本文基於公開資訊，僅供參考，不構成任何投資建議。
回首2024年，醫藥行業依舊是一條不太受歡迎的賽道，同策醫療、藥明康德、愛美科、微創醫療等明星企業今年均被投資者拋售，全年跌幅超過30%的醫藥企業比比皆是。
雖然投資者的意願已經消失，但市場上仍有許多熱點，如腦機介面、GLP-1**藥物、阿爾茨海默藥物等。 在這些熱點的背後，有不少公司驚人地崛起，甚至變成了妖股。
通過對所有A股、港股、美股上市藥企的梳理，我們盤點了2024年股價漲幅最高的十家公司：百利天恆、新諾威、通化金馬、常山藥業、潤達醫療、艾力斯、Gracell Biotech、邁威生物、第一醫藥控股、三博腦。
圖：2024年股價漲幅榜（截至12月13日**） 博科研究院
不可否認，這些漲幅最高的企業大多是熱門概念**，但其中不少因為重點創新藥的國產替代而備受市場關注。 這也從側面說明，國產替代仍是中國藥企最新的關鍵邏輯之一。
百利天恆絕對是今年最具爭議的藥企。 有人認為百利天恆在講故事，大樓即將倒塌，但該公司以84億美元的BD交易回應了樂之前的疑慮。
12月11日，百利天恆宣布與BMS達成全球戰略合作協議，將EGFR HER3雙特異性抗體ADC產品BL-B01D1的開發和商業化權利授予對方，從而獲得8億美元的首付款，總交易金額為84億美元。
百利天恆總成交金額不如科倫博泰生物，但8億美元的首付款，創下了中國創新藥出海新紀錄。
圖：2024年BD交易總量排名前20位，**大馬士革研究所
在《2024年中國創新藥投資告別“大賭”時代》一文中，我們對許可退出交易做出了明確的判斷，認為這是衡量創新藥價值的新標尺。 通過許可出讓交易，國內缺乏研發資金的藥企可以用首付款來支援研發，這無疑將大大降低企業運營的後續風險。
百濟神州不僅是中國創新藥出海的必由之路，也是傳奇生物、科倫博泰、百利天恒等BD公司出海的必由之路。
雖然依託碧迪交易，百利天恆實現了漂亮的翻盤，但投資者仍不應忽視創新藥研發過程中的風險。 投資創新藥，必須保持理性，既不瘋狂，也不盲目樂觀。
資產重組一直是A股炒作的熱點話題，而今年，這個熱點落在了新諾和的頭上。
公司本身質量一般，是一家專注於功能性食品和原料的大型健康公司。 如此沉悶的生意很難吸引投資者，但幸運的是，新諾維有乙個“好父親”。
ENBIP是新能的控股股東，持股7335%股權;同時，中海殼牌醫藥集團也是恩必普的控股股東，持股5406%的股份。 從股權角度看，石藥集團實際上是新諾威的實際控制人。
為了獲得A股融資平台，中海殼牌醫藥集團選擇利用新諾威上市，通過注入資產，幫助新諾威快速“轉型”。 隨著資產的不斷注入，新諾沃也即將成為中海殼牌醫藥集團的創新藥平台。
從“大健康”公司向“創新藥”公司的轉型，是投資者炒作新諾和的關鍵。 不過，這種炒作預期，其實與現階段創新藥的整體趨勢背道而馳，或許為新諾威未來的股價走勢埋下了隱患。
a**領域一直不乏熱炒，通化金馬年漲幅超過350%就是乙個典型案例。
通化金馬股價之所以能如此強勢，核心原因在於該公司重磅創新藥琥珀醯-八氫吖啶片III期臨床試驗結果積極，達到了統計學終點，這似乎是人類一直在尋找的阿爾茨海默病的答案。
但臨床試驗的成功並不意味著商業化是順利的。 2024年，渤健和衛材的阿爾茨海默病新藥阿度卡努單抗也取得了臨床成功，但最終由於存在重大爭議，銷量慘淡，沒有取得商業成功。 面對這樣的經歷，沒有人能為琥珀醯八氫吖啶片的商業化打包門票。
阿爾茨海默病長期以來一直被譽為創新藥物的“研發黑洞”，在這個適應症上失敗的管線不計其數。 人類之所以不能戰勝阿爾茨海默病，最根本的原因是阿爾茨海默病的發病機制尚不清楚，即一切都是通過摸石頭來穿越的。
級聯假說、膽鹼能假說、tau異常磷酸化假說、神經炎症假說、金屬離子紊亂假說都是阿爾茨海默病患者特徵形成的假說，但一直沒有人能夠證明這些假說是最終的致病機制。
