隨著旅遊業的復甦，“免稅毛”中國免稅店也開始收復失地。
2024年初，**和機構將開始審查上一年的投資情況。 2024年，誰也沒想到，免稅龍頭中國免稅店的股價會下跌6289%，2024年總市值蒸發2791億元，超過寧德時代一年蒸發市值2621億元。
目前，中國免稅店的股價為7295港元，剛好是277股的最高點港幣79元。 不過，在2024年正式結束之前，中國免稅也掀起了一輪免稅概念股，走勢領漲8%。
財報顯示，從2024年開始，一直狂奔的中國免稅店按下了“暫停鍵”，公司營收和利潤增速首次雙雙下滑。 2024年中國免稅營收為54433億元，同比下降19%57%；歸屬於母公司的淨利潤為503億元，同比減少4787%，接近“減半”。
2024年，旅遊和旅行將迎來復甦，但中國免稅店的業績再次下滑。 2024年前三季度，中國免稅店實現營收50837億元，同比增長2914%；然而，其淨利潤下降了178% 至 5423億元。
1月8日，中國免稅公布2024年度業績報告，公司實現營業收入67576億元，同比增長2415%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為6717億元，同比增長3352%。其中，四季度營業收入為16739億元，同比增長1109%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為1510億元，同比增長27562%。公司盈利能力也持續優化，主營業務毛利率穩步提公升。 2024年，公司主營業務毛利率為3144%，同比增加342個百分點。 這表明，中國的中國免稅店在盈利能力方面已經開始“收復失地”。
作為中國免稅的長期支持者，在劉延春的帶領下，頂級明星經理劉延春依舊重居高不下，用真金表達了樂觀的態度。 較為謹慎的投資者認為，受地緣政治、經濟環境等諸多影響，消費行業面臨逆週期，中國免稅店難以置身其中。
當跨週期成為二級市場投資者的常見原因時，面對中國豁免這樣的標的，如何判斷底部，如何支撐估值？
據財聯社報道，中國免稅店早期名為“中國國際旅行社”，由中國國際旅行社集團和華僑城集團公司於2024年共同發起成立，2024年在上海證券交易所上市，2024年登陸香港聯交所。 2024年，開始進入免稅業務。 自2024年起，公司逐步聚焦免稅業務，先後收購了日出免稅（中國）和日公升免稅（上海）51%的股權，以及海南免稅***51%的股權。 截至2024年，中國免稅主要從事商品銷售業務。
作為中國唯一一家擁有全免稅牌照的免稅巨頭，中國門店數量遠超其他免稅企業。 在其披露的招股書中，2024年中國免稅店國內免稅市場占有率高達86%，遠高於海發控股、海輪頭、珠海免稅。6% 和 27%。
2019-2024年期間，在免稅行業政策的支援下，中國免稅實現了快速發展，財報顯示，中國免稅營業收入為48615億元，52598億元，67676億元，歸母淨利潤4632億元，614億元，9654億元，業績連年再創新高。 從2024年開始，中國免稅店就遇到了文章開頭的場景。
據**Times.com 統計，中國免稅店目前是47家機構評級中最受關注的，共獲得9項機構**評級記錄。 12月27日，多家機構更新了對中國免稅店的評級，華泰**、國聯**和東吳**均給予“**”評級，中證建投給予“增持”評級。
拓寬時間線，過去半年，共有22家機構認為中國豁免值得**，分別有7家和3家機構“增持”和“推薦”。 37所院校發布基於CDF的研究報告預計全年最高淨利潤為10042億元，平均6836億元，同比增長3590%，對其效能的最低估計為 6054億元。
