**：意見領袖。
**：意見領袖。 張宇的團隊。
報告摘要。 對於企業融資，市場更關注信貸等債務融資，本文主要觀察企業股權融資現狀。 有三個觀察結果：
觀察1：IPO前的融資可能下降3%，今年以來逐季改善。
主要觀察一級市場機構（早期VC PE）的投資資料。 據清科研究，2024年前三季度，中國一級市場機構（早期VC PE）投資5071億元，同比增長-318%。然而，從季度來看，自今年年初以來，它逐季改善，從第一季度的-40第三季度收窄9%至-257%。
此外，美國一級市場投資也在下降，據清科研究顯示，2024年前三季度美國一級市場機構（VC PE）投資金額為7374億美元（52945億元人民幣），同比增長-249%，據清華大學全球私募股權研究院分析，常見原因可能是海外流動性收緊。
在行業層面，在22個行業中，只有2個行業在增長，即汽車（243%）、食品和飲料（57.）。9%），但食品和飲料的增長主要由個案推動。
觀察2：IPO及後續融資，跌幅可能超過2%。
主要觀察A股股權融資資料。 由於同比增速波動較大，主要觀察同比增減。 中國證監會資料顯示，今年1-10月，A股股權融資（IPO+增發+配股）為8787億元，同比減少2785億元（對應同比增長-24%）。
在行業層面，據風電統計，今年1-10月，30個子行業中有18個出現負增長。 跌幅最大的包括：電力裝置（-692億，同比增減，下同）、醫藥和生物（-602億）、通訊（-578億），增幅最大的包括銀行（+442億）、計算機（+322億）、建築裝飾（+264億）。
觀察3：內生融資，增速為近10年來最低。
企業淨利潤是內生融資的來源，根據《公司法》規定，公司本年度淨利潤彌補上年度虧損後，提取各項公積金，向股東分配利潤等專案調整後未分配利潤，學術研究普遍認為，內生性融資包括盈餘公積+未分配利潤， 受限於資料，我們用所有者權益的增長率代替企業內生融資的增長率。從規模以上工業企業資料來看，利潤增速與所有者權益增速基本持平。
1-10月，工業企業利潤同比-78%，帶動所有者權益增加5%8%，為10年來的最低值。 但今年以來，工業利潤增速持續向好，從1-2月的-22有所回落1-10月收窄至-7%8%。
每週經濟觀察：
景氣度：1）華創巨集觀WEI指數上漲;2）**成交量大幅反彈。
下降趨勢：1）汽車零售額小幅下降;2）地鐵客流量下降;3）11月房地產成交降幅大於10月。4）國際油價偏小**。
國債發行量：截至12月1日，年內國債累計融資淨額達326萬億，超過年初的財政赤字（3.）。16萬億）1000億，增發國債或已落地。
風險提示：觀察樣本不完整，資料口徑不完全匹配，資料進行追溯性調整。
報告目錄。 
報告的主體部分。 1.關於股權融資的三點思考。
對於企業融資，市場更關注信貸等債務融資，本文主要觀察企業股權融資現狀。 有三個觀察結果：
1）觀察1：IPO前的融資可能下降3%，今年以來逐季改善。
主要看一級市場機構（早期VC PE）的投資資料。 2024年Q1-Q3同比下降約3%，但降幅將逐季收窄。 據清科研究，2024年前三季度中國一級市場機構（早期VC PE）投資金額為5071億元，同比增長-318%，從其他資料來看，投資數量為6510個，同比增長-259%，募集資金金額13522億元，同比增長-202%。然而，從季度來看，自今年年初以來，它逐季改善，從第一季度的-40第三季度收窄9%至-257%。
在行業層面，在22個行業中，只有2個行業在增長，即汽車（243%）、食品和飲料（57.）。9%），據清科調研，食品飲料的高增長主要由個案帶動其餘20個行業增速下降，其中廣電（-99.）。8%）、紡織服裝（-91.）。9%）、房地產（-83.）。1%）。
