投資是不確定的，唯一可以肯定的是，我們注定會犯錯誤。 犯錯的第一條規則是假設你會 100% 犯錯誤。 塔勒布在他的《反脆弱》一書中提到，許多事情都受益於一定程度的壓力、混亂、波動性和不確定性。 當犯錯時，也可能是投資者增長最快的時候。
對於普通投資者來說，我們該如何處理投資中的“失誤”呢？ 一是學會認清“錯誤”，坦誠面對，反思總結，盡量避免“步入同河”; 二是管理“錯誤”，在會犯錯的假設下，建立容錯機制，讓錯誤變得不那麼可怕。 本期，我們先來聊一聊如何識別“錯誤”。
投資的本質是押注不確定的未來。 而每個人的認知總是有侷限性的，畢竟這個世界上唯一不變的就是變化。 無論公司在我們看來多麼無可挑剔，未來很有可能會出現我們無法預見的變化，並且難以及時評估，這增加了誤視的可能性。
處理可能出現的認知錯誤沒有捷徑可走，只有不斷學習習，腳踏實地，不斷拓展思維和理論模型，不斷總結，避免別人犯的錯誤，盡量不犯類似的錯誤。 完全避免失誤的唯一方法就是不投資，但不投資本身就是資產配置層面的失誤。
投資的首要原則是通過貼現來評估公司未來現金流的價值。 如果像電影《蝴蝶效應》中那樣，我們有一台可以穿越時空的時光機，就很容易對企業的貼現現金流進行準確定價。 但在現實世界中，我們站在任何乙個時間點，過去只看到一條路，但未來有無限的可能性，最終我們會進入其中一條路，但這並不意味著其他路不存在，只是走向不同路的概率不同。
change one thing，change everything.
- 電影《蝴蝶效應》。
企業價值的估值是動態的，我們在進行投資時不是做出不確定的預測，而是根據所有能看到的資訊對未來做出理性的判斷。 因此，股價很難完全反映折現到現在的公司所有未來現金流的價值，而只能反映可預見的未來現金流的內在價值。 這個可預見的未來可能只有三五年的時間。 在很多情況下，企業價值並不是乙個可以清晰計算的話題，而更像是一幅隨著客觀環境的變化和主觀認知的深化而不斷動態展開的圖景。
在這幅圖中，低估值、高成長和優質公司是最常見的亮色，許多經典的成功投資案例都與這三個要素緊密相連。 但事實上，在筆者的投資經歷中，價值因素（低估陷阱）、增長因素（高增長泡沫）和質量因素（護城河幻覺）也是最容易導致投資者在評估公司價值過程中犯認知“錯誤”的三個因素。
尋找被低估的資產是獲得卓越回報的最重要方法之一然而，由於內外部環境的動態變化和複雜性，投資者在對低估值資產進行估值後，往往無法獲得良好的回報，甚至因基本面的變化而下跌，從而陷入所謂的價值陷阱。 典型的低估陷阱包括：
被新技術淘汰：隨著新技術的發展，這類公司未來的利潤很可能逐年下降，甚至消失，即使估值很低。
缺乏競爭力：許多行業濃度增加這是發展的基本規律，行業龍頭在做強做強的過程中，企業在競爭力處於劣勢，就算便宜，也可能成為價值陷阱。
動臂頂點：在行業景氣週期的高點，低市盈率公司也經常陷入價值陷阱，因為目前盈利能力是不可持續的。
槓桿操作：高槓桿操作一旦企業經營出現波動，對資產價值的影響遠高於其他企業尾部風險可能性更大。
低估陷阱的主要原因往往是缺乏對問題的動態看法一旦加上時間變數，對企業價值的評估就會有巨大的差異。 對安全邊際的更深入理解應該是當前**相對於未來自由現金流的貼現值的貼現。
增長因子是決定公司未來自由現金流規模的重要因素但事實上，並非所有的增長都能為股東創造復合回報。 其他公司則以犧牲股東價值為代價進行增長，這往往成為成長型投資者容易犯錯的認知陷阱
債務驅動：一些企業為快速擴張業務而背負高額債務，當信貸環境發生變化時，無法借款償還舊賬，現金流無法維持，企業發展可能急轉直下。
對資本支出的依賴：有許多公司的增長高度依賴於連續性股權融資，與此同時，再投資回報正在下降，稀釋了股東的長期回報。
通過營銷驅動：脫離產品本身給使用者創造的價值，通過大量的營銷費用收取“智商稅”的產品，在前期可以實現快速增長，但很難持續獲得使用者的青睞。
就融資而言：在資本繁榮階段，會出現一批一家成長中的“投資者”公司。通過補貼和燒錢，擴大規模，獲得更多的資金關注和融資回報。
跨境多元化：總有一些企業，為了獲得快速的財務回報，什麼賺錢，什麼就發展起來業務遍及各行各業增長是通過令人眼花繚亂的跨境多元化實現的。
很多看起來很漂亮的增長是破壞價值的“泡沫”，為了增長而增長會導致公司做出損害長期價值的短視行為。 相反，一些成長空間巨大的企業，為了促進長期成長，願意犧牲短期增長。
企業估值的另乙個重要因素稱為競爭優勢，它決定了公司未來自由現金流的確定性。 沃倫·巴菲特（Warren Buffett）的護城河理論總結了各種常見的企業護城河。 但是，也有一些共同的競爭優勢，其實可能難以抗拒商業競爭對手的競爭，在投資中容易形成錯誤的判斷“護城河幻覺”。
優秀產品：企業研發出了優秀的產品，這在一定程度上表明企業具有創新迭代的能力，但單一產品的成功背後往往存在著許多偶然因素，未必是可持續的，優秀的產品也可能帶動企業路徑依賴，它成為持續投資創新的障礙。
先發優勢：具有先發優勢的企業具有一定的口碑與技術但是探索無人區需要大量的資源和冒險精神。 相反，許多成功的企業，尤其是製造業的企業，已經採用了“敢於做天下女王”。策略是把產品做得更好，在市場成熟後獲得更大的市場份額。
高效管理：一些公司通過提高運營效率來獲得競爭優勢，但一旦新的流程和管理方法運作良好，其他公司就會複製它們並最終更接近相同的起點。
資助規模：
某些行業要求資產投資，經常形成進入壁壘。 但只要回報率足夠高，市場上總會有人提供更充足的資金。
這些看似給企業帶來競爭優勢的護城河幻覺，往往只能在中短期內維持企業的差異化經營優勢識別企業真正的長期競爭優勢，更有助於評估企業未來業務趨勢的確定性。
低估值、高成長、高質量都是投資的重要原則，但各有主觀認知誤區和客觀隱患，需要動態、全面、客觀的評估，以及權衡取捨和綜合決策。 而當你面對不可知的未來和複雜的世界做出投資決策時，如何構建乙個容錯率高、風險回報平衡的投資組合？？歡迎來到中歐多元資產團隊專欄，下期我們將進行討論在認識到“錯誤”並建立更強大的投資組合後，如何管理它們。
風險提示：**存在風險，投資應謹慎。 以上內容僅供參考，不代表未來表現，也不作為投資建議。 本文和**所表達的觀點是最新的，可能會發生變化。 未經同意，請勿引用或**。