整體來看，代表券商的專業投資實力，在中國免稅這**仍未失去股價回公升的預期，高階消費行業分析師李國良認為，這主要是因為中國免稅業務在免稅板塊仍存在較強的競爭壁壘。
作為A股“免稅第一哥”，中國免稅是為數不多的擁有免稅資格的經營者之一。 中國上一次發放免稅營業執照是在2024年，到目前為止，只有10家單位擁有免稅營業執照中免集團是唯一一家擁有完全免稅銷售渠道的零售運營商可同時經營機場店、市區店、離島免稅店。
許可證的稀缺性和業務覆蓋面的全面性共同構成了中國免稅店資深投資人王楠打了個比方。 “中國免稅店其實和阿里巴巴很相似，不是在生產自己的產品，而是提供乙個平台，幫助世界頂級消費品牌建立銷售渠道。 從某種意義上說，這是一項可持續的業務，因為即使有人可以自己拿著中國免稅店旁邊的店開店，也無法享受免稅政策，這將影響中國免稅店。 ”
這種不可替代性也體現在中免的財報中，其中顯示，中國免稅在7-9月實現營業收入14979億元，同比增長2787%，歸屬於上市公司股東的淨利潤 1341億元，同比增長9422%。2023 年第一季度是 CDF 歷史上最高的季度，達到 207 個7億元，毛利6024億元，扣除非淨利潤2296億元。
截至第三季度，中國免稅店累計實現營業收入50837億元，比去年同期增加2914%，歸屬於母公司的淨利潤和扣除非歸屬母公司的淨利潤均為正數，且明顯高於2024年**，同比增長1249% 和 1326%。
除了盈利基本面，CDF的現金流也相對較好。 根據前三季度財報披露的資訊，中國免稅的經營性現金流淨額為13443億元，比上年同期增加43544%，大幅增長，第三季度最新經營現金流表現突出，錄得487億元，同比增加95153%，環比增加32397%。
充足的彈藥給了中國免稅更多的發揮空間，2024年3月，中國免稅投資了1228億元，成為第二大股東，持股比例為49%。 6-10月，中免集團在三亞舉辦第五屆離島免稅購物節，進一步刺激需求端消費，帶動業績增長。
疫情過後，投資市場偏好由樂觀轉向保守，從中國免稅店毛利率表現來看，規模和利潤均衡增長並非不可能。 2024年前三季度，中國免稅店的毛利率表現將分別保持**。 27%。
仔細看中國免稅店的財報就會發現，正在修復的毛利率，其實並沒有止住淨利率的下滑。
前三季度，中國免稅店淨利潤率較去年同期的14位有所提公升03% 下滑至 1067%，Q1至Q3實現淨利潤3164億元，同比減少2493%。李國良表示，這是因為民防部隊還在消化疫情的影響。
中國免稅店是免稅品零售商，疫情阻撓國際交流，可在中國免稅店消費的客群大幅萎縮，但2024年至2024年年中影響不大，主要得益於離岸免稅業務和線上涉稅業務。 特別是2020-2024年，中國免稅營收同比增速分別為。 67%，歸母公司淨利潤同比增速分別為67%。 23%，支撐業績增長的主要支柱是稅務業務。
據格隆匯統計，2024年免稅業務規模接近200億元，2024年免稅業務收入超過免稅收入，達到27974億元。
應稅商品的經營邏輯是通過免稅來補稅，這樣以前的免稅商品就可以在網上銷售，可以說是割肉清庫存。 這部分業務的盈利能力遠低於免稅業務，毛利率基本在20%到30%之間。
隨著2024年國際環境的開放，中國免稅已經開始降低應稅商品的銷售比例，這也是李國梁需要消除的衝擊。 前三季度，中國免稅店整體毛利率為3175%，與疫情前的50%以上相比，僅增053%，許多投資者對二級市場的信心因此受到損害。
值得一提的是，據財聯社報道，高昂的租賃費用可能是中國免稅店淨利潤被侵蝕的另乙個原因。 2024年至2024年，中免基金子公司上海日公升酒店向上海機場支付的免稅店租金為2555億元，3681 億和 521億元，佔全年營業收入的比重。 53% 和 476%，免稅店租金逐年上漲。