美國一級市場機構投資也在下降，據清科研究顯示，2024年前三季度美國一級市場機構（VC PE）投資金額為7374億美元（52945億元人民幣），同比增長-24。9%，從其他資料來看，投資數量為18097件，同比增長-69%，募集資金2847億美元，同比增長-305%。
為什麼中美兩國一級市場的機構投資都在下降？原因可能是海外流動性收緊。 清華大學全球私募股權研究院《天下忽冷——2024年上半年全球風險投資市場發展回顧》指出，“對於全球市場而言，美聯儲持續加息是2024年上半年全球風險投資市場表現不佳的直接原因。 ”
2）觀察2：IPO及後續融資，跌幅可能超過2%。
主要觀察A股股權融資資料，由於同比增速波動較大，主要觀察同比增減口徑。 據中國證監會資料顯示，今年1-10月，滬深A股股權融資（IPO+增發+配股）為8787億元，同比減少2785億元（對應同比增長-24%）。
在行業層面，據風電統計，今年1-10月，30個子行業中有18個出現負增長。 跌幅最大的包括：電力裝置（-692億，同比增減，下同）、醫藥和生物（-602億）、通訊（-578億），增幅最大的包括銀行（+442億）、計算機（+322億）、建築裝飾（+264億）。
3）觀察3：內生融資，增速為近10年來最低。
工業企業內生融資也有所放緩，截至10月份，工業企業所有者權益增速為58%，為近10年來的最低值，或受低利潤增長拖累。
根據《公司法》規定，公司當年度淨利潤在彌補前幾年虧損、提取各類公積金、向股東分配利潤後調整為未分配利潤，在學術研究[1]中，一般認為內生性融資包括盈餘公積+未分配利潤。 從規模以上工業企業資料來看，利潤增速與所有者權益增速基本持平。
1-10月，工業企業利潤增速為-78%，帶動所有者權益增加5%8%，為10年來的最低值。 但今年以來，工業利潤增速持續向好，從1-2月的-22有所回落1-10月收窄至-7%8%。
2.每週經濟觀察。
1）華創巨集觀WEI指數上漲。
截至2024年11月26日，華創巨集觀中國周度經濟活動指數為710%，比 11 月 12 日增長 1%31%。從WEI指數構成來看，電影票房、瀝青開工率、煤炭港口吞吐量、商品房成交面積、BDI等都對WEI指數的反彈做出了積極貢獻。 負貢獻是粗鋼產量、乘用車批次、失業救濟金（搜尋指數）和半鋼輪胎開工率。
2）產量：水泥出貨量持續下滑。
貨運物流：11月貨運物流指數高於10月。 根據G7物聯網資料顯示，11月貨運物流指數均值120，同比增長+72%，與 2021 年同期相比 -157%；整個10月份，貨運物流指數平均為1095， 同比+31%，與 2021 年同期相比下降了 -183%。
發電用煤：11月前三周，發電量和煤炭消費增速均低於10月。 11月3日至23日三周內，全國重點電廠發電量平均增速為+26%，9 月 22 日至 11 月 2 日平均為 +60%；11月3日至23日三周內，全國重點電廠日均煤炭消費量增速為+19%，平均 27%。
主題：表觀消費仍然疲軟。 11月4日至12月1日4週內，線平均表觀消費量為267萬噸，同比增長-112%；9月30日至11月3日5週內，線平均表觀消費量為272萬噸，同比增長-73%。產量方面，11月4日至12月1日四周內，線平均產量為255萬噸，同比增長-117%；9月30日至11月3日五周內，線平均產量為257萬噸，同比增長-141%。庫存方面，本週小幅補貨9萬噸，後連續7周入庫。
水泥：周出貨率繼續下降。 11月18日至11月24日當周，水泥出貨率為41與去年同期相比增長4%-392個百分點。 11月4日至11月24日三周內，水泥平均出貨率為433%，與去年同期相比-32個百分點。 在9月30日至11月3日的五週內，水泥出貨率平均為47與去年同期相比增長5%-30個百分點。
