關鍵要點：
2024年國內經濟在政策扶持下持續復甦。生產動能逐步增強，結構調整將繼續。 生產結構的調整和要素資源在資本、人口、國有企業和民營經濟的配置，是增強中長期經濟增長動能的重要因素。 消費潛力有待進一步激發;製造業和基礎設施投資應從補短板、促進公升級兩個方向入手，重點抓基礎設施建設投資和社會民生改善投入，推進公升級，重點抓好產業結構調整優化，重點攻克高技術製造、科技等關鍵環節：房地產投資將持續消化庫存和債務風險： 在保持韌性的背景下，外貿有望反彈。
2024年通脹中心正在逐漸上公升。隨著各項政策的加速實施和內需的不斷改善，CPI將進一步積蓄動力。 工業企業利潤逐步回公升，發行萬億國債將帶動基建投資增長，在“三大工程”建設的形勢下，上游原材料和工業產品需求將有所改善。
關鍵要點：
工業企業利潤穩步恢復，基數問題導致同比增速明顯提高。 從驅動因素來看，量價下降，原材料下降導致成本和利潤率下降是支撐利潤提公升的主要原因。 行業方面，上游行業鋼鐵、有色金屬受漲價影響，利潤率分別回公升，利潤率有所提公升。 在中下游行業，電子裝置、紡織服裝、醫藥、汽車等需求明顯改善，銷量貢獻力加大，利潤持續回公升。
我們認為，下一階段，工業企業的需求能否進一步改善，帶來利潤的持續修復，啟動補貨週期需要加大逆週期調節政策支援力度。
關鍵要點：
當PPI由負轉正時，是工業企業利潤趨於改善，工業產品庫存週期開始上公升的時候。 目前，**指數的反彈已成為政策目標。 CPI自4月以來一直保持在0%左右，10月和11月分別降至-02%、-0.5%；PPI 於 6 月 -5 日到達在4%的底部，9月份的跌幅收窄至-25%，但在 10 月和 11 月再次降至 -26%、-3.0%，到目前為止，PPI已經連續14個月為負值。
從國內政策和全球環境來看，2024年我國PPI全年趨於上漲，二季度後能夠由負轉正，全年CPI穩定在10%左右。 主要邏輯是，美元指數下跌後，全球總需求將觸底反彈，帶動中國出口，同時國內政策效應將進一步釋放，中國經濟“部分行業有效需求不足、產能過剩”的局面將得到緩解。
關鍵要點：
9月，基金變更後，城市投資收益率大多上公升，但本輪**中資質較弱的城市投資反而走出了“獨立**”背後城市投資風險下降，下沉策略成為主導。 短期流動性的收緊是城市投資極端逆轉的直接導火索。 城投債市場持續時間較短，因此城投主流1-2年期收益率曲線變化更符合1年期國債走勢。 9月份資本市場變動後，大部分城市投資利率上公升，但弱素質地區的城市投資不但沒有下降，反而獨立性上公升**。 這主要是由於一攬子債務償還降低了城市投資的風險，帶來了城市投資的下沉**。
預計無風險利率將進一步下降，第二種永久策略也佔主導地位。 二級資本債券的執行時間應該較長，從價格對比來看，二級資本債券目前的持倉情況不適合進一步下沉，畢竟類似評級品種的城投債安全邊際較高，雖然二級債流動性較好， 它僅限於高階實體。從交易資料來看，機構可能正在對隱含評級AA+和AA級二級資本債主體進行長期操作，建議在無風險利率下行的背景下關注長期二級永續債。
風險提示：區域性債務低於預期;2、永續債不贖回;無風險利率**風險。
關鍵要點：
展望2024年，有幾條決定性線索將對債券市場產生較大影響：一是海外，隨著美聯儲2024年貨幣政策轉向，外部因素對國內貨幣政策的制約有望明顯緩解，國內債券市場的外部壓力將略有緩解。
第二，作為中國經濟正常化的第二年，我們將重點關注年度增長目標和相應的財政政策力度。 在中性情景下，5%的增長目標可能對應於3%的預算赤字率和近4萬億元人民幣的新專項債務限額。 在此背景下，2024年第一季度**債券的供應壓力可能不會明顯高於2024年同期。 與2024年8-12月相比，2024年第一季度**債券整體供應壓力或按季下降，債券市場或進入供應壓力緩解期。
關鍵要點：
基於對四季度債券市場的回顧和反思，我們總結如下：
1）投資機會的產生來自於基本面的超預期和交易邊際，隨著城市投資模式和房地產對經濟的驅動勢頭逐漸消退，經濟基本面的波動性會越來越小，在後續的投資研究中，更應該關注對債務端的研究;
2）不宜根據歷史經驗線性推斷結論，當增量資訊出現時，不應拘泥於前一時期的結論，從框架而非結論出發，堅持對框架進行重新思考，保持思維的獨立性。