5610億美元。 2022 年其他 499 家標準普爾公司的合併淨資產為 89萬億美元，這樣一來，伯克希爾就占有6%的份額。在一般行業中，規模意味著安全，但在金融領域，規模只是意味著越來越難找到合適的投資地點，但這並不意味著它是安全的- 想想雷曼兄弟（Lehman Brothers）和一夜之間下跌的長期資本。
巴菲特在選擇投資標的時面臨的問題是：
1. 只有少數幾家公司規模大到足以吸引伯克希爾的投資興趣;
2.這些公司已經接受了我們和別人無休止的挑剔，而且大多數都沒有吸引力;
3.剩下的一些公司我們沒有能力評估。
今年，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）再次重複了他的三個解決方案：
永遠不要冒永久損失資本的風險。
市場和/或經濟可能導致一些基本面良好的大公司的**和債券出現重大定價錯誤這種即時恐慌並不經常發生，但它們確實如此。 伯克希爾能夠立即以鉅額資金和良好的業績記錄應對市場波動，這可以為我們偶爾提供乙個很好的機會。
得益於“美國順風”和複利的力量如果您能夠在有生之年做出一些正確的決定並避免犯嚴重的錯誤，那麼我們經營的領域已經並且將會是有益的。
最後一句前提不多，但今年重複了兩次“在美國以外，基本上沒有伯克希爾做出有意義的資本部署的候選人”，這句話肯定會讓中國投資者感到不舒服，但在“絕不冒資本永久損失風險”的第一條標準的基礎上，不難理解。
有意思的是，沃倫·巴菲特今年最受關注的新投資，竟然是海外投資——日本五大貿易公司，如何解釋這種矛盾？
在這封股東信中，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）詳細介紹了這項投資的理由，我將其總結為四點：
1. 積極的股東回報這五家公司都奉行對股東友好的政策，保留了鉅額資金，這些資金既用於建立他們的許多業務，又以一小部分**回購，每家公司都以有吸引力的方式減少了流通股的數量**。 和伯克希爾一樣，這五家公司也不願意發行**。 這比美國奉行的通常政策要好得多;
2. 優秀的管理：這五家公司的管理層在自身薪酬方面遠不如美國那麼激進;
3. 日本的超低利率： 伯克希爾 13萬億日元債券的收益為其在日本的大部分頭寸提供資金，日本債券很受歡迎;
4. 更多合作機會每家公司都以高度多元化的方式運作，這與伯克希爾本身有些相似，我們的投資有可能使我們有機會與全球五家管理良好、備受尊敬的公司合作。
當然，這並不是投資日本五大貿易公司的全部原因，但核心原因很明確：五大銀行，由於其龐大的海外投資，成為另乙個更便宜的“伯克希爾”。巴菲特認為，現在美股太高了，但出於風險考慮，他不願意大規模直接投資海外資產，所以通過五大貿易公司等優秀的合作夥伴進行海外投資。
因此，巴菲特並不拒絕在他的投資原則之上進行更多的改變。
不過，這次引起我注意的是去年對西方石油公司（Occidental Petroleum）的另一項不斷增長的投資，除了滿足之前的一套標準外，這還有些不尋常。
美國金融體系穩定的基石
巴菲特說，投資西方石油的核心原因並不複雜：
我們特別看好西方石油公司在美國持有的大量石油和天然氣，以及其在碳捕獲方面的領先地位，這兩者都符合......我國在西方石油公司首席執行官（西方石油公司）的領導下，西方石油公司正在為國家及其股東做正確的事情。 沒有人知道油價在未來乙個月、一年或十年內將如何變化。顯然，除了滿足他的傳統要求外，對西方石油的投資要多得多附上“為國家和股東做正確的事”的戰略資源含義。這也是巴菲特近幾年比較大的變化，而這種變化的根本原因是公司規模太大，正常投資的回報只會越來越少只有當面臨系統性金融風險時，才會出現大規模的機會，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）就是這麼說的——
當經濟動盪來襲時，伯克希爾的目標將是作為國家的資產發揮作用——就像它在2008-09年所做的那樣——幫助撲滅金融大火，而不是成為點燃它的眾多公司之一。因此，無論是西方石油公司的投資，還是現金和國債水平遠遠超過必要水平，都表明伯克希爾哈撒韋公司已經不僅僅是一家保險公司或投資機構，而是對於作為美國金融體系穩定基石的後備力量來說，不僅是金錢的力量，更是信心的力量美國能夠在短短兩年內（日本花了20年時間）走出2008年的巨大金融危機，正是這種力量的存在。企業持有的現金和美國國債頭寸也遠遠超過傳統觀點認為的必要。 在2008年的恐慌中，伯克希爾能夠用現金運作，不以任何方式依賴商業票據、銀行貸款或債務市場。
沃倫·巴菲特（Warren Buffett）的時代轉折
作為90多歲的老人，巴菲特在股東信中不斷提及過去
他記得自己第一次買**的情景：
自從1942年3月11日我第一次購買以來，我不記得有一次我沒有將大部分淨資產投資於**和美國**。 1942年的這一天，當命運的齒輪開始轉動時，道瓊指數跌破100點，我“扣動了扳機”。 我（買了**：城市服務）在學校放假期間很快** 5 美元。 但不久之後，情況發生了逆轉，現在道瓊指數徘徊在38,000點左右。他提到，這些年來投資者沒有太大變化：
如果你認為美國投資者現在比過去更穩定，回想一下2008年9月。 通訊的速度和技術的奇蹟導致了全球範圍內的瞬時癱瘓，自煙霧訊號以來，我們已經走了很長一段路。 這種即時恐慌並不經常發生，但它們確實如此。 雖然市場比我們早年大得多，但今天的活躍球員既沒有比我上學時情緒更穩定，也沒有受過更好的教育。他提到了標準股東伯蒂危及生命的決定：
1980 年，46 歲的伯蒂決定以不同的方式投資，在接下來的 43 年裡，她只保留了 Co-Bond ** 和伯克希爾，沒有進行任何新的交易。 在這段時間裡，她變得非常富有，即使在進行了大量慈善捐款（想想九位數）之後。他提到了查理·芒格一生中最重要的建議：
“沃倫，不要再收購伯克希爾的另一家公司了。 但現在你控制了伯克希爾，以合理的**（在伯克希爾的框架下）購買好企業; 停止購買具有優秀**的合理業務。
他甚至提到了過去值得關注的重要原因：
美國是乙個非常年輕的國家，乙個腳注可能會讓你大吃一驚：在美國的 45 個**中，查理經歷了 15 個地方。相較於大多數投資者對未來的盲目自信，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）使用“過去**”的能力令人驚嘆。 在華爾街和陸家嘴的世界裡，每個人都在期待，前者看到了人工智慧的光明前景，後者對經濟衰退有著深深的恐懼只有在遠離喧囂的奧馬哈世界，巴菲特的時代才與我們不同。
他的時代方向是倒退的，他活得越年輕，回到80年代的鼎盛時期，回到伯克希爾轉型的關鍵時期，回到他童年的第一筆**交易，把時間從他身上奪走的東西一一搶回來。
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