開工率：環比，業績分化，11月25日-12月1日當周，我們統計了9個行業，全鋼輪胎、焦化、瀝青、高爐4個行業開工率下降，螺紋鋼、PVC、PTA等3個行業開工率回公升，江浙織機、半鋼輪胎變化不大。 同比表現分化，半鋼胎、高爐、焦化開工率均高於2024年同期其餘行業開工率低於2024年同期。
3）需求：地鐵客運量下降，汽車零售額增速略有下降。
旅行：1）地鐵：過去一周客運量一直很低。11月27日至12月1日（工作日），地鐵日均客運量為7270萬人次，前一周同期為7962萬人次。 11月，29個城市地鐵平均客運量為7607萬人次，同比增長+831%，低基數下同比讀數較高;10月份，地鐵平均旅客約7554萬人次，同比+55%。 2）航班：國內航班數量變化不大。11月，國內航班日均航班數為1170,000架次。 10月份，平均國內航班數量為1次250,000架次，9月平均每天1架次280,000架次。
汽車：本週零售銷售增長略有下降。 11月20-26日當周，窄體乘用車零售銷量同比+11%。 在 11 月的前 26 天，零售額累計 +168%。10 月全年零售額同比增長 +102%，整個9月+5%。
快遞：本週提貨量繼續下降。 11月20日-26日，快遞量降至28萬件，重回大促前水平。 10月30日-11月26日，周均快遞取件量3160,000 件， +348%；在9月25日至10月29日的四個星期內，每週平均快遞取件量為2720,000 件， +267%。
房地產：11月成交降幅大於10月。 11月，67個城市商品房日均成交面積同比-185%，與 2021 年同期相比 -445%。10月份，67個城市商品房日均成交面積同比-15%，較2024年同期-35%。 9月日均交易面積同比-32%，與2024年同期相比-42%。
土地：交易疲軟。 10月30日至11月26日，百城地區平均土地成交面積348萬平方公尺，同比增長-45%。 10月2日至29日四周內，百城平均土地成交面積443萬平方公尺，同比增長-161%；土地溢價率較低，平均為274%，10 月全年為 3 個34%，而 9 月份為 3 人91%。
電影：票房收入略有反彈。 11月20日至26日，當周票房收入反彈至46億元，10月30日至11月19日每週票房收入36億元，10月2日至29日，周票房收入接近8億元。
4）油價：歐佩克+會議落地，油價不公升不跌。
本週，豬價企穩反彈，農產品上漲。 豬肉平均批發價收於2019元公斤，**1.5%；蔬菜、水果和雞蛋的批發價格是**6%。
本週煤炭**基本持平，焦炭***山西動力煤（Q5500）收盤價為930元噸，**07%；京唐港山西主要煉焦煤庫漲價收於2630元，與上週持平鋼家焦炭指數收於2225元噸，**49%。近期，由於山西煤礦安檢更加嚴格，焦炭企業漲價，雙焦點**表現強勁。
本週國際油價小幅波動**。 截至12月1日，美國原油和布料原油期貨收於7407 和 78分別為88美元/桶**1%。美國商業庫存繼續增長，增加161萬桶至4桶4966億桶，同比增長036%， 73%。
歐佩克+會議結束，成員國達成自願減產新協議，基於今年6月確定的2024年配額，減產約220萬桶/日，減產將在明年第一季度進行，包括：沙地阿拉伯（100萬桶日）、 伊拉克（2230,000桶/天）、阿拉伯聯合大公國（1630,000桶/天）、科威特（1350,000桶/天）、哈薩克（8每天20,000桶），阿爾及利亞（510,000桶/天）、阿曼（420,000桶/天）、俄羅斯（500,000桶/天減去出口量）;巴西明年將加入歐佩克+，但不會參與本輪歐佩克+減產（巴西是南美洲最大的產油國，日產量為350萬桶）。 歐佩克+會議後，油價一同，或是因為：一是減產是自願而非官方約束性目標，市場擔心其執行，成員國可根據情況在明年一季度後逐步調整;其次，考慮到市場預期沙特和俄羅斯在會前存在的自願減產將持續下去，本次會議實際新增減產將低於5萬桶/日;第三，由於一些國家**的產量低於配額目標，即使所有協議都是自願執行的，實際總產量減少量也低於每天220萬桶（與配額相比）。
