摩根史坦利策略師James Lord的團隊在最新的新興市場策略報告中表示，隨著全球央行普遍走上降息軌道，美國經濟避免硬著陸，新興市場有望迎來又乙個好年頭，但市場走勢並非一帆風順。
分析人士認為，目前有8大意外可能對新興市場產生重大影響：
1.新興市場主權信貸收益率跌至0%：如果美國通脹再次公升溫，美國國債收益率**，新興市場主權信貸利差可能擴大至450個基點，回報率為0。 2.本幣債券表現優於美元債券：摩根史坦利預計，如果新興市場貨幣**狀況良好，本幣債券的表現可能優於美元債券，而更好的貨幣市場將需要避免美國經濟硬著陸、歐洲經濟增長反彈以及中國經濟增長改善以提振大宗商品**。摩根史坦利認為，如果美國通脹再次公升溫，新興市場主權信用利差可能擴大至450個基點，回報率將為零。 明年新興市場主權債務的表現將在很大程度上取決於美國國債收益率。3.新興市場資金流入回報：如果美國經濟能夠實現軟著陸，新興市場回報有望穩定在10%左右，資本流入有望在保持低波動性的同時逐步恢復。
4.埃及的債務重組：由於通貨膨脹率上公升，埃及五年期債券的利息負擔在過去兩年中從14%上公升到24%，摩根史坦利推測埃及可能在短期內進行債務重組。
5.巴拿馬銅業危機：巴拿馬最大銅礦的關閉可能會影響該國的主權信用評級，明年5月的選舉可能導致關閉銅礦的決定被推翻，從而提振經濟並避免潛在的昂貴仲裁裁決。
6.阿根廷債務100%回報率：在收益率降至11%的理想情況下，阿根廷債券的回報率可能達到100%，但這需要有效實施公尺利的經濟政策。
7.沙地阿拉伯取消所有減產：今年的減產已經影響了沙地阿拉伯在“2024年願景”改革上的支出能力，並面臨增產的壓力。
8.哥倫比亞披索再次跑贏新興市場貨幣：哥倫比亞披索是2024年表現最好的新興市場貨幣，摩根史坦利指出，哥倫比亞披索明年可能會保持這一地位，但CFP已經存在風險，達莫一直猶豫是否做空該貨幣。
第一種最壞的情況是，美國通脹再次上公升，迫使美聯儲介入並繼續加息，基準10年期美國國債收益率將回公升至5%。
如下圖所示，這將導致新興市場主權信用利差可能擴大至450個基點，回報率為0。
另一方面，美國經濟陷入衰退，利率大幅下降。
儘管市場長期以來一直預計會出現經濟衰退，尤其是考慮到政策收緊的程度。 但近幾個月來，市場似乎已經忘記了經濟衰退的風險，轉而對軟著陸進行定價。
但摩根史坦利認為，有一些領先指標正在惡化。
如果美國陷入衰退，將對世界其他地區產生溢位效應，拖累大宗商品**和全球經濟增長。
摩根史坦利預計，安哥拉、奈及利亞、墨西哥、南非和厄瓜多尔將受到債務回報的嚴重影響。
然而，該銀行也提到，美國經濟衰退將引發利率的快速回落，這將有利於新興市場投資級債券的表現，假設美國經濟僅出現溫和衰退，預計新興市場投資級債券的回報率將保持正值。
摩根史坦利（Morgan Stanley）稱，以本幣計價的新興市場國債指數（GBI-EM）可能會跑贏以美元計價的新興市場國債指數（EMBI）。
一般來說，同時關注本幣套利和外匯收益的投資者將關注GBI-EM指數，而美元套利者將主要關注EMBI指數。
該分析師強調：
GBI-EM只有在美國國債收益率的支援下才會跑贏EMBI**。 這是因為拋售美債可能導致利差擴大，甚至導致部分新興市場國家債券違約，而新興市場本幣債券則未必如此。該分析師還指出在過去的十四年中，GBI-EM的表現僅三次超過EMBI：分別在2024年、2024年和2024年。 新興市場的外匯回報率在過去三年中一直為正。
新興市場外匯要想表現良好，需要滿足三個條件：
1）美國經濟增長放緩，但並未崩潰;
2）歐洲經濟回暖，歐元保持穩定或走強;
3）中國經濟持續向好，商品進口增加。
分析師寫道：
到目前為止，我們認為第乙個條件正在成為現實，美國經濟正在進入軟著陸。摩根史坦利認為，如果美國經濟能夠實現軟著陸，新興市場回報率有望穩健在10%左右，資本流入有望在保持低波動性的同時逐步恢復。 目前，投資者對新興市場資金流入的預期仍然不高。目前，歐洲經濟增長似乎更具挑戰性，但一旦歐洲央行能夠放緩，經濟前景可能會在24年的某個時候有所改善。
總體而言，我們認為GBI-EM跑贏EMBI的門檻相當高，但如果在2024年發生這種情況，那將是乙個驚喜。
分析人士指出，新興市場資本大量流入的前幾年是2005-06年、2009-10年、2024年、2016-17年和2024年。
除了美聯儲在2024年降息外，新興市場在這些年的共同表現是低利差、低波動性和持續的高回報。
分析師指出，雖然明年的起始利差可能在400個基點以上，仍然相對較高，但如果美國經濟能夠實現軟著陸，新興市場回報率預計將穩定在10%左右，資本流入有望在保持低波動性的同時逐步恢復。
該分析師還強調了以下幾點：
