新增產能不足，供給側仍缺乏彈性。
從現有產能來看，產能利用率持續高位煤炭價格下跌後，新疆產量萎縮，23個月平均產量較23Q1下降1253% 對比 784%。現有礦山難以長期維持高強度生產。2024年以來，統計局顯示，煤炭開採和洗選行業整體產能利用率從2024年的70%左右快速提公升至2024年的74%9%左右。 但從2021-2024年行業平均產能利用率來看，產能利用率進入平台期，基本穩定在74%-75%的水平。
在主產區以外，許多地區產量下降，反映出產能枯竭和退出的加速。 除主產區外，今年大部分非主產區產量均呈現萎縮趨勢，如山東、河北等地，即使在供保政策下，這些省份的產量仍呈下降趨勢，我們認為產量自然下降主要是由於資源枯竭。
在新增產能方面前期固定資產投資不足導致的產能瓶頸持續存在，且從新增產能審批來看，新增產能審批總體規模較小，且考慮到3-5年的建設週期，中期新礦山帶來的邊際生產貢獻有限。 總體來看，假設明年煤炭價格持續高企，邊際產量將增加，對應的產量增速為17%。
進口方面，海外需求有所恢復，2024年進口量或將回落至4家約2億噸。
進口：23年大幅增長，後期略有下降2024年進口量大幅增長，主要是由於歐洲過剩、歐洲需求低迷導致全球疲軟，進口量大幅增加。 從22Q3開始，歐洲電價快速**，過度市場化的電價抑制了電力需求，22Q4歐洲發電量同比下降9%1%，其中可再生能源發電量增長05%，天然氣發電量同比下降10%4%，火力發電量下降76%。進入2024年以來，歐洲需求降幅不明顯，1-10月社會發電量同比下降2%82%，但由於可再生能源（+8）。6%）和水力發電（+15.）。6%），前10個月歐洲燃煤發電量達到229臺9700萬兆瓦時，同比下降2648%，相當於煤炭需求減少3479萬噸（Q5500），導致歐洲煤炭大量轉運到其他國家。
預計冬季歐洲煤炭需求將回公升，中國可進口的國際煤炭供應可能萎縮。 2024年，由於歐洲冬季暖風，歐洲冬季發電需求明顯低於往年，2024年歐洲燃煤發電需求在油氣**高企、煤炭經濟突出的背景下繼續保持高位。 進入冬季，歐洲需求有望季節性反彈，而進口煤炭**的優勢被消除，我們看到進入23Q4後，進口量環比大幅下滑，下行趨勢有望延續。
展望2024年，目前歐洲電價已經回落，居民用電需求改善的確定性較強，但天然氣**可能因歐洲供應緊張的影響而重回高位，需求改善背景下的火電經濟性也進一步凸顯， 我們預計，2024年歐洲煤炭需求有望轉正，從而擠壓中國可進口的國際**煤炭空間。
火力發電具有彈性，化學品需求正在快速增長。
考慮到拉尼娜天氣導致供水充裕的可能性增加，以及2024年風能和太陽能裝機容量的大幅增加，火力發電的增長速度可能會放緩。
化工方面，有大量新的煤化工專案待投產，我們預計2024年新煤化工煤炭消費增量約為053~0.65億噸。 預計總需求量為5153億噸，同比增長2%，遠快於供應增速。
**底部已驗證。
由於主產區產能利用率一直難以提高，供應增量或來自新疆等地區，而中東部存量產能受地質構造限制，開採成本較高，新疆受區位限制，運輸成本較高， 因此行業成本持續上公升，預計未來成本將形成支撐。此外，2024年進口煤炭的衝擊和水電的擠壓也基本驗證了港口800元噸左右的底部。 因此，即使需求下降幅度超過預期，盈利確定性仍然很強。
2024年**中心有望上移，春節後價格或將開始上漲。
展望 2024 年，我們預計轉向將從 2023 年開始上移。 同時，動力煤現貨市場呈現“市場規模小+波動大+依賴水泥需求”的特點，預計現貨價格將在2024年水泥淡季迎來拐點。 煉焦煤的供應同樣剛性，但對需求的響應彈性高於動力煤。 動力煤、煉焦煤目前走勢有望延續，但春節後旺季有望迎來漲價視窗。
投資建議：
2024年板塊**受業績驅動，2024年板塊受估值驅動，2024年板塊有望迎來戴維斯雙創，板塊或有整體投資機會。
我們推薦以下主要投資專案：
1）利潤穩定、現金流高、股息收益率高的企業投資價值進一步凸顯，建議關注山美國際、金控煤業、陝煤、中國神華、兗礦能源。
2）煉焦煤需求估值有望提公升，建議關注恒遠煤電、淮北礦業平煤有限公司、山西煉焦煤。
3）煤電合資，業績穩步增長，建議關注新基能源。
4）**上行視窗期，建議關注廣匯能源等。
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化石能源-煤炭行業2024年投資策略報告：供應再度短缺，雙擊時機已到-民生**[周泰李航]-20231212[第35頁]”。
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