儘管上週鋼材堆積的拐點比往年更早出現，但本週鋼材堆積的幅度有所放緩。 11月，出口增速轉正，巨集觀預期提振，黑色商品**作為多頭配置基金帶動表現良好：鋼材價格短期跟隨市場**走強。 但基本面仍難以改變，供需矛盾持續積累，預計12月庫存積累壓力將逐步加大，近期鋼價將高位盤整但需要注意的是，如果年底和年初的積累速度超過往年，鋼價可能面臨最高風險。
1.供需節奏變動，庫存壓力略有緩解
今年暖冬氣溫普遍偏高，據Mysteel基層調研水泥廠和部分建築工地反饋，專案資金比較充裕，年底前仍有搶購：本週華東地區水泥產量同比增長131% 至 27865萬噸，螺紋表需環比增加6個74萬噸，社會金庫下降3040,000噸;本週熱卷廠庫存下降375萬噸，五大木材中降幅最大，說明需求韌性仍然較高。 預計12月下游鋼材需求將保持相對穩定或小幅下降。
目前，華東、華南地區的基建熱潮是終端鋼材需求的主要支撐，但從近五年的情況來看，上述兩地的終端需求普遍在春節前五到六周出現明顯下降。 考慮到目前鋼材產量下滑仍較慢，以及今年春節末，鋼廠庫存壓力或將在明年1月明顯體現。 根據模型，按照目前鋼廠產量平均降幅，明年1月鋼廠月累計將達到216萬噸，超過近四年平均水平（近四年1月月均累計178萬噸）。
2.冬季入庫矛盾 無所畏懼 庫存壓力加劇
12月進入鋼材冬季倉儲旺季，據市場調研，螺紋和熱卷冬季倉儲心理價格大多集中在3600-3700元噸和3700-3800元噸，但受市場看好，目前螺紋和熱卷現貨**均在4000元以上。 面對悲觀的市場預期，大多數最好的企業都不太願意在冬天儲存。
此外，國資委近日印發《關於規範企業管理嚴禁一切虛假資訊的通知》，規範了傳統鋼貿冬季倉儲托盤模式的管理，不利於企業在資本層面的倉儲。
此外，在今年冬季備貨意願較低的情況下，部分鋼廠也選擇自備。 但從今年12月鋼廠的囤積速度來看，在產量緩慢下滑的情況下，囤積增速高於往年平均水平，即鋼廠自備也會加大鋼廠的庫存壓力。
整體來看，12月鋼材產量緩慢回落，下游需求韌性依然存在，鋼價在高位盤整，鋼材供需矛盾將持續積累。 需要關注高層會議預期走弱後的鋼價風險，以及後續需求季節性下滑後庫存壓力增加的風險。
線：本週線產量增加020,000 噸至 26112萬噸，其中短工序環比增加2萬噸至36噸60,000噸。 目前短流程生產仍保持盈利（本週江蘇谷電盈利244元，平電盈利52元），其中華東、華南接近滿產。 此外，鑑於12月四川旱季，平電生產利潤將被壓縮到盈虧邊緣。 電爐總產量下降緩慢，維持平均每週35萬噸左右。 從長流程來看，華中部分鋼廠復產疊加在目前12月中下旬的螺紋軋線上，檢修較少：螺紋**端壓力不減：預計12月平均周產量可能處於262萬噸的高位。
本週匯流排程庫存累計範圍小於上週庫存（本週庫存累計為220,000噸，低於上週的880,000噸），其中社會金庫已從積累轉移到儲存。受天氣影響較小，基建專案支撐華東和華南地區需求韌性。 而從近五年的情況來看，春節前五六周，華東、華南地區的需求出現明顯下滑。
整體來看，產量保持較高水平，導致線的季節性堆積趨勢。 根據資產負債表，線堆積的壓力可能在1月份有所體現，僅低於過去五年的2024年同期。
熱軋：本週熱卷產量周環比減少4萬噸，較上週新高降至322萬噸。 據Mysteel調研，下週鋼廠將有新的軋線檢修，產量或將繼續下降。
本週熱卷去庫存大幅超出預期，庫存總量周環比下降135萬噸至327萬噸。 在社會金庫層面：華南地區熱卷社會倉庫大幅下降，主要原因是華南地區熱軋市場流通渠道短期受阻，部分鋼廠熱卷生產轉為建材，導致華南鋼廠熱卷供應量急劇下降。 工廠層面：本週末，倉庫堆積開始下降，主要系部分鋼廠熱軋線檢修、鋼廠交市場加速等因素影響。
本週熱卷表需周環比增加460,000 噸至 3357萬噸，庫存銷售比降至68 天（年內新低）。 在製造業的末端，對熱卷的需求可能會進一步提振。 熱軋卷下游的製造業、基礎設施和出口沒有出現季節性疲軟，對熱軋卷的旺盛需求導致熱軋卷內部基本矛盾的積累非常緩慢。
鐵礦：本週青島港PB粉周均價為990元噸，較上週上漲7元噸。 鋼材積累速度放緩，出口增速由負轉正，市場對即將召開的政治局會議釋放積極預期較為樂觀，黑色商品止跌反公升。 截至上周五，青島港PB粉**為1008元噸，突破去年一季度以來新高。
本週鐵水產量降幅超預期，12月中下旬仍計畫檢修鋼廠較多同時，港口庫存積累不斷增加，港口庫存可用天數回公升至下半年最高點。 鐵礦石過剩趨勢繼續擴大，但市場仍受政策預期主導，鐵礦石作為多頭配置資金，在沒有鋼材需求大幅下降或港口庫存進一步增加的情況下，整體礦山價格仍將偏小。
雙焦點：本週低硫主焦煤*周均**2450元噸，與上週持平。 受部分煤礦復工復產訊息及協會對煤炭市場供需平衡的言論影響，下游焦鋼企業恐高不減，收貨情緒低迷，煉焦煤未售率回公升。 不過，在12月初煉焦煤冬儲補庫視窗開啟後，本週樣本鋼廠和焦化企業煉焦煤庫存明顯增加。 本週確認，主產區部分煤礦陸續復工復產，但監理組的到來仍對煤礦開工產產產生影響。 預計冬季國內煤炭產量難以大幅增長，冬季收儲視窗期仍有增長空間。
由於下游鋼廠虧損擴大預期且阻力較強，本週港口準一類焦每週均值為2416元，較上週下跌14元噸，說明煉鋼仍在博弈中：由於煉焦煤水平較高，第三輪焦炭漲價尚未落地， 焦炭企業虧損加劇。
考慮到12月鋼材產量難以出現大幅下滑，焦炭需求依然存在，預計短期內雙焦**將繼續高位盤整，但市場情緒走低後需關注風險。
注意：在正文中該數字代表 **：
螺紋：上海螺紋hrb400e20mm
熱卷：上海q235b4.75*1500*c.
鐵礦石：青島港pb粉末（車板含稅溼噸**）。
焦炭：日照港準頭等交貨
煉焦煤：臨汾低硫主焦