在低利率時代，“搖錢樹”是真愛。
“奶牛”典型特徵：現金流強勁+分紅比例高！
此類公司具有前期資本支出大、利潤周期長、現金流穩定等特點。 電力公司就是這種情況，一旦過了大額資金支出的拐點，財務費用佔收入的比重就開始下降，公司的利潤自然開始釋放。
中國有近20家這樣的上市公司，其中大部分市值較小，負債高，盈利能力差，股息低。
國有央企市值龍頭企業基本面穩健，盈利能力強，分紅相對穩定，其中長江電、華能水電、國投電、貴官電更為突出，中核、中廣核在核電方向的紅利收益率水平也有趕超水電企業的潛力。
今天，我們來對比一下，看看A股電力的“一哥”長江電力的價值。
長江電力的三大亮點
一、綜合實力最強，長江電力佔據長江優勢水域，擁有烏東德、白鶴灘、西洛渡、湘家壩、三峽、葛洲壩6座大型水電站，水電機組7179臺5萬千瓦，佔全國水電裝機容量的195%，這也是世界第一。
值得一提的是，我國水電發展程序已進入中後期階段，長江電力等優質大型水電具有很強的稀缺性。
由於水力發電主要依靠水的流動，而這些因素又受到流域自然條件的影響，如降水、地形、水文等。 目前，我國水電剩餘可開發資源有限，大型水電基地在建水電站中，裝機容量超過500萬千瓦的水電站增幅幾乎為零，優質大型水電資產的稀缺性凸顯。
二、重量的訴求不容忽視長江電力持有多家水電公司的股份，每家公司持股10家8%， 104%，SDIC電源149%的股權，也就是說，擁有長江電力相當於整個水電行業。
第三高股息，高股息，典型的搖錢樹2022年，長江電力股息收益率接近4%，三年來股息收益率一直穩定在36%以上。 自2002年上市以來，長江電力已連續20年派發股息，累計派息金額為86元，掛牌價僅4元3元，累計分紅已翻倍返還給第一批股東。
關鍵是，長江電力2022年分紅率（分紅淨利潤）為94%。當年幾乎所有的利潤都用於向股東分配分紅，這在A股中是獨一無二的！
那麼，長江電力的高股息能否持續下去呢？
權力第一哥繼續支付鉅額紅利的信心，在於高回報帶來的良好現金流。
為了給股東信心，長江電力承諾到2025年派息率不低於70%，根據最新業績預測，公司2023年實現淨利潤274億元，其中2023年第四季度淨利潤為58元6億，同比增長91家9%預計今年的分紅將超過200億。
高效能增長得益於烏東德、白鶴灘電站的注入。
2023年，烏東德、白鶴灘水電站的注入將為公司分別帶來1020萬千瓦和1600萬千瓦的新增裝機容量，累計新增裝機容量2620萬千瓦相當於“三峽+葛洲壩”兩座新建電站的發電量。
不，公司2023年全年發電量增至2760億千瓦，同比增長近50%。
而且，隨著市場化電價交易的推進，水電價格有望逐步上漲。
現階段，白鶴灘電價已經完全市場化，輸電價格高漲已經明確，是其他電股無法比擬的，未來公司高電價將佔比超過50%，這將為業績提公升帶來源源不斷的後勁。
接下來，讓我們看看盈利能力如何反映在毛利率和淨利潤率中。
從2018年到2022年，長江電力的毛利率和淨利率始終保持在60%和40%以上，雖然公司2022年的兩個資料有所下降，但主要是由於蓄水影響導致短期發電量減少，今年毛利率將恢復到60%以上。
相較於A股價值領頭羊貴州茅台，毛利率為91%，貢獻了53%的淨利潤率，而長江電力60%的毛利率可以貢獻45%的淨利潤率，同樣是出色的表現。
融資利率逐年下降
2010年，財務費率高達20%，然後一直在下降，到2018-2022年，公司的財務費用率從11上公升到114%逐漸下降到79%，在一定程度上穩定了公司的淨利潤率，在高毛利水平下，公司成為了一台妥妥的印刷機。
考慮到本息逐步償還、高息債務置換、債務結構優化等因素，預計公司財務費用率將繼續下降。
現金流：淨現金比率遠超茅台
“淨現存率”是衡量公司“真實”盈利能力的核心指標。 它反映了企業最“真實”的盈利能力，淨現金比率越大，公司的盈利能力質量越高。
淨現值比率 經營活動產生的現金流量淨額 淨利潤。
淨現存率在70%以上，淨現存率1極好，全年淨現存率在1以上非常好。
貴州茅台的“淨現值率”一直保持在1倍以上，因為預收賬款已計入現金流量。
我們來對比一下揚子電力的表現，從2013年到2022年，長江電力的淨現值比率一直保持在1。超過3個，遠遠超過茅台。
充裕的現金流不僅保證了公司的穩定發展，也保證了公司能夠保持較高的股息比率，這也是揚子電力的股息收益率優於茅台的主要原因。
“高收益+高意願+高分紅”帶來高估值預期
在全球範圍內，領先的水電公司主要分布在中國、巴西、加拿大等地，我們選擇巴西電力公司作為最大的電力公司，以及歐洲最大的水電公司一體化銀行，與長江電力進行估值比較。
目前，長江電力總市值超過6300億，絕對居世界第一; 目前公司的市盈率為221倍，屬於全球平均水平，但鑑於長江電力在國內水電資產稀缺，尤其是高股息股票仍是現階段市場的核心價值，未來有一定的高估值溢價是可以接受的。
讓我們看一下絕對估值
我們基於主要假設（無風險利率 2.）。5%， *風險溢價 65%，BERA值07、總債務3200億，可持續增長率為20%等），採用FCFF（Future Free Cash Flow）估值法，公司公允價值為275元股，我們計算的**僅供參考。
綜上所述，長江電力是一筆鉅額投資後的“收租股”，而這種“租金”基本穩定，在國內資本市場上是極其稀缺的。
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