製作人 |走在創業的最前沿。
作者 |離開星月。
編輯 |胡芳傑.
美國編輯 |吳義忠.
審計 |頌。
2024年，隨著光伏行業的快速發展，光伏賽道異常火爆，不少企業爭先恐後地尋求上市。
2024年8月27日，中國證監會（以下簡稱“證監會”）發布階段性收緊IPO節奏、再融資監管安排等相關檔案後，光伏行業上市融資熱潮降溫，部分企業紛紛撤回融資申請，但部分企業IPO程序仍在推進。
12月15日，主要從事高效太陽能電池研發、生產、銷售的江蘇中潤太陽能科技有限公司在會上首次召開。
或許是因為擔心鉅額融資無法通過，在12月8日披露的徵求意見稿中，中潤太陽能募集資金跌至23億元，而在5月15日首次披露的招股書中，中潤太陽能預計募集資金40億元。
與此同時，中潤太陽能IPO仍存在諸多疑點，尤其是公司實際控制人IPO前夕大額套現的問題。 此外，中潤太陽能產品結構過於簡單，資產負債率過高，在行業產能過剩的大趨勢下，能否消化大規模融資擴產還不得而知。
招股書顯示，中潤太陽能的前身中潤股份有限公司是孟立業與強力金屬於2024年1月共同出資成立的有限責任公司。 成立時，中潤股份註冊資本2.2億元，其中孟立業認購1.54億元，強金屬認購6600萬元。
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2024年，中潤股份整體變更為股份制公司。 截至招股書簽署之日，中潤太陽能實際控制人為龍大強、孟立業。 其中，龍大強直接持有中潤太陽能35股持股44%，孟麗特直接持股647%的股份，夫妻倆間接持有873%。因此，龍大強和孟立業實際上控制了中潤光能5064%的股份。
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據了解，龍大強和孟立業均來自江蘇沛縣。 龍大強，2024年出生，畢業於中國人民解放軍電子工程學院資訊保安與網路管理專業，畢業後任沛縣物資局業務科科長。 之後，龍大強於2024年8月離職，開始從事鋼鐵**，隨後於2024年和2024年分別成立了鋼鐵貿易公司宇駿金屬和新昌鋼。 2024年，龍大強進入光伏行業。
可以看出，龍大強的工作經驗非常豐富，曾涉足鋼鐵、光伏行業。 此外，龍大強還進入房地產領域，於2024年11月至2024年1月擔任合泰地產執行董事。
然而，隨著投資步伐的加快，龍大強和孟立業開始佔據中潤太陽能的資金。
招股書顯示，自2024年以來，因產業布局需要，實控人及其妻子陸續向中潤太陽能借款。 截至2024年12月31日，實際控制人及其控制關聯公司已借款多達331億元。
其中，中宇光伏、中彙光伏、界源光伏、潤力太陽能、拓正茂源布局投資2家3億元，實控人個人融資3700萬元，貸款利息6387元14萬元。
圖：潤光能源一輪審計詢問的回覆信）。
2024年之後，龍大強和孟立業並沒有停止占用資金，而是借了越來越多的錢。
2024年至2024年，龍大強、孟立業及其控制關聯方共借款1549億元，其中股東中啟控股6000萬元，股東星天投資5000萬元。
值得注意的是，龍大強和孟立業的年均貸款在3億至5億之間，最高涉及金額為51億元。
圖：潤光能源一輪審計詢問的回覆信）。
加上2024年之前借入的金額331億元，實際控制人及關聯方已向中潤太陽能借款超過18億元。
頻繁的借貸措施，無疑讓中潤太陽能成為了實際控制人的“ATM”。 同時，中潤太陽能也在回復函中表示，公司與關聯方的資金借款具有合理的商業背景和用途，上述借款在報告期內已規範化。
值得注意的是，除資金借貸外，實際控制人龍大強在IPO前進行了大規模股權轉讓，累計套現1119億美元。 這一不尋常的舉動也引起了市場的高度關注。
招股書顯示，2024年5月，龍大強將持有1714註冊資本29萬元劃轉至高科技國有資產國朗新能源、萬林創富。 同年8月，龍大強再次舉行456註冊資本43萬元轉讓國投環保、中企控股、寶創共贏。
按35元註冊資本計算，龍大強兩筆股權轉讓合計轉讓2170註冊資本72萬元，76億元。
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2024年5月至2024年12月，龍大強將自己持有的界源光伏、中裕光伏、新奇材料、中輝光伏四家公司注入中潤太陽能，其中中彙光伏6667%的股權以實際債務形式繼承，剩餘總收購價為36億元。
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因此，龍大強一共套現了11個2億元。
那麼，在上市之前，龍大強通過股權轉讓實現了套現，其目的是什麼？
根據調查函，112億元，1繳納股權轉讓稅56億元，684億元用於償還中潤太陽能貸款，124億元用於投資中山新能源，2918萬元用於家庭支出，989803萬元用於償還銀行貸款及其管下其他企業的本息，261472萬元用於向其他關聯方提供貸款，只有2365萬元。