Aducanumab 是 A 級聯假說的代表，該假說可有效清除澱粉樣蛋白，但未被證明對阿爾茨海默病患者有效。 同樣，琥珀醯-八氫吖啶片劑代表了膽鹼能假說，但它真的對患者有影響嗎？這顯然需要更多的後續驗證。
基於此，通化金馬雖然取得了臨床試驗的成功，但距離最終的商業化成功還有很長的路要走，顯然投資者的期望有點過高了。
GLP-1絕對是2024年最大的製藥熱點，常山藥業是國內投資者選擇的國內GLP-1龍頭。
與瀚宇製藥、諾泰生物等主要聚焦GLP-1產業鏈的企業不同，常山藥業是真正意義上的GLP-1創新藥。 目前，常山藥業已經完成了依貝那肽的3期臨床試驗，似乎很有可能成為首個真正意義上的GLP-1創新藥。
然而，就在投資人瘋狂的時候，很少有人注意到，早在2024年，常山藥業就已經開始做依貝那肽的臨床試驗，十年過去了，該藥依舊沒有上市。 另一方面，依貝那肽的臨床試驗只是針對糖尿病適應症，而不是實際的減肥適應症，甚至常山藥業本身也一再提醒過這種藥物面臨的不確定風險。
當依貝那肽獲批上市時，或許正是常山藥業炒作落地的時刻。
除了GLP-1，AI製藥是最熱門的概念。
目前，市場上的AI製藥公司主要有三類，分別是AI-Biotech、AI-CRO和AI-SaaS。 此前計畫港股上市的英矽智慧型和晶泰科技分別屬於AI-Biotech和AI-CRO，而潤達醫療是AI-SaaS的代表。
一般來說，潤達醫療所做的就是用AI技術賦能醫學，比如用大模型技術成功打通資料孤島，用大模型技術對患者資料進行分析和改進。 這些B端業務投資者沒有深刻的理解，因此很難準確理解潤達醫療的價值，但潤達醫療通過與華為的繫結，成為了“華為醫療場景指定合作夥伴”。
華為的概念疊加在AI醫藥上，潤達醫療的股價是理所當然的。 不過，從基本面分析來看，投資者可以簡單看一下財報，就會發現潤達醫療遠沒有看起來那麼耀眼。
根據2024年中期報告資料，新華國際控股公司的收入為4521億元，其中935%的收入來自IVD耗材和試劑的流通，僅6155萬元的收入來自軟體開發服務，約佔136%。
圖：潤達醫療2024年中期業績構成、**公司財務報告
無論是華為的大模型，還是AI製藥，都是乙個發展潛力巨大的行業，但這些光環並不是潤達醫療本身的核心價值。 基於乙個偶然的應用案例，將潤達醫療視為AI-SaaS的領導者顯然是不公平的，將其視為華為醫療的唯一合作夥伴更是微妙，因為華為實際上是乙個開放的生態系統。
基於此，潤達醫療的價值是什麼？值得投資者深思。
EGFR抑制劑誕生以來，已經走過了三代，目前，阿斯利康的第三代EGFR抑制劑奧希替尼已成為該靶點的主流，單年營收已突破5015億美元。
作為奧希替尼的國產替代藥物，艾力斯的呋美替尼出色地完成了任務，今年前三季度實現營收1348億元，同比增長160%。 由於艾力斯目前市場上只有一款產品，即呋美替尼，這意味著呋美替尼今年的營收有望超過16億元。
當年，鬥魚藥業成功轉型為創新藥，國產替代第一代EGFR抑制劑埃克替尼。 如今十年過去了，艾力斯有望複製鬥魚藥業的奇蹟，國產替代第三代EGFR抑制劑奧希替尼，營收趨勢遠強於同期的鬥魚藥業。 與概念炒作的重複不同，這種以績效為導向的**往往更紮實。
圖：煙曲替尼與艾克替尼同期業績對比，**達卡德研究所
然而，隨著迪喆藥業蘇伏替尼的進入，國內第三代EGFR抑制劑的數量從4個增加到5個，競爭逐漸激烈，這或許可以稱是艾力斯業績發展過程中的乙個不確定因素。
面對內捲化，艾力斯選擇進一步迭代，引入和譽醫藥新一代EGFR抑制劑，以解決第三代EGFR抑制劑無法解決的EGFR基因外顯子20 C797S的突變問題。
目前還沒有產品上市，Gracell Biotech也是一家依靠預期支撐的創新型製藥公司。