不過上半年，中國免稅店的毛利率正在回公升，王楠分析，這意味著中國免稅店境內應稅商品佔比進一步下降，可能會有一些免稅商品在售**。
預計約70%的免稅商品和30%的免稅商品為免稅商品，應稅商品和免稅商品的毛利率較2024年均下降約1%。 相信隨著客流的恢復，這一折扣**將有所減少，應稅貨物佔比將持續下降。 雖然未來的毛利率可能與疫情前時期無法比擬，但肯定會大幅恢復。
另乙個瘦化淨利潤收入的專案是費用，2024年將逆勢增加，海豚投資研究報告顯示，中國免稅店的營銷費用將上公升至22億元，佔收入的14%8%。由於機場客流恢復，中國免稅店的租金也有所調整，部分場所在疫情期間的封控階段主動降租，部分協議明確收費與客流掛鉤，因此節省了疫情期間的錢。
但2024年，旅遊市場將呈現最佳增長，據中國旅遊研究院統計，僅暑假期間國內遊客人數就達到18人39億人次，明顯高於2024年同期，實現收入121萬億元。 國家移民管理局的統計資料還指出，在兩個旺季月份，平均每天出境旅遊139人次7萬人次，環比增加19人次88%。
加上疫情導致庫存積壓三年的貼現，中國免稅前三季度資產減值損失為478億元，增長43%。 好在這次損失基本是暫時的影響，目前天數減少了38天，天數較2024年同期減少了約17%，運營效率有所提高。
從基本面來看，中國免稅的實力是足夠穩定的。 李國良總結道：“中免集團一定是免稅行業最強的擁有者，持有免稅產品的所有牌照，覆蓋全國免稅流通體系，銷售香水、珠寶、菸酒等奢侈品，優勢明顯。 ”
至於消費降級是否會導致業績長期下滑，市場也可以看好巨集觀經濟層面。 央行資料顯示，2024年前11個月人民幣存款增長2565萬億元，同比增加1301億元，從總量來看，消費者不是“沒錢”，而是花錢更加謹慎。
光大銀行金融市場部巨集觀研究員周茂華認為，央行通過多種工具投放基礎貨幣，保持合理充裕的市場流動性，引導實體經濟融資成本穩步下降。 同時，隨著經濟的逐步復甦和微觀學科活動的增加，M2-M1剪刀差距將逐漸縮小。
長期關注中國免稅大V三元提出，在這樣的情況下，公司遇到的不是寒冷的冬天，而是擠水的過程。 他曾去海南實地調研，結合線下走訪和掌握的資料，三元認為，滲透率和消費量下降的根本原因是疫情期間如雨後春筍般湧現的真實消費湧入和**業務外流。
雖然目前擠出部分水的資料低於疫情，但明顯好於2024年，滲透率從13%左右上公升到20%，人均消費金額從3587元提高到5600元左右，整體規模仍在擴大。 這些資料都表明，實際消費水平在提高，中國免稅的基本面有所改善，但股價已經回到了2024年同期的水平，因此無需擔心。 ”
王楠還表示，過去免徵投資成本的人大多是150元到200元，因為他們只看基本面，忽略了經濟環境的影響現在中國免稅店已經回落到78元左右，對應市值1600億元。
同樣，從一季度市場主流觀點來看，中國免稅今年的業績可以達到110億元，而現在投資者正在逐步回歸理性，“認知泡沫”正在破滅，主流預期正在回歸70億左右，中國免稅下調業績的空間不大。 “到現在為止，我們要警惕的不是'免稅毛'的光環，盲目看過去的頹勢是沒有意義的，要防止被市場蔓延的悲觀情緒所脅迫，不要情緒看跌。 ”
2024年12月26日，中國免稅店與上海機場、首都機場簽訂補充租賃協議，後續實際費用將以保底銷售佣金和實際銷售佣金為準，以較高者為準。 有觀點認為，這可能是機場的讓步，讓中國免稅店有更多折扣空間，以價格換數量和銷量。
《巴倫週刊》指出，海南旅遊人口的復甦、國際旅遊的逐步開放、國民收入的增加對中國免稅店的業績有一定的影響，商業模式和領先地位保持不變。 從長遠來看，中國免稅的投資價值不變，“等待更好的機會出現，剩下的留給企業去創造價值。 ”
作者 |你玻璃。
鯤鵬專案