可以看出，龍大強的股權轉讓資金基本都是用來償還貸款的，如果不能順利兌現，龍大強很可能無法償還貸款。
事實上，龍大強曾被列為不誠實的人，應予處決。
龍大強因向無關第三人提供擔保而產生的被動債務，被擔保方無力償還，被列入失信被執行人名單2024年9月和2024年6月，龍大強與相關銀行簽訂執行和解協議，隨後被移出失信被執行人名單。
因此，IPO前夕大額套現，可以說是解決了龍大強的“急需”，但這種舉動卻涉嫌掏空公司，不利於中小股東的利益。
近年來，中潤太陽能雖然營收爆發式增長，但歸母淨利潤波動較大。
招股書顯示，2024年至2024年6月（以下簡稱“報告期”），中潤太陽能營業收入為2533億元，5089億元，12552億和10769億元;同期歸屬於母公司的淨利潤為112億元，-192億元，83 億和 931億元。
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其中，2024年營收較2024年增長近4倍，2024年上半年呈現爆發式增長。
另一方面，雖然2024年歸母淨利潤扭虧為盈，但2024年公司開始虧損，減少27080%，2024年歸母淨利潤有所改善。 2024年，公司預計實現歸母淨利潤203億元-2448億元。
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淨利潤的大幅波動，與公司相對單一的主營業務有直接關係。 招股書顯示，中潤太陽能的業務集中在電池板塊。
報告期內，中潤太陽能太陽能電池業務營收為2529億元，4812億元，11578億元和1000億98億元，佔主營業務收入的比重分別為98億元。 50% 和 9391%，該業務多年來貢獻了公司收入的90%以上。
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由於產品結構相對單一，中潤太陽能應對產業鏈上下游波動的能力不足。 2024年，由於多晶矽帶動單晶矽片階段性增長，公司主營業務毛利率由12提公升至1256% 降至 528%，下降 728個百分點，使公司在2024年虧損。
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另一方面，中潤太陽能的資產負債率遠高於行業平均水平，也為其持續經營的能力打上了問號。
報告期內，中潤太陽能資產負債率如下。 38% 和 7911%，同期同行業企業平均資產負債率為。 70% 和 6472%，中潤太陽能的資產負債率遠高於同行公司。
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一般來說，資產負債率是衡量企業負債水平和風險水平的重要指標，資產負債率越高，企業的財務風險越大。 資產負債率遠高於同行的原因，還有待公司進一步解釋。
尚未上市的中潤太陽能在融資渠道上沒有優勢，光伏行業產品技術的迭代速度非常快，這也增加了企業的資金壓力。 因此，在5月15日披露的招股書中，中潤太陽能擬募集資金共計40億元，其中20億元將用於補充流動性。
中潤太陽能表示，補充流動性有利於降低潛在的財務費用和債務償還壓力，滿足公司業務規模增長帶來的營運資金需求。
圖：中潤太陽能招股說明書（5月15日披露版本）。
不過，在上一期徵求意見稿中，中潤太陽能將募資額度從40億元調整為23億元，其中20億元用於年產8GW高效光伏電池專案（二期），3億元用於補充流動資金，補充資金減少85%。
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值得一提的是，中潤太陽能在籌資擴產時，仍面臨產能消化問題。
報告期內，公司高效太陽能電池總銷量為497gw、8.44gw、13.85GW 和 14GW61GW，佔2020-2024年全球元件產量的比重。 82% 和 399%。
圖：潤光能源一輪審計詢問的回覆信）。
同時，報告期內，中潤太陽能太陽能電池產能利用率如下。 90% 和 9122%，2024年上半年有所下降。
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此外，電池片業務受原材料**下滑、下游成本降低壓力影響2024年上半年，182mm單晶PERC電池片將創下1%的年內最高點14元W降070元W，減少3860%。
在詢問函中，當深交所詢問是否存在產能過剩風險時，中潤太陽能表示短期來看，太陽能電池產業呈現階段性產能失衡的特點，即上游產能建設和產量釋放高於下游需求。
據CPIA統計，2024年底全球電池產能約為583GW，高於券商2024年新增光伏裝機容量對應的494GW元件裝機量**。
因此，在行業整體產能過剩的擔憂下，中潤太陽能產能的高水平擴張或會在短期內面臨消化問題。
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