本週，線和鐵礦石***純鹼和玻璃**急劇**。 截至周五，螺紋鋼現貨收於4040元噸，**05%；截至周四，鐵礦石**指數：62% Fe：CFR華北收於13205 美元噸， **26%。其他房地產相關**，水泥***3%;純鹼期貨價格**99%；南華玻璃**指數**107%。
5）成交量大幅反彈，價格走弱。
從全球景氣度來看，本週銷量增速大幅回公升，價格增速有所減弱。 本週，追蹤全球出口量增長的BDI指數同比增長為1014%，上週為 535%；追蹤全球出口價格增長率的RJ CRB指數同比下降15%，上週為-05%。
此外，11月南韓出口增速進一步擴大，而越南出口環比基本持平。 11月，南韓出口同比增長78%（10月為2.）1%），其中半導體出口大幅反彈至21%（前值 -0。5%），這可能預示著全球電子產業鏈需求正在復甦;越南出口小幅下降至6家5%（前值 6.）7%），其中，電子產品及其零配件出口保持2%的高水平4%（前值為3%），勞務產品出口降幅明顯收窄（-04%，前值為-23%）。
中國整體出口方面，本週中國出口貨櫃運價指數下降，環比下降22% （05%），為-414%（上週為-44%）。
6）利率債券：可能已經實施了國債增發。
地方債券周發行計畫更新：12月4日當周，計畫發行新版地方債券475億元，其中普通債券94億元，專項債券381億元。 11月，新發行專項債1851億隻，397萬億，剩下的不多了。
專項再融資債券發行情況更新：10月以來，已有27個省市發行專項再融資債券（用於償還存債），規模在1以上37萬億。
國債及證券債每週發行計畫更新：截至12月1日，已公布12月4日當週待發行國債1150億枚，淨發行749億枚，年內國債累計淨融資達3枚26萬億，超過年初的財政赤字（3.）。16萬億）1000億，增發國債或已落地，證券債擬發行130億淨發行-653億。
政策方面，11月28日，中國人民銀行黨委書記、行長潘功生表示，我國整體債務在國際水平上處於中低水平，到2024年底，我國債務餘額約為60萬億元，約佔當年GDP的50%， 而負債率將在21%左右，處於相對較低的水平。即使根據國際清算銀行（BIS）的資料，中國的總債務比率約為78%，而G20國家約為94%，新興市場平均水平約為65%。我國地方債務有兩個特點：一方面，債務主要用於投資基礎設施，可以有形資產擔保。 另一方面，地方**債務區域性很強，只有少數省份在償還債務方面會遇到困難，央行也會採取一系列措施來應對。 對有債務問題的地方，限制新增貸款，嚴格控制貸款行為鼓勵這些地方***資產償還債務;要讓金融機構按照市場規則與地方政府進行談判等;未來，一些欠發達省份的債務問題將逐步得到解決。
7）資金：跨月後，資金費率下降。
截至 12 月 1 日，DR001 收於 16061%，DR007收於17966%，R007收於21051%，環比變化-2297bps、-38.39bps、-83.01bps。本週央行逆回購淨回支資金為310億，下週逆回購到期資金為21360億。 跨月過後，資金費率有所下降。
截至12月1日，1年期、5年期和10年期美國國債收益率分別公布。 6625%，從 11 月 24 日起變化 +122bps、-2.96bps、-4.28bps。
1] 邵建軍、張世嬌 輕資產經營企業會傾向於內生融資嗎？[J] 財會通報，2019，（24）：101−104
詳見華創**研究院12月4日發布的《【華創巨集觀】股權融資三點觀察——每週經濟觀察第47期》報告。