雖然中國市場上已經有四種CAR-T**型號，但它仍然是一項面向未來的技術。 儘管和源生物的car-t***已經下降到9990,000，但能買得起這樣**的人仍然是少數人。 極高的價格和極低的效率，注定了當下CAR-T產品無法成為主流。
Gracell Biotech是一家專注於CAR-T**的公司，但它並不專注於商業化，而是專注於構建下一代CAR-T技術，其研發方向為雙靶點CAR-T和異源CAR-T。 特別是CD19 BCMA雙靶點CAR-T**GC012F將CAR-T技術延伸到自身免疫領域，取得了良好的臨床療效。
然而，即便如此，商業化仍然是擺在Gracell Biotech面前的鴻溝，或許與巨頭合作的“傳奇模式”將成為Gracell Biotech未來追求的新方向。 不可否認，CAR-T**確實有其優點，但要想走得更遠，就必須解決成本高的問題。
如果說PD-1是中國第乙個走向世界的平台技術，那麼ADC就是第二個。 整個2024年，大量跨國公司紛紛從國內引進ADC管線，這也讓國內市場對ADC刮了一針強心劑。
在ADC尚未完全湧現的2024年，邁威生物的核心價值依然是生物類似藥，但換來的是單年58%的股價。 而在2024年，在ADC的東風下，邁威生物的股價終於迎來了爆發。 每年132%的增長，或許是對邁威生物專注創新的最好回報。
聚焦邁威生物ADC管線，有Nectin-4、TROP-2、B7-H3等多個差異化靶點，其核心管線9MW2821成為國內首個進入III期臨床階段的NECTIN-4 ADC管線，目前研發進展位居全球第一。 甚至有聲音認為，NECTIN-4 ADC將是繼DS8201之後的下乙個大熱門。
這些期望支援了邁威的**，但它們也可能因為失敗而隨時逆轉。 對於創新型藥企來說，一直以來都不缺尖端管線，但這些管線最終轉化為利潤的只有少數，邁威生物投資者也應該觀察更長的時間。
與EGFR抑制劑的邏輯類似，ALK抑制劑也是慣性替代邏輯，ALK抑制劑也推出了三代產品。
基於“慣性階**”原理，第二代ALK抑制劑阿來替尼基於約1727億美元，成為全球最賺錢的ALK抑制劑產品，第三代ALK抑制劑蘿拉替尼雖然填補了這一空白，但規模化並未迅速擴大。
圖：三代主流ALK抑制劑營收，**博科研究院
第一醫藥控股是一家專注於ALK抑制劑國產替代的公司，其核心管線SY-707和SY-3505分別為其自主研發的第二代ALK抑制劑和第三代ALK抑制劑。 特別是SY-3505是國內首個進入臨床試驗的第三代ALK抑制劑，也是國內研發進展最快的藥物，有望成為首個完成國產替代的藥物。
不過，與艾力斯整體表現不同的是，第一醫藥控股仍有望投機，ALK抑制劑的市場空間遠小於EGFR抑制劑，市場競爭也十分激烈。 這些不利因素加劇了第一醫藥的投資風險。
作為今年5月上市的新股，三博腦科學在首次亮相資本市場時就迎來了風口浪尖。
5月26日，由埃隆·馬斯克（Elon Musk）創立的腦機介面公司Neuralink宣布了一項重大進展：它已獲得FDA的批准，並將在人體中進行臨床試驗。 這一事件也被不少投資者解讀為腦機介面產業落地的重要一步。
受此訊息影響，國內資本市場也掀起了腦機介面投資熱潮，剛剛上市的三博腦自然成為市場寵兒，6月2日創下11822 美元的股價創下歷史新高。
但實際上，三博腦科學與腦機介面並沒有太大的關聯性。 三博腦科核心業務為6家以腦醫學為主的民營醫院，核心商業模式為連鎖醫院運營。 如果非要打個比方的話，三博的商業模式更類似於在港股上市的海格雅。
當暴風雨來襲時，瘋狂的投資者早已失去理智，即使業務與腦機介面關係不大，但投資者仍然堅持自己的判斷。 雖然三博腦基本面還不錯，但腦機炒作後，公司正在為此前的市場炒作償還債務，股價已經下跌了半年，讓投資者抱怨不已。
火熱炒作是不可持續的，公司的股價將永遠與公司的基本面保持一致。