新興市場信貸回報的復甦往往會吸引資金流入，但滯後。 如果在最近的收益激增之後，2024年會有更長的穩定收益，類似於2024年和2024年的情況，那麼資金流入可能會繼續隨之而來。然而，就目前而言，埃及尚未追隨其他違約主權國家的腳步，因為它擁有豐富而穩定的儲備但隨著利息負擔越來越重，摩根史坦利推斷埃及可能會在短期內進行重組。 分析人士指出，由於通貨膨脹率上公升，埃及五年期債券的收益率在過去兩年中從14%上公升到24%，這是埃及融資成本居高不下的主要原因。
鑑於金融穩定，重組地方債務將使問題複雜化。
埃及的情況更為複雜，因為過去兩年發行的大多數債券更多地流向了國庫券，而國庫券往往被排除在債務範圍之外，因為它們會對銀行間流動性產生深遠影響，從而影響銀行業和整體金融穩定。
假設所有債券都有20%的減記、20%的票息調整和7年的展期。 在這種情況下，假設退出收益率為12%，埃及國家指數回落至47。 顯然，目前較低水平的長期債券**已經反映在一些信貸事件中**。摩根史坦利（Morgan Stanley）表示，巴拿馬最大銅礦的關閉可能會影響該國的主權信用評級。 近日，巴拿馬最高法院裁定，該國最大的銅礦Cobre Panama的合同違憲，巴拿馬**宣布該礦將暫停生產。 持有該礦的礦業公司First Quantum證實，它已暫停生產並啟動仲裁程式。
更劇烈的重組（40%減記，30%的利息削減，10年期展期）將使埃及國家指數達到30，而小幅重組（20%的減記，不降息，5年期展期）將使該指數保持在56。
越來越多的非歐佩克**國家和歐佩克成員國在自願減產方面的履約情況平平，可能導致沙地阿拉伯再次關注市場份額。 這給過剩產能低、損益高的出口商創造了艱難的經營環境。
摩根史坦利（Morgan Stanley）認為，該礦的永久關閉可能會對巴拿馬的主權評級產生負面影響，但在新領導層的領導下，Cobre Panama仍有機會恢復生產。
首先，摩根史坦利指出，該礦佔巴拿馬銅出口總量的60%，對巴拿馬經濟的貢獻非常高（3%-4%）。 一旦永久關閉，巴拿馬經濟可能會陷入負增長。
而3%-4%只考慮了對GDP的負面影響，沒有考慮到可能損失的外國投資的影響。
包括標準普爾（Standard & Poor's）和穆迪（Moody's）在內的評級機構正在密切關注巴拿馬銅礦的情況，如果該礦確實完全關閉，可能會導致負面評級。
明年5月的選舉可能導致關閉礦山的決定被推翻，這有助於經濟增長，並避免潛在的代價高昂的仲裁裁決。
摩根史坦利（Morgan Stanley）認為，在收益率降至11%的理想情況下，阿根廷債券的回報率可能達到100%，但這需要有效實施公尺利的經濟政策。
在極右翼候選人公尺利獲勝後，阿根廷的債券已經達到了25%。
目前，公尺利正在努力推動阿根廷美元化。 摩根史坦利指出，目前國際貨幣基金組織等機構都表示願意參與阿根廷的財政調整，這是乙個良好的開端。
Milley 仍然需要實現：
1）來自阿根廷社群的支援;
2）市場信心依舊，資本外流得到控制
3）保持外匯儲備增長。
這位分析師指出，鑑於阿根廷巨集觀經濟失衡的嚴重性，這一切都取決於近乎完美的政策執行
雖然公尺利有乙個良好的開端，但我們認為執行階段會更加棘手。 因此，我們對阿根廷債券保持中立。摩根史坦利認為，明年沙特可能會扭虧為盈，滿負荷生產石油，搶占市場份額。 以沙特為首的歐佩克+減產是支撐2024年油價表現的關鍵因素之一。
不過，隨著減產對沙特自身財政經濟增長的影響，以及歐佩克內部意見分歧，摩根史坦利認為沙特可能會取消減產，停止推高油價，轉而爭奪市場份額。
第三季度，沙地阿拉伯的石油和天然氣收入為2024年以來的最低水平，導致預算赤字約100億美元，影響了王儲薩勒曼的2024年願景改革雄心。
分析師寫道：
盈虧平衡點高的石油出口國受到的影響最大：油價飆公升導致油價上漲，這可能會損害巴林、安哥拉、奈及利亞和厄瓜多尔等成本較高的全球石油生產國。對於沙地阿拉伯本身來說，影響可能取決於它可以向市場補充多少桶石油，因為更高的**有助於降低財政盈虧平衡點。 阿聯和卡達等低成本石油生產國也有望受益，尤其是阿聯，鑑於其產能不斷增長，阿聯一直在倡導提高產量。
哥倫比亞披索是 2023 年表現最好的新興市場貨幣，摩根史坦利指出，哥倫比亞披索明年可能會保持這一地位，但哥倫比亞披索已經處於危險之中。
截至12月8日，哥倫比亞披索同比約為215%，幾乎是墨西哥元的兩倍，墨西哥元是今年表現第二好的新興市場貨幣（+12.）。4%)。
摩根史坦利認為，哥倫比亞披索的強勢是由於利差的大幅改善，哥倫比亞披索非常便宜，哥倫比亞央行已將政策利率上調至南美最高水平（13.）。25%)。
分析人士表示：
哥倫比亞披索的情況在 2024 年看起來更具挑戰性，因此我們預計明年的表現會更糟糕。華爾街新聞，歡迎**app檢視更多。雖然我們一直看跌哥倫比亞披索，並一直強調其估值看起來相當昂貴，但由於高利差以及與當地債券流入的相關性，我們一直猶豫是否做空哥倫